تقدير المعدل المرجح لتكلفة رأس المال لتثمين الشركة الخاصة: برنامج تعليمي

ملخص تنفيذي

مقدمة

في الوقت الحاضر ، يختار عدد متزايد من الشركات البقاء خاصًا لفترة أطول ، متجاوزًا اللوائح وأصحاب المصلحة العامين. بينما يستمر العدد الإجمالي للشركات الأمريكية في النمو ، انخفض عدد الشركات المتداولة في البورصات بنسبة 45٪ منذ أن بلغ ذروته قبل 20 عامًا. وفقًا لمجلة الإيكونوميست في عام 2017 ، بلغ عدد الشركات المدرجة في البورصة 3671 شركة ، انخفاضًا من 7322 في عام 1996. وهكذا ، ارتفع تقييم الشركات الخاصة إلى الواجهة ، لا سيما أنه مطلوب لأي شيء بدءًا من عمليات الاستحواذ المحتملة إلى إعادة هيكلة الشركات وإعداد التقارير المالية. . يعد فهم كيفية تقدير معدلات الخصم ودورها في القرارات المالية أمرًا مهمًا لكل من مالكي / مشغلي الأعمال الخاصة والمستثمرين / متخصصي التقييم. على عكس تقييم الشركة العامة ، غالبًا ما يفتقر تقييم الشركة الخاصة إلى البيانات المتاحة للجمهور. ومع ذلك ، فإن كلا النوعين من التقييم لهما شيء مشترك: استخدام تحليل التدفق النقدي المخصوم (DCF) ، والذي يتطلب (1) تقدير التدفقات النقدية المستقبلية و (2) معدل الخصم.

تركز هذه المقالة على أفضل الممارسات لتقدير معدلات خصم الشركة الخاصة ، أو المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) ، بالاعتماد على خبرتي البالغة 12 عامًا في إجراء تقييمات الشركات الخاصة والإصدارات المختلفة من تكلفة رأس المال: التطبيقات والأمثلة . تبدأ المناقشة بنظرة عامة على تحليل التدفقات النقدية المخصومة DCF و WACC ، متبوعة بإرشادات مفصلة حول مكونات WACC. بينما ستغطي هذه المقالة WACC كما يتم تدريسها في فصول المحاسبة وبرنامج CFA ، فإنها ستوضح أيضًا أفضل السبل للتعامل مع التحديات التي تتم مواجهتها في الممارسة. ربما ليس من المستغرب أن الكثير من قواعد الفصل الدراسي تنهار في العالم الحقيقي. ونظرًا لأن المتغيرات الخاصة بتقدير متوسط ​​تكلفة راس المال لا يتم سحبها ببساطة من قاعدة البيانات ، فإن الأمر يتطلب الكثير من التحليل والحكم.

بناء تحليل التدفق النقدي المخصوم (DCF)

ربما يكون مفهوم تمويل الشركات الأكثر أساسية وانتشارًا هو تقدير القيمة الحالية للتدفقات النقدية المتوقعة المتعلقة بالمشاريع أو الأصول أو الأعمال. يتم تحقيق ذلك من خلال تحليل DCF ، والذي يتضمن الخطوات التالية:

1. توقع التدفقات النقدية الحرة المتوقعة خلال فترة الإسقاط.
2. تقدير معدل الخصم الذي يراعي القيمة الزمنية للنقود والمخاطر النسبية للتدفقات النقدية الأساسية.
3. حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية المقدرة لكل سنة في فترة التوقع باستخدام معدل الخصم المقدر.
4. تقدير القيمة النهائية للتدفقات النقدية المتوقعة بعد فترة التوقع.

ستركز هذه القطعة على الخطوة الثانية. ومع ذلك ، لتوضيح العلاقة بين التدفقات النقدية المتوقعة ومعدل الخصم ، ضع في اعتبارك ما يلي. من ناحية ، تتطلب سندات الخزانة الأمريكية معدلًا منخفضًا لخصم التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة ، نظرًا للطبيعة التي يمكن التنبؤ بها بدرجة عالية للتدفقات النقدية (الخالية من المخاطر تقريبًا). من ناحية أخرى ، فإن شركة التكنولوجيا ذات التدفقات النقدية المستقبلية الأكثر تقلبًا سيكون لها معدل خصم أعلى. بينما يمكن حساب المخاطر من خلال تعديل التدفقات النقدية المتوقعة ، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا هي زيادة معدل الخصم المقدر للتدفقات النقدية ذات المخاطر العالية.

يجب أن يدعم التحليل الشامل معدل الخصم في تحليل التدفقات النقدية المخصومة ، حيث أن معدلات الخصم غير الدقيقة تؤثر بشكل مباشر على مخرجات التقييم الناتجة وقد تؤدي إلى استثمار أدنى أو تجاوز فرصة خلق القيمة.

حساب معدل الخصم باستخدام المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC)

يعد المعدل المرجح لتكلفة رأس المال عنصرًا مطلوبًا في تقييم التدفقات النقدية المخصومة. بشكل مبسط ، تمتلك الشركة مصدرين رئيسيين لرأس المال: (1) الديون و (2) حقوق الملكية. المعدل المرجح لتكلفة رأس المال هو المتوسط ​​المرجح للعائدات المتوقعة المطلوبة من قبل مقدمي هذين المصدرين لرأس المال. لاحظ أن معدل الخصم يجب أن يتطابق مع المستلمين المقصودين للتدفقات النقدية المتوقعة في التدفقات النقدية المباشرة. بمعنى ، إذا كانت التدفقات النقدية مخصصة لجميع حاملي رأس المال ، فإن متوسط ​​تكلفة رأس المال هو معدل الخصم المناسب. ومع ذلك ، فإن تكلفة حقوق الملكية هي معدل الخصم المناسب إذا تم توقع التدفقات النقدية لحاملي الأسهم.

بالإضافة إلى كونه مدخلاً هامًا لتقييم الأعمال ، يعمل WACC كأساس للمقارنة بالعائد على رأس المال المستثمر (ROIC) للأعمال. تولد الشركة قيمة من خلال النمو إذا تجاوز العائد على الاستثمار المالي (ROIC) المعدل المخصص لتكلفة رأس المال ، لكنه يدمر القيمة إذا كان العائد على الاستثمار المالي أقل من المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال. يمكن استخدام هذا التحليل من قبل الإدارة لتركيز انتباهها على الربحية أو النمو لزيادة قيمة المؤسسة.

صيغة WACC

رياضياً ، يتم ضرب العائد المطلوب لكل مصدر تمويل حسب وزنه في هيكل رأس مال الشركة. مجموع المكونات الموزونة يساوي المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال. معادلة المعدل المرجح لتكلفة راس المال هي كما يلي:

في حين أن صيغة معدل تكاليف رأس المال المتكرر بسيطة نسبيًا ، إلا أن الافتقار إلى الشفافية يجعل تقدير المدخلات المختلفة أكثر تعقيدًا لشركة خاصة. في الأقسام التالية ، سوف أرشدك خلال كيفية تقدير كل مكون من مكونات الصيغة ، بدءًا من تكاليف الديون وحقوق الملكية ، والأوزان الترجيحية الخاصة بكل منها. سنقوم بفحص شركة نموذجية (شركة XYZ) خلال الجزء المتبقي من المقالة لتوضيح كيفية تقدير المكونات المختلفة لشركة خاصة WACC.

مثال عن خلفية الشركة

يحتوي الجدول أدناه على معلومات أساسية نموذجية ذات صلة بتقدير معدل الخصم. بالنظر إلى الطبيعة الذاتية للمدخلات ، هناك نقص متأصل في الدقة في تقدير معدلات الخصم ؛ لذلك ، من الشائع من الناحية العملية تقدير مجموعة من معدلات الخصم لشركة معينة.

لاحظ أن الشركة XYZ هي شركة مقرها الولايات المتحدة مع جميع الإيرادات والأرباح بالدولار الأمريكي. لذلك ، سيعتمد معدل الخصم المقدر على المدخلات الأمريكية. من الأهمية بمكان أن يتم تقدير معدل الخصم بنفس عملة التدفقات النقدية (على سبيل المثال ، إذا تم تقدير التدفقات النقدية بعملة أجنبية ، يجب أن تكون مدخلات معدل الخصم من نفس البلد).

تقدير المكون الأول: تكلفة الدين

تكلفة الدين هي سعر الفائدة الذي تدفعه الشركة على ديونها ، والذي يعتمد عادةً على العائد حتى الاستحقاق (YTM) ، والعائد المتوقع على السند إذا تم الاحتفاظ بالسند حتى تاريخ الاستحقاق ، على دينها طويل الأجل. لا يوجد لدى الشركات الخاصة ديون متداولة علنًا يمكن من خلالها اشتقاق YTM ، ولكن يمكن أيضًا اعتبار تكلفة الدين على أنها السعر الذي قد يطلبه المستثمر الحكيم في الديون على الديون المماثلة طويلة الأجل التي تحمل فائدة. لذلك ، فإن التصنيف الائتماني التقديري للشركة الخاضعة ضروري قبل مراجعة المصادر لتكلفة الدين قبل خصم الضرائب.

بالنسبة للشركات العامة ، هناك وكالتان معروفتان لتصنيف الائتمان ، وهما Moody's و S&P ، اللتان تقومان بالعناية الواجبة للوضع المالي للشركة المقترضة وقدرتها على خدمة الديون المصنفة وسدادها. يمكن تقسيم أنظمة التصنيف الخاصة بهم بين درجة الاستثمار ودرجة المضاربة / غير الاستثمارية ، مع مجموعة من التصنيفات داخل كل فئة. يلخص الجدول أدناه أنظمة التصنيف لكل وكالة.

ومع ذلك ، نظرًا لأن التصنيفات الائتمانية غير متاحة عادةً للشركات الخاصة ، فهناك طريقتان أساسيتان لتقدير التصنيف الائتماني:

1. تحليل التصنيفات الائتمانية المتاحة للشركات المماثلة
2. تقدير التصنيف الائتماني التركيبي للشركة موضوع الدراسة

الطريقة الأولى: بعد تحديد مجموعة من الشركات المماثلة ، يمكن للمحلل استرداد التصنيفات الائتمانية لكل شركة لديها ديون مصنفة من قبل إحدى وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية. يمكن للمحلل تحديد ما إذا كان ينبغي تقسيم الشركات المماثلة من خلال تمييز السمات ، مثل المبالغ النسبية للضمانات المادية (أو غيرها من الميزات التي يمكن أن تؤثر على معدل الفائدة على ديون الشركة). باستخدام هذه المعلومات ، يمكن استخدام التصنيفات الائتمانية للشركات المماثلة لدعم التصنيف الائتماني التقديري للشركة الخاضعة للمقارنة.

الطريقة الثانية: يمكن إجراؤها في عملية من خطوتين ، والتي تتضمن: (1) حساب نسبة تغطية الفائدة ، الدخل التشغيلي مقسومًا على مصروفات الفائدة ، للشركة الخاضعة و (2) استخدام نسبة تغطية الفائدة الناتجة لتقدير " "مُصنَّع" يتوافق مع فئة التصنيف الائتماني المناسبة. في حين أن معايير تصنيفات موديز وستاندرد آند بورز متاحة للمشتركين ، ينشر البروفيسور أسواث داموداران من كلية ستيرن للأعمال في جامعة نيويورك بشكل روتيني نسب تغطية الفائدة حسب التصنيفات الائتمانية إلى موقعه على الويب.

مع تحديد التصنيف الائتماني التقديري ، يمكن استخدام عائدات السندات لمؤشرات سندات الشركات المنشورة لتقدير تكلفة الدين قبل الضريبة. على سبيل المثال ، باستخدام المعلومات المقدمة أعلاه للشركة XYZ ، تقع نسبة تغطية الفائدة (الأحدث ومتوسط ​​الثلاث سنوات) في نطاق 4.0 إلى 4.49 من التصنيف الائتماني Baa. بلغت تكلفة الدين قبل الضريبة ، وفقًا لتقديرات عائد سندات الشركات من Moody's Baa ، 4.59٪ اعتبارًا من 29 مارس 2018.

نظرًا لأن مدفوعات الفائدة على رأس مال الدين قابلة للخصم لأغراض ضريبة الدخل ، يتم تعديل تكلفة الدين قبل الضريبة لمعدل الضريبة الهامشي المتوقع. سيؤثر قانون التخفيضات الضريبية والوظائف لعام 2017 الذي تم توقيعه مؤخرًا على تحليلات التقييم من خلال التدفقات النقدية المتوقعة بعد خصم الضرائب ومعدلات الخصم ، ولكن التركيز هنا ينصب على تأثير معدل الخصم. ستكون النتيجة الأولية لمعدلات الضرائب المنخفضة هي ارتفاع تكلفة الديون بعد خصم الضرائب ، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف العمالة المنزلية (WACCs) (كل ما عدا ذلك متساوٍ).

التكلفة المقدرة للديون للشركة XYZ

بالنظر إلى تكلفة الدين قبل خصم الضرائب البالغة 4.59٪ وبافتراض معدل ضريبة هامشية متوقع قدره 26٪ ، يعرض الجدول أدناه حساب تكلفة ديون الشركة XYZ بعد خصم الضرائب.

تقدير المكون الثاني: تكلفة حقوق الملكية

تكلفة حقوق الملكية هي العائد المطلوب من قبل المستثمرين في الأسهم ، والذي يعوضهم بشكل مناسب عن المخاطر التي يتحملها الاستثمار في حقوق ملكية شركة معينة. هناك العديد من النماذج التي يمكن استخدامها لتقدير تكلفة حقوق الملكية ، بما في ذلك نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ، وطريقة التراكم ، ونموذج Fama-French ثلاثي العوامل ، ونظرية تسعير المراجحة (APT). ستركز هذه المقالة على CAPM.

CAPM

على الرغم من الانتقادات التي أعقبت تقديمها في الستينيات ، تظل CAPM الطريقة الأكثر استخدامًا لتقدير تكلفة حقوق الملكية. يقدر CAPM معدل العائد على الأسهم العادية كمعدل خالي من المخاطر ، بالإضافة إلى عائد السوق المتوقع على المعدل الخالي من المخاطر ، مضروبًا في "بيتا" للسهم. يشمل تطبيق CAPM أيضًا النظر في علاوة الأسهم الصغيرة وأقساط التأمين الخاصة بالشركة. صيغة CAPM هي كما يلي.

المكون التقديري (2 أ): المعدل الخالي من المخاطر
المعدل الخالي من المخاطر هو العائد النظري المرتبط باستثمار حيث يساوي العائد المتوقع العائد الفعلي. عادةً ما يستخدم تقييم شركة أمريكية YTM على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 20 عامًا كبديل لسعر خالٍ من المخاطر. تعتبر عائدات سندات الخزانة الأمريكية "خالية من المخاطر" من حيث أنه إذا تم الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق ، يُفترض أن مخاطر التخلف عن السداد لا تكاد تذكر. ومن الشائع أيضًا أن الأعمال التجارية ستعمل كمنشأة مستمرة وأن الأفق الزمني غير محدد ، مما يدعم استخدام معدل خالي من المخاطر على المدى الطويل. بلغ معدل الخالي من المخاطر 2.85٪ اعتبارًا من 29 مارس 2018 بناءً على عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 20 عامًا.

تقدير المكون (2 ب): بيتا
معامل بيتا هو مقياس لعائدات أسهم الشركة بالنسبة لعوائد السوق الإجمالية. مخزون "متوسط ​​المخاطر" مع بيتا 1.0 سيكون له تقلب في العوائد مساوٍ للسوق العام (يقاس عادةً بمؤشر S&P 500). سيكون للسهم الذي يحتوي على بيتا أعلى / أقل من 1.0 تقلبًا في العوائد أعلى / أقل من السوق ككل.

من الأفضل النظر في أكبر عدد ممكن من المصادر في تقدير نطاق مناسب من بيتا. سيكون الحكم مطلوبًا لأن منهجيات الحساب المختلفة قد تعيد نطاقًا واسعًا من الإصدارات التجريبية لنفس الشركة. تتطلب جميع حسابات بيتا للأسهم عوائد الأسهم (يوميًا ، شهريًا ، سنويًا ، وما إلى ذلك) بمرور الوقت ، والتي لا توجد للشركات الخاصة. بالنظر إلى أن الشركة المملوكة للقطاع الخاص ليس لديها أسهم متداولة علنًا ، يمكن استخدام نفس مجموعة الشركات المماثلة المستخدمة في تحليل تكلفة الديون لتقدير نطاق معقول من الإصدار التجريبي للشركة الخاضعة.

على الرغم من أنها ليست شاملة ، إلا أن المصادر الشائعة لنسخة بيتا من الأسهم المرتفعة تشمل:

• الانحدار الخطي لمدة 60 شهرًا من عوائد الأسهم التاريخية مقابل عوائد السوق مع المنحدر الناتج مساويًا للبيتا المدعوم للسهم.
• إصدارات بلومبيرج الخام التاريخية والمعدلة ، مع الإصدار التجريبي المعدل بافتراض أن جميع إصدارات الشركة التجريبية تتراجع نحو الإصدار التجريبي السوقي 1.0. الإصدار التجريبي المعدّل من Bloomberg = ⅔ * Raw β + ⅓ * 1.0.
• MSCI Barra شركة بيتا التاريخية والمتوقعة. يتم تقدير بيتا المتوقعة من خلال نموذج الملكية الذي يأخذ في الاعتبار عوامل الخطر مثل الحجم والعائد ونسبة السعر إلى العائد والتعرض للصناعة.

يرجى ملاحظة أن الإصدارات التجريبية التي توفرها المصادر الشائعة هي إصدارات تجريبية من حقوق الملكية ، والتي يجب تعديلها إلى إصدار تجريبي غير مدعم (أو أصل) لإزالة تأثير الديون من كل شركة تجريبية قابلة للمقارنة. أيضًا ، يتم تضمين النقد (الذي يُفترض أن يحتوي على إصدار تجريبي من الصفر) في الإصدار التجريبي غير المعزز وعندما يتم احتسابه يزيد تقدير الإصدار التجريبي غير المعزز. يوفر الإصدار التجريبي غير المعزز النقدي المعدل الإصدار التجريبي من الأصول التشغيلية للشركة. ثم يتم إعادة الاستفادة من الأصول التجريبية المختارة للأصول التشغيلية عند نسبة الدين المستهدفة للشركة الخاضعة.

الصناعة ، أو القطاع ، يمكن أن تكون النسخة التجريبية مفيدة أيضًا في تقدير إصدارات الشركات المملوكة للقطاع الخاص. يحتفظ البروفيسور داموداران بجدول بيتا التقديري حسب القطاع ، والذي يتضمن 94 قطاعًا مختلفًا (انظر أدناه للحصول على عينة). لاحظ أن الجسيمات بيتا غير المعزولة المعدلة نقدًا في الجدول تتراوح من 0.2 إلى 1.36 ، مما يشير إلى التقلب المنخفض (مخاطر) عوائد مخزون المرافق (المياه) بالنسبة لعائدات السوق والتقلب الشديد (مخاطر) عوائد مخزون الأدوية (التكنولوجيا الحيوية) مقارنة بالسوق عائدات.

أخذ تقدير بيتا للشركة XYZ في الاعتبار المعلومات على مستوى الصناعة والشركات المماثلة لتقدير مجموعة من بيتا المقدرة وهيكل رأس المال المستهدف (يستخدم لإعادة رفع الإصدار التجريبي المحدد ومناقشته في قسم لاحق) للشركة XYZ.

تم اختيار مجموعة من الإصدارات التجريبية غير المشغولة من 1.0 إلى 1.3 بناءً على الشركات المماثلة وصناعة مواد البناء. يتراوح نطاق هيكل رأس المال المستهدف المحدد بين 15٪ إلى 20٪ من إجمالي رأس المال (انظر قسم هيكل رأس المال أدناه للحصول على التفاصيل). يحتوي الجدول أدناه على نطاق بيتا المحسوبة المعاد رفعها باستخدام بيتا غير المعزز ونطاق هيكل رأس المال المستهدف للشركة XYZ.

مكون التقدير (2 ج): علاوة مخاطر حقوق الملكية
علاوة مخاطر حقوق الملكية (ERP) هي العائد السوقي المتوقع الذي يزيد عن المعدل الخالي من المخاطر ، والذي يطلبه المستثمرون للاستثمار في الأسهم الكبيرة. لا يمكن ملاحظة تخطيط موارد المؤسسات بشكل مباشر من خلال نقطة بيانات مشتقة من السوق بسيطة ، وتتطلب في النهاية حكمًا من قبل المحلل بعد النظر في المصادر المختلفة. سأبدأ بتلخيص بعض المصادر والتقديرات المشتركة لعلاوة مخاطر حقوق الملكية.

تعتبر تقديرات تخطيط موارد المؤسسات من مجموعة متنوعة من المصادر (مع وجود أوجه قصور) ، بما في ذلك:

• الحسابات التاريخية لعوائد السوق الزائدة عن السندات الحكومية طويلة الأجل (لا تأخذ في الاعتبار التطورات الأخيرة في السوق)
• تخطيط موارد المؤسسات الضمني عبر نموذج DCF أو نموذج تسعير الخيار أو فروق الأسعار الافتراضية (حساسة للمدخلات وتوقعات المحللين)
• الاستطلاعات (حساسة للمجموعة الفرعية من المشاركين في السوق التي يتم استجوابها وتوقيت المسح بالنظر إلى أداء السوق الأخير)

بينما لا يوجد إجماع على تخطيط موارد المؤسسات "الصحيح" ، تتراوح تقديرات تخطيط موارد المؤسسات عادةً بين 4٪ و 6٪. استنادًا إلى أحدث أنظمة تخطيط موارد المؤسسات الضمنية (اعتبارًا من 1 مارس 2018) من البروفيسور داموداران ، يبدو أن تقدير تخطيط موارد المؤسسات بنسبة 5٪ معقول.

عنصر التقدير (ثنائي الأبعاد): علاوة مخزون صغيرة
تميل الشركات المملوكة للقطاع الخاص إلى أن تكون أصغر في الحجم (الإيرادات والأرباح والأصول والموظفين ، وما إلى ذلك) من الشركات العامة ، مما يؤدي إلى عمليات أكثر خطورة ومعدلات خصم أعلى. ومع ذلك ، يجب التأكيد على أنه ليست كل الشركات الخاصة صغيرة لأن العديد من الشركات الخاصة كبيرة ومعروفة. أصبحت الشركات الخاصة الكبيرة أكثر انتشارًا حيث أصبح المزيد من الشركات العامة "خاصة" وظلت الاكتتابات العامة الأولية للشركات الناشئة الأكبر متناثرة. يحتوي الجدول أدناه على أكبر 10 شركات خاصة من أحدث قائمة فوربس:

تميل الشركات الصغيرة إلى أن تكون أكثر عرضة لمخاطر معينة (الوصول إلى رأس المال ، عمق الإدارة ، تركيز العملاء ، السيولة ، إلخ) من الشركات الكبيرة. نتيجة لذلك ، وعلى الرغم من الأسئلة المتعلقة باستمرار "علاوة الأسهم الصغيرة" ، فمن الشائع النظر في مثل هذه العلاوة وتطبيقها في معظم تقييمات الشركات الخاصة.

يتم تقدير أقساط الحجم سنويًا بواسطة Duff & Phelps في دليل التقييم - دليل الولايات المتحدة لتكلفة رأس المال . يتم احتساب قسط الحجم على أنه الفرق بين العوائد الفائضة التاريخية الفعلية والعائد الزائد الذي تنبأ به CAPM للفئات العشرية التي تحددها القيمة السوقية. تمشيا مع النظرية القائلة بأن الشركات الأصغر لديها مخاطر متأصلة أكثر ، تزداد أقساط الحجم المحسوبة مع انخفاض القيمة السوقية للفئات العشرية. ستحتاج إلى القيمة السوقية المقدرة للأسهم لتحديد قسط الأسهم الصغير المناسب ، وهو أمر دائري بطبيعته لأن معدل الخصم النهائي سيؤثر على تقييم الشركة. بناءً على المعلومات المقدمة لشركة XYZ ، بلغت قيمة حقوق الملكية 475 مليون دولار ، والتي تقع في العشر التاسع. لذلك ، تراوح نطاق علاوة الأسهم الصغيرة المختارة من 2.75٪ إلى 3.75٪.

مكون تقدير (2E): علاوة المخاطر الخاصة بالشركة
تهدف أقساط المخاطر الخاصة بالشركة إلى حساب أي مخاطر غير منهجية لم يتم التقاطها بالفعل بواسطة عوامل أخرى مدرجة في CAPM. تتضمن بعض الأسباب المستخدمة لإدراج أقساط المخاطر الخاصة بالشركة في تقدير تكلفة حقوق الملكية مخاطر التوقع ، ومخاطر تركيز العملاء ، وفريق الإدارة الأدنى ، ومخاطر الموظفين الرئيسية ، والسيولة المحدودة.

بينما يمكن تحديد هذه العوامل ومراجعتها ، فإن تحديد قسط مناسب سيعتمد في النهاية على حكم وخبرة أخصائي التقييم. يمكن أن يؤدي عدم وجود دعم مقبول بشكل عام لقياس التعديلات إلى خلافات بين المتخصصين في التقييم والسلطات الضريبية (أو غيرهم من المراجعين / المراجعين). يجب أن تكون أي علاوة مخاطر إضافية خاصة بالشركة قابلة للدفاع عنها ويجب على المحلل التأكد من عدم "ازدواجية" عامل المخاطرة الذي تم تسجيله بالفعل في المدخلات الأخرى (بشكل أساسي علاوة الأسهم الصغيرة). بالنسبة للشركة XYZ ، لا توجد مخاطر إضافية خاصة بالشركة تتطلب إدراج علاوة مخاطر إضافية.

التكلفة المقدرة لحقوق الملكية للشركة XYZ

يلخص الجدول أدناه حساب التكلفة المرفوعة لحقوق الملكية باستخدام المدخلات التي تمت مناقشتها في الأقسام أعلاه.

هيكل رأس المال

بعد وضع منهجيات لتقدير تكلفة الدين وتكلفة حقوق الملكية ، فإن الأوزان المستهدفة للديون وحقوق الملكية في هيكل رأس المال هي المدخلات المتبقية. عادة ما يعتمد هيكل رأس المال المستهدف لشركة خاصة على تلك الشركات المماثلة والصناعات المعنية. تم النظر في نفس المجموعة من الشركات والصناعات المماثلة المستخدمة لتقدير بيتا لتقدير هيكل رأس المال المستهدف للشركة XYZ.

هيكل رأس المال التقديري للشركة XYZ

تشير المعلومات الواردة أعلاه إلى أن الشركات المماثلة لديها ديون إلى إجمالي رأس المال في حدود 10.1٪ إلى 22.3٪ بمتوسط ​​ووسيط 15.9٪ و 15.3٪ على التوالي. يبلغ إجمالي دين صناعة مواد البناء 17.7٪. بناءً على هذه المعلومات ، سيكون نطاق هيكل رأس المال المعقول المستهدف من 15٪ إلى 20٪ من إجمالي رأس المال للشركة XYZ.

باستخدام هيكل رأس المال المستهدف ، يمكننا إدخال المتغيرات في صيغة WACC لتقدير معدل الخصم للشركة XYZ.

تطبيق صيغة WACC

مع تقديرات لجميع المتغيرات الضرورية ، يمكننا تطبيق صيغة WACC المقدمة سابقًا لتقدير نطاق WACC للشركة XYZ. يعرض الجدول التالي هذه الحسابات.

لاحظ أن المعدل المرجح لتكلفة رأس المال المقدر يتم على أساس ما بعد الضريبة. يجب تقدير معدل الخصم على نفس الأساس الضريبي مثل التدفقات النقدية (أي ، إذا كانت التدفقات النقدية بعد الضريبة ، يجب أن يكون معدل الخصم بعد الضريبة). لاحظ أيضًا أنه يلزم إجراء مزيد من التعديلات على معدل الخصم للشركات الصغيرة والكيانات التمريرية الأخرى.

خواطر فراق

المعدل المرجح لتكلفة رأس المال هو المتوسط ​​المرجح للعائدات المتوقعة لمقدمي رأس المال الأساسيين للشركة: (1) الديون و (2) حقوق الملكية. معادلة WACC نفسها واضحة نسبيًا ، لكن تطوير تقديرات المدخلات المختلفة يتطلب جهدًا أكبر لشركة خاصة أكثر من شركة ذات أوراق مالية متداولة علنًا.

استعرضت هذه المقالة أفضل ممارسات الصناعة لتقدير معدلات خصم الشركات الخاصة ولاحظت العديد من المشكلات المحتملة التي يمكن مواجهتها في هذه العملية. بينما غطت هذه المقالة WACC كما يتم تدريسها في الجامعات في جميع أنحاء العالم ، فقد توسعت أيضًا في التعاليم الأكاديمية التقليدية لإظهار أفضل السبل للتعامل مع التحديات التي تتم مواجهتها في الممارسة. في العالم الحقيقي ، لا يتم سحب معظم المتغيرات المطلوبة لتقدير WACC من قاعدة البيانات والتحليل المطلوب والحكم. بالنظر إلى الحكم الهام المطبق في اختيار المدخلات ، تذكر أن تختار المدخلات التي يمكن دعمها بناءً على الحقائق المعروفة للأعمال الأساسية والتوقعات وليس المدخلات التي ستؤدي إلى نتيجة التقييم المرغوبة.