WACC-Schätzung für die Bewertung von Privatunternehmen: Ein Tutorial

Zusammenfassung

Einführung

Heutzutage entscheiden sich immer mehr Unternehmen dafür, länger privat zu bleiben und Vorschriften und öffentliche Interessengruppen zu umgehen. Während die Gesamtzahl der US-Unternehmen weiter wächst, ist die Zahl der an Börsen gehandelten Unternehmen seit ihrem Höchststand vor 20 Jahren um 45 % gesunken. Wie The Economist im Jahr 2017 berichtete, lag die Zahl der börsennotierten Unternehmen bei 3.671, gegenüber 7.322 im Jahr 1996. Damit ist die Bewertung privater Unternehmen in den Vordergrund gerückt, zumal sie für alles erforderlich ist, von potenziellen Übernahmen bis hin zu Unternehmensumstrukturierungen und Finanzberichterstattung . Das Verständnis, wie Abzinsungssätze geschätzt werden und welche Rolle sie bei finanziellen Entscheidungen spielen, ist sowohl für Eigentümer/Betreiber von Privatunternehmen als auch für Investoren/Bewertungsexperten wichtig. Im Gegensatz zur öffentlichen Unternehmensbewertung fehlen bei der privaten Unternehmensbewertung häufig öffentlich verfügbare Daten. Beide Bewertungsarten haben jedoch etwas gemeinsam: die Verwendung der Discounted-Cashflow-Analyse (DCF), die (1) eine Schätzung zukünftiger Cashflows und (2) einen Abzinsungssatz erfordert.

Dieser Artikel konzentriert sich auf Best Practices zur Schätzung von Abzinsungssätzen für Privatunternehmen oder der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) und stützt sich dabei auf meine 12-jährige Erfahrung bei der Durchführung von Bewertungen von Privatunternehmen und verschiedene Ausgaben von Kapitalkosten: Anwendungen und Beispiele . Die Diskussion beginnt mit einem Überblick über die DCF-Analyse und den WACC, gefolgt von einer detaillierten Einweisung in die Bestandteile des WACC. Während dieser Artikel WACC abdeckt, wie es in Buchhaltungskursen und dem CFA-Programm gelehrt wird, wird er auch zeigen, wie man am besten mit den in der Praxis auftretenden Herausforderungen umgeht. Es überrascht vielleicht nicht, dass viele Regeln im Klassenzimmer in der realen Welt versagen. Und da Variablen zur Schätzung des WACC nicht einfach aus einer Datenbank gezogen werden, sind umfangreiche Analysen und Beurteilungen erforderlich.

Aufbau einer Discounted Cash Flow (DCF)-Analyse

Das vielleicht grundlegendste und am weitesten verbreitete Konzept der Unternehmensfinanzierung ist die Schätzung des Barwerts der erwarteten Cashflows im Zusammenhang mit Projekten, Vermögenswerten oder Unternehmen. Dies erfolgt über eine DCF-Analyse, die folgende Schritte umfasst:

1. Prognose der erwarteten freien Cashflows über einen Prognosezeitraum.
2. Schätzung eines Abzinsungssatzes, der den Zeitwert des Geldes und das relative Risiko der zugrunde liegenden Cashflows berücksichtigt.
3. Berechnung des Barwerts der geschätzten Cashflows für jedes der Jahre im Projektionszeitraum unter Verwendung des geschätzten Abzinsungssatzes.
4. Schätzung eines Endwerts für die erwarteten Cashflows über den Projektionszeitraum hinaus.

Dieses Stück konzentriert sich auf den zweiten Schritt. Um jedoch die Beziehung zwischen den erwarteten Cashflows und dem Abzinsungssatz zu veranschaulichen, beachten Sie Folgendes. Einerseits erfordert eine US-Staatsanleihe einen niedrigen Zinssatz zur Diskontierung der erwarteten zukünftigen Cashflows, da die Cashflows in hohem Maße vorhersehbar (praktisch risikofrei) sind. Andererseits hätte ein Technologieunternehmen mit volatileren zukünftigen Cashflows einen höheren Abzinsungssatz. Während das Risiko durch Anpassung der erwarteten Cashflows berücksichtigt werden kann, besteht die üblichste Methode darin, den geschätzten Abzinsungssatz für Cashflows mit höherem Risiko zu erhöhen.

Eine umfassende Analyse sollte den Abzinsungssatz in einer DCF-Analyse unterstützen, da ungenaue Abzinsungssätze sich direkt auf die resultierenden Bewertungsergebnisse auswirken und zu einer schlechteren Investition oder der Umgehung einer wertschöpfenden Gelegenheit führen könnten.

Berechnung des Abzinsungssatzes anhand der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC)

Der WACC ist ein erforderlicher Bestandteil einer DCF-Bewertung. Vereinfacht gesagt hat ein Unternehmen zwei Hauptkapitalquellen: (1) Fremdkapital und (2) Eigenkapital. Der WACC ist der gewichtete Durchschnitt der erwarteten Renditen, die von den Anbietern dieser beiden Kapitalquellen gefordert werden. Beachten Sie, dass der Abzinsungssatz den beabsichtigten Empfängern der prognostizierten Cashflows im DCF entsprechen muss. Das heißt, wenn die Cashflows für alle Kapitaleigner bestimmt sind, ist der WACC der angemessene Abzinsungssatz. Die Eigenkapitalkosten sind jedoch der angemessene Abzinsungssatz, wenn Cashflows an Anteilseigner prognostiziert werden.

Der WACC ist nicht nur ein kritischer Input für eine Unternehmensbewertung, sondern dient auch als Vergleichsbasis zur Rendite des investierten Kapitals (ROIC) des Unternehmens. Ein Unternehmen generiert Wert durch Wachstum, wenn der ROIC den WACC übersteigt, vernichtet jedoch Wert, wenn der ROIC unter dem WACC liegt. Diese Analyse kann vom Management verwendet werden, um seine Aufmerksamkeit auf die Rentabilität oder das Wachstum zu richten, um den Unternehmenswert zu steigern.

Die WACC-Formel

Mathematisch wird die erforderliche Rendite jeder Finanzierungsquelle mit ihrem jeweiligen Gewicht in der Kapitalstruktur des Unternehmens multipliziert. Die Summe der gewichteten Komponenten ergibt den WACC. Die Formel für WACC lautet wie folgt:

Während die WACC-Formel relativ einfach ist, erschwert ein Mangel an Transparenz die Schätzung der verschiedenen Inputs für ein Privatunternehmen. In den folgenden Abschnitten werde ich Sie durch die Schätzung der einzelnen Komponenten der Formel führen, beginnend mit den Fremd- und Eigenkapitalkosten und ihren jeweiligen Gewichtungen. Wir werden im weiteren Verlauf des Artikels ein Beispielunternehmen (Unternehmen XYZ) untersuchen, um zu demonstrieren, wie die verschiedenen Komponenten eines WACC eines Privatunternehmens geschätzt werden.

Beispiel Unternehmenshintergrund

Die folgende Tabelle enthält beispielhafte Hintergrundinformationen, die für die Schätzung des Abzinsungssatzes relevant sind. Angesichts der subjektiven Natur der Eingaben fehlt es inhärent an Präzision bei der Schätzung von Abzinsungssätzen; Daher ist es in der Praxis üblich, eine Reihe von Abzinsungssätzen für ein bestimmtes Unternehmen zu schätzen.

Beachten Sie, dass das Unternehmen XYZ ein in den USA ansässiges Unternehmen ist, dessen Einnahmen und Gewinne ausschließlich auf US-Dollar lauten. Daher basiert der geschätzte Abzinsungssatz auf US-Eingaben. Es ist entscheidend, dass der Abzinsungssatz in derselben Währung wie die Cashflows geschätzt wird (dh wenn die Cashflows in einer Fremdwährung geschätzt werden, müssen die Diskontierungseingaben auch aus demselben Land stammen).

Schätzung von Komponente Eins: Schuldenkosten

Die Fremdkapitalkosten sind der Zinssatz, den ein Unternehmen für seine Schulden zahlt, der in der Regel auf der Rendite bis zur Fälligkeit (YTM) basiert, der erwarteten Rendite einer Anleihe, wenn die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, auf ihre langfristigen Schulden. Private Unternehmen haben keine öffentlich gehandelten Schulden, aus denen sie YTM ableiten könnten, aber die Fremdkapitalkosten können auch als der Zinssatz angesehen werden, den ein umsichtiger Fremdkapitalinvestor für vergleichbare langfristige verzinsliche Schulden verlangen würde. Daher ist eine geschätzte Bonitätseinstufung für das betreffende Unternehmen erforderlich, bevor die Quellen für die Fremdkapitalkosten vor Steuern überprüft werden.

Für börsennotierte Unternehmen gibt es zwei bekannte Ratingagenturen, Moody's und S&P, die die finanzielle Situation des kreditnehmenden Unternehmens und seine Fähigkeit, die bewerteten Schulden zu bedienen und zurückzuzahlen, mit der gebotenen Sorgfalt prüfen. Ihre Ratingsysteme können zwischen Investment-Grade und Spekulativ/Nicht-Investment-Grade unterteilt werden, mit einem Spektrum von Ratings innerhalb jeder Kategorie. Die folgende Tabelle fasst die Bewertungssysteme für jede Agentur zusammen.

Da Kreditratings für private Unternehmen jedoch normalerweise nicht verfügbar sind, gibt es zwei primäre Methoden zur Schätzung der Kreditwürdigkeit:

1. Analyse verfügbarer Bonitätsratings vergleichbarer Unternehmen
2. Schätzung eines synthetischen Kreditratings für das betreffende Unternehmen

Methode Eins: Nachdem eine Reihe vergleichbarer Unternehmen bestimmt wurde, kann der Analyst die Kreditratings für jedes Unternehmen abrufen, dessen Schulden von einer der großen Ratingagenturen bewertet wurden. Der Analyst kann bestimmen, ob die vergleichbaren Unternehmen anhand von Unterscheidungsmerkmalen wie relativen Beträgen physischer Sicherheiten (oder anderen Merkmalen, die sich auf den Zinssatz von Unternehmensschulden auswirken könnten) unterteilt werden sollten. Mit diesen Informationen können die Kreditratings der vergleichbaren Unternehmen verwendet werden, um eine geschätzte Kreditwürdigkeit des betreffenden Unternehmens zu untermauern.

Methode 2: Kann in einem zweistufigen Prozess durchgeführt werden, der Folgendes umfasst: (1) Berechnung des Zinsdeckungsgrads, Betriebsertrag dividiert durch Zinsaufwand, für das betroffene Unternehmen und (2) Verwendung des resultierenden Zinsdeckungsgrads zur Schätzung eines „ synthetisches“ Rating, das der entsprechenden Bonitätsklasse entspricht. Während die Bewertungskriterien von Moody's und S&P Abonnenten zur Verfügung stehen, veröffentlicht Professor Aswath Damodaran von der Stern School of Business an der NYU routinemäßig Zinsdeckungsquoten nach Kreditratings auf seiner Website.

Mit einem geschätzten Kreditrating können die Anleiherenditen der veröffentlichten Indizes für Unternehmensanleihen verwendet werden, um die Schuldenkosten vor Steuern zu schätzen. Unter Verwendung der oben bereitgestellten Informationen für das Unternehmen XYZ fällt beispielsweise der Zinsdeckungsgrad (letzter und dreijähriger Durchschnitt) in den Bereich von 4,0 bis 4,49 der Baa-Kreditbewertung. Die Fremdkapitalkosten vor Steuern, geschätzt anhand der Rendite von Moody's Baa-Unternehmensanleihen, betrugen am 29. März 2018 4,59 %.

Da die Zinszahlungen auf das Fremdkapital ertragsteuerlich abzugsfähig sind, werden die Fremdkapitalkosten vor Steuern um den erwarteten Grenzsteuersatz angepasst. Das kürzlich unterzeichnete Steuersenkungs- und Beschäftigungsgesetz von 2017 wird Bewertungsanalysen sowohl durch die erwarteten Cashflows nach Steuern als auch durch die Abzinsungssätze beeinflussen, aber der Schwerpunkt liegt hier auf den Auswirkungen der Abzinsungssätze. Das Hauptergebnis niedrigerer Steuersätze sind höhere Fremdkapitalkosten nach Steuern, was zu höheren WACCs führt (alle anderen gleich).

Geschätzte Fremdkapitalkosten für Unternehmen XYZ

Bei einem Fremdkapitalkostensatz vor Steuern von 4,59 % und unter der Annahme eines erwarteten Grenzsteuersatzes von 26 % zeigt die nachstehende Tabelle die Berechnung des Fremdkapitalkostensatzes von Unternehmen XYZ nach Steuern.

Schätzung von Komponente 2: Eigenkapitalkosten

Die Eigenkapitalkosten sind die von Eigenkapitalgebern geforderte Rendite, die sie angemessen für das Risiko entschädigt, das sie mit der Investition in das Eigenkapital eines bestimmten Unternehmens eingehen. Es gibt mehrere Modelle, die zur Schätzung der Eigenkapitalkosten verwendet werden können, darunter das Capital Asset Pricing Model (CAPM), die Buildup-Methode, das Fama-French-Drei-Faktoren-Modell und die Arbitrage-Pricing-Theorie (APT). Dieser Artikel konzentriert sich auf CAPM.

CAPM

Trotz Kritik nach seiner Einführung in den 1960er Jahren bleibt CAPM die am weitesten verbreitete Methode zur Schätzung der Eigenkapitalkosten. CAPM schätzt die Rendite auf Stammkapital als risikofreien Zinssatz plus eine erwartete Marktrendite über dem risikofreien Zinssatz, multipliziert mit dem „Beta“ für die Aktie. Die Anwendung des CAPM beinhaltet auch die Berücksichtigung einer kleinen Aktienprämie und unternehmensspezifischer Prämien. Die Formel für CAPM lautet wie folgt.

Schätzkomponente (2A): Risikofreier Zinssatz
Der risikofreie Zinssatz ist die theoretische Rendite einer Anlage, bei der die erwartete Rendite der tatsächlichen Rendite entspricht. Eine Bewertung eines US-Unternehmens verwendet typischerweise die YTM der 20-jährigen US-Staatsanleihe als Proxy für den risikofreien Zinssatz. Die Renditen von US-Staatsanleihen gelten als „risikolos“, da angenommen wird, dass ihr Ausfallrisiko vernachlässigbar ist, wenn sie bis zur Fälligkeit gehalten werden. Es wird auch allgemein angenommen, dass ein Unternehmen fortgeführt wird und dass der Zeithorizont unendlich ist, was die Verwendung eines langfristigen risikofreien Zinssatzes unterstützt. Der risikofreie Zinssatz betrug am 29. März 2018 2,85 % auf Basis der Rendite 20-jähriger US-Staatsanleihen.

Schätzkomponente (2B): Beta
Der Beta-Koeffizient ist ein Maß für die Aktienrenditen eines Unternehmens im Verhältnis zu den Gesamtmarktrenditen. Eine Aktie mit „durchschnittlichem Risiko“ und einem Beta von 1,0 hätte eine Renditevolatilität, die der des allgemeinen Marktes entspricht (normalerweise gemessen am S&P 500). Eine Aktie mit einem Beta höher/niedriger als 1,0 hätte eine höhere/niedrigere Renditevolatilität als der Gesamtmarkt.

Es ist am besten, so viele Quellen wie möglich bei der Schätzung eines angemessenen Beta-Bereichs zu berücksichtigen. Es ist ein Urteilsvermögen erforderlich, da die verschiedenen Berechnungsmethoden ein breites Spektrum an Beta für dasselbe Unternehmen zurückgeben können. Alle Beta-Berechnungen von Aktien erfordern Aktienrenditen (täglich, monatlich, jährlich usw.) im Laufe der Zeit, die es für private Unternehmen nicht gibt. Da ein in Privatbesitz befindliches Unternehmen nicht über öffentlich gehandeltes Eigenkapital verfügt, kann dieselbe Gruppe vergleichbarer Unternehmen, die für die Schuldenkostenanalyse verwendet wurde, verwendet werden, um eine angemessene Beta-Bandbreite für das betreffende Unternehmen zu schätzen.

Obwohl dies nicht allumfassend ist, umfassen gängige Quellen für gehebeltes Aktien-Beta:

• Lineare Regression von 60 Monaten historischer Aktienrenditen gegen Marktrenditen, wobei die resultierende Steigung dem gehebelten Beta der Aktie entspricht.
• Rohe historische und angepasste Betas von Bloomberg, wobei das angepasste Beta davon ausgeht, dass alle Unternehmens-Betas auf das Markt-Beta von 1,0 zurückgehen. Das bereinigte Beta von Bloomberg = ⅔ * Raw β + ⅓ * 1,0.
• MSCI Barra historische und prognostizierte Unternehmens-Betas. Die prognostizierten Betas werden durch ein proprietäres Modell geschätzt, das Risikofaktoren wie Größe, Rendite, KGV und Branchenengagement berücksichtigt.

Bitte beachten Sie, dass es sich bei den von gängigen Quellen bereitgestellten Betas um gehebelte Aktien-Betas handelt, die an ein unverschuldetes (oder Vermögenswert-) Beta angepasst werden müssen, um die Auswirkungen der Verschuldung aus dem Beta jedes vergleichbaren Unternehmens zu entfernen. Auch Barmittel (von denen angenommen wird, dass sie ein Beta von null haben) sind im unverschuldeten Beta enthalten, und wenn sie berücksichtigt werden, erhöht sich die unverschuldete Beta-Schätzung. Das bargeldbereinigte unverschuldete Beta liefert das Beta des Betriebsvermögens eines Unternehmens. Die ausgewählten Betas des Betriebsvermögens werden dann auf den Zielverschuldungsgrad des betreffenden Unternehmens neu verschuldet.

Branchen- oder Sektor-Betas können auch bei der Schätzung von Betas von Unternehmen in Privatbesitz aufschlussreich sein. Professor Damodaran führt eine Tabelle mit geschätzten Betas nach Sektoren, die 94 verschiedene Sektoren umfasst (siehe unten für eine Stichprobe). Beachten Sie, dass die bargeldbereinigten unverschuldeten Betas in der Tabelle zwischen 0,2 und 1,36 liegen, was auf die geringe Volatilität (Risiko) der Aktienrenditen von Versorgungsunternehmen (Wasser) im Verhältnis zu den Marktrenditen und die hohe Volatilität (Risiko) der Aktienrenditen von Arzneimitteln (Biotechnologie) im Verhältnis zum Markt hinweist kehrt zurück.

Die Beta-Schätzung für Unternehmen XYZ berücksichtigte Informationen auf Branchenebene und vergleichbare Unternehmen, um eine Reihe von geschätzten Betas und Zielkapitalstrukturen (die verwendet wurden, um die ausgewählten Betas erneut zu erhöhen und in einem späteren Abschnitt erörtert) für Unternehmen XYZ zu schätzen.

Basierend auf den vergleichbaren Unternehmen und der Baustoffindustrie wurde eine Bandbreite unverschuldeter Betas von 1,0 bis 1,3 ausgewählt. Der gewählte Zielbereich der Kapitalstruktur betrug 15 % bis 20 % Fremdkapital im Verhältnis zum Gesamtkapital (Einzelheiten siehe Abschnitt Kapitalstruktur weiter unten). Die folgende Tabelle enthält die Bandbreite der berechneten Re-Levered-Betas unter Verwendung der unverschuldeten Betas und der Zielkapitalstrukturspanne für das Unternehmen XYZ.

Schätzkomponente (2C): Aktienrisikoprämie
Die Aktienrisikoprämie (ERP) ist die erwartete Marktrendite über dem risikolosen Zinssatz, die Anleger für die Anlage in Aktien mit hoher Marktkapitalisierung benötigen. Das ERP ist nicht direkt über einen einfachen, vom Markt abgeleiteten Datenpunkt beobachtbar und erfordert letztendlich eine Beurteilung durch den Analysten nach Berücksichtigung verschiedener Quellen. Ich werde fortfahren, indem ich einige Quellen und gängige Schätzungen der Aktienrisikoprämie zusammenfasse.

Schätzungen des ERP werden aus einer Vielzahl von Quellen (mit Mängeln) berücksichtigt, darunter:

• Historische Berechnungen von Marktrenditen, die über langfristigen Staatsanleihen liegen (ohne Berücksichtigung jüngster Marktentwicklungen)
• Implizite ERPs über DCF-Modell, Optionspreismodell oder Standard-Spreads (empfindlich gegenüber Inputs und Analystenerwartungen)
• Umfragen (abhängig davon, welche Untergruppe von Marktteilnehmern befragt wird, und Zeitpunkt der Umfrage angesichts der jüngsten Marktentwicklung)

Während es keinen Konsens über das „richtige“ ERP gibt, liegen ERP-Schätzungen typischerweise zwischen 4 % und 6 %. Basierend auf den neuesten impliziten ERPs (Stand: 1. März 2018) von Professor Damodaran erscheint ein geschätzter ERP von 5 % angemessen.

Schätzkomponente (2D): Kleinaktienprämie
Unternehmen in Privatbesitz sind in der Regel kleiner (Einnahmen, Gewinne, Vermögenswerte, Mitarbeiter usw.) als börsennotierte Unternehmen, was zu riskanteren Operationen und höheren Diskontsätzen führt. Es sollte jedoch betont werden, dass nicht alle Privatunternehmen klein sind, da viele Privatunternehmen groß und bekannt sind. Große private Unternehmen werden immer häufiger, da immer mehr öffentliche Unternehmen „privat werden“ und IPOs größerer Startups spärlich bleiben. Die folgende Tabelle enthält die Top 10 der größten Privatunternehmen aus der neuesten Forbes-Liste:

Kleine Unternehmen sind bestimmten Risiken (Zugang zu Kapital, Managementtiefe, Kundenkonzentration, Liquidität usw.) tendenziell stärker ausgesetzt als große Unternehmen. Infolgedessen und trotz der Frage, ob eine „kleine Aktienprämie“ bestehen bleibt, ist es üblich, eine solche Prämie bei den meisten Bewertungen privater Unternehmen zu berücksichtigen und anzuwenden.

Größenprämien werden jährlich von Duff & Phelps in ihrem Valuation Handbook – US Guide to Cost of Capital geschätzt. Die Größenprämie wird als Differenz zwischen den tatsächlichen historischen Überschussrenditen und den vom CAPM prognostizierten Überschussrenditen für durch die Marktkapitalisierung bestimmte Dezile berechnet. In Übereinstimmung mit der Theorie, dass kleinere Unternehmen ein höheres inhärentes Risiko haben, steigen die berechneten Größenaufschläge, wenn die Marktkapitalisierung der Dezile abnimmt. Sie benötigen einen geschätzten Marktwert des Eigenkapitals, um die angemessene Prämie für kleine Aktien auszuwählen, die kreisförmig ist, da der abgeschlossene Abzinsungssatz die Unternehmensbewertung beeinflusst. Basierend auf den für das Unternehmen XYZ bereitgestellten Informationen betrug sein Eigenkapitalwert 475 Millionen US-Dollar, was in das 9. Dezil fällt. Daher betrug die ausgewählte Spanne für kleine Aktienprämien 2,75 % bis 3,75 %.

Schätzkomponente (2E): Unternehmensspezifischer Risikozuschlag
Unternehmensspezifische Risikoprämien sollen jedes unsystematische Risiko berücksichtigen, das nicht bereits durch andere im CAPM enthaltene Faktoren erfasst wird. Einige Gründe, die für die Einbeziehung von unternehmensspezifischen Risikozuschlägen in eine Schätzung der Eigenkapitalkosten verwendet werden, umfassen das Projektionsrisiko, das Risiko einer Kundenkonzentration, ein unterlegenes Managementteam, das Risiko von Schlüsselmitarbeitern und eine begrenzte Liquidität.

Während diese Faktoren identifiziert und überprüft werden können, hängt die Quantifizierung einer angemessenen Prämie letztendlich vom Urteil und der Erfahrung des Bewertungsspezialisten ab. Der Mangel an allgemein akzeptierter Unterstützung für die Quantifizierung von Anpassungen kann zu Meinungsverschiedenheiten zwischen Bewertungsexperten und Steuerbehörden (oder anderen Gutachtern/Prüfern) führen. Jeder zusätzliche unternehmensspezifische Risikoaufschlag muss vertretbar sein, und der Analyst muss sicherstellen, dass er keinen Risikofaktor „doppelt“ zählt, der bereits in den anderen Eingaben erfasst ist (hauptsächlich der kleine Aktienaufschlag). Für das Unternehmen XYZ liegen keine zusätzlichen unternehmensspezifischen Risiken vor, die einen zusätzlichen Risikozuschlag erfordern würden.

Geschätzte Eigenkapitalkosten für Unternehmen XYZ

Die folgende Tabelle fasst die Berechnung der verschuldeten Eigenkapitalkosten unter Verwendung der in den vorstehenden Abschnitten erörterten Inputs zusammen.

Kapitalstruktur

Nach etablierten Methoden zur Schätzung der Fremd- und Eigenkapitalkosten sind die Zielgewichtungen von Fremd- und Eigenkapital in der Kapitalstruktur die verbleibenden Eingaben. Die angestrebte Kapitalstruktur für ein privates Unternehmen basiert typischerweise auf denen vergleichbarer Unternehmen und der jeweiligen Branche. Dieselbe Gruppe vergleichbarer Unternehmen und Branchen, die zur Schätzung des Beta verwendet wurden, wurden zur Schätzung der Zielkapitalstruktur für Unternehmen XYZ herangezogen.

Geschätzte Kapitalstruktur für Unternehmen XYZ

Die obigen Informationen zeigen, dass die vergleichbaren Unternehmen eine Verschuldung zum Gesamtkapital im Bereich von 10,1 % bis 22,3 % haben, mit einem Durchschnitt und Median von 15,9 % bzw. 15,3 %. Die gesamte Baustoffindustrie hat eine Verschuldung am Gesamtkapital von 17,7 %. Basierend auf diesen Informationen wäre ein angemessener Zielbereich der Kapitalstruktur 15 % bis 20 % Fremdkapital zum Gesamtkapital für Unternehmen XYZ.

Mit der Zielkapitalstruktur können wir die Variablen in die WACC-Formel einsetzen, um den Abzinsungssatz für Unternehmen XYZ zu schätzen.

Anwendung der WACC-Formel

Mit Schätzungen für alle notwendigen Variablen können wir die zuvor vorgestellte WACC-Formel anwenden, um eine Spanne von WACC für Unternehmen XYZ zu schätzen. Die folgende Tabelle zeigt diese Berechnungen.

Beachten Sie, dass der geschätzte WACC nach Steuern berechnet wird. Der Diskontsatz muss auf der gleichen Steuerbasis wie die Cashflows geschätzt werden (dh wenn die Cashflows nach Steuern sind, muss der Diskontsatz nach Steuern sein). Beachten Sie auch, dass weitere Anpassungen des Abzinsungssatzes für S-Corporations und andere Durchleitungsgesellschaften erforderlich sind.

Abschiedsgedanken

Der WACC ist der gewichtete Durchschnitt der erwarteten Renditen der beiden primären Kapitalgeber für das Unternehmen: (1) Fremdkapital und (2) Eigenkapital. Die WACC-Formel selbst ist relativ einfach, aber die Entwicklung von Schätzungen für die verschiedenen Inputs ist für ein Privatunternehmen mit mehr Aufwand verbunden als für ein Unternehmen mit öffentlich gehandelten Wertpapieren.

In diesem Artikel wurden bewährte Branchenpraktiken für die Schätzung von Diskontsätzen für Privatunternehmen untersucht und auf mehrere potenzielle Probleme hingewiesen, die bei diesem Prozess auftreten können. Während dieser Artikel den WACC behandelte, wie er an Universitäten weltweit gelehrt wird, erweiterte er auch die traditionellen akademischen Lehren, um zu zeigen, wie man am besten mit den Herausforderungen in der Praxis umgeht. In der realen Welt werden die meisten der erforderlichen Variablen zur Schätzung des WACC nicht einfach aus einer Datenbank gezogen und erfordern eine Analyse und Beurteilung. Denken Sie angesichts des erheblichen Ermessensspielraums bei der Auswahl von Inputs daran, Inputs auszuwählen, die auf der Grundlage bekannter Fakten des zugrunde liegenden Geschäfts und Prognosen vertretbar sind, und nicht Inputs, die zu einem wünschenswerten Bewertungsergebnis führen.