ما هي قيمة الشركة الناشئة؟ الإرشادات وأفضل الممارسات

كيف تقدر قيمة شركة ناشئة؟

أثارت محاولة الاكتتاب العام الأولي في WeWork الكثير من القراءات المثيرة للاهتمام: تمت تغطية كل شيء عن الشركة ، بدءًا من العادات الغريبة للمؤسس والرئيس التنفيذي السابق آدم نيومان ، ومعاملاته العقارية ، فضلاً عن العواقب المترتبة على داعمها الرئيسي ، Softbank ، و مستقبل الشركة التي لا تزال بحاجة إلى المال حتى لو فشل الاكتتاب.

إلى جانب الانكشاف المذهل والشماتة ، هناك بعض الأسئلة التي تم طرحها والتي لها الكثير من الآثار والوزن حول التقييم: كيف يمكن أن يكون التقييم "خاطئًا"؟ لماذا حدث هذا؟ ماذا تعني التقييمات العالية الحالية للمستثمرين والشركات الناشئة؟

في حين أن هذه كلها نقاط مناقشة مثيرة للاهتمام بشكل لا يصدق ، إلا أن هناك سؤالًا أكثر جوهرية يطرح نفسه ، وهو سؤال لا يكاد يكون هناك إجابة واضحة: كيف يقدر المرء شركة ناشئة أو نطاقًا؟ ما هو نموذج تقييم بدء التشغيل الصحيح؟ على وجه الخصوص لمن لم يحقق إيرادات بعد ولا يوجد جدول زمني واضح للقيام بذلك؟

هذا هو السؤال الذي يبتلى به كلا المؤسسين - عندما يقومون بجمع الأموال لشركتهم ، والمستثمرين ، الذين لديهم مصلحة في التقييمات التي تسير في الاتجاه الصحيح في وقت استثمارهم وخروجهم. ومع ذلك ، فإن الوصول إلى رقم يمكن لجميع الأطراف الاتفاق عليه ليس بالأمر السهل ؛ في النهاية ، التقييم فن أكثر منه علم.

في هذه المقالة ، سنلخص طرق التقييم التقليدية بالإضافة إلى بعض الطرق الأكثر استخدامًا للشركات الناشئة ، ونقدم بعض الإرشادات المفيدة وأفضل الممارسات.

طرق التقييم التقليدية - ملخص موجز

اعتمادًا على الغرض من تمرين التقييم والحالة التي توجد بها الشركة ، يمكن تقييمها إما على أنها منشأة مستمرة ، أو شركة ستستمر في التداول ، أو شركة غير مملوكة ، أو أعمال يتم تصفيتها أو تصفيتها. في الحالة الأخيرة ، تكون الربحية المستقبلية غير ذات صلة (لأسباب واضحة) ، وسيركز التقييم على ما يمكن استرداده من بيع أصول الشركة. هذا خارج نطاق هذه المقالة. بالنسبة للشركة التي من المتوقع أن تستمر في التداول في المستقبل المنظور ، هناك ثلاث طرق رئيسية فعالة للتقييم:

• نهج التكلفة : أسلوب التقييم هذا هو بشكل فعال تقييم استنفاد. ينظر المثمن إلى التكلفة (وبالتالي القيمة السوقية) لكل أصل من أصول الشركة ويتجاهل الدخل. يمكن استخدامه أيضًا لحساب الحد الأدنى لقيمة الشركة ، وهو نوع من "الحد الأدنى" للتقييم. لهذا السبب ، نادرًا ما تستخدم هذه التقنية خارج العقارات.
• نهج السوق : هذه هي الطريقة الأسرع والأكثر بديهية لإجراء التقييم. إنه تقييم نسبي في الأساس: الفكرة هي أن الشركات المماثلة يجب أن يكون لها نفس القيمة. وبالتالي يحدد الممارس الشركات القابلة للمقارنة من خلال النظر في بيانات سوق الأوراق المالية أو المعاملات (خاصة أو عامة). الأكثر شيوعًا ، يتم إجراء هذه التقييمات عن طريق أخذ مقياس مالي كبير (مثل الأرباح أو EBITDA) ثم تطبيق المضاعف المناسب لها. عادة ما يتم اشتقاق المضاعف من مراقبة المعاملات في الشركات المماثلة. من الواضح أن دقة التقييم من هذا النوع تعتمد على عدد نقاط البيانات التي يمكن استقراءها وعدد الشركات المماثلة الموجودة التي خضعت للمعاملات.
• نهج الدخل : هذه هي الطريقة الأكثر شمولاً لتقييم الشركة. يتم توقع التدفقات النقدية المستقبلية على مدى فترة زمنية بحيث لا يزال من الممكن تقديرها بشكل معقول. يتم تقدير المستقبل غير المنظور من خلال القيمة النهائية. ثم يتم خصم التدفقات النقدية إلى الوقت الحاضر من خلال استخدام سعر مناسب. والنتيجة هي القيمة الجوهرية للأعمال - ما هي قيمته ككيان مستقل واستنادًا إلى إمكاناته لتوليد النقد. التحدي الرئيسي هنا ، بالطبع ، هو التنبؤ الدقيق بالتدفقات النقدية ، تلك التي يتم إنشاؤها من خلال افتراضات معقولة ومطلعة.

طرق تقييم الأعمال

تقييم الشركات الناشئة: فلسفة

لكن ما هي الأساليب الأكثر دقة لتقييم شركة ناشئة؟ من الواضح أن الأساليب الموصوفة أعلاه تشكل بعض الصعوبات عند النظر إلى الشركات في مراحلها الأولى. على سبيل المثال ، كيف يمكن تطبيق نهج التكلفة على شركة تمتلك عددًا قليلاً جدًا من الأصول خارج الأصول غير الملموسة ، مثل مؤهلات الفريق وصحة الفكرة؟ أو كيف يمكن تطبيق مضاعف الإيرادات على شركة ليس لديها إيرادات بعد؟ لهذه الأسباب ، وبمرور الوقت ، ظهر تقييم الشركة في المراحل المبكرة كمجال منفصل في تمويل الشركات.

هناك أيضًا توترات بين المستثمرين ورجال الأعمال ، حيث يمتلك المستثمرون جميع الحوافز للحفاظ على التقييمات منخفضة ، بينما يرغب رواد الأعمال في رؤية جهودهم تُكافأ من خلال تقييم جذاب.

إذن كيف يجب أن يفكر المرء في تقييمات الشركات الناشئة؟ في النهاية ، التقييم "الصحيح" هو الذي يمنح رواد الأعمال الأموال التي يحتاجون إليها للوصول إلى معالم الشركة في المرحلة التي هم فيها. كما أنه يمنحهم الوقت لتكريس أنفسهم للأعمال دون التركيز باستمرار على جمع التبرعات. في الوقت نفسه ، لا تتنازل عن مثل هذا الجزء من الشركة الذي قد يعرض سيطرتها عليها للخطر من خلال تخفيف الجولات اللاحقة. ينعكس المنطق على المستثمرين: يجب أن يهدفوا إلى الحصول على حصة كافية في الشركة تسمح لهم ببعض السيطرة ، بينما لا يزالون يتمتعون بالمواءمة و "الجلد في اللعبة" من رواد الأعمال. من المهم أيضًا ألا يكون التقييم مفرط التفاؤل من أجل تجنب حدوث هبوط. لهذا السبب ، يجب أن يكون المستثمرون واضحين بشأن: أ) ما يجب تحقيقه من حيث المنتج والمبيعات قبل أن تحتاج الشركة إلى ضخ رأس مال جديد ؛ و ب) لماذا يكون المستثمر الأكثر نجاحًا والمعرفة أكثر فائدة لرجل الأعمال من الشخص الذي سيساهم فقط بالمال.

كما أن هيكل الاستثمار مهم أيضًا: فعادة ما يستخدم المستثمرون المغامرون "حماية الجانب السلبي" - غالبًا في شكل سندات قابلة للتحويل أو تفضيل تصفية. وهذا أمر ضروري بسبب الطبيعة الخطرة للغاية للاستثمار في المرحلة المبكرة. يشرح فريد ويلسون ذلك بوضوح شديد من خلال ما يسميه قاعدة 1/3:

" 1/3 من الصفقات تعمل حقًا بالطريقة التي كنت تعتقد أنها ستحقق مكاسب كبيرة. غالبًا ما تكون هذه المكاسب في نطاق 5-10x. رواد الأعمال بشكل عام يقومون بعمل جيد للغاية في هذه الصفقات.

1/3 من الصفقات تنتهي في الغالب بشكل جانبي. إنهم يتحولون إلى أعمال تجارية ، لكن ليس شركات يمكنها تحقيق مكاسب كبيرة. المكاسب من هذه الصفقات في نطاق 1-2x ، ويحصل أصحاب رأس المال الاستثماري على معظم الأموال المتولدة في هذه الصفقات.

ثلث الصفقات كانت سيئة. يتم إغلاقها أو بيعها بأقل من الأموال المستثمرة. في هذه الصفقات ، يحصل أصحاب رؤوس الأموال على كل الأموال على الرغم من أنها ليست كثيرة.

لذلك إذا اتخذت قاعدة 1/3 وأضفت إليها الهيكل النموذجي لصفقة رأس المال الاستثماري ، فسوف ترى بسرعة أن صاحب رأس المال الاستثماري لا يتفاوض حقًا على قيمة على الإطلاق . نحن نتفاوض حول مقدار الاتجاه الصعودي الذي سنذهب إليه في 1/3 من صفقاتنا التي تنتج بالفعل مكاسب حقيقية. يوفر هيكل صفقاتنا معظم الحماية من الجوانب السلبية التي تحمي رأس مالنا ".

في النهاية ، هذه النقاط الثلاث هي ما يهم عند التفاوض على شروط استثمار في مرحلة مبكرة:

1. ما مقدار الأموال التي تحتاجها الشركة للوصول إلى المعالم المحددة قبل أن تحتاج بعد ذلك إلى جمع الأموال؟
2. ما هو أفضل هيكل رأس مال لمواءمة مصالح رواد الأعمال والمستثمرين والموظفين في نهاية المطاف؟
3. ما هو المبلغ الذي يرغب السوق في دفعه مقابل حصة في شركة مثل شركتي؟

قد يكون التثبيت على العنوان الرئيسي للتقييم ضارًا في بعض الأحيان لرواد الأعمال.

تقييم الشركة في مرحلة مبكرة: المنهجيات

بالنظر إلى هذه المبادئ ، ما هي أفضل منهجية يمكن استخدامها عند تقييم شركة في مرحلة مبكرة؟ نحن ننظر إلى ثلاث من أكثر الطرق شيوعًا التي يستخدمها المستثمرون الملاك ورأس المال المغامر.

طريقة بطاقة الأداء أو قائمة التحقق

وصف بيل باين طريقة بطاقة قياس الأداء وتم إضفاء الطابع الرسمي عليها في دليله حول كيفية جمع الأموال من المستثمرين الملاك. يجب على المستثمر أن ينظر أولاً إلى متوسط ​​التقييم للشركات في مرحلة مماثلة وفي صناعة مماثلة لتلك التي يقوم بتقييمها وإيجاد متوسط ​​التقييم. بالنسبة للشركات التي تسعى للحصول على تمويل من الملاك ، كانت هذه القيمة تتزايد ببطء بمرور الوقت ، بمتوسط ​​يقدر بنحو 3.4 مليون دولار في عام 2018.

بمجرد تحديد المتوسط ​​، سيقوم المستثمر بعد ذلك بتطبيق مُضاعِف ، بناءً على تقييمه للعوامل النوعية التالية والوزن الذي يقرر تطبيقه عليها ضمن النطاق المحدد.

• قوة فريق الإدارة (0-30٪)
• حجم الفرصة (0-25٪)
• المنتج / التكنولوجيا (0-15٪)
• بيئة تنافسية (0-10٪)
• قنوات التسويق / المبيعات / الشراكات (0-10٪)
• الحاجة إلى استثمار إضافي (0-5٪)
• أخرى (0-5٪)

سيكون المضاعف بعد ذلك 1 لشركة متوسطة ، أو أقل / أعلى لشركة أسوأ / أفضل من المتوسط. من الواضح أن نتائج هذا التقييم تعتمد بشكل كبير على الرأي الشخصي للملاك وعلى خبرتهم وتجربتهم. طريقة مشابهة جدًا هي طريقة قائمة التحقق ، التي طورها ديف بيركوس ، والتي تعين أوزانًا ثابتة لكل فئة محددة.

DCF مع مضاعفات

مثل نموذج DCF القياسي ، يعتمد هذا على التوقعات المالية التي قدمها فريق إدارة بدء التشغيل. لحساب القيمة النهائية ، يتم بعد ذلك ضرب آخر EBITDA (أو رقم مشابه) في المضاعف الذي تم استقراءه من مجموعة من العناصر القابلة للمقارنة. يتم بعد ذلك خصم التدفقات النقدية باستخدام معدل يمثل التكلفة المرجحة للأموال (الديون وحقوق الملكية). هناك نوعان من التحديات الرئيسية مع مثل هذه الطريقة. أولاً ، من المؤكد أن التوقعات غير صحيحة ؛ ثانيًا ، من الصعب للغاية تحديد معدل الخصم المناسب الذي سيتم تطبيقه. تقدم مقالة الويب هذه بعض الإرشادات.

رأس المال الاستثماري

هذه طريقة قياسية في الصناعة تأخذ في الاعتبار معدل العائد المطلوب للصندوق وأفق استثماره. بشكل أساسي ، يتطلب حساب التقييم اللاحق للنقود (للجولة الحالية) - استنادًا إلى مبلغ الخروج المتوقع والعائد المستهدف للصندوق - ثم التعديل حسب حجم التذكرة والتخفيف المتوقع. يتمثل الضعف الرئيسي لهذه الطريقة في أنها تركز فقط على افتراضات مستثمر المشروع ، وليس على خصائص الشركة.

معالم لكل جولة

أخيرًا ، يجدر مناقشة متوسط ​​التقييمات والمعالم لكل جولة تمويل. تقدم هذه المقالة شرحًا شاملاً للمراحل المختلفة لتمويل الشركة وحجم جولة التقييم الخاصة بها. من المهم أن تضع في اعتبارك أن الأحجام الدائرية والتقييمات أصغر بكثير خارج الولايات المتحدة ، وحتى في الولايات المتحدة خارج وادي السيليكون.

المرحلة الأولية: هذا هو عالم المستثمرين الملاك - المرحلة الأكثر خطورة في أي شركة. في هذه المرحلة ، تكون الشركة مجرد فكرة وفريق صغير متخصص.

1. الأصدقاء والعائلة : يتم تمويل الشركة الناشئة إما من قبل المؤسسين أنفسهم أو من خلال مساعدة الصناديق والأقارب. يوفر هذا للشركة الأموال الأولى للعمل على الفكرة ؛ عادة ما تكون المبالغ المستثمرة أقل من 250 ألف دولار ، وتقييمها 1 مليون دولار.
2. الملاك / البذور : يأتي التمويل الخارجي الأول للشركة ، وعادة ما يكون لها نموذج أولي في هذه المرحلة - تستثمر الشركة في أعضاء الفريق والتسويق. عادة ما يكون الاستثمار المستلم حوالي 500 ألف دولار / 750 ألف دولار ، لتقدير حوالي 2/4 مليون دولار.
3. البذرة : ليست دائما جولة منفصلة. انضم المستثمرون المحترفون الأوائل ، متوقعين دفعة على اكتساب العملاء.

مرحلة النمو: هذا هو الملعب النموذجي لرأس المال الاستثماري. تحاول الشركات العثور على المنتج / السوق المناسب ثم التوسع.

1. تمويل السلسلة أ : عادةً ، في هذه المرحلة ، أطلقت الشركة منتجًا وتعمل على إنجاحه ، من خلال تعديلات المنتج ونموذج الأعمال. قد تمول جولات السلسلة "أ" من 2 إلى 5 ملايين دولار.
2. تمويل الفئة ب : تعمل هذه الجولة على إثبات النموذج الذي تم اختباره خلال السلسلة أ - ستذهب الأموال التي تم جمعها لاختبار أدوات النمو وتحسين المنتج وإضفاء الطابع المهني على الفريق. السلسلة B ستكون حوالي 5 - 15 مليون دولار.
3. تمويل السلسلة C + : في هذه المرحلة ، تمتلك الشركة منتجًا / سوقًا واضحًا وهي تستثمر فقط لتسريع النمو. قد يكون أو لا يدر عائدات ، على الرغم من ذلك. ستكون جولات السلسلة C بقيمة 15 + مليون دولار وسيزداد حجم كل جولة لاحقة وفقًا لذلك.

خاتمة

في النهاية ، من المهم أن نتذكر أنه بالنسبة لشركة ناشئة ، أو شركة في مرحلة مبكرة ، فإن التقييم لا يعتمد كثيرًا على الحالي (أو المستقبل ، حيث أن احتمالات قيام الشركة بعملها منخفضة جدًا ويصعب التنبؤ بها). على العوامل غير الملموسة مثل قوة الفكرة وقدرات الفريق والصناعة التي يعمل فيها. من الأهمية بمكان ألا يركز رواد الأعمال على التقييمات العالية لبدء التشغيل ، والتي قد يكون من الصعب تحملها. الهدف من جولة تمويل جيدة التنفيذ هو منح الشركة مدرجًا كافيًا للوفاء بمعالمها مع ضمان مواءمة الحوافز لجميع أصحاب المصلحة.