อะไรคือการเริ่มต้นที่คุ้มค่า? แนวทางปฏิบัติและแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุด

วิธีการให้คุณค่ากับการเริ่มต้น?

ความพยายามในการเสนอขายหุ้น IPO ที่ไร้สาระของ WeWork ได้จุดประกายให้เกิดการอ่านที่น่าสนใจมากมาย: ทุกอย่างเกี่ยวกับบริษัทได้รับการครอบคลุม ตั้งแต่นิสัยประหลาดของผู้ก่อตั้งและอดีต CEO Adam Neumann การซื้อขายอสังหาริมทรัพย์ของเขา ตลอดจนผลที่ตามมาของ Softbank และผู้สนับสนุนหลักของบริษัท อนาคตของบริษัทที่ยังต้องการเงินอยู่แม้ว่า IPO จะล้มเหลวก็ตาม

นอกเหนือจากการเปิดเผยที่ชวนให้หลงใหลและเรื่องราวที่น่าดึงดูดใจแล้ว ยังมีคำถามบางคำถามที่มีนัยสำคัญและมีน้ำหนักอยู่รอบ ๆ การประเมินมูลค่า: การประเมินมูลค่าจะ "ผิด" ได้อย่างไร ทำไมสิ่งนี้จึงเกิดขึ้น? การประเมินมูลค่าสูงในปัจจุบันมีความหมายอย่างไรสำหรับนักลงทุนและสตาร์ทอัพ?

แม้ว่าสิ่งเหล่านี้ล้วนเป็นจุดสนทนาที่น่าสนใจอย่างเหลือเชื่อ แต่คำถามพื้นฐานก็เกิดขึ้น และคำถามหนึ่งที่แทบจะไม่มีคำตอบที่ชัดเจน นั่นคือ การเริ่มต้นหรือการขยายขนาดให้คุณค่ากับการเริ่มต้นธุรกิจอย่างไร รูปแบบการประเมินมูลค่าการเริ่มต้นที่ถูกต้องคืออะไร? โดยเฉพาะรายที่ยังไม่สร้างรายได้และยังไม่มีกำหนดเวลาที่ชัดเจนในการทำเช่นนั้น?

นี่เป็นคำถามที่สร้างปัญหาให้กับผู้ก่อตั้งทั้งสอง เมื่อพวกเขากำลังระดมทุนให้กับบริษัทของตน และนักลงทุนที่มีความสนใจในการประเมินมูลค่าไปในทิศทางที่ถูกต้องทั้งในเวลาที่ลงทุนและออกจากตำแหน่ง อย่างไรก็ตาม การได้มาซึ่งตัวเลขที่ทุกฝ่ายสามารถตกลงกันได้นั้นไม่ใช่เรื่องตรงไปตรงมา ในที่สุด การประเมินมูลค่าเป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์

ในบทความนี้ เราจะสรุปวิธีการประเมินมูลค่าแบบเดิมๆ และวิธีการที่ใช้บ่อยที่สุดสำหรับสตาร์ทอัพ และให้แนวทางที่เป็นประโยชน์และแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุด

วิธีการประเมินแบบดั้งเดิม - สรุปโดยย่อ

ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ของการใช้สิทธิในการประเมินมูลค่าและรัฐที่บริษัทอยู่ สามารถประเมินได้ว่าเป็นบริษัทที่ดำเนินกิจการต่อเนื่อง บริษัทที่จะซื้อขายต่อ หรือธุรกิจที่เลิกกิจการไปแล้วหรือเลิกกิจการ ในกรณีหลัง ความสามารถในการทำกำไรในอนาคตไม่เกี่ยวข้อง (ด้วยเหตุผลที่ชัดเจน) และการประเมินมูลค่าจะเน้นไปที่สิ่งที่จะได้รับคืนจากการขายทรัพย์สินของบริษัท นี่อยู่นอกเหนือขอบเขตของบทความนี้ สำหรับบริษัทที่คาดว่าจะซื้อขายต่อไปในอนาคตอันใกล้ มีสามวิธีหลักในการประเมินมูลค่าอย่างมีประสิทธิภาพ:

• วิธีต้นทุน : เทคนิคการประเมินมูลค่านี้เป็นการประเมินมูลค่าที่หายไปอย่างมีประสิทธิภาพ ผู้ประเมินราคาจะพิจารณาต้นทุน (เช่น มูลค่าตลาด) ของสินทรัพย์แต่ละรายการของบริษัทและไม่สนใจรายได้ นอกจากนี้ยังสามารถใช้ในการคำนวณมูลค่าขั้นต่ำของบริษัท ซึ่งเป็นการประเมินมูลค่า "พื้น" ด้วยเหตุนี้ เทคนิคนี้จึงไม่ค่อยมีใครใช้นอกธุรกิจอสังหาริมทรัพย์
• แนวทางการตลาด : นี่เป็นวิธีการประเมินมูลค่าที่รวดเร็วและใช้งานง่ายที่สุด โดยพื้นฐานแล้วเป็นการประเมินค่าสัมพัทธ์: แนวคิดก็คือบริษัทที่คล้ายคลึงกันควรมีมูลค่าใกล้เคียงกัน ผู้ประกอบวิชาชีพจึงระบุบริษัทที่เปรียบเทียบกันได้โดยการดูข้อมูลตลาดหุ้นหรือธุรกรรม (ส่วนตัวหรือสาธารณะ) โดยทั่วไป การประเมินมูลค่าเหล่านี้ทำได้โดยใช้เมตริกทางการเงินที่มีนัยสำคัญ (เช่น รายได้หรือ EBITDA) แล้วใช้ตัวคูณที่เกี่ยวข้องกัน ตัวคูณมักจะได้มาจากการสังเกตธุรกรรมในบริษัทที่คล้ายคลึงกัน ความถูกต้องแม่นยำของการประเมินมูลค่าประเภทนี้ขึ้นอยู่กับจำนวนจุดข้อมูลที่สามารถคาดการณ์ได้ และจำนวนบริษัทที่คล้ายคลึงกันที่ทำธุรกรรม
• แนวทางราย ได้ : นี่เป็นวิธีการประเมินมูลค่าบริษัทที่ครอบคลุมที่สุด กระแสเงินสดในอนาคตประมาณการในช่วงเวลาหนึ่งเพื่อให้สามารถประมาณการได้อย่างสมเหตุสมผล อนาคตที่คาดเดาไม่ได้นั้นประมาณการผ่านค่าปลายทาง จากนั้นให้ลดกระแสเงินสดเป็นปัจจุบันโดยใช้อัตราที่เหมาะสม ผลลัพธ์ที่ได้คือมูลค่าที่แท้จริงของธุรกิจ—สิ่งที่คุ้มค่าในฐานะนิติบุคคลแบบสแตนด์อโลนและพิจารณาจากศักยภาพในการสร้างรายได้ของธุรกิจ ความท้าทายหลักในที่นี้คือการคาดการณ์กระแสเงินสดอย่างแม่นยำ ซึ่งเกิดขึ้นจากสมมติฐานที่สมเหตุสมผลและมีความรู้

วิธีประเมินมูลค่าธุรกิจ

การประเมินค่าสำหรับสตาร์ทอัพ: ปรัชญา

แต่วิธีใดที่ถูกต้องที่สุดในการให้คุณค่ากับการเริ่มต้น วิธีการที่อธิบายไว้ข้างต้นทำให้เกิดปัญหาอย่างชัดเจนเมื่อพิจารณาบริษัทที่อยู่ในช่วงเริ่มต้น ตัวอย่างเช่น วิธีต้นทุนสามารถนำไปใช้กับบริษัทที่มีสินทรัพย์เพียงเล็กน้อยนอกสินทรัพย์ไม่มีตัวตน เช่น คุณสมบัติของทีมและความถูกต้องของแนวคิดได้อย่างไร หรือรายได้ทวีคูณสามารถนำไปใช้กับ บริษัท ที่ยังไม่มีรายได้ได้อย่างไร? ด้วยเหตุผลเหล่านี้ เมื่อเวลาผ่านไป การประเมินมูลค่าบริษัทในระยะเริ่มต้นจึงกลายเป็นสาขาที่แยกจากกันในด้านการเงินองค์กร

นอกจากนี้ยังมีความตึงเครียดระหว่างนักลงทุนและผู้ประกอบการ เนื่องจากก่อนหน้านี้มีแรงจูงใจในการลดมูลค่า ในขณะที่ผู้ประกอบการต้องการเห็นความพยายามของพวกเขาได้รับการตอบแทนผ่านการประเมินมูลค่าที่น่าดึงดูด

แล้วการประเมินมูลค่าสตาร์ทอัพควรคิดอย่างไร? ในท้ายที่สุด การประเมินมูลค่าที่ "ถูกต้อง" คือสิ่งที่ให้เงินทุนแก่ผู้ประกอบการในการบรรลุเป้าหมายสำคัญของบริษัทในช่วงที่พวกเขาอยู่ และยังให้เวลาพวกเขาในการอุทิศตนเพื่อธุรกิจโดยไม่ต้องมุ่งเน้นที่การระดมทุนอย่างต่อเนื่อง ในเวลาเดียวกัน จะไม่แจกส่วนของบริษัทที่อาจเป็นอันตรายต่อการควบคุมของพวกเขาผ่านการเจือจางของรอบต่อ ๆ ไป ตรรกะนั้นสะท้อนออกมาสำหรับนักลงทุน พวกเขาควรตั้งเป้าที่จะได้รับส่วนได้ส่วนเสียในบริษัทที่เพียงพอ ซึ่งช่วยให้พวกเขาสามารถควบคุมได้ ในขณะที่ยังคงมีการจัดตำแหน่งและ "สกินในเกม" จากผู้ประกอบการ สิ่งสำคัญคือการประเมินมูลค่าไม่ควรมองในแง่ดีเกินไปเพื่อหลีกเลี่ยงภาวะขาลง ด้วยเหตุผลนี้ นักลงทุนจึงต้องมีความชัดเจนเกี่ยวกับ: ก) สิ่งที่ต้องบรรลุในแง่ของผลิตภัณฑ์และการขาย ก่อนที่บริษัทจะต้องการเพิ่มทุนใหม่; และ b) เหตุใดนักลงทุนที่ประสบความสำเร็จและมีความรู้จึงมีประโยชน์ต่อผู้ประกอบการมากกว่าคนที่บริจาคเงินสด

โครงสร้างการลงทุนก็มีความสำคัญเช่นกัน นักลงทุนร่วมทุนมักใช้ "การป้องกันด้านลบ" ซึ่งส่วนใหญ่มักจะอยู่ในรูปแบบของบันทึกย่อแปลงสภาพหรือการตั้งค่าการชำระบัญชี สิ่งนี้มีความจำเป็นโดยธรรมชาติของการลงทุนในระยะเริ่มต้นที่มีความเสี่ยงสูง Fred Wilson อธิบายสิ่งนี้อย่างชัดเจนผ่านสิ่งที่เขาเรียกว่ากฎ 1/3:

“ 1/3 ของข้อตกลงเป็นไปตามที่คุณคิดจริงๆ และให้ผลกำไรมหาศาล กำไรเหล่านี้มักจะอยู่ในช่วง 5-10x ผู้ประกอบการโดยทั่วไปทำได้ดีมากในข้อตกลงเหล่านี้

1/3 ของข้อตกลงจบลงที่ด้านข้างเป็นส่วนใหญ่ พวกเขากลายเป็นธุรกิจ แต่ไม่ใช่ธุรกิจที่สามารถสร้างผลกำไรที่สำคัญได้ กำไรจากข้อตกลงเหล่านี้อยู่ในช่วง 1-2x และผู้ร่วมทุนจะได้รับเงินทั้งหมดที่เกิดจากข้อตกลงเหล่านี้มากที่สุด

1/3 ของข้อตกลงกลายเป็นเรื่องไม่ดี พวกเขาจะปิดตัวลงหรือขายน้อยกว่าเงินที่ลงทุนไป ในข้อตกลงเหล่านี้ ผู้ร่วมทุนจะได้รับเงินทั้งหมดแม้ว่าจะไม่มากก็ตาม

ดังนั้น หากคุณใช้กฎ 1/3 และเพิ่มโครงสร้างทั่วไปของข้อตกลงร่วมทุน คุณจะเห็นได้อย่างรวดเร็วว่าผู้ร่วมลงทุนไม่ได้กำลังเจรจามูลค่าเลยจริงๆ เรากำลังเจรจาว่าจะมี upside เท่าไหร่ใน 1 ใน 3 ของดีลของเราที่สร้างกำไรได้จริง โครงสร้างข้อตกลงของเราให้การป้องกันข้อเสียส่วนใหญ่ที่ปกป้องเงินทุนของเรา”

ในท้ายที่สุด สามประเด็นนี้มีความสำคัญในการเจรจาเงื่อนไขของการลงทุนในระยะเริ่มต้น:

1. บริษัทต้องใช้เงินเท่าไหร่จึงจะบรรลุเป้าหมายที่ตั้งไว้ก่อนที่จะต้องระดมทุนในครั้งถัดไป?
2. โครงสร้างเงินทุนที่ดีที่สุดในการปรับผลประโยชน์ของผู้ประกอบการ นักลงทุน และพนักงานในท้ายที่สุดคืออะไร?
3. ตลาดเต็มใจที่จะจ่ายสำหรับหุ้นในบริษัทแบบฉันเท่าไหร่?

การตรึงหมายเลขพาดหัวของการประเมินมูลค่าอาจสร้างความเสียหายให้กับผู้ประกอบการในบางครั้ง

การประเมินมูลค่าบริษัทในระยะเริ่มต้น: ระเบียบวิธี

จากหลักการเหล่านี้ อะไรคือวิธีการที่ดีที่สุดในการประเมินมูลค่าบริษัทในระยะเริ่มต้น? เรามาดูวิธีการทั่วไปสามวิธีที่ใช้โดย angel investor และ VC

ดัชนีชี้วัดหรือวิธีรายการตรวจสอบ

Bill Payne อธิบายวิธีการสรุปสถิติและจัดทำเป็นแนวทางในคู่มือเกี่ยวกับวิธีการหาเงินจากนักลงทุนเทวดา ขั้นแรก นักลงทุนควรดูการประเมินมูลค่าเฉลี่ยสำหรับบริษัทที่อยู่ในขั้นเดียวกันและในอุตสาหกรรมที่คล้ายคลึงกันกับอุตสาหกรรมที่พวกเขากำลังประเมินและค้นหาการประเมินมูลค่าเฉลี่ย สำหรับบริษัทที่แสวงหาเงินทุนจากนางฟ้า มูลค่านี้ค่อยๆ เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไป โดยมีมูลค่าเฉลี่ยประมาณ 3.4 ล้านดอลลาร์ในปี 2018

เมื่อกำหนดค่าเฉลี่ยแล้ว นักลงทุนจะใช้ตัวคูณ โดยพิจารณาจากการประเมินปัจจัยเชิงคุณภาพต่อไปนี้และน้ำหนักที่ตัดสินใจนำไปใช้กับปัจจัยเหล่านี้ภายในช่วงที่กำหนด

• ความแข็งแกร่งของทีมผู้บริหาร (0–30%)
• ขนาดของโอกาส (0-25%)
• สินค้า/เทคโนโลยี (0–15%)
• สภาพแวดล้อมการแข่งขัน (0–10%)
• การตลาด/ช่องทางการขาย/พันธมิตร (0–10%)
• ต้องการการลงทุนเพิ่มเติม (0–5%)
• อื่นๆ (0–5%)

ตัวคูณจะเป็น 1 สำหรับบริษัททั่วไป หรือต่ำกว่า/สูงกว่าสำหรับบริษัทที่แย่กว่า/ดีกว่าค่าเฉลี่ย เห็นได้ชัดว่าผลลัพธ์ของการประเมินดังกล่าวขึ้นอยู่กับความคิดเห็นส่วนตัวของทูตสวรรค์และความเชี่ยวชาญและประสบการณ์ของพวกเขา วิธีการที่คล้ายกันมากคือวิธีรายการตรวจสอบที่พัฒนาโดย Dave Berkus ซึ่งกำหนดน้ำหนักคงที่ให้กับแต่ละหมวดหมู่ที่กำหนดไว้

DCF พร้อมทวีคูณ

เช่นเดียวกับ DCF มาตรฐาน ซึ่งอิงตามการคาดการณ์ทางการเงินที่ทำโดยทีมผู้บริหารการเริ่มต้น ในการคำนวณค่าเทอร์มินัล EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ล่าสุด (หรือตัวเลขที่คล้ายกัน) จะถูกคูณด้วยค่าที่คาดการณ์จากกลุ่มของการเปรียบเทียบ กระแสเงินสดจะถูกคิดลดโดยใช้อัตราที่แสดงต้นทุนถ่วงน้ำหนักของกองทุน (หนี้และส่วนของผู้ถือหุ้น) มีความท้าทายหลักสองประการเกี่ยวกับวิธีการดังกล่าว ประการแรก การคาดคะเนจะรับประกันว่าไม่ถูกต้อง ประการที่สอง การพิจารณาอัตราคิดลดที่เหมาะสมนั้นเป็นเรื่องที่ท้าทายอย่างยิ่ง บทความบนเว็บนี้มีแนวทางปฏิบัติบางประการ

กลุ่มทุน

นี่เป็นวิธีมาตรฐานอุตสาหกรรมที่คำนึงถึงอัตราผลตอบแทนที่ต้องการของกองทุนและขอบเขตการลงทุน โดยพื้นฐานแล้ว จะต้องมีการคำนวณการประเมินมูลค่าภายหลังเงิน (ของรอบปัจจุบัน)—ตามจำนวนเงินที่ออกที่คาดการณ์ไว้และผลตอบแทนเป้าหมายของกองทุน—จากนั้นปรับตามขนาดตั๋วและการเจือจางที่คาดการณ์ไว้ จุดอ่อนหลักของวิธีนี้คือเน้นที่สมมติฐานของผู้ลงทุนเท่านั้น ไม่ได้เน้นที่คุณลักษณะของบริษัท

เหตุการณ์สำคัญสำหรับแต่ละรอบ

สุดท้ายนี้ ควรพิจารณาการประเมินมูลค่าเฉลี่ยและเหตุการณ์สำคัญสำหรับรอบการจัดหาเงินทุนแต่ละรอบ บทความนี้ให้คำอธิบายที่ครอบคลุมเกี่ยวกับระยะต่างๆ ของเงินทุนสำหรับบริษัทและขนาดของรอบการประเมินมูลค่าที่เกี่ยวข้อง สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าขนาดกลมและการประเมินมูลค่านั้นเล็กกว่ามากนอกสหรัฐอเมริกา และแม้แต่ในสหรัฐอเมริกานอกซิลิคอนวัลเลย์

ระยะแรก: นี่คือขอบเขตของนักลงทุนเทวดา - ระยะที่เสี่ยงที่สุดของบริษัทใดๆ ณ จุดนี้ บริษัท เป็นเพียงความคิดและทีมงานขนาดเล็กที่ทุ่มเท

1. เพื่อนและครอบครัว : การเริ่มต้นได้รับทุนจากผู้ก่อตั้งเองหรือผ่านความช่วยเหลือของกองทุนและญาติ สิ่งนี้ทำให้บริษัทมีเงินทุนก้อนแรกในการทำงานกับแนวคิดนี้ จำนวนเงินลงทุนมักจะน้อยกว่า $250k มูลค่า $1 ล้าน
2. Angel / Seed : เงินทุนภายนอกครั้งแรกมาถึงบริษัท และมักจะมีต้นแบบในขั้นตอนนี้ - บริษัทลงทุนในสมาชิกในทีมและการตลาด การลงทุนที่ได้รับมักจะอยู่ที่ประมาณ $500k/750k สำหรับการประเมินมูลค่า ~ $2/4 ล้าน
3. เมล็ด : ไม่แยกรอบเสมอไป. นักลงทุนมืออาชีพกลุ่มแรกเข้ามามีส่วนร่วมโดยคาดหวังว่าจะได้รับแรงผลักดันจากการจัดหาลูกค้า

ขั้นตอนการเติบโต: นี่คือสนามเด็กเล่นของกิจการร่วมค้าทั่วไป บริษัทต่างๆ พยายามค้นหาผลิตภัณฑ์/ตลาดที่เหมาะสม จากนั้นจึงปรับขนาด

1. เงินทุน Series A : โดยปกติในขั้นตอนนี้ บริษัท ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์และกำลังทำงานเพื่อทำให้ประสบความสำเร็จด้วยการปรับแต่งผลิตภัณฑ์และรูปแบบธุรกิจ รอบ Series A อาจใช้เงิน 2 ถึง 5 ล้านเหรียญ
2. เงินทุน Series B : รอบนี้ใช้เพื่อพิสูจน์รูปแบบที่ทดสอบเพิ่มเติมระหว่าง Series A - เงินทุนที่ระดมได้จะไปทดสอบคันโยกการเติบโต ปรับปรุงผลิตภัณฑ์ และทำให้ทีมเป็นมืออาชีพ Series B จะอยู่ที่ประมาณ $ 5-15 ล้าน
3. เงินทุน Series C + : ในขั้นตอนนี้ บริษัทมีผลิตภัณฑ์/ตลาดที่ชัดเจนและกำลังลงทุนเพื่อเร่งการเติบโต มันอาจจะสร้างรายได้หรือไม่ก็ได้ รอบ Series C จะมีมูลค่า 15 ล้านดอลลาร์ขึ้นไป และแต่ละรอบจะมีขนาดเพิ่มขึ้นตามลำดับ

บทสรุป

สุดท้ายนี้ สิ่งสำคัญที่ต้องจำไว้คือ สำหรับสตาร์ทอัพหรือบริษัทที่อยู่ในช่วงเริ่มต้น การประเมินมูลค่าไม่ได้ขึ้นอยู่กับปัจจุบัน (หรืออนาคตมากนัก เนื่องจากโอกาสที่บริษัทจะทำมันได้ต่ำมากและคาดเดาได้ยาก) เนื่องจาก เกี่ยวกับปัจจัยที่จับต้องไม่ได้ เช่น ความแข็งแกร่งของความคิด ความสามารถของทีม และอุตสาหกรรมที่ดำเนินการ เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ประกอบการที่จะไม่ยึดติดกับการประเมินมูลค่าเริ่มต้นที่สูง ซึ่งอาจรักษาไว้ได้ยาก เป้าหมายของรอบการระดมทุนที่ดำเนินการได้ดีคือการให้ทางวิ่งของบริษัทเพียงพอที่จะบรรลุตามเป้าหมาย ในขณะที่ทำให้แน่ใจว่าสิ่งจูงใจนั้นสอดคล้องกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียทั้งหมด