Özel Şirket Değerlemesi için WACC Tahmini: Bir Eğitim

Yönetici Özeti

Tanıtım

Günümüzde artan sayıda şirket, düzenlemeleri ve kamu paydaşlarını atlayarak daha uzun süre özel kalmayı tercih ediyor. ABD şirketlerinin toplam sayısı artmaya devam ederken, borsalarda işlem görenlerin sayısı 20 yıl önceki zirveden bu yana %45 düştü. The Economist tarafından 2017 yılında bildirildiği üzere, halka açık şirket sayısı 1996'da 7.322 iken 3.671'e düştü. Böylece, özel şirket değerlemesi, özellikle potansiyel satın almalardan kurumsal yeniden yapılandırmaya ve finansal raporlamaya kadar her şey için gerekli olduğu için ön plana çıktı. . İskonto oranlarının nasıl tahmin edildiğini ve finansal kararlardaki rolünü anlamak, hem özel işletme sahipleri/işletmecileri hem de yatırımcılar/değerleme uzmanları için önemlidir. Halka açık şirket değerlemesinden farklı olarak, özel şirket değerlemesi genellikle kamuya açık verilerden yoksundur. Bununla birlikte, her iki değerleme türünün de ortak bir yanı vardır: (1) gelecekteki nakit akışlarının tahminini ve (2) bir iskonto oranını gerektiren indirgenmiş nakit akışı (DCF) analizinin kullanılması.

Bu makale özel şirket iskonto oranlarını veya ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) tahmin etmek için en iyi uygulamalara odaklanmakta olup, özel şirket değerlemeleri gerçekleştirme konusundaki 12 yıllık deneyimime ve Sermaye Maliyeti: Uygulamalar ve Örnekler'in çeşitli baskılarına dayanmaktadır. Tartışma, DCF analizine ve WACC'ye genel bir bakışla başlar, ardından WACC'nin bileşenleri hakkında ayrıntılı talimat verilir. Bu makale, muhasebe sınıflarında ve CFA programında öğretildiği gibi WACC'yi kapsayacak olsa da, uygulamada karşılaşılan zorlukların en iyi nasıl ele alınacağını da gösterecektir. Belki de şaşırtıcı olmayan bir şekilde, gerçek dünyada birçok sınıf kuralı bozulur. Ve WACC'yi tahmin etmek için değişkenler basitçe bir veri tabanından çekilmediğinden, çok fazla analiz ve yargı gereklidir.

İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF) Analizi Oluşturma

Belki de en temel ve yaygın kurumsal finansman kavramı, projeler, varlıklar veya işletmelerle ilgili beklenen nakit akışlarının bugünkü değerini tahmin etmektir. Bu, aşağıdaki adımları içeren bir DCF analizi ile gerçekleştirilir:

1. Bir projeksiyon dönemi boyunca beklenen serbest nakit akışlarının tahmin edilmesi.
2. Paranın zaman değerini ve temeldeki nakit akışlarının göreceli riskliliğini açıklayan bir iskonto oranı tahmini.
3. Tahmini iskonto oranı kullanılarak projeksiyon dönemindeki her bir yıl için tahmini nakit akışlarının bugünkü değerinin hesaplanması.
4. Projeksiyon süresinin ötesinde beklenen nakit akışları için nihai bir değerin tahmin edilmesi.

Bu parça ikinci adıma odaklanacak. Ancak, beklenen nakit akışları ile iskonto oranı arasındaki ilişkiyi göstermek için aşağıdakileri göz önünde bulundurun. Bir yandan, bir ABD Hazine tahvili, nakit akışlarının oldukça tahmin edilebilir doğası (neredeyse risksiz) göz önüne alındığında, beklenen gelecekteki nakit akışlarını iskonto etmek için düşük bir oran gerektirir. Öte yandan, gelecekteki nakit akışları daha değişken olan bir teknoloji şirketi, daha yüksek bir iskonto oranına sahip olacaktır. Risk, beklenen nakit akışlarını ayarlayarak muhasebeleştirilebilirken, en yaygın yol, daha yüksek risk altındaki nakit akışları için tahmini iskonto oranını artırmaktır.

Kapsamlı analiz, bir DCF analizindeki iskonto oranını desteklemelidir, çünkü yanlış iskonto oranları, sonuçta ortaya çıkan değerleme çıktılarını doğrudan etkiler ve daha düşük bir yatırıma veya değer yaratan bir fırsatın atlanmasına neden olabilir.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) Kullanılarak İskonto Oranının Hesaplanması

WACC, DCF değerlemesinin gerekli bir bileşenidir. Basitçe, bir şirketin iki ana sermaye kaynağı vardır: (1) borç ve (2) öz sermaye. WACC, bu iki sermaye kaynağının sağlayıcıları tarafından istenen beklenen getirilerin ağırlıklı ortalamasıdır. İndirim oranının, DCF'de öngörülen nakit akışlarının hedeflenen alıcılarıyla eşleşmesi gerektiğini unutmayın. Yani, nakit akışları tüm sermaye sahiplerine yönelikse, WACC uygun iskonto oranıdır. Ancak, özsermaye sahiplerine nakit akışları öngörülüyorsa, özkaynak maliyeti uygun iskonto oranıdır.

Bir iş değerlemesi için kritik bir girdi olmasının yanı sıra, WACC, işletmenin yatırılan sermaye getirisi (ROIC) ile karşılaştırma temeli olarak hizmet eder. Bir şirket, ROIC, WACC'yi aşarsa büyüme yoluyla değer üretir, ancak ROIC, WACC'nin altındaysa değeri yok eder. Bu analiz, yönetim tarafından, kurumsal değeri artırmak için dikkatini karlılığa veya büyümeye odaklamak için kullanılabilir.

WACC Formülü

Matematiksel olarak, her bir fon kaynağının gerekli getirisi, şirketin sermaye yapısındaki ilgili ağırlığı ile çarpılır. Ağırlıklı bileşenlerin toplamı WACC'ye eşittir. WACC formülü aşağıdaki gibidir:

WACC formülü nispeten basit olsa da, şeffaflık eksikliği, özel bir şirket için çeşitli girdilerin tahminini daha karmaşık hale getirir. Aşağıdaki bölümlerde, borç ve öz sermaye maliyetleri ve bunların ilgili ağırlıklarından başlayarak formülün her bir bileşenini nasıl tahmin edeceğiniz konusunda size rehberlik edeceğim. Özel bir şirket WACC'nin çeşitli bileşenlerinin nasıl tahmin edileceğini göstermek için makalenin geri kalanında örnek bir şirketi (XYZ Şirketi) inceleyeceğiz.

Örnek Şirket Geçmişi

Aşağıdaki tablo, iskonto oranının tahmin edilmesiyle ilgili örnek arka plan bilgilerini içerir. Girdilerin öznel doğası göz önüne alındığında, iskonto oranlarını tahmin etmede doğal bir kesinlik eksikliği vardır; bu nedenle, uygulamada belirli bir şirket için bir dizi iskonto oranı tahmin etmek yaygındır.

XYZ Şirketi'nin, tüm gelir ve kârları ABD doları cinsinden ifade edilen ABD merkezli bir şirket olduğunu unutmayın. Bu nedenle, tahmini iskonto oranı ABD girdilerine dayalı olacaktır. İskonto oranının nakit akışlarıyla aynı para biriminde tahmin edilmesi çok önemlidir (yani, nakit akışları bir yabancı para biriminde tahmin ediliyorsa, iskonto oranı girdileri de aynı ülkeden olmalıdır).

Birinci Bileşenin Tahmini: Borç Maliyeti

Borç maliyeti, bir şirketin borcuna ödediği faiz oranıdır; bu, tipik olarak vadeye kadar getiriye (YTM), tahvilin vadeye kadar tutulması durumunda tahvilin uzun vadeli borcunun beklenen getirisine dayanır. Özel şirketlerin YTM'yi elde etmek için halka açık borcu yoktur, ancak borcun maliyeti, ihtiyatlı bir borç yatırımcısının karşılaştırılabilir uzun vadeli faiz getiren borç için talep edeceği oran olarak da görülebilir. Bu nedenle, borcun vergi öncesi maliyetine ilişkin kaynakları gözden geçirmeden önce söz konusu şirket için tahmini bir kredi notu gereklidir.

Halka açık şirketler için, borç alan şirketin mali durumu ve derecelendirilen borcu ödeme ve ödeme kabiliyeti konusunda gerekli özeni gösteren Moody's ve S&P adlı iki tanınmış kredi derecelendirme kuruluşu vardır. Derecelendirme sistemleri, her kategoride bir derecelendirme yelpazesi ile, yatırım derecesi ve spekülatif/yatırım dışı not arasında bölünebilir. Aşağıdaki tablo, her bir kurum için derecelendirme sistemlerini özetlemektedir.

Ancak, kredi notları genellikle özel şirketler için mevcut olmadığından, kredi notunu tahmin etmenin iki temel yöntemi vardır:

1. Karşılaştırılabilir şirketlerin mevcut kredi notlarının analizi
2. Söz konusu şirket için sentetik kredi notunun tahmin edilmesi

Birinci Yöntem: Bir dizi karşılaştırılabilir şirket belirlendikten sonra, analist, büyük kredi derecelendirme kuruluşlarından biri tarafından borç derecelendirilen her şirket için kredi notlarını alabilir. Analist, karşılaştırılabilir şirketlerin, göreli fiziksel teminat miktarları (veya şirket borcu üzerindeki faiz oranını etkileyebilecek diğer özellikler) gibi ayırt edici özelliklere göre alt bölümlere ayrılması gerekip gerekmediğini belirleyebilir. Bu bilgi ile karşılaştırılabilir şirketlerin kredi notları, söz konusu şirketin tahmini kredi notunu desteklemek için kullanılabilir.

İkinci Yöntem: Aşağıdakileri içeren iki aşamalı bir süreçte gerçekleştirilebilir: (1) söz konusu şirket için faiz karşılama oranının, faaliyet gelirinin faiz giderine bölünmesinin hesaplanması ve (2) bir " uygun kredi derecelendirme kategorisiyle uyumlu sentetik” derecelendirme. Moody's ve S&P derecelendirme kriterleri abonelere açıkken, NYU'daki Stern School of Business'tan Profesör Aswath Damodaran, web sitesinde rutin olarak kredi notlarına göre faiz karşılama oranlarını yayınlıyor.

Tahmini bir kredi notu oluşturulduğunda, yayınlanan kurumsal tahvil endekslerinin tahvil getirileri, borcun vergi öncesi maliyetini tahmin etmek için kullanılabilir. Örneğin, XYZ Şirketi için yukarıda verilen bilgileri kullanarak, faiz karşılama oranı (en son ve üç yıllık ortalama) Baa kredi notunun 4.0 ila 4.49 aralığına düşmektedir. Moody's Baa şirket tahvili getirisine göre tahmin edilen borcun vergi öncesi maliyeti 29 Mart 2018 itibarıyla %4,59 olarak gerçekleşti.

Borç sermayesi üzerindeki faiz ödemeleri, gelir vergisi amaçları için indirilebilir olduğundan, borcun vergi öncesi maliyeti, beklenen marjinal vergi oranına göre ayarlanır. Yakın zamanda imzalanan 2017 Vergi Kesintileri ve İşler Yasası, hem beklenen vergi sonrası nakit akışları hem de iskonto oranları yoluyla değerleme analizlerini etkileyecektir, ancak burada odak noktası iskonto oranı etkisidir. Daha düşük vergi oranlarının birincil sonucu, daha yüksek bir vergi sonrası borç maliyeti olacaktır, bu da daha yüksek WACC'lere (diğer her şey eşittir) yol açacaktır.

XYZ Şirketi için Tahmini Borç Maliyeti

%4,59'luk vergi öncesi borcun maliyeti göz önüne alındığında ve %26'lık bir beklenen marjinal vergi oranı varsayıldığında, aşağıdaki tablo Şirket XYZ'nin vergi sonrası borç maliyetinin hesaplamasını sunmaktadır.

İkinci Bileşenin Tahmin Edilmesi: Öz Sermaye Maliyeti

Öz sermaye maliyeti, belirli bir şirketin öz sermayesine yatırım yaparak üstlendikleri riski yeterince telafi eden öz sermaye yatırımcılarının ihtiyaç duyduğu getiridir. Sermaye varlık fiyatlandırma modeli (CAPM), birikim yöntemi, Fama-Fransız üç faktör modeli ve arbitraj fiyatlandırma teorisi (APT) dahil olmak üzere, öz sermaye maliyetini tahmin etmek için kullanılabilecek birkaç model vardır. Bu makale CAPM'ye odaklanacaktır.

CAPM

1960'larda tanıtılmasının ardından eleştirilere rağmen, CAPM, öz sermaye maliyetini tahmin etmek için en yaygın kullanılan yöntem olmaya devam etmektedir. CAPM, adi hisse senedi getiri oranını risksiz oran olarak tahmin eder ve risksiz oran üzerinden beklenen piyasa getirisini, hisse senedi için "beta" ile çarpar. CAPM uygulaması ayrıca küçük bir hisse senedi priminin ve şirkete özel primlerin dikkate alınmasını da içerir. CAPM formülü aşağıdaki gibidir.

Tahmin Bileşeni (2A): Risksiz Oran
Risksiz oran, beklenen getirinin gerçek getiriye eşit olduğu bir yatırımla ilişkili teorik getiridir. Bir ABD şirketinin değerlemesi, tipik olarak, risksiz oran için bir vekil olarak 20 yıllık ABD Hazine tahvili üzerindeki YTM'yi kullanır. ABD Hazine tahvillerinin getirileri, vadeye kadar elde tutuldukları takdirde, temerrüt riskinin ihmal edilebilir olduğu varsayıldığından, “risksiz” olarak kabul edilir. Ayrıca, genellikle bir işletmenin süreklilik arz eden bir işletme olarak çalışacağı ve zaman ufkunun sonsuz olduğu ve bu da uzun vadeli risksiz bir oranın kullanımını desteklediği varsayılır. Risksiz oran 29 Mart 2018 itibarıyla 20 yıllık ABD Hazine tahvil getirisine göre %2,85 oldu.

Tahmin Bileşeni (2B): Beta
Beta katsayısı, bir şirketin hisse senedi getirilerinin genel piyasa getirilerine göre bir ölçüsüdür. Beta'sı 1.0 olan bir "ortalama riskli" hisse senedi, genel piyasaya eşit (tipik olarak S&P 500 ile ölçülür) getiri oynaklığına sahip olacaktır. Beta değeri 1.0'dan yüksek/düşük olan bir hisse senedi, genel piyasadan daha yüksek/düşük bir getiri oynaklığına sahip olacaktır.

Uygun bir beta aralığını tahmin ederken mümkün olduğunca çok kaynağı göz önünde bulundurmak en iyisidir. Çeşitli hesaplama metodolojileri aynı şirket için geniş bir beta aralığı döndürebileceğinden, muhakeme yapılması gerekecektir. Tüm hisse senedi beta hesaplamaları, özel şirketler için mevcut olmayan, zaman içinde hisse senedi getirileri (günlük, aylık, yıllık vb.) gerektirir. Özel bir şirketin halka açık öz sermayesi olmadığı göz önüne alındığında, borç analizinin maliyeti için kullanılan aynı karşılaştırılabilir şirket seti, söz konusu şirket için makul bir beta aralığını tahmin etmek için kullanılabilir.

Her şey dahil olmasa da, kaldıraçlı hisse senedi betasının yaygın kaynakları şunları içerir:

• 60 aylık tarihsel hisse senedi getirilerinin piyasa getirilerine karşı lineer regresyonu ve sonuçta ortaya çıkan eğim hisse senedinin kaldıraçlı betasına eşittir.
• Bloomberg ham tarihsel ve düzeltilmiş betaları, düzeltilmiş betanın tüm şirket betalarının 1.0 olan piyasa betasına doğru gerilediğini varsayarak. Bloomberg düzeltilmiş beta = ⅔ * Ham β + ⅓ * 1.0.
• MSCI Barra geçmiş ve tahmin edilen şirket betaları. Öngörülen betalar, büyüklük, verim, F/K oranı ve endüstri maruziyeti gibi risk faktörlerini dikkate alan tescilli bir model tarafından tahmin edilir.

Lütfen ortak kaynaklar tarafından sağlanan betaların kaldıraçlı öz sermaye betaları olduğunu ve her karşılaştırılabilir şirketin betasından borcun etkisini ortadan kaldırmak için kaldıraçsız (veya varlık) betaya ayarlanması gerektiğini unutmayın. Ayrıca, nakit (betasının sıfır olduğu varsayılır) kaldıraçsız betaya dahil edilir ve hesaba katıldığında kaldıraçsız beta tahminini artırır. Nakit ayarlı kaldıraçsız beta, bir şirketin işletme varlıklarının betasını sağlar. Seçilen işletme varlığı betaları, söz konusu şirketin hedef borç oranında yeniden kaldıraç olarak kullanılır.

Endüstri veya sektör betaları, özel şirket betalarını tahmin etmede de öğretici olabilir. Profesör Damodaran, 94 farklı sektörü içeren sektöre göre tahmini betaların bir tablosunu tutar (örnek için aşağıya bakın). Tablodaki nakit ayarlı kaldıraçsız betaların 0,2 ile 1,36 arasında değiştiğine dikkat edin; bu, piyasa getirilerine göre kamu hizmeti (su) hisse senedi getirilerinin düşük oynaklığını (riskini) ve piyasaya göre ilaç (biyoteknoloji) hisse senedi getirilerinin yüksek oynaklığını (riskini) gösterir. İadeler.

XYZ Şirketi için beta tahmini, XYZ Şirketi için bir dizi tahmini beta ve hedef sermaye yapısını (seçilen betaları yeniden güçlendirmek için kullanılır ve daha sonraki bir bölümde tartışılır) tahmin etmek için sektör düzeyindeki bilgileri ve karşılaştırılabilir şirketleri dikkate aldı.

Karşılaştırılabilir şirketlere ve yapı malzemeleri endüstrisine dayalı olarak 1.0 ila 1.3'lük bir dizi kaldıraçsız beta seçildi. Seçilen hedef sermaye yapısı aralığı, toplam sermayeye oranı %15 ila %20 arasındaydı (ayrıntılar için aşağıdaki Sermaye Yapısı bölümüne bakın). Aşağıdaki tablo, Şirket XYZ için kaldıraçsız betalar ve hedef sermaye yapısı aralığı kullanılarak hesaplanan yeniden kaldıraçlı beta aralığını içerir.

Tahmin Bileşeni (2C): Öz Sermaye Risk Primi
Öz sermaye risk primi (ERP), yatırımcıların büyük sermayeli hisse senetlerine yatırım yapmak için ihtiyaç duyduğu risksiz oranı aşan beklenen piyasa getirisidir. ERP, piyasadan türetilen basit bir veri noktası aracılığıyla doğrudan gözlemlenemez ve nihai olarak, çeşitli kaynakların değerlendirilmesinin ardından analist tarafından karar verilmesini gerektirir. Öz sermaye risk priminin birkaç kaynağı ve ortak tahminlerini özetleyerek ilerleyeceğim.

ERP tahminleri, aşağıdakiler de dahil olmak üzere çeşitli kaynaklardan (eksikleriyle birlikte) değerlendirilir:

• Uzun vadeli devlet tahvillerini aşan piyasa getirilerinin tarihsel hesaplamaları (son piyasa gelişmelerini dikkate almaz)
• DCF modeli, opsiyon fiyatlandırma modeli veya varsayılan spreadler (girdiler ve analist beklentilerine duyarlı) aracılığıyla ima edilen ERP'ler
• Anketler (piyasa katılımcılarının hangi alt kümesinin sorgulandığına ve son piyasa performansı göz önüne alındığında anketin zamanlamasına duyarlı)

“Doğru” ERP üzerinde bir fikir birliği olmasa da, ERP tahminleri tipik olarak %4 ile %6 arasında değişmektedir. Profesör Damodaran'ın en son ima edilen ERP'lerine (1 Mart 2018 itibariyle) dayanarak, tahmini %5'lik bir ERP makul görünmektedir.

Tahmin Bileşeni (2D): Küçük Stok Primi
Özel şirketler halka açık şirketlerden daha küçük (gelir, kar, varlıklar, çalışanlar vb.) olma eğilimindedir, bu da daha riskli işlemlere ve daha yüksek iskonto oranlarına yol açar. Ancak, birçok özel şirketin büyük ve tanınmış olması nedeniyle, tüm özel şirketlerin küçük olmadığı vurgulanmalıdır. Daha fazla kamu şirketi "özel" hale geldikçe ve daha büyük girişimlerin halka arzları seyrekleştikçe, büyük özel şirketler daha yaygın hale geliyor. Aşağıdaki tablo, en son Forbes listesindeki en büyük 10 özel şirketi içermektedir:

Küçük şirketler, büyük şirketlere göre belirli risklere (sermayeye erişim, yönetim derinliği, müşteri yoğunlaşması, likidite vb.) daha fazla maruz kalma eğilimindedir. Sonuç olarak ve “küçük hisse senedi priminin” kalıcılığına ilişkin sorulara rağmen, çoğu özel şirket değerlemesinde böyle bir primin dikkate alınması ve uygulanması yaygındır.

Boyut primleri, Duff & Phelps tarafından Değerleme El Kitabı - ABD Sermaye Maliyeti Rehberi'nde yıllık olarak tahmin edilmektedir. Boyut primi, piyasa değeri ile belirlenen ondalık dilimler için gerçek tarihsel fazla getiri ile CAPM tarafından tahmin edilen fazla getiri arasındaki fark olarak hesaplanır. Daha küçük şirketlerin daha fazla içsel riske sahip olduğu teorisiyle tutarlı olarak, hesaplanan büyüklük primleri, ondalıkların piyasa değeri azaldıkça artar. Sonuçlanan iskonto oranı şirket değerlemesini etkileyeceğinden, doğası gereği döngüsel olan uygun küçük hisse senedi primini seçmek için tahmini bir öz sermaye piyasa değerine ihtiyacınız olacaktır. XYZ Şirketi için sağlanan bilgilere göre, öz sermaye değeri 9'uncu ondalığa düşen 475 milyon dolardı. Bu nedenle, seçilen küçük hisse senedi prim aralığı %2,75 ile %3,75 arasındaydı.

Tahmin Bileşeni (2E): Şirkete Özgü Risk Primi
Şirkete özel risk primlerinin, CAPM'de yer alan diğer faktörler tarafından halihazırda yakalanmamış herhangi bir sistematik olmayan riski hesaba katması amaçlanmıştır. Şirkete özgü risk primlerinin bir öz sermaye maliyeti tahminine dahil edilmesi için kullanılan bazı nedenler arasında projeksiyon riski, müşteri yoğunlaşma riski, alt düzey yönetim ekibi, kilit çalışan riski ve sınırlı likidite sayılabilir.

Bu faktörler tanımlanıp gözden geçirilebilirken, uygun bir primin miktarının belirlenmesi, nihayetinde değerleme uzmanının muhakemesine ve deneyimine bağlı olacaktır. Düzenlemelerin miktarını belirlemek için genel kabul görmüş desteğin olmaması, değerleme uzmanları ile vergi makamları (veya diğer gözden geçirenler/denetçiler) arasında anlaşmazlıklara yol açabilir. Herhangi bir artan şirkete özgü risk primi savunulabilir olmalı ve analist, diğer girdilerde (öncelikle küçük hisse senedi primi) halihazırda yakalanmış bir risk faktörünü "iki kez saymadığından" emin olmalıdır. XYZ Şirketi için, ek bir risk priminin dahil edilmesini gerektirecek şirkete özgü ek riskler mevcut değildir.

XYZ Şirketi için Tahmini Öz Sermaye Maliyeti

Aşağıdaki tablo, yukarıdaki bölümlerde tartışılan girdiler kullanılarak kaldıraçlı öz sermaye maliyetinin hesaplanmasını özetlemektedir.

Sermaye yapısı

Borç maliyetini ve öz sermaye maliyetini tahmin etmek için metodolojiler oluşturduktan sonra, sermaye yapısında borç ve öz sermayenin hedef ağırlıkları kalan girdilerdir. Özel bir şirket için hedef sermaye yapısı, tipik olarak, karşılaştırılabilir şirketlere ve söz konusu sektöre dayanmaktadır. Beta'yı tahmin etmek için kullanılan aynı karşılaştırılabilir şirketler ve endüstri grubu, XYZ Şirketi için hedef sermaye yapısını tahmin etmek için kabul edildi.

XYZ Şirketi için Tahmini Sermaye Yapısı

Yukarıdaki bilgiler, karşılaştırılabilir şirketlerin toplam sermayeye borcunun %10,1 ile %22,3 aralığında, ortalama ve medyan sırasıyla %15,9 ve %15,3 olduğunu göstermektedir. Genel yapı malzemeleri sektörünün toplam sermayeye borcu %17,7'dir. Bu bilgilere dayanarak, XYZ Şirketi için makul bir hedef sermaye yapısı aralığı, borcun toplam sermayesine %15 ila %20'si olacaktır.

Hedef sermaye yapısıyla, XYZ Şirketi için iskonto oranını tahmin etmek için değişkenleri WACC formülüne ekleyebiliriz.

WACC Formülünün Uygulanması

Gerekli tüm değişkenler için tahminlerle, XYZ Şirketi için bir WACC aralığını tahmin etmek için daha önce sunulan WACC formülünü uygulayabiliriz. Aşağıdaki tabloda bu hesaplamalar sunulmaktadır.

Tahmini WACC'nin vergi sonrası bazda olduğunu unutmayın. İskonto oranı, nakit akışlarıyla aynı vergi esasına göre tahmin edilmelidir (yani, nakit akışları vergi sonrası ise, iskonto oranı vergi sonrası olmalıdır). Ayrıca, S-şirketleri ve diğer doğrudan geçişli kuruluşlar için iskonto oranında daha fazla düzeltme yapılması gerektiğini unutmayın.

Ayrılık Düşünceleri

WACC, iki birincil sermaye sağlayıcısının şirkete beklenen getirilerinin ağırlıklı ortalamasıdır: (1) borç ve (2) öz sermaye. WACC formülünün kendisi nispeten basittir, ancak çeşitli girdiler için tahminler geliştirmek, özel bir şirket için halka açık menkul kıymetlere sahip bir şirketten daha fazla çaba gerektirir.

Bu makale, özel şirket iskonto oranlarını tahmin etmek için en iyi endüstri uygulamalarını gözden geçirdi ve bu süreçte karşılaşılabilecek birkaç olası sorunu kaydetti. Bu makale dünya çapındaki üniversitelerde öğretildiği şekliyle WACC'yi ele alırken, uygulamada karşılaşılan zorluklarla en iyi nasıl başa çıkılacağını göstermek için geleneksel akademik öğretileri de genişletti. Gerçek dünyada, WACC'yi tahmin etmek için gerekli değişkenlerin çoğu basitçe bir veri tabanından ve gerekli analiz ve yargıdan alınmaz. Girdilerin seçiminde uygulanan önemli muhakeme göz önüne alındığında, arzu edilen bir değerleme sonucuna yol açacak girdileri değil, temel alınan işin bilinen gerçeklerine ve projeksiyonlara dayalı olarak desteklenebilir girdileri seçmeyi unutmayın.