Başlangıç ​​Değeri Nedir? Yönergeler ve En İyi Uygulamalar

Bir Startup'a Nasıl Değer Verilir?

WeWork'ün karmakarışık halka arz girişimi çok sayıda ilginç okumaya yol açtı: kurucu ve eski CEO Adam Neumann'ın eksantrik alışkanlıklarından, emlak anlaşmalarından ve ana destekçisi Softbank'ın sonuçlarından şirketle ilgili her şey ele alındı. halka arz başarısız olsa bile hala paraya ihtiyacı olan şirketin geleceği.

Büyüleyici açılım ve schadenfreude'un yanı sıra, ortaya atılan ve çok fazla anlamı ve ağırlığı olan bazı sorular değerleme etrafındadır: değerleme nasıl bu kadar “yanlış” olabilir? Bu neden oldu? Mevcut yüksek değerlemeler yatırımcılar ve yeni başlayanlar için ne anlama geliyor?

Bunların hepsi inanılmaz derecede ilginç tartışma noktaları olsa da, daha temel bir soru akla geliyor ve bu soruya net bir cevabı pek yok: Bir girişime veya büyütmeye nasıl değer verilir? Doğru başlangıç ​​değerleme modeli nedir? Özellikle henüz gelir elde etmeyen ve bunun için net bir zaman çizelgesi olmayan biri için?

Bu, hem kurucuları hem de şirketleri için fon toplarken, hem yatırımları sırasında hem de çıkışları sırasında değerlemelerin doğru yönde ilerlemesinden çıkarı olan yatırımcıları rahatsız eden bir sorudur. Ancak, tüm tarafların üzerinde anlaşabileceği bir rakama ulaşmak çok kolay değil; Sonuç olarak, değerleme bir bilimden çok bir sanattır.

Bu makalede, geleneksel değerleme yöntemlerinin yanı sıra yeni başlayanlar için en sık kullanılan yöntemlerden bazılarını özetleyeceğiz ve bazı yararlı yönergeler ve en iyi uygulamalar sağlayacağız.

Geleneksel Değerleme Yöntemleri - Kısa Özet

Değerleme çalışmasının amacına ve şirketin içinde bulunduğu duruma bağlı olarak, şirket ya devam eden bir işletme, ticarete devam edecek bir şirket ya da ortadan kalkmış bir şirket, tasfiye edilen veya tasfiye edilen bir işletme olarak değerlenebilir. İkinci durumda, gelecekteki karlılık (bariz nedenlerle) önemsizdir ve değerleme, şirketin varlıklarının satışından geri kazanılabilir olana odaklanacaktır. Bu, bu makalenin kapsamı dışındadır. Öngörülebilir gelecekte ticarete devam etmesi beklenen bir şirket için, üç ana değerleme yolu vardır:

• Maliyet yaklaşımı : Bu değerleme tekniği, etkin bir şekilde ortadan kalkmış bir endişe değerlemesidir. Değerleme uzmanı, şirketin her bir varlığının maliyetine (dolayısıyla piyasa değerine) bakar ve geliri göz ardı eder. Ayrıca, bir tür değerleme “katı” olan şirketin minimum değerini hesaplamak için de kullanılabilir. Bu nedenle gayrimenkul dışında bu teknik nadiren kullanılmaktadır.
• Piyasa yaklaşımı : Bu, bir değerleme yapmanın en hızlı ve en sezgisel yoludur. Temelde göreceli bir değerlemedir: fikir, benzer şirketlerin benzer bir değere sahip olması gerektiğidir. Böylece uygulayıcı, borsa verilerine veya işlemlere (özel veya halka açık) bakarak karşılaştırılabilir şirketleri belirler. En yaygın olarak, bu değerlemeler, önemli bir finansal ölçü (kazançlar veya FAVÖK gibi) alınarak ve ardından buna ilgili bir kat uygulanarak yapılır. Çoklu, genellikle benzer şirketlerdeki işlemleri gözlemleyerek elde edilir. Bu tür bir değerlemenin doğruluğu, açıkça, kaç veri noktasının tahmin edilebileceğine ve işlem görmüş kaç tane benzer şirketin bulunduğuna bağlıdır.
• Gelir yaklaşımı : Bir şirketi değerlemenin en kapsamlı yöntemidir. Gelecekteki nakit akışları, yine de makul bir şekilde tahmin edilebilecekleri bir süre boyunca tahmin edilir. Öngörülemeyen gelecek, bir terminal değeri aracılığıyla tahmin edilir. Nakit akışları daha sonra uygun bir oran kullanılarak bugüne indirgenir. Sonuç, işletmenin içsel değeridir - bağımsız bir varlık olarak ve nakit yaratma potansiyeline dayalı olarak değeri. Buradaki ana zorluk, elbette, makul ve bilgili varsayımlarla oluşturulan nakit akışlarını doğru bir şekilde tahmin etmektir.

İş Değerleme Yöntemleri

Girişimler için Değerleme: Bir Felsefe

Ancak bir girişimin değerini belirlemek için en doğru yöntemler nelerdir? Yukarıda açıklanan yöntemler, erken aşamadaki şirketlere bakıldığında açıkça bazı zorluklar ortaya çıkarmaktadır. Örneğin, ekibin nitelikleri ve fikrin geçerliliği gibi maddi olmayan duran varlıkların dışında çok az varlığı olan bir şirkete maliyet yaklaşımı nasıl uygulanabilir? Veya henüz geliri olmayan bir şirkete nasıl bir gelir çarpanı uygulanabilir? Bu nedenlerle zaman içinde erken aşamada şirket değerlemesi kurumsal finansmanda ayrı bir alan olarak ortaya çıkmıştır.

Yatırımcılar ve girişimciler arasında, değerlemeleri daha düşük tutmak için tüm teşviklere sahip olduklarından, girişimciler çabalarının çekici bir değerleme ile ödüllendirildiğini görmek istediklerinden, gerilimler de vardır.

Peki startup değerlemeleri nasıl düşünülmeli? Sonuç olarak, “doğru” değerleme, girişimcilere içinde bulundukları aşama için şirketin kilometre taşlarına ulaşmaları için ihtiyaç duydukları fonları sağlayan değerdir. Ayrıca onlara sürekli fon yaratmaya odaklanmadan kendilerini işe adamaları için zaman tanır. Aynı zamanda, sonraki turların seyreltilmesi yoluyla şirket üzerindeki kontrollerini tehlikeye atabilecek böyle bir şirket bölümünü ele vermez. Mantık, yatırımcılar için yansıtılır: girişimcilerden uyum ve “oyunda görünüm” elde ederken, şirkette bir miktar kontrol sahibi olmalarını sağlayan yeterli bir hisse almayı hedeflemelidirler. Bir düşüşü önlemek için değerlemenin çok iyimser olmaması da önemlidir. Bu nedenle yatırımcıların: a) Şirketin yeni bir sermaye enjeksiyonuna ihtiyaç duymadan önce ürün ve satış açısından neleri başarması gerektiği; ve b) neden daha başarılı ve bilgili bir yatırımcı bir girişimci için sadece nakit katkıda bulunacak birinden daha faydalıdır.

Yatırımın yapısı da önemlidir: Girişim yatırımcıları genellikle “aşağı yönlü korumayı” kullanırlar - çoğu zaman konvertibl bir senet veya tasfiye tercihi şeklinde. Bu, erken aşamadaki yatırımın çok riskli doğası tarafından gerekli kılınmıştır. Fred Wilson bunu 1/3 kuralı dediği şeyle çok net bir şekilde açıklıyor:

“ Anlaşmaların 1/3'ü gerçekten düşündüğünüz gibi işliyor ve büyük kazançlar sağlıyor. Bu kazanımlar genellikle 5-10x aralığındadır. Girişimciler genellikle bu anlaşmalarda çok başarılıdır.

Anlaşmaların 1/3'ü çoğunlukla yana doğru gidiyor. İşletmelere dönüşüyorlar, ancak önemli kazanımlar üretebilecek işletmeler değil. Bu anlaşmalardan elde edilen kazançlar 1-2x aralığındadır ve risk sermayedarları bu anlaşmalarda üretilen tüm paranın çoğunu alır.

Anlaşmaların 1/3'ü kötü sonuçlanıyor. Ya kapatılırlar ya da yatırılan paradan daha azına satılırlar. Bu anlaşmalarda, risk sermayedarları, fazla olmasa da tüm parayı alırlar.

Dolayısıyla, 1/3 kuralını alır ve buna bir risk sermayesi anlaşmasının tipik yapısını eklerseniz , risk sermayedarının gerçekten bir değeri müzakere etmediğini hemen görürsünüz . Gerçek kazanç sağlayan anlaşmalarımızın 1/3'ünde ne kadar yukarı yönlü olacağımızı tartışıyoruz. Anlaşma yapımız, sermayemizi koruyan aşağı yönlü korumanın çoğunu sağlıyor.”

Sonuç olarak, erken aşamadaki bir yatırımın şartlarını müzakere ederken önemli olan şu üç noktadır:

1. Şirketin bir sonraki fon toplama ihtiyacı duymadan önce belirlenen kilometre taşlarına ulaşması için ne kadar paraya ihtiyacı var?
2. Girişimcilerin, yatırımcıların ve nihayetinde çalışanların çıkarlarını hizalamak için en iyi sermaye yapısı nedir?
3. Piyasa benimki gibi bir şirketin hissesi için ne kadar ödemeye razı?

Değerlemenin başlık numarasının sabitlenmesi, zaman zaman girişimciler için zarar verici olabilir.

Erken Aşama Şirket Değerlemesi: Metodolojiler

Bu ilkeler göz önüne alındığında, erken aşamadaki bir şirketi değerlendirirken kullanılacak en iyi metodoloji nedir? Melek yatırımcılar ve VC tarafından kullanılan en yaygın yöntemlerden üçüne bakıyoruz.

Puan Kartı veya Kontrol Listesi Yöntemi

Puan kartı yöntemi Bill Payne tarafından tanımlanmış ve melek yatırımcılardan nasıl para toplanacağına ilişkin kılavuzunda resmileştirilmiştir. Yatırımcı, öncelikle değerlendirdiği sektöre benzer bir aşamadaki ve benzer bir sektördeki şirketler için ortalama değerlemeye bakmalı ve ortalama bir değer bulmalıdır. Melek fonu arayan şirketler için bu değer, 2018'de tahmini ortalama 3,4 milyon dolar ile zaman içinde yavaş yavaş artıyor.

Ortalama belirlendikten sonra, yatırımcı, aşağıdaki niteliksel faktörlere ilişkin değerlendirmelerine ve belirlenen aralık içinde bunlara uygulamaya karar verdikleri ağırlığa dayalı olarak bir çarpan uygulayacaktır.

• Yönetim Ekibinin gücü (%0-30)
• Fırsatın Büyüklüğü (%0–25)
• Ürün/Teknoloji (%0–15)
• Rekabetçi Ortam (%0–10)
• Pazarlama/Satış Kanalları/Ortaklıklar (%0–10)
• Ek Yatırım İhtiyacı (%0–5)
• Diğer (%0–5)

Çarpan daha sonra ortalama bir şirket için 1 veya ortalamadan daha kötü/daha iyi olan bir şirket için daha düşük/yüksek olacaktır. Açıkçası, böyle bir değerlemenin sonuçları, meleğin kişisel görüşüne ve uzmanlıklarına ve deneyimlerine çok bağlıdır. Çok benzer bir yöntem, Dave Berkus tarafından geliştirilen ve tanımlanmış her kategoriye sabit ağırlıklar atayan kontrol listesi yöntemidir.

Çoklu DCF

Standart bir DCF gibi, bu, başlangıç ​​yönetim ekibi tarafından yapılan finansal projeksiyonlara dayanmaktadır. Son değeri hesaplamak için, en son öngörülen FAVÖK (veya benzer rakam) daha sonra bir grup karşılaştırılabilir değerden elde edilen çoklu tahmin ile çarpılır. Daha sonra nakit akışları, ağırlıklı fon maliyetini (borç ve özkaynak) temsil eden bir oran kullanılarak iskonto edilir. Böyle bir yöntemle iki büyük zorluk vardır. İlk olarak, tahminlerin yanlış olduğu garanti edilir; ikincisi, uygulanacak uygun iskonto oranını belirlemek son derece zordur. Bu web makalesi bazı yönergeler sunmaktadır.

Girişim Sermayesi

Bu, fonun gerekli getiri oranını ve yatırım ufkunu hesaba katan endüstri standardı bir yöntemdir. Temel olarak, öngörülen çıkış miktarına ve fonun hedef getirisine dayalı olarak (mevcut turun) para sonrası değerlemesinin hesaplanmasını ve ardından bilet boyutuna ve beklenen seyreltmeye göre ayarlanmasını gerektirir. Bu yöntemin temel zayıflığı, şirketin özelliklerine değil, yalnızca girişim yatırımcısının varsayımlarına odaklanmasıdır.

Her Tur için Kilometre Taşları

Son olarak, her bir finansman turu için ortalama değerlemeleri ve kilometre taşlarını tartışmaya değer. Bu makale, bir şirket için farklı finansman aşamaları ve ilgili değerleme turunun boyutu hakkında kapsamlı bir açıklama sunar. Yuvarlak boyutların ve değerlemelerin ABD dışında ve hatta ABD'de Silikon Vadisi dışında çok daha küçük olduğunu akılda tutmak önemlidir.

İlk aşama: Bu, melek yatırımcıların dünyasıdır - herhangi bir şirketin en riskli aşaması. Bu noktada, şirket gerçekten sadece bir fikir ve küçük, kendini işine adamış bir ekip.

1. Arkadaşlar ve aile : Başlangıç, ya kurucuların kendileri tarafından ya da fonlar ve akrabaların yardımıyla finanse edilir. Bu, şirkete fikir üzerinde çalışması için ilk fonu sağlar; yatırılan miktarlar genellikle 250 bin dolardan azdır, değerleme 1 milyon dolardır.
2. Angel / Seed : İlk dış finansman şirkete gelir ve genellikle bu aşamada bir prototipi olur - şirket ekip üyelerine ve pazarlamaya yatırım yapar. Alınan yatırım, ~2/4 milyon dolarlık bir değerleme için genellikle 500 bin/750 bin dolar civarındadır.
3. Tohum : Her zaman ayrı bir tur değil. İlk profesyonel yatırımcılar, müşteri kazanımı konusunda bir itici güç bekleyerek gemiye giriyor.

Büyüme aşaması: Bu, tipik risk sermayesi oyun alanıdır. Şirketler ürün/pazar uyumu bulmaya ve ardından ölçeklendirmeye çalışıyor.

1. A Serisi finansman : Tipik olarak, bu aşamada şirket bir ürünü piyasaya sürdü ve ürün ve iş modeli ince ayarlarıyla başarılı kılmak için çalışıyor. A Serisi turlar 2 ila 5 milyon dolar arasında finansman sağlayabilir.
2. B Serisi finansman : Bu tur, Seri A sırasında test edilen modeli daha da kanıtlamaya hizmet eder - toplanan fonlar büyüme kollarını test etmeye, ürünü iyileştirmeye ve ekibi profesyonelleştirmeye gidecek. B Serisi 5-15 milyon dolar civarında olacak.
3. C Serisi + finansman : Bu aşamada, şirket net bir ürün/pazar uyumuna sahiptir ve sadece büyümeyi hızlandırmak için yatırım yapmaktadır. Yine de gelir getiriyor olabilir veya olmayabilir. C Serisi turlar 15+ milyon $ olacak ve sonraki her tur boyutu buna göre artacaktır.

Çözüm

Sonuç olarak, bir startup veya erken aşamadaki bir şirket için değerlemenin şu anki (veya şirketin bunu yapma ihtimali çok düşük ve tahmin edilmesi zor olduğu için geleceğe) dayalı olmadığını hatırlamak önemlidir. fikrin gücü, ekibin yetenekleri ve faaliyet gösterdiği sektör gibi maddi olmayan faktörlere bağlıdır. Girişimcilerin, sürdürmesi zor olabilecek yüksek başlangıç ​​değerlemelerine takılıp kalmamaları çok önemlidir. İyi yürütülen bir finansman turunun amacı, şirkete kilometre taşlarını karşılaması için yeterli pisti verirken, teşviklerin tüm paydaşlar için uyumlu olmasını sağlamaktır.