Szacowanie WACC dla wyceny firm prywatnych: samouczek

Podsumowanie wykonawcze

Wstęp

Obecnie coraz więcej firm decyduje się na dłuższe pozostawanie prywatnymi, omijając przepisy i interesariuszy publicznych. Podczas gdy całkowita liczba firm amerykańskich nadal rośnie, liczba tych, które są przedmiotem obrotu na giełdach spadła o 45% od szczytu 20 lat temu. Jak donosi The Economist w 2017 r., liczba spółek notowanych na giełdzie wyniosła 3 671, w porównaniu z 7 322 w 1996 r. Tym samym wycena spółek prywatnych wyrosła na pierwszy plan, zwłaszcza że jest wymagana do wszystkiego, od potencjalnych przejęć po restrukturyzację przedsiębiorstw i sprawozdawczość finansową . Zrozumienie sposobu szacowania stóp dyskontowych i ich roli w decyzjach finansowych jest ważne zarówno dla właścicieli/operatorów prywatnych firm, jak i inwestorów/profesjonalistów zajmujących się wycenami. W przeciwieństwie do wyceny przedsiębiorstw publicznych, w wycenie przedsiębiorstw prywatnych często brakuje publicznie dostępnych danych. Jednak oba rodzaje wyceny mają coś wspólnego: zastosowanie analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), która wymaga (1) oszacowania przyszłych przepływów pieniężnych oraz (2) stopy dyskontowej.

Ten artykuł skupia się na najlepszych praktykach szacowania stóp dyskontowych prywatnych firm lub średniego ważonego kosztu kapitału (WACC), czerpiąc z mojego 12-letniego doświadczenia w przeprowadzaniu wycen prywatnych firm i różnych edycji Kosztu kapitału: Zastosowania i przykłady . Dyskusja rozpoczyna się od przeglądu analizy DCF i WACC, po której następuje szczegółowa instrukcja dotycząca składników WACC. Chociaż ten artykuł obejmie WACC nauczany na zajęciach z rachunkowości i programie CFA, pokaże również, jak najlepiej radzić sobie z wyzwaniami napotykanymi w praktyce. Być może nie jest zaskoczeniem, że w prawdziwym świecie wiele reguł łamie się w klasie. A ponieważ zmienne do szacowania WACC nie są po prostu pobierane z bazy danych, wymagana jest duża analiza i ocena.

Tworzenie analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)

Być może najbardziej podstawową i rozpowszechnioną koncepcją finansów korporacyjnych jest szacowanie bieżącej wartości oczekiwanych przepływów pieniężnych związanych z projektami, aktywami lub firmami. Odbywa się to za pomocą analizy DCF, która obejmuje następujące kroki:

1. Prognozowanie oczekiwanych wolnych przepływów pieniężnych w okresie prognozy.
2. Szacowanie stopy dyskontowej, która uwzględnia wartość pieniądza w czasie i względne ryzyko przepływów pieniężnych.
3. Obliczenie wartości bieżącej szacowanych przepływów pieniężnych dla każdego z lat w okresie prognozy przy użyciu szacowanej stopy dyskontowej.
4. Oszacowanie wartości końcowej dla oczekiwanych przepływów pieniężnych poza okres prognozy.

Ten artykuł skupi się na drugim kroku. Aby jednak zilustrować związek między oczekiwanymi przepływami pieniężnymi a stopą dyskontową, rozważ następujące kwestie. Z jednej strony obligacje skarbowe USA wymagają niskiej stopy dyskontowania oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych, biorąc pod uwagę wysoce przewidywalny charakter przepływów pieniężnych (praktycznie wolny od ryzyka). Z drugiej strony spółka technologiczna o bardziej niestabilnych przyszłych przepływach pieniężnych miałaby wyższą stopę dyskontową. Chociaż ryzyko można uwzględnić, korygując oczekiwane przepływy pieniężne, najczęstszym sposobem jest zwiększenie szacowanej stopy dyskontowej dla przepływów pieniężnych o wyższym ryzyku.

Obszerna analiza powinna wspierać stopę dyskontową w analizie DCF, ponieważ niedokładne stopy dyskontowe bezpośrednio wpływają na wyniki wyceny i mogą prowadzić do gorszej inwestycji lub ominięcia możliwości tworzenia wartości.

Obliczanie stopy dyskontowej przy użyciu średniego ważonego kosztu kapitału (WACC)

WACC jest wymaganym elementem wyceny DCF. Upraszczając, firma ma dwa podstawowe źródła kapitału: (1) dług i (2) kapitał własny. WACC to średnia ważona oczekiwanych zwrotów wymaganych przez dostawców tych dwóch źródeł kapitału. Należy zauważyć, że stopa dyskontowa musi odpowiadać zamierzonym odbiorcom prognozowanych przepływów pieniężnych w DCF. Oznacza to, że jeśli przepływy pieniężne są przeznaczone dla wszystkich posiadaczy kapitału, WACC jest odpowiednią stopą dyskontową. Jednak koszt kapitału własnego jest odpowiednią stopą dyskontową, jeśli prognozowane są przepływy pieniężne do posiadaczy kapitału.

Oprócz tego, że jest krytycznym wkładem do wyceny firmy, WACC służy jako podstawa porównania ze zwrotem z zainwestowanego kapitału (ROIC) firmy. Firma generuje wartość poprzez wzrost, jeśli ROIC przekracza WACC, ale niszczy wartość, jeśli ROIC jest poniżej WACC. Ta analiza może być wykorzystana przez kierownictwo do skupienia uwagi na rentowności lub wzroście w celu zwiększenia wartości przedsiębiorstwa.

Formuła WACC

Matematycznie wymagany zwrot z każdego źródła finansowania jest mnożony przez jego odpowiednią wagę w strukturze kapitałowej firmy. Suma ważonych składników równa się WACC. Wzór na WACC jest następujący:

Chociaż formuła WACC jest stosunkowo prosta, brak przejrzystości sprawia, że ​​szacowanie różnych danych wejściowych jest bardziej skomplikowane dla prywatnej firmy. W kolejnych sekcjach poprowadzę Cię przez proces szacowania każdego składnika formuły, zaczynając od kosztów długu i kapitału własnego oraz ich wag. W dalszej części artykułu przeanalizujemy przykładową firmę (Firma XYZ), aby zademonstrować, jak oszacować różne składniki WACC firmy prywatnej.

Przykładowe tło firmy

Poniższa tabela zawiera przykładowe informacje podstawowe istotne dla oszacowania stopy dyskontowej. Biorąc pod uwagę subiektywny charakter danych wejściowych, istnieje nieodłączny brak precyzji w szacowaniu stóp dyskontowych; dlatego w praktyce powszechne jest szacowanie zakresu stóp dyskontowych dla danej firmy.

Należy pamiętać, że firma XYZ jest firmą z siedzibą w USA, której wszystkie przychody i zyski są denominowane w dolarach amerykańskich. W związku z tym szacowana stopa dyskontowa będzie oparta na danych wejściowych z USA. Bardzo ważne jest, aby stopa dyskontowa była szacowana w tej samej walucie, co przepływy pieniężne (tj. jeżeli przepływy pieniężne są szacowane w walucie obcej, dane wejściowe stopy dyskontowej również muszą pochodzić z tego samego kraju).

Szacowanie składnika pierwszego: koszt zadłużenia

Koszt długu to stopa procentowa, jaką firma płaci za swój dług, która jest zwykle oparta na rentowności do wykupu (YTM), oczekiwanym zwrocie z obligacji, jeśli obligacja jest utrzymywana do terminu zapadalności, od jej długu długoterminowego. Prywatne przedsiębiorstwa nie mają długu w obrocie publicznym, z którego mogą czerpać YTM, ale koszt długu można również postrzegać jako stopę, jakiej ostrożny inwestor dłużny wymagałby od porównywalnego długoterminowego oprocentowanego długu. W związku z tym przed dokonaniem przeglądu źródeł kosztu zadłużenia przed opodatkowaniem konieczne jest oszacowanie ratingu kredytowego przedmiotowej spółki.

W przypadku spółek publicznych istnieją dwie znane agencje ratingowe, Moody's i S&P, które przeprowadzają due diligence sytuacji finansowej firmy pożyczkowej oraz jej zdolności do obsługi i spłaty ocenianego długu. Ich systemy ratingowe można podzielić na ocenę inwestycyjną i ocenę spekulacyjną/nieinwestycyjną, z szerokim spektrum ocen w ramach każdej kategorii. Poniższa tabela podsumowuje systemy ratingowe dla każdej agencji.

Ponieważ jednak ratingi kredytowe nie są zazwyczaj dostępne dla firm prywatnych, istnieją dwie podstawowe metody szacowania ratingu kredytowego:

1. Analiza dostępnych ratingów kredytowych porównywalnych firm
2. Szacowanie syntetycznego ratingu kredytowego dla przedmiotowej spółki

Metoda pierwsza: Po określeniu zestawu porównywalnych firm, analityk może pobrać ratingi kredytowe dla każdej firmy, której zadłużenie zostało ocenione przez jedną z głównych agencji ratingowych. Analityk może określić, czy porównywalne spółki powinny zostać podzielone, poprzez wyróżniające cechy, takie jak względne kwoty zabezpieczenia fizycznego (lub inne cechy, które mogą mieć wpływ na oprocentowanie zadłużenia spółki). Dzięki tym informacjom ratingi kredytowe porównywalnych przedsiębiorstw mogą być wykorzystane do poparcia szacunkowego ratingu kredytowego przedmiotowego przedsiębiorstwa.

Metoda druga: może być wykonana w dwuetapowym procesie, który obejmuje: (1) obliczenie wskaźnika pokrycia odsetek, przychód operacyjny podzielony przez koszty odsetkowe, dla spółki objętej oraz (2) wykorzystanie wynikowego wskaźnika pokrycia odsetek do oszacowania „ syntetyczny” rating, który jest zgodny z odpowiednią kategorią ratingu kredytowego. Podczas gdy kryteria ratingowe Moody's i S&P są dostępne dla subskrybentów, profesor Aswath Damodaran z Stern School of Business na NYU rutynowo publikuje na swojej stronie internetowej wskaźniki pokrycia odsetek według ratingów kredytowych.

Po ustaleniu szacunkowego ratingu kredytowego, rentowności obligacji publikowanych indeksów obligacji korporacyjnych można wykorzystać do oszacowania kosztu zadłużenia przed opodatkowaniem. Na przykład, korzystając z informacji podanych powyżej dla Spółki XYZ, wskaźnik pokrycia odsetek (średnia z ostatnich trzech lat) mieści się w przedziale od 4,0 do 4,49 ratingu Baa. Koszt długu przed opodatkowaniem, oszacowany przez Moody's Baa, rentowność obligacji korporacyjnych, na dzień 29 marca 2018 r. wyniósł 4,59%.

Ponieważ odsetki od kapitału dłużnego podlegają odliczeniu do celów podatku dochodowego, koszt zadłużenia przed opodatkowaniem jest korygowany o oczekiwaną krańcową stawkę podatkową. Niedawno podpisana ustawa o obniżkach podatków i zatrudnieniu z 2017 r. wpłynie na analizy wyceny zarówno poprzez oczekiwane przepływy pieniężne po opodatkowaniu, jak i stopy dyskontowe, ale koncentrujemy się tutaj na wpływie stopy dyskontowej. Podstawowym skutkiem niższych stawek podatkowych będzie wyższy koszt zadłużenia po opodatkowaniu, co skutkuje wyższymi WACC (wszystkie inne równe).

Szacowany koszt zadłużenia dla firmy XYZ

Biorąc pod uwagę koszt zadłużenia przed opodatkowaniem wynoszący 4,59% i zakładając oczekiwaną krańcową stawkę podatkową na poziomie 26%, poniższa tabela przedstawia kalkulację kosztu zadłużenia po opodatkowaniu Spółki XYZ.

Szacowanie składnika drugiego: koszt kapitału własnego

Koszt kapitału własnego to zwrot wymagany przez inwestorów kapitałowych, który odpowiednio im kompensuje ryzyko podejmowane przez inwestowanie w kapitał danej firmy. Istnieje kilka modeli, których można użyć do oszacowania kosztu kapitału własnego, w tym model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), metoda gromadzenia, trójczynnikowy model Famy-Frencha oraz teoria cen arbitrażowych (APT). W tym artykule skupimy się na CAPM.

CAPM

Pomimo krytyki po jego wprowadzeniu w latach 60., CAPM pozostaje najszerzej stosowaną metodą szacowania kosztu kapitału własnego. CAPM szacuje stopę zwrotu z kapitału podstawowego jako stopę wolną od ryzyka plus oczekiwany zwrot rynkowy powyżej stopy wolnej od ryzyka pomnożony przez „beta” dla akcji. Zastosowanie CAPM obejmuje również uwzględnienie niewielkiej premii giełdowej i premii specyficznej dla firmy. Wzór na CAPM jest następujący.

Składnik szacowania (2A): Stopa wolna od ryzyka
Stopa wolna od ryzyka to teoretyczny zwrot związany z inwestycją, w której oczekiwany zwrot jest równy zwrotowi rzeczywistemu. Wycena amerykańskiej firmy zazwyczaj wykorzystuje YTM dla 20-letnich obligacji skarbowych USA jako zamiennik stopy wolnej od ryzyka. Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych są uważane za „wolne od ryzyka”, ponieważ jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, ryzyko ich niewypłacalności jest uznawane za znikome. Powszechnie przyjmuje się również, że przedsiębiorstwo będzie funkcjonować w trybie kontynuacji działalności, a horyzont czasowy jest nieskończony, co sprzyja stosowaniu długoterminowej stopy wolnej od ryzyka. Stopa wolna od ryzyka wyniosła 2,85% na dzień 29 marca 2018 r. w oparciu o rentowność 20-letnich obligacji skarbowych USA.

Składnik szacowania (2B): Beta
Współczynnik beta jest miarą stóp zwrotu z akcji firmy w stosunku do ogólnych stóp zwrotu na rynku. Akcje o „średnim ryzyku” z beta 1,0 miałyby zmienność stóp zwrotu równą ogólnemu rynkowi (zazwyczaj mierzonej przez S&P 500). Akcje o wartości beta wyższej/niższej niż 1,0 miałyby zmienność zwrotów wyższą/niższą niż cały rynek.

Przy szacowaniu odpowiedniego zakresu wersji beta najlepiej jest wziąć pod uwagę jak najwięcej źródeł. Wymagany będzie osąd, ponieważ różne metodologie obliczeń mogą zwrócić szeroki zakres wersji beta dla tej samej firmy. Wszystkie obliczenia beta akcji wymagają zwrotów akcji (dziennych, miesięcznych, rocznych itp.) w czasie, co nie ma miejsca w przypadku firm prywatnych. Biorąc pod uwagę, że firma prywatna nie posiada akcji w obrocie publicznym, ten sam porównywalny zestaw firm użyty do analizy kosztów zadłużenia można wykorzystać do oszacowania rozsądnego zakresu beta dla przedmiotowej firmy.

Chociaż nie jest to kompleksowe, typowe źródła lewarowanego kapitału beta obejmują:

• Regresja liniowa 60 miesięcy historycznych zwrotów akcji w stosunku do zwrotów rynkowych z wynikającym nachyleniem równym lewarowanej beta akcji.
• Surowe historyczne i skorygowane beta Bloomberga, przy czym skorygowana beta zakłada, że ​​wszystkie beta firmy cofają się w kierunku beta rynkowej 1.0. Skorygowana beta według Bloomberga = ⅔ * Surowa β + ⅓ * 1,0.
• Historyczne i przewidywane beta firmy MSCI Barra. Przewidywane współczynniki beta są szacowane za pomocą zastrzeżonego modelu, który uwzględnia czynniki ryzyka, takie jak wielkość, wydajność, wskaźnik P/E i ekspozycja branżowa.

Należy pamiętać, że wersje beta udostępniane przez wspólne źródła to wersje beta lewarowanego kapitału, które należy dostosować do wersji beta nielewarowanej (lub aktywów), aby usunąć wpływ zadłużenia z wersji beta każdej porównywalnej firmy. Również gotówka (przy założeniu, że beta wynosi zero) jest uwzględniona w nielewarowanej wersji beta, a po uwzględnieniu zwiększa oszacowaną beta nielewarowaną. Nielewarowana beta skorygowana o środki pieniężne zapewnia beta aktywów operacyjnych firmy. Wybrane beta aktywa operacyjne są następnie ponownie lewarowane zgodnie z docelowym wskaźnikiem zadłużenia przedmiotowej spółki.

Branżowe lub sektorowe wersje beta mogą być również pouczające w szacowaniu wersji beta firm prywatnych. Profesor Damodaran prowadzi tabelę szacunkowych beta według sektorów, która obejmuje 94 różne sektory (próbka poniżej). Należy zauważyć, że skorygowane gotówką nielewarowane beta w tabeli mieszczą się w zakresie od 0,2 do 1,36, co wskazuje na niską zmienność (ryzyko) zwrotów z akcji spółek (woda) w stosunku do stóp rynkowych oraz wysoką zmienność (ryzyko) zwrotów z akcji leków (biotechnologia) w stosunku do rynku zwroty.

Szacunki beta dla firmy XYZ uwzględniały informacje na poziomie branżowym i porównywalne firmy w celu oszacowania zakresu szacowanych beta i docelowej struktury kapitału (używanej do ponownego lewarowania wybranych beta i omówionej w dalszej części) dla firmy XYZ.

Na podstawie porównywalnych firm i branży materiałów budowlanych wybrano zakres nielewarowanych testów beta od 1,0 do 1,3. Wybrany zakres docelowej struktury kapitału wynosił od 15% do 20% zadłużenia do całkowitego kapitału (szczegóły w sekcji Struktura kapitału poniżej). Poniższa tabela zawiera zakres obliczonych współczynników beta relewarowanych przy użyciu bety nielewarowanej oraz zakres docelowej struktury kapitału dla Spółki XYZ.

Składnik szacowania (2C): Premia za ryzyko kapitałowe
Premia za ryzyko kapitałowe (ERP) to oczekiwany zwrot rynkowy przekraczający stopę wolną od ryzyka, której inwestorzy wymagają przy inwestowaniu w akcje o dużej kapitalizacji. ERP nie jest bezpośrednio obserwowalny za pomocą prostego punktu danych rynkowych i ostatecznie wymaga osądu analityka po rozważeniu różnych źródeł. Przejdę do podsumowania kilku źródeł i typowych szacunków premii za ryzyko kapitałowe.

Szacunki ERP są brane pod uwagę z różnych źródeł (z niedociągnięciami), w tym:

• Historyczne obliczenia zwrotów rynkowych przekraczających długoterminowe obligacje rządowe (nie uwzględniają ostatnich zmian na rynku)
• Dorozumiane ERP za pośrednictwem modelu DCF, modelu wyceny opcji lub spreadów domyślnych (wrażliwe na dane wejściowe i oczekiwania analityków)
• Ankiety (wrażliwe na to, jaki podzbiór uczestników rynku jest kwestionowany i czas przeprowadzenia ankiety, biorąc pod uwagę ostatnie wyniki rynku)

Chociaż nie ma zgody co do „prawidłowego” ERP, szacunki ERP zwykle wahają się od 4% do 6%. W oparciu o najnowsze dorozumiane ERP (stan na 1 marca 2018 r.) profesora Damodarana, szacowany ERP na poziomie 5% wydaje się rozsądny.

Składnik szacowania (2D): Małe zapasy premii
Spółki prywatne są zwykle mniejsze (przychody, zyski, aktywa, pracownicy itp.) niż spółki publiczne, co prowadzi do bardziej ryzykownych operacji i wyższych stóp dyskontowych. Należy jednak podkreślić, że nie wszystkie firmy prywatne są małe, ponieważ wiele firm prywatnych jest dużych i dobrze znanych. Duże firmy prywatne stają się coraz bardziej rozpowszechnione, ponieważ coraz więcej firm publicznych „przechodzi w tryb prywatny”, a IPO większych start-upów pozostaje nieliczne. Poniższa tabela zawiera 10 największych prywatnych firm z najnowszej listy Forbesa:

Małe firmy są zwykle bardziej narażone na określone ryzyko (dostęp do kapitału, głębia zarządzania, koncentracja klientów, płynność itp.) niż duże firmy. W rezultacie, pomimo pytań dotyczących utrzymywania się „małej premii za akcje”, powszechne jest uwzględnienie i zastosowanie takiej premii w wycenach większości prywatnych firm.

Premie za wielkość są szacowane corocznie przez firmę Duff & Phelps w podręczniku wyceny — amerykańskim przewodniku po kosztach kapitału . Premia za wielkość jest obliczana jako różnica między rzeczywistymi historycznymi nadwyżkami zwrotów a nadwyżkami zwrotów przewidywanymi przez CAPM dla decyli określonych na podstawie kapitalizacji rynkowej. Zgodnie z teorią, że mniejsze firmy mają większe ryzyko nieodłączne, obliczona premia za wielkość rośnie wraz ze spadkiem kapitalizacji rynkowej decyli. Będziesz potrzebować szacunkowej wartości rynkowej kapitału własnego, aby wybrać odpowiednią niewielką premię giełdową, która ma charakter kołowy, ponieważ zawarta stopa dyskontowa będzie miała wpływ na wycenę firmy. Na podstawie informacji przekazanych spółce XYZ jej wartość kapitałowa wyniosła 475 mln USD, co mieści się w 9 decylu. W związku z tym wybrany zakres małej premii za akcje wynosił od 2,75% do 3,75%.

Składnik szacowania (2E): Premia za ryzyko specyficzne dla firmy
Premie za ryzyko specyficzne dla firmy mają na celu uwzględnienie wszelkiego ryzyka niesystematycznego, które nie zostało jeszcze uwzględnione przez inne czynniki uwzględnione w CAPM. Niektóre powody wykorzystywane do uwzględniania premii za ryzyko specyficzne dla firmy w oszacowaniu kosztu kapitału własnego obejmują ryzyko projekcji, ryzyko koncentracji klienta, słabszy zespół zarządzający, ryzyko kluczowego pracownika i ograniczoną płynność.

Chociaż czynniki te można zidentyfikować i zweryfikować, kwantyfikacja odpowiedniej premii będzie ostatecznie opierać się na osądzie i doświadczeniu specjalisty ds. wyceny. Brak ogólnie akceptowanego wsparcia dla korekt ilościowych może prowadzić do nieporozumień między specjalistami ds. wyceny a organami podatkowymi (lub innymi weryfikatorami/audytorami). Każda przyrostowa premia za ryzyko specyficzne dla firmy musi być możliwa do obrony, a analityk musi upewnić się, że nie „podwójnie policzy” czynnika ryzyka już ujętego w innych danych wejściowych (głównie małej premii za akcje). W przypadku firmy XYZ nie występują żadne dodatkowe ryzyka specyficzne dla firmy, które wymagałyby włączenia dodatkowej premii z tytułu ryzyka.

Szacowany koszt kapitału własnego XYZ

Poniższa tabela podsumowuje obliczenia lewarowanego kosztu kapitału własnego przy użyciu danych wejściowych omówionych w powyższych sekcjach.

Struktura kapitału

Po ustaleniu metodologii szacowania kosztu długu i kosztu kapitału własnego pozostałe dane wejściowe stanowią docelowe wagi długu i kapitału własnego w strukturze kapitału. Docelowa struktura kapitału dla firmy prywatnej jest zwykle oparta na kapitałach porównywalnych firm i przedmiotowej branży. Do oszacowania docelowej struktury kapitału dla Spółki XYZ wzięto pod uwagę ten sam zestaw porównywalnych spółek i branży, który został wykorzystany do oszacowania współczynnika beta.

Szacowana struktura kapitałowa firmy XYZ

Z powyższych informacji wynika, że ​​porównywalne spółki mają zadłużenie do łącznego kapitału w przedziale od 10,1% do 22,3% przy średniej i medianie odpowiednio 15,9% i 15,3%. Całkowity przemysł materiałów budowlanych ma 17,7% zadłużenia wobec kapitału. W oparciu o te informacje, rozsądny zakres docelowej struktury kapitału wynosiłby od 15% do 20% zadłużenia do całkowitego kapitału Spółki XYZ.

Mając docelową strukturę kapitału, możemy wstawić zmienne do formuły WACC, aby oszacować stopę dyskontową dla Spółki XYZ.

Zastosowanie wzoru WACC

Mając oszacowania dla wszystkich niezbędnych zmiennych, możemy zastosować przedstawiony wcześniej wzór WACC do oszacowania przedziału WACC dla Spółki XYZ. Poniższa tabela przedstawia te obliczenia.

Należy zauważyć, że szacowany WACC jest obliczany na podstawie podatku po opodatkowaniu. Stopę dyskontową należy oszacować na tej samej podstawie podatkowej co przepływy pieniężne (tj. jeżeli przepływy pieniężne są po opodatkowaniu, stopa dyskontowa musi być po opodatkowaniu). Należy również zauważyć, że dalsze korekty stopy dyskontowej są wymagane w przypadku spółek typu S i innych podmiotów tranzytowych.

Pożegnalne myśli

WACC to średnia ważona oczekiwanych zwrotów dwóch głównych dostawców kapitału dla spółki: (1) zadłużenia i (2) kapitału własnego. Sama formuła WACC jest stosunkowo prosta, ale opracowanie szacunków dla różnych danych wejściowych wymaga większego wysiłku dla firmy prywatnej niż firmy z papierami wartościowymi w obrocie publicznym.

W tym artykule dokonano przeglądu najlepszych praktyk branżowych w zakresie szacowania stóp dyskontowych firm prywatnych i zwrócono uwagę na kilka potencjalnych problemów, które można napotkać w tym procesie. Chociaż ten artykuł dotyczył WACC nauczanego na uniwersytetach na całym świecie, rozwinął również tradycyjne nauczanie akademickie, aby pokazać, jak najlepiej radzić sobie z wyzwaniami napotykanymi w praktyce. W prawdziwym świecie większość zmiennych wymaganych do oszacowania WACC nie jest po prostu pobierana z bazy danych i wymaganej analizy i oceny. Biorąc pod uwagę istotny osąd zastosowany przy wyborze danych wejściowych, pamiętaj, aby wybrać dane wejściowe, które są możliwe do uzasadnienia w oparciu o znane fakty dotyczące podstawowej działalności i prognoz, a nie dane wejściowe, które doprowadzą do pożądanego wyniku wyceny.