Сколько стоит стартап? Рекомендации и лучшие практики

Как оценить стартап?

Беспорядочная попытка IPO WeWork вызвала множество интересных чтений: было освещено все о компании, от эксцентричных привычек основателя и бывшего генерального директора Адама Ноймана, его сделок с недвижимостью, а также последствий для ее основного покровителя, Softbank, и будущее компании, которой по-прежнему нужны деньги, даже если IPO провалится.

Однако, помимо завораживающего развития событий и злорадства, были заданы некоторые вопросы, имеющие большое значение и вес, связанные с оценкой: как оценка могла быть такой «неправильной»? Почему это случилось? Что означают нынешние высокие оценки для инвесторов и стартапов?

Хотя все это невероятно интересные темы для обсуждения, возникает более фундаментальный вопрос, на который вряд ли есть четкий ответ: как оценить стартап или масштабирование? Какова правильная модель оценки стартапа? Особенно для той, которая еще не приносит доходов и для которой нет четких сроков для этого?

Это вопрос, который мучает как основателей — когда они собирают средства для своей компании, так и инвесторов, которые заинтересованы в том, чтобы оценки шли в правильном направлении как во время их инвестиций, так и во время их выхода. Однако прийти к цифре, с которой могут согласиться все стороны, не очень просто; в конечном счете, оценка — это скорее искусство, чем наука.

В этой статье мы собираемся повторить традиционные методы оценки, а также некоторые из наиболее часто используемых методов для стартапов, а также предоставить некоторые полезные рекомендации и лучшие практики.

Традиционные методы оценки — краткий обзор

В зависимости от цели оценки и состояния, в котором находится компания, она может быть оценена либо как действующая компания, компания, которая продолжит торговлю, либо как исчезнувшая компания, бизнес, который сворачивается или ликвидируется. В последнем случае будущая прибыльность не имеет значения (по очевидным причинам), и оценка будет сосредоточена на том, что можно возместить в результате продажи активов компании. Это выходит за рамки данной статьи. Для компании, которая, как ожидается, продолжит торговлю в обозримом будущем, существует три основных способа оценки:

• Затратный подход : этот метод оценки фактически является оценкой исчезнувшего концерна. Оценщик смотрит на стоимость (таким образом, на рыночную стоимость) каждого актива компании и игнорирует доход. Его также можно использовать для расчета минимальной стоимости компании, своего рода «минимума» оценки. По этой причине этот прием редко используется за пределами недвижимости.
• Рыночный подход : это самый быстрый и интуитивно понятный способ проведения оценки. По сути, это относительная оценка: идея состоит в том, что аналогичные компании должны иметь одинаковую стоимость. Таким образом, практикующий специалист идентифицирует сопоставимые компании, просматривая либо данные фондового рынка, либо сделки (частные или публичные). Чаще всего эти оценки выполняются путем использования важного финансового показателя (например, прибыли или EBITDA) с последующим применением к нему соответствующего мультипликатора. Мультипликатор обычно выводится из наблюдения за операциями в аналогичных компаниях. Точность оценки этого типа, очевидно, зависит от того, сколько точек данных можно экстраполировать и сколько существует аналогичных компаний, которые участвовали в сделках.
• Доходный подход : это наиболее полный метод оценки компании. Будущие денежные потоки прогнозируются на такой период времени, чтобы их можно было разумно оценить. Непредвиденное будущее оценивается через терминальную стоимость. Затем денежные потоки дисконтируются до настоящего времени с использованием соответствующей ставки. Результатом является внутренняя стоимость бизнеса — то, сколько он стоит как отдельная организация и основан на его потенциале генерирования денежных средств. Основной проблемой здесь, конечно, является точное прогнозирование денежных потоков, которые создаются на основе разумных и обоснованных предположений.

Методы оценки бизнеса

Оценка для стартапов: философия

Но какие методы наиболее точны для оценки стартапа? Описанные выше методы явно создают некоторые трудности при рассмотрении компаний на ранней стадии. Например, как можно применить затратный подход к компании, у которой очень мало активов помимо нематериальных активов, таких как квалификация команды и обоснованность идеи? Или как можно применить мультипликатор выручки к компании, у которой еще нет выручки? По этим причинам со временем ранняя оценка компаний стала отдельной областью корпоративных финансов.

Между инвесторами и предпринимателями также существует напряженность, поскольку у первых есть все стимулы для снижения оценок, в то время как предприниматели хотят, чтобы их усилия были вознаграждены за счет привлекательной оценки.

Итак, как следует относиться к оценке стартапов? В конечном счете, «правильная» оценка — это та, которая дает предпринимателям средства, необходимые им для достижения целей компании на том этапе, на котором они находятся. Она также дает им время посвятить себя бизнесу, не сосредотачиваясь постоянно на сборе средств. В то же время он не отдает такую ​​часть компании, которая могла бы поставить под угрозу их контроль над ней за счет размывания последующих раундов. Логика аналогична инвесторам: они должны стремиться приобрести достаточную долю в компании, которая позволит им иметь некоторый контроль, при этом сохраняя согласованность и «шкуру на кону» от предпринимателей. Также важно, чтобы оценка не была слишком оптимистичной, чтобы избежать снижения. По этой причине инвесторы должны четко понимать: а) чего необходимо достичь с точки зрения продукта и продаж, прежде чем компании потребуются новые вливания капитала; и б) почему более успешный и знающий инвестор более полезен для предпринимателя, чем тот, кто просто вносит наличные деньги.

Структура инвестиций также имеет значение: венчурные инвесторы обычно используют «защиту от убытков» — чаще всего в форме конвертируемой облигации или льготы при ликвидации. Это необходимо из-за очень рискованного характера инвестирования на ранней стадии. Фред Уилсон очень ясно объясняет это с помощью того, что он называет правилом 1/3:

« 1/3 сделок действительно срабатывают так, как вы предполагали, и приносят большую прибыль. Эти выгоды часто находятся в диапазоне 5-10x. Предприниматели обычно очень хорошо справляются с такими сделками.

1/3 сделок заканчиваются в основном в боковике. Они превращаются в предприятия, но не предприятия, которые могут принести значительную прибыль. Прибыль от этих сделок находится в диапазоне 1-2x, и венчурные капиталисты получают большую часть всех денег, полученных от этих сделок.

1/3 сделок заканчиваются неудачно. Они закрываются или продаются дешевле, чем вложены деньги. В этих сделках венчурные капиталисты получают все деньги, даже если их немного.

Итак, если вы возьмете правило 1/3 и добавите к нему типичную структуру сделки венчурного капитала, вы быстро увидите, что венчурный капиталист на самом деле вообще не обсуждает стоимость . Мы обсуждаем, какой потенциал роста мы собираемся получить в 1/3 наших сделок, которые действительно приносят реальную прибыль. Наша структура сделки обеспечивает большую часть защиты от убытков, которая защищает наш капитал».

В конечном счете, эти три пункта имеют значение при обсуждении условий инвестиций на ранней стадии:

1. Сколько денег нужно компании, чтобы достичь поставленных целей, прежде чем ей в следующий раз понадобится собрать средства?
2. Какова наилучшая структура капитала для согласования интересов предпринимателей, инвесторов и, в конечном счете, сотрудников?
3. Сколько рынок готов заплатить за долю в такой компании, как моя?

Фиксация на главной цифре оценки может иногда наносить ущерб предпринимателям.

Оценка компании на ранней стадии: методологии

Учитывая эти принципы, какую методологию лучше всего использовать при оценке компании на ранней стадии? Мы рассмотрим три наиболее распространенных метода, используемых ангелами-инвесторами и венчурными капиталистами.

Система показателей или контрольный список

Метод оценочной карты был описан Биллом Пейном и формализован в его руководстве о том, как привлечь деньги от бизнес-ангелов. Инвестор должен сначала посмотреть на среднюю оценку компаний, находящихся на том же этапе и в той же отрасли, что и та, которую он оценивает, и найти среднюю оценку. Для компаний, ищущих ангельское финансирование, это значение со временем медленно ползло вверх, и в 2018 году его среднее значение оценивалось в 3,4 миллиона долларов.

После того, как среднее значение установлено, инвестор применяет множитель на основе своей оценки следующих качественных факторов и веса, который он решает применить к ним в пределах установленного диапазона.

• Сила управленческой команды (0–30%)
• Размер возможности (0–25%)
• Продукт/технология (0–15%)
• Конкурентная среда (0–10%)
• Маркетинг/каналы продаж/партнерства (0–10%)
• Потребность в дополнительных инвестициях (0–5%)
• Другое (0–5%)

Тогда множитель будет равен 1 для средней компании или ниже/выше для компании, которая хуже/лучше среднего. Очевидно, что результаты такой оценки очень сильно зависят от личного мнения ангела, его знаний и опыта. Очень похожим методом является метод контрольного списка, разработанный Дэйвом Беркусом, который присваивает фиксированные веса каждой определенной категории.

DCF с мультипликаторами

Как и стандартный DCF, он основан на финансовых прогнозах, сделанных командой управления стартапом. Чтобы рассчитать окончательную стоимость, последняя прогнозируемая EBITDA (или аналогичная цифра) затем умножается на коэффициент, экстраполированный из группы сопоставимых компаний. Затем денежные потоки дисконтируются с использованием ставки, которая представляет собой взвешенную стоимость средств (заемных и собственных средств). Есть две основные проблемы с таким методом. Во-первых, проекции гарантированно неверны; во-вторых, чрезвычайно сложно определить соответствующую применимую ставку дисконтирования. Эта веб-статья предлагает некоторые рекомендации.

Венчурный капитал

Это стандартный отраслевой метод, который учитывает требуемую норму доходности фонда и его инвестиционный горизонт. По сути, это требует расчета постинвестиционной оценки (текущего раунда) на основе ожидаемой суммы выхода и целевого дохода фонда, а затем корректировки по размеру билета и ожидаемому разбавлению. Основная слабость этого метода заключается в том, что он фокусируется только на предположениях венчурного инвестора, а не на характеристиках компании.

Вехи для каждого раунда

Наконец, стоит обсудить средние оценки и вехи для каждого раунда финансирования. В этой статье дается исчерпывающее объяснение различных этапов финансирования компании и размера соответствующего раунда оценки. Важно иметь в виду, что размеры раундов и оценки намного меньше за пределами США и даже в США за пределами Силиконовой долины.

Начальная стадия: это сфера бизнес-ангелов — самая рискованная стадия любой компании. На данный момент компания — это всего лишь идея и небольшая преданная команда.

1. Друзья и семья : Стартап финансируется либо самими основателями, либо с помощью фондов и родственников. Это дает компании первые средства для работы над идеей; инвестируемые суммы обычно составляют менее 250 тысяч долларов США, оценка составляет 1 миллион долларов США.
2. Ангел / Семя : первое внешнее финансирование поступает в компанию, и на этом этапе обычно у него есть прототип — компания инвестирует в членов команды и маркетинг. Полученные инвестиции обычно составляют около 500 000/750 000 долларов при оценке примерно в 2/4 миллиона долларов.
3. Семя : Не всегда отдельный раунд. Первые профессиональные инвесторы приходят на борт, ожидая толчка в привлечении клиентов.

Стадия роста: это типичная площадка для венчурного капитала. Компании пытаются найти соответствие продукта/рынка, а затем масштабируются.

1. Финансирование серии A : как правило, на этом этапе компания запустила продукт и работает над тем, чтобы сделать его успешным, внося изменения в продукт и бизнес-модель. Раунды серии А могут быть профинансированы на сумму от 2 до 5 миллионов долларов.
2. Финансирование серии B : этот раунд служит для дальнейшего подтверждения модели, протестированной в ходе серии A — собранные средства пойдут на тестирование рычагов роста, улучшение продукта и повышение профессионализма команды. Серия B будет стоить от 5 до 15 миллионов долларов.
3. Финансирование серии C + : на этом этапе компания имеет четкое представление о соответствии продукта рынку и просто инвестирует для ускорения роста. Однако он может приносить доход, а может и не приносить. Раунды серии C составят более 15 миллионов долларов, и размер каждого последующего раунда будет соответственно увеличиваться.

Заключение

В конечном счете, важно помнить, что для стартапа или компании, находящейся на ранней стадии, оценка основывается не столько на текущем (или будущем, поскольку вероятность того, что компания сделает это, настолько низка и трудно предсказуема), сколько на на нематериальные факторы, такие как сила идеи, возможности команды и отрасль, в которой она работает. Для предпринимателей крайне важно не зацикливаться на высокой оценке стартапа, которую может быть трудно поддерживать. Цель хорошо организованного раунда финансирования состоит в том, чтобы предоставить компании достаточную взлетно-посадочную полосу для достижения поставленных целей, при этом обеспечив согласованность стимулов для всех заинтересованных сторон.