Rapporti di valutazione: le metriche chiave che gli esperti di finanza devono conoscere

Se ti offrissi di venderti la mia azienda per $ 5, la compreresti? Ne vale la pena? Anche se sembra economico a soli $ 5, se attualmente sono un'azienda in perdita, stai effettivamente pagando per perdere denaro. Forse non un grande affare.

Ecco perché i rapporti di valutazione sono così importanti nel determinare il valore di un'azienda. Un rapporto di valutazione mostra la relazione tra il valore di mercato di una società o il suo patrimonio netto e alcune metriche finanziarie fondamentali (ad esempio, gli utili). Il punto di un rapporto di valutazione è mostrare il prezzo che stai pagando per un certo flusso di guadagni, entrate o flusso di cassa (o altra metrica finanziaria) . Quindi, se pago $ 10 per un'azienda che prevede di guadagnare $ 20 ogni anno per i prossimi 10 anni, è empiricamente un buon affare. Nota a margine: questa è un'azienda follemente economica e probabilmente non è mai esistita: ciò implicherebbe un rapporto P/E di 0,5x (10/20) rispetto all'attuale indice S&P 500 di ~18x.

Anche considerazioni come il valore del denaro nel tempo sono importanti: un dollaro oggi varrà più di 10 anni da oggi. Quindi, in generale, gli investitori guardano ai rapporti di valutazione sulla base delle stime dei guadagni futuri (o del flusso di cassa o delle entrate o della magia aggiustata dalla comunità).

Ci sono miliardi di rapporti di valutazione là fuori. Quelli strani che sottraggono ogni tipo di problema. Ci sono anche rapporti comuni più ampi che ti aiutano a parlare la stessa lingua degli altri investitori. Prima menzionerò i cinque rapporti "da sapere" che ti aiuteranno a parlare la lingua madre, e poi toccherò alcune gemme esoteriche in un post di follow-up.

Una breve nota sui dati prima di immergerci. Le metriche di valutazione sono molto utili quando si pensa al futuro e, pertanto, le metriche finanziarie dei rapporti che scegliamo per la valutazione dovrebbero essere basate su ciò che il consenso si aspetta in termini di guadagni, flusso di cassa, ecc. la tua visione del potenziale di guadagno può differire, è bene sapere cosa si aspetta il mercato in modo da poter capire cosa è integrato nel prezzo. Se non hai accesso a un terminale Bloomberg da $ 50.000, puoi trovare stime di consenso su Yahoo Finance, Zacks (almeno per entrate e guadagni) e Koyfin (entrate, guadagni ed EBITDA).

Prezzo-guadagno

Il rapporto prezzo-utili mostra la relazione tra il prezzo per azione e l'utile (noto anche come reddito o profitto netto, essenzialmente il ricavo meno il costo delle vendite, le spese operative e le tasse) per azione. Questo è l'importo che un investitore di azioni ordinarie paga per un singolo dollaro di guadagni.

Quando usare P/E

• Punto di partenza per valutare quasi tutte le aziende
• Quando vuoi confrontare rapidamente un gruppo di aziende per vedere cosa vedono gli altri

Professionisti

• Ampiamente utilizzata. Il fatto che i rapporti P/E siano così ampiamente utilizzati significa che puoi confrontare e contrastare rapidamente con altri titoli. Puoi anche comunicare rapidamente con altri investitori poiché ognuno ha in mente alcune delle proprie euristiche P/E.
• Facile da usare. Entrambi i lati del rapporto sono piuttosto facili da trovare supponendo che non si desideri modificare il numero di guadagni. I prezzi attuali possono sempre essere trovati su Yahoo Finance e i guadagni sono la metrica più prevista.

contro

• Facilmente manipolabile. I guadagni sono calcolati con la contabilità per competenza e sono soggetti a molti massaggi aziendali. Niente di fraudolento, ma le aziende hanno più discrezione su questo numero rispetto a qualcosa come il flusso di cassa.
• Non incorpora il bilancio. I rapporti P/E non considerano il debito.

Prezzo-flusso di cassa

Il rapporto prezzo/flusso di cassa (P/CF) misura la quantità di denaro che un'azienda sta generando rispetto al suo valore di mercato.

Price-to-cash-flow o P/CF è una buona alternativa al P/E poiché i flussi di cassa sono meno suscettibili alla manipolazione dei guadagni. Il flusso di cassa non incorpora voci di spesa non monetarie come l'ammortamento o l'ammortamento (metriche di conto economico), che possono essere soggette a varie regole contabili.

Una società con un prezzo delle azioni di $ 20 e un flusso di cassa per azione di $ 5 equivale a un P/CF di $ 4 ($ 20/5). In altre parole, gli investitori attualmente pagano $ 4 per ogni dollaro futuro di flusso di cassa previsto.

Quando usare P/CF

• Particolarmente utile per le azioni che hanno un flusso di cassa positivo ma non sono redditizie

Professionisti

• Non facilmente manipolabile. Il flusso di cassa è più difficile da manipolare rispetto ai guadagni in quanto non si basa sulla contabilità per competenza. Il denaro è quello che è.

contro

• Difficile acquisire stime dei flussi di cassa futuri. Mentre le previsioni di guadagni e ricavi possono essere facilmente estratte gratuitamente da siti Web come Zacks, le stime del flusso di cassa sono generalmente più difficili da acquisire e richiedono un abbonamento Bloomberg o FactSet.
• Diversi modi per calcolare le misure del flusso di cassa. Questo può creare confronti che non sono mele-mele.

Prezzo di vendita

Price-to-Sales o P/S è il prezzo delle azioni diviso per le vendite per azione. Mentre i rapporti utili e valore contabile sono generalmente più appropriati per le grandi aziende con utili positivi, il rapporto di valutazione prezzo-vendita viene spesso utilizzato come metrica comparativa del prezzo per le società che non hanno un reddito netto positivo, spesso società giovani o in problemi. Le entrate dipendono meno pesantemente dalle pratiche contabili rispetto agli utili e alle misure del valore contabile.

Quando usare P/S

• Utilizzato per le società che non hanno guadagni: società alle prime armi che devono ancora realizzare un profitto poiché sono ancora in modalità di investimento e società cicliche come ferrovie o compagnie aeree, che potrebbero attraversare periodi di periodi non redditizi.

Professionisti

• Meno suscettibile agli imbrogli contabili. Una metrica come un valore contabile richiede che vengano presi in considerazione metodi contabili di ammortamento e valutazione delle scorte (a volte difficile da creare un confronto mele-mele). Il prezzo delle vendite, d'altra parte, è più difficile da barare.
• Metrica relativamente stabile. Le entrate sono (generalmente) più stabili di qualcosa come i guadagni, che possono essere più volatili.

contro

• Non tiene conto della redditività.

EV-EBITDA

EV-to-EBITDA è il rapporto tra valore aziendale e utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti. L'Enterprise Value (EV) è la capitalizzazione di mercato + azioni privilegiate + interesse di minoranza + debito - liquidità totale. In sostanza, il rapporto ti dice quanti multipli dell'EBITDA (generalmente considerato un proxy facile da ottenere per il flusso di cassa, anche se su questo c'è qualche dibattito) qualcuno deve pagare per acquisire l'attività (EV è essenzialmente valore del capitale più il suo debito meno contanti).

Quando utilizzare EV/EBITDA

• Buono per le industrie ad alta intensità di capitale in cui i bilanci nascondono molti dei finanziamenti: compagnie aeree, ferrovie, ecc.

Professionisti

• Incorpora il bilancio.

contro

• Più difficile da calcolare. Ci vuole più lavoro per arrivare all'EBITDA (utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e svalutazioni) e le stime di consenso non sono sempre prontamente disponibili.

Prezzo da prenotare

Price-to-book o P/B è il rapporto tra prezzo e valore contabile per azione. Il valore contabile è il valore di un'attività in base al suo conto di bilancio - in altre parole, è il valore di una società se ha liquidato le sue attività e rimborsato tutte le sue passività.

P/B è un indicatore del sentimento del mercato riguardo alla relazione tra il tasso di rendimento richiesto da un'azienda e il suo tasso di rendimento effettivo. Un rapporto >1 significa che il mercato ritiene che la redditività futura sarà maggiore del tasso di rendimento richiesto, assumendo che il valore contabile rifletta i valori equi dell'attività.

Quando usare P/B

• Il migliore per le banche. Il valore contabile ha una volatilità inferiore rispetto agli utili, il che può causare un'enorme volatilità nei rapporti.
• Può essere utilizzato anche durante periodi di guadagni negativi. Se un'azienda ha diversi periodi di utili negativi, è probabile che abbia comunque un valore contabile positivo.

Professionisti

• Metrica stabile. Data la relativa stabilità della metrica di base (valore contabile), questo rapporto non oscilla tanto quanto altri, come il P/E.

contro

• Le differenze contabili possono rendere difficile il confronto. Diventa meno utile quando le società classificano le voci del proprio bilancio in modo diverso a causa di interpretazioni diverse delle regole contabili. Devi stare attento a confrontare le aziende con modelli di business simili poiché non ha molto senso valutare le aziende con poche risorse tangibili (aziende tecnologiche, fornitori di servizi) rispetto a quelle con molte scorte o attrezzature (rivenditori, venditori di apparecchiature).

Quale rapporto di valutazione è quello "giusto"?

I rapporti di valutazione possono dirci molto sulle azioni, soprattutto quando inizi a confrontare società, settori e rapporti. Non ce n'è necessariamente uno che può sbloccare la chiave. Metti insieme tutti i pezzi del puzzle e puoi scoprire alcuni interessanti fattori di business.

Ad esempio, Lowe's e Facebook scambiano a multipli P/E simili di 16x stime degli utili di consenso del 2020. Tuttavia, in base al prezzo e alle vendite, Lowe's è un po' più economico a 1,4x rispetto a 2,1x di Facebook. Cosa possiamo ricavare da questo? Cosa dice il mercato? In sostanza, il mercato sta dicendo che le entrate di Facebook valgono più di quelle di Lowe, che ha un margine operativo più elevato. Quando controlliamo i fatti, possiamo vedere che il margine operativo di FB è di circa il 40% mentre quello di Lowe è più vicino al 10% circa. Se così non fosse, potremmo vedere rapidamente un passo falso nel giudizio del mercato.

Puoi vedere come funziona la matematica nella tabella seguente. Mentre la società a basso margine e la società ad alto margine hanno la stessa capitalizzazione di mercato e il rapporto P/E, la società ad alto margine ha un margine operativo significativamente più alto (20% contro il 10% della società a basso margine).

Quindi, anche se non c'è necessariamente un rapporto di valutazione "giusto", preso insieme, con un piccolo aiuto dall'analisi del rapporto di valutazione forense, possiamo imparare una discreta quantità.