Apa itu Nilai Startup? Pedoman dan Praktik Terbaik

Bagaimana Cara Menghargai Startup?

Upaya IPO WeWork yang kacau telah memicu banyak bacaan menarik: segala sesuatu tentang perusahaan telah dibahas, mulai dari kebiasaan eksentrik pendiri dan mantan CEO Adam Neumann, transaksi real estatnya, serta konsekuensi bagi pendukung utamanya, Softbank, dan masa depan perusahaan, yang masih membutuhkan uang, bahkan jika IPO gagal.

Namun, selain pengungkapan yang memesona dan schadenfreude, beberapa pertanyaan yang telah diajukan yang memiliki banyak implikasi dan bobot ada di sekitar penilaian: bagaimana penilaian bisa begitu "salah"? Kenapa ini terjadi? Apa arti valuasi tinggi saat ini bagi investor dan startup?

Meskipun ini semua adalah poin diskusi yang sangat menarik, pertanyaan yang lebih mendasar muncul, dan pertanyaan yang hampir tidak ada jawaban yang jelas: bagaimana seseorang menilai startup atau peningkatan? Apa model penilaian startup yang benar? Khususnya untuk perusahaan yang belum menghasilkan pendapatan dan tidak ada batas waktu yang jelas untuk melakukannya?

Ini adalah pertanyaan yang mengganggu kedua pendiri—ketika mereka mengumpulkan dana untuk perusahaan mereka, dan investor, yang memiliki minat dalam penilaian yang berjalan ke arah yang benar baik pada saat investasi mereka maupun saat mereka keluar. Namun, sampai pada angka yang dapat disepakati semua pihak tidaklah mudah; pada akhirnya, penilaian lebih merupakan seni daripada sains.

Pada artikel ini, kami akan merangkum metode penilaian tradisional serta beberapa metode yang paling umum digunakan untuk startup, dan memberikan beberapa panduan dan praktik terbaik yang berguna.

Metode Penilaian Tradisional - Rekap Singkat

Tergantung pada tujuan pelaksanaan penilaian dan keadaan perusahaan, itu dapat dinilai sebagai kelangsungan usaha, perusahaan yang akan melanjutkan perdagangan, atau perusahaan yang hilang, bisnis yang sedang ditutup atau dilikuidasi. Dalam kasus terakhir, profitabilitas masa depan tidak relevan (untuk alasan yang jelas), dan penilaian akan fokus pada apa yang dapat diperoleh kembali dari penjualan aset perusahaan. Ini di luar cakupan artikel ini. Untuk perusahaan yang diharapkan untuk melanjutkan perdagangan di masa mendatang, ada tiga cara penilaian utama yang efektif:

• Pendekatan biaya : Teknik penilaian ini secara efektif merupakan penilaian perhatian yang hilang. Penilai melihat biaya (dengan demikian nilai pasar) dari setiap aset perusahaan dan mengabaikan pendapatan. Ini juga dapat digunakan untuk menghitung nilai minimum perusahaan, semacam "lantai" penilaian. Untuk alasan ini, teknik ini jarang digunakan di luar real estat.
• Pendekatan pasar : Ini adalah cara tercepat dan paling intuitif dalam melakukan penilaian. Ini pada dasarnya adalah penilaian relatif: idenya adalah bahwa perusahaan serupa harus memiliki nilai yang sama. Praktisi dengan demikian mengidentifikasi perusahaan yang sebanding dengan melihat data pasar saham atau transaksi (swasta atau publik). Paling umum, penilaian ini dilakukan dengan mengambil metrik keuangan yang signifikan (seperti pendapatan atau EBITDA) dan kemudian menerapkan kelipatan yang relevan untuk itu. Kelipatan biasanya diperoleh dari pengamatan transaksi di perusahaan sejenis. Keakuratan penilaian jenis ini jelas tergantung pada berapa banyak titik data yang dapat diekstrapolasi dan berapa banyak perusahaan serupa yang ada yang telah melakukan transaksi.
• Pendekatan pendapatan : Ini adalah metode paling komprehensif untuk menilai perusahaan. Arus kas masa depan diproyeksikan selama periode waktu tertentu sehingga masih dapat diperkirakan secara wajar. Masa depan yang tidak dapat diperkirakan sebelumnya diperkirakan melalui nilai terminal. Arus kas kemudian didiskontokan hingga saat ini melalui penggunaan tarif yang sesuai. Hasilnya adalah nilai intrinsik bisnis—seberapa berharganya sebagai entitas yang berdiri sendiri dan berdasarkan potensi penghasil uangnya. Tantangan utama di sini, tentu saja, adalah memperkirakan arus kas secara akurat, yang diciptakan melalui asumsi yang masuk akal dan berpengetahuan.

Metode Penilaian Bisnis

Penilaian untuk Startup: Sebuah Filosofi

Tetapi metode apa yang paling akurat untuk menilai sebuah startup? Metode yang dijelaskan di atas jelas menimbulkan beberapa kesulitan ketika melihat perusahaan tahap awal. Misalnya, bagaimana pendekatan biaya dapat diterapkan pada perusahaan yang memiliki sangat sedikit aset di luar aset tidak berwujud, seperti kualifikasi tim dan validitas gagasan? Atau bagaimana pendapatan kelipatan dapat diterapkan pada perusahaan yang belum memiliki pendapatan? Untuk alasan ini, seiring waktu, penilaian perusahaan tahap awal telah muncul sebagai bidang terpisah dalam keuangan perusahaan.

Ada juga ketegangan antara investor dan pengusaha, karena yang pertama memiliki semua insentif untuk menjaga penilaian tetap rendah, sementara pengusaha ingin melihat usaha mereka dihargai melalui penilaian yang menarik.

Jadi bagaimana seharusnya seseorang memikirkan penilaian startup? Pada akhirnya, penilaian yang "benar" adalah penilaian yang memberi pengusaha dana yang mereka butuhkan untuk mencapai tonggak pencapaian perusahaan untuk fase yang mereka jalani. Ini juga memberi mereka waktu untuk mengabdikan diri pada bisnis tanpa terus-menerus berfokus pada penggalangan dana. Pada saat yang sama, itu tidak memberikan sebagian dari perusahaan yang dapat membahayakan kendali mereka atas itu melalui pengenceran putaran berikutnya. Logika dicerminkan bagi investor: mereka harus bertujuan untuk memperoleh saham yang cukup di perusahaan yang memungkinkan mereka memiliki kendali, sambil tetap memiliki keselarasan dan "kulit dalam permainan" dari pengusaha. Penting juga bahwa penilaian tidak terlalu optimis untuk menghindari downround. Untuk itu, investor harus jelas tentang: a) apa yang perlu dicapai dalam hal produk dan penjualan sebelum perusahaan membutuhkan suntikan modal baru; dan b) mengapa investor yang lebih sukses dan berpengetahuan lebih berguna bagi seorang pengusaha daripada seseorang yang hanya akan menyumbangkan uang tunai.

Struktur investasi juga penting: investor ventura biasanya menggunakan “perlindungan kerugian”—paling sering dalam bentuk wesel yang dapat dikonversi atau preferensi likuidasi. Hal ini diperlukan karena sifat investasi tahap awal yang sangat berisiko. Fred Wilson menjelaskan ini dengan sangat jelas melalui apa yang dia sebut aturan 1/3:

“ 1/3 dari kesepakatan benar-benar berjalan seperti yang Anda pikirkan dan menghasilkan keuntungan besar. Keuntungan ini sering dalam kisaran 5-10x. Para pengusaha umumnya melakukannya dengan sangat baik dalam kesepakatan ini.

1/3 dari kesepakatan akhirnya sebagian besar menyamping. Mereka berubah menjadi bisnis, tetapi bukan bisnis yang dapat menghasilkan keuntungan yang signifikan. Keuntungan dari kesepakatan ini berada dalam kisaran 1-2x, dan pemodal ventura mendapatkan sebagian besar dari semua uang yang dihasilkan dalam kesepakatan ini.

1/3 dari kesepakatan menjadi buruk. Mereka ditutup atau dijual kurang dari uang yang diinvestasikan. Dalam kesepakatan ini, pemodal ventura mendapatkan semua uang meskipun tidak banyak.

Jadi, jika Anda mengambil aturan 1/3 dan menambahkannya ke struktur tipikal dari kesepakatan modal ventura, Anda akan segera melihat bahwa pemodal ventura tidak benar-benar menegosiasikan nilai sama sekali . Kami sedang menegosiasikan berapa banyak keuntungan yang akan kami dapatkan dalam 1/3 dari kesepakatan kami yang benar-benar menghasilkan keuntungan nyata. Struktur kesepakatan kami memberikan sebagian besar perlindungan penurunan yang melindungi modal kami.”

Pada akhirnya, tiga poin inilah yang penting ketika menegosiasikan persyaratan investasi tahap awal:

1. Berapa banyak uang yang dibutuhkan perusahaan untuk mencapai tonggak yang ditetapkan sebelum mereka selanjutnya perlu mengumpulkan dana?
2. Apa struktur modal terbaik untuk menyelaraskan kepentingan pengusaha, investor, dan akhirnya karyawan?
3. Berapa pasar bersedia membayar untuk saham di perusahaan seperti saya?

Sebuah fiksasi pada nomor utama dari penilaian kadang-kadang dapat merusak bagi pengusaha.

Penilaian Perusahaan Tahap Awal: Metodologi

Dengan prinsip-prinsip ini, metodologi apa yang terbaik untuk digunakan saat menilai perusahaan tahap awal? Kami melihat tiga metode paling umum yang digunakan oleh investor malaikat dan VC.

Metode Kartu Skor atau Daftar Periksa

Metode kartu skor dijelaskan oleh Bill Payne dan diformalkan dalam manualnya tentang cara mengumpulkan uang dari investor malaikat. Investor pertama-tama harus melihat penilaian rata-rata untuk perusahaan pada tahap yang sama dan dalam industri yang serupa dengan yang mereka evaluasi dan menemukan penilaian rata-rata. Untuk perusahaan yang mencari pendanaan malaikat, nilai ini perlahan-lahan merangkak naik dari waktu ke waktu, dengan perkiraan nilai rata-rata $3,4 juta pada tahun 2018.

Setelah rata-rata telah ditetapkan, investor kemudian akan menerapkan pengganda, berdasarkan penilaian mereka terhadap faktor kualitatif berikut dan bobot yang mereka putuskan untuk diterapkan dalam rentang yang ditetapkan.

• Kekuatan Tim Manajemen (0–30%)
• Ukuran Peluang (0–25%)
• Produk/Teknologi (0–15%)
• Lingkungan Kompetitif (0–10%)
• Saluran Pemasaran/Penjualan/Kemitraan (0–10%)
• Kebutuhan Investasi Tambahan (0–5%)
• Lainnya (0–5%)

Pengganda kemudian akan menjadi 1 untuk perusahaan rata-rata, atau lebih rendah/lebih tinggi untuk perusahaan yang lebih buruk/lebih baik dari rata-rata. Jelas, hasil penilaian seperti itu sangat tergantung pada pendapat pribadi malaikat dan pada keahlian dan pengalaman mereka. Metode yang sangat mirip adalah metode daftar periksa, yang dikembangkan oleh Dave Berkus, yang memberikan bobot tetap untuk setiap kategori yang ditentukan.

DCF dengan Kelipatan

Sama seperti DCF standar, ini didasarkan pada proyeksi keuangan yang dibuat oleh tim manajemen startup. Untuk menghitung nilai terminal, EBITDA yang diproyeksikan terakhir (atau angka serupa) kemudian dikalikan dengan kelipatan yang diekstrapolasi dari sekelompok pembanding. Arus kas kemudian didiskontokan menggunakan tingkat yang mewakili biaya dana tertimbang (utang dan ekuitas). Ada dua tantangan besar dengan metode seperti itu. Pertama, proyeksi dijamin tidak benar; kedua, sangat sulit untuk menentukan tingkat diskonto yang sesuai untuk diterapkan. Artikel web ini menawarkan beberapa panduan.

Modal usaha

Ini adalah metode standar industri yang memperhitungkan tingkat pengembalian dana yang diperlukan dan cakrawala investasinya. Pada dasarnya, ini memerlukan penghitungan penilaian pasca-uang (dari putaran saat ini)—berdasarkan jumlah keluar yang diantisipasi dan target pengembalian dana—dan kemudian disesuaikan dengan ukuran tiket dan pengenceran yang diantisipasi. Kelemahan utama dari metode ini adalah hanya berfokus pada asumsi investor ventura, bukan pada karakteristik perusahaan.

Tonggak untuk Setiap Putaran

Terakhir, ada baiknya mendiskusikan penilaian rata-rata dan pencapaian untuk setiap putaran pendanaan. Artikel ini memberikan penjelasan komprehensif tentang berbagai tahap pendanaan untuk perusahaan dan ukuran putaran penilaian masing-masing. Penting untuk diingat bahwa ukuran bulat dan penilaian jauh lebih kecil di luar AS, dan bahkan di AS di luar Lembah Silikon.

Tahap awal: ini adalah ranah investor malaikat - tahap paling berisiko dari perusahaan mana pun. Pada titik ini, perusahaan benar-benar hanya sebuah ide dan tim kecil yang berdedikasi.

1. Teman dan keluarga : Startup ini didanai oleh pendiri sendiri atau melalui bantuan dana dan kerabat. Ini memberi perusahaan dana pertama untuk mengerjakan gagasan itu; jumlah yang diinvestasikan biasanya kurang dari $250rb, penilaian $1 juta.
2. Malaikat / Benih : Pendanaan eksternal pertama datang ke perusahaan, dan biasanya akan memiliki prototipe pada tahap ini - perusahaan berinvestasi dalam anggota tim dan pemasaran. Investasi yang diterima biasanya sekitar $500rb/750rb, dengan valuasi ~$2/4 juta.
3. Benih : Tidak selalu babak tersendiri. Investor profesional pertama datang, mengharapkan dorongan untuk akuisisi pelanggan.

Tahap pertumbuhan: ini adalah taman bermain modal ventura yang khas. Perusahaan mencoba menemukan kecocokan produk/pasar dan kemudian skala.

1. Pendanaan Seri A : Biasanya, pada tahap ini, perusahaan telah meluncurkan produk dan berupaya membuatnya sukses, dengan penyesuaian produk dan model bisnis. Putaran Seri A dapat membiayai $2-$5 juta.
2. Pendanaan Seri B : Putaran ini berfungsi untuk lebih membuktikan model yang diuji selama Seri A - dana yang terkumpul akan digunakan untuk menguji tuas pertumbuhan, meningkatkan produk, dan memprofesionalkan tim. Seri B akan menjadi sekitar $5-$15 juta.
3. Pendanaan Seri C + : Pada tahap ini, perusahaan memiliki product/market fit yang jelas dan baru berinvestasi untuk mempercepat pertumbuhan. Ini mungkin atau mungkin tidak menghasilkan pendapatan, meskipun. Putaran Seri C akan bernilai $15+ juta dan setiap ukuran putaran berikutnya akan meningkat sesuai dengan itu.

Kesimpulan

Pada akhirnya, penting untuk diingat bahwa untuk startup, atau perusahaan tahap awal, penilaian tidak terlalu didasarkan pada saat ini (atau masa depan, karena kemungkinan perusahaan membuatnya sangat rendah dan sulit diprediksi) seperti pada faktor tidak berwujud seperti kekuatan ide, kemampuan tim, dan industri tempat ia beroperasi. Sangat penting bagi pengusaha untuk tidak terpaku pada penilaian awal yang tinggi, yang mungkin sulit untuk dipertahankan. Tujuan dari putaran pendanaan yang dilaksanakan dengan baik adalah memberikan landasan yang cukup bagi perusahaan untuk memenuhi pencapaiannya sambil memastikan bahwa insentif selaras untuk semua pemangku kepentingan.