Ratele de evaluare: valorile cheie pe care experții în finanțe trebuie să le cunoască

Dacă v-aș oferi să vă vând compania mea cu 5 USD, ați cumpăra-o? Merita? Chiar dacă pare ieftin la doar 5 USD, dacă în prezent sunt o afacere cu pierderi, de fapt plătești pentru a pierde bani. Poate nu prea mare.

De aceea, rapoartele de evaluare sunt atât de importante în determinarea valorii unei companii. Un raport de evaluare arată relația dintre valoarea de piață a unei companii sau capitalurile proprii și o măsură financiară fundamentală (de exemplu, câștigurile). Scopul unui raport de evaluare este să arate prețul pe care îl plătiți pentru un anumit flux de câștiguri, venituri sau fluxuri de numerar (sau altă măsură financiară) . Deci, dacă plătesc 10 USD pentru o companie care se așteaptă să câștige 20 USD în fiecare an în următorii 10 ani, este o afacere destul de bună din punct de vedere empiric. Notă secundară: aceasta este o companie nebunește de ieftină și probabil că nu a existat niciodată - aceasta ar implica un raport P/E de 0,5x (10/20) față de indicele actual S&P 500 de ~18x.

Considerații precum valoarea banilor în timp sunt de asemenea importante - un dolar astăzi valorează mai mult decât unul peste 10 ani. Deci, în general, investitorii se uită la ratele de evaluare bazate pe estimări ale câștigurilor viitoare (sau fluxului de numerar sau veniturilor sau magia ajustată de comunitate).

Există miliarde de rate de evaluare acolo. Cele ciudate care scad tot felul de probleme. Există, de asemenea, rapoarte mai largi obișnuite care vă ajută să vorbiți aceeași limbă ca și alți investitori. Voi menționa mai întâi cele cinci rapoarte „trebuie să cunoașteți” care vă vor ajuta să vorbiți limba maternă, apoi voi atinge câteva nestemate ezoterice într-o postare ulterioară.

O notă de date rapidă înainte de a ne aprofunda. Indicatorii de evaluare sunt cele mai utile atunci când ne gândim la viitor și, prin urmare, indicatorii financiari pe care le alegem pentru evaluare ar trebui să se bazeze pe ceea ce se așteaptă consensul în ceea ce privește câștigurile, fluxul de numerar etc. viziunea dvs. asupra potențialului de câștig poate diferi, este bine să știți la ce se așteaptă piața, astfel încât să puteți înțelege ce este inclus în preț. Dacă nu aveți acces la un terminal Bloomberg de 50.000 USD, puteți găsi estimări de consens la Yahoo Finance, Zacks (cel puțin pentru venituri și câștiguri) și Koyfin (venituri, câștiguri și EBITDA).

Preț-venituri

Raportul preț-câștig arată relația dintre prețul pe acțiune și câștigul (cunoscut și sub denumirea de venit net sau profit, în esență venitul minus costul vânzărilor, cheltuielile de exploatare și impozitele) pe acțiune. Aceasta este suma pe care o plătește un investitor în acțiuni comune pentru un singur dolar de câștig.

Când să utilizați P/E

• Punctul de plecare pentru a evalua aproape toate companiile
• Când vrei să compari rapid o grămadă de companii pentru a vedea ce văd alții

Pro

• Utilizate pe scară largă. Faptul că raporturile P/E sunt atât de utilizate pe scară largă înseamnă că puteți compara și contrasta rapid cu alte acțiuni. De asemenea, puteți comunica rapid cu alți investitori, deoarece fiecare are în minte o parte din propriile lor euristici P/E.
• Ușor de folosit. Ambele părți ale raportului sunt oarecum ușor de găsit, presupunând că nu doriți să ajustați numărul câștigurilor. Prețurile actuale pot fi găsite întotdeauna pe Yahoo Finance, iar câștigurile sunt cea mai estimată valoare.

Contra

• Usor de manipulat. Câștigurile sunt calculate cu contabilitate de angajamente și sunt supuse multor masaje ale companiei. Nimic fraudulos, dar companiile au mai multă discreție cu privire la acest număr față de ceva de genul fluxului de numerar.
• Nu include bilantul. Raportul P/E nu ia în considerare datoria.

Preț-flux de numerar

Raportul preț-flux de numerar (P/CF) măsoară cât de mult numerar generează o companie în raport cu valoarea sa de piață.

Price-to-cash-flow sau P/CF este o alternativă bună la P/E, deoarece fluxurile de numerar sunt mai puțin susceptibile la manipulare decât câștigurile. Fluxul de numerar nu încorporează elemente de cheltuieli care nu sunt în numerar, cum ar fi deprecierea sau amortizarea (metrice din contul de venit), care pot fi supuse diferitelor reguli contabile.

O companie cu un preț al acțiunilor de 20 USD și un flux de numerar pe acțiune de 5 USD echivalează cu un P/CF de 4 USD (20 USD/5). Cu alte cuvinte, investitorii plătesc în prezent 4 USD pentru fiecare dolar viitor al fluxului de numerar așteptat.

Când să utilizați P/CF

• Deosebit de util pentru stocurile care au un flux de numerar pozitiv, dar nu sunt profitabile

Pro

• Nu ușor de manipulat. Fluxul de numerar este mai dificil de manipulat față de câștiguri, deoarece nu se bazează pe contabilitatea de angajamente. Numerarul este ceea ce este.

Contra

• Este dificil să achiziționați estimări viitoare ale fluxurilor de numerar. În timp ce previziunile privind veniturile și veniturile pot fi extrase cu ușurință gratuit de pe site-uri web precum Zacks, estimările fluxului de numerar sunt de obicei mai dificil de obținut și necesită un abonament Bloomberg sau FactSet.
• Diverse moduri de a calcula măsurile fluxului de numerar. Acest lucru poate crea comparații care nu sunt mere cu mere.

Preț-la-vânzare

Price-to-Sales sau P/S este prețul acțiunilor împărțit la vânzările pe acțiune. În timp ce raportul câștigurilor și al valorii contabile sunt în general mai potrivite pentru companiile mari cu câștiguri pozitive, raportul de evaluare preț-vânzări este adesea folosit ca un indicator al prețului comparativ pentru companiile care nu au venit net pozitiv - adesea companii tinere sau cele din necazuri. Veniturile se bazează mai puțin pe practicile contabile decât pe câștigurile și pe măsurile valorii contabile.

Când să utilizați P/S

• Folosit pentru companiile care nu au câștiguri - companii incipiente care nu au încă profit, deoarece sunt încă în modul de investiții și companii ciclice precum căile ferate sau companiile aeriene, care pot trece prin perioade neprofitabile.

Pro

• Mai puțin susceptibil la șmecherii contabile. O măsurătoare precum valoarea contabilă necesită luarea în considerare a metodelor contabile de amortizare și de evaluare a stocurilor (uneori dificil de realizat o comparație între mere și mere). Pe de altă parte, prețul până la vânzări este mai dificil de scăpat.
• Valoare relativ stabilă. Veniturile sunt (în general) mai stabile decât ceva de genul câștigurilor, care pot fi mai volatile.

Contra

• Nu ține cont de profitabilitate.

EV la EBITDA

EV-EBITDA este raportul dintre valoarea întreprinderii și câștigurile înainte de dobândă, impozite, depreciere și amortizare. Valoarea întreprinderii (EV) este capitalizarea bursieră + acțiunile preferate + interesul minoritar + datoria - numerar total. În esență, raportul vă spune câți multipli de EBITDA (în general considerat a fi un indicator ușor de obținut pentru fluxul de numerar, deși există o dezbatere în acest sens) cineva trebuie să plătească pentru a achiziționa afacerea (EV este în esență valoarea capitalului propriu plus datoria sa mai puțin numerar).

Când să utilizați EV/EBITDA

• Bun pentru industriile intensive de capital, unde bilanțurile ascund o mare parte din finanțare - companii aeriene, căi ferate etc.

Pro

• Încorporează bilanțul.

Contra

• Mai greu de calculat. Este nevoie de mai multă muncă pentru a ajunge la EBITDA (câștiguri înainte de dobândă, impozite, depreciere și amortizare), iar estimările de consens nu sunt întotdeauna disponibile.

Preț la carte

Price-to-book sau P/B este raportul dintre preț și valoarea contabilă pe acțiune. Valoarea contabilă este valoarea unui activ conform contului său de bilanț - cu alte cuvinte, este valoarea unei companii dacă și-a lichidat activele și și-a plătit toate datoriile.

P/B este un indicator al sentimentului pieței cu privire la relația dintre rata de rentabilitate necesară a unei companii și rata de rentabilitate reală a acesteia. Un raport >1 înseamnă că piața consideră că profitabilitatea viitoare va fi mai mare decât rata de rentabilitate necesară - presupunând că valoarea contabilă reflectă valorile juste ale activului.

Când să utilizați P/B

• Cel mai bun pentru bănci. Valoarea contabilă are o volatilitate mai mică decât câștigurile, ceea ce poate provoca o volatilitate uriașă a ratelor.
• Poate fi folosit și în perioadele de câștiguri negative. Dacă o companie are mai multe perioade de câștiguri negative, probabil că are în continuare o valoare contabilă pozitivă.

Pro

• Valoare stabilă. Având în vedere stabilitatea relativă a valorii de bază (valoarea contabilă), acest raport nu fluctuează la fel de mult ca altele, cum ar fi P/E.

Contra

• Diferențele contabile pot face dificilă compararea. Devine mai puțin util atunci când companiile clasifică diferit elementele din bilanț din cauza interpretărilor diferite ale regulilor contabile. Vrei să fii atent să compari firme cu modele de afaceri similare, deoarece nu are prea mult sens să evaluezi firmele cu active tangibile reduse (firme de tehnologie, furnizori de servicii) față de cele cu multe stocuri sau echipamente (comercianți cu amănuntul, vânzători de echipamente).

Care raport de evaluare este cel „potrivit”?

Ratele de evaluare ne pot spune atât de multe despre acțiuni, mai ales când începeți să comparați între companii, industrii și rapoarte. Nu există neapărat unul care să poată debloca cheia. Totuși, luați toate piesele puzzle-ului împreună și puteți descoperi niște factori interesanți de afaceri.

De exemplu, Lowe's și Facebook tranzacționează la multipli P/E similari de 16x estimări ale câștigurilor consensuale pentru 2020. Cu toate acestea, pe baza prețului-vânzări, Lowe's este ceva mai ieftin la 1,4x față de Facebook de 2,1x. Ce putem scoate din asta? Ce spune piata? În esență, piața spune că veniturile Facebook valorează mai mult decât ale lui Lowe - că are o marjă de operare mai mare. Când verificăm faptele, putem vedea că marja operațională a FB este de aproximativ 40%, în timp ce Lowe's este mai aproape de ~10%. Dacă nu ar fi așa, am putea observa rapid un pas greșit în judecata pieței.

Puteți vedea cum funcționează matematica în tabelul următor. În timp ce Low Margin Company și High Margin Company au aceeași capitalizare de piață și raport P/E, High Margin Company are o marjă operațională semnificativ mai mare (20% față de Low Margin Company de 10%).

Deci, deși nu există neapărat un singur raport de evaluare „corect”, luate împreună, cu puțin ajutor din analiza raportului de evaluare criminalistică, putem învăța o sumă corectă.