Döviz Riskini Yönetmek İçin Bir Kılavuz

Döviz kuru dalgalanması günlük bir olaydır. Yurtdışına seyahat planlayan ve yerel para birimini ne zaman ve nasıl elde edeceğini merak eden tatilciden, birden fazla ülkede alım satım yapan çok uluslu kuruluşa kadar, yanlış anlamanın etkisi önemli olabilir.

1990'ların sonunda ve 2000'lerin başındaki ilk denizaşırı görevim sırasında, 1989'daki rejim değişikliğinin ardından büyük bir dönüşüm yaşayan, ancak yabancı yatırımcıların yatırım yapmaya istekli olduğu bir ülke olan Macaristan'da çalışmaya geldim. Aşağıdaki tablonun da vurguladığı gibi, piyasa ekonomisine geçiş önemli bir döviz oynaklığı yarattı. Macar Forinti (HUF), 1998 ve 2001 yılları arasında USD karşısında değerinin %50'sini kaybetti ve ardından 2004'ün sonunda tamamını geri kazandı (yol boyunca önemli dalgalanmalarla).

HUF'de döviz ticaretinin emekleme döneminde olması ve bu nedenle riskten korunmanın çok pahalı olması nedeniyle, bu süre zarfında döviz oynaklığının P&L üzerindeki etkisini ilk elden öğrendim. USD raporlama para biriminde, sonuçlar sadece kur hareketlerine bağlı olarak kârdan zarara sıçrayabiliyordu ve bu beni dövizi anlamanın ve riskin nasıl azaltılacağının önemiyle tanıştırdı.

Öğrendiğim dersler, büyük, çok uluslu şirketlerin CFO'su olarak 30 yılı aşkın kariyerim boyunca paha biçilmez olduğunu kanıtladı. Bununla birlikte, bugün hala döviz riskini gerektiği gibi azaltamayan ve bunun sonucunda zarar gören şirketlerin birçok örneğini görüyorum. Bu nedenle, kur riskine karşı koyma yolları ve şirketlerin karşılaştığı seçenekler menüsü hakkında bilgi edinmek isteyenler için basit bir rehber oluşturmanın yararlı olduğunu düşündüm ve bu arada birkaç kişisel deneyimimi paylaştım. Umarım faydalı bulursunuz.

Döviz Riski Türleri

Temel olarak, şirketlerin yüz yüze olduğu üç tür döviz riski vardır: işlem riski, çeviri riski ve ekonomik (veya operasyonel ) risk. Bunları aşağıda daha ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.

İşleme maruz kalmak

Bu, dövize maruz kalmanın en basit türüdür ve adından da anlaşılacağı gibi, döviz cinsinden gerçekleşen fiili bir ticari işlem nedeniyle ortaya çıkar. Maruziyet, örneğin, bir müşteriden nakit alma hakkı ile nakdin fiziki olarak alınması arasındaki zaman farkı veya bir borç olması durumunda, satın alma siparişinin verilmesi ile faturanın ödenmesi arasındaki süre nedeniyle oluşur. .

Örnek: Bir ABD şirketi bir ekipman satın almak istiyor ve birkaç tedarikçiden (hem yerli hem de yabancı) fiyat teklifleri aldıktan sonra Almanya'daki bir şirketten Euro cinsinden satın almayı seçti. Ekipmanın maliyeti 100.000 €'dur ve siparişin verildiği sırada €/$ döviz kuru 1,1'dir, bu da şirkete USD cinsinden maliyetin 110.000 USD olduğu anlamına gelir. Üç ay sonra, faturanın ödeme zamanı geldiğinde $ zayıfladı ve €/$ döviz kuru şimdi 1,2 oldu. Şirkete aynı 100.000 €'luk borcu ödemenin maliyeti şimdi 120.000 $'dır. İşleme maruz kalma, şirkete 10.000 $'lık ek beklenmedik bir maliyetle sonuçlandı ve şirketin ekipmanı alternatif tedarikçilerden birinden daha düşük bir fiyata satın alabileceği anlamına gelebilir.

Çeviri Maruziyeti

Bu, yabancı bir bağlı ortaklığın finansal tablolarının (K&Z veya bilanço gibi) yerel para biriminden ana şirketin raporlama para birimine çevrilmesi veya dönüştürülmesidir. Bunun nedeni, ana şirketin hissedarlara ve düzenleyicilere, tüm bağlı kuruluşları için raporlama para biriminde konsolide bir hesap seti sağlamasını gerektiren raporlama yükümlülükleri olmasıdır.

Yukarıdaki örnekten yola çıkarak, ABD'li şirketin ekipman üretimi için Almanya'da bir yan kuruluş kurmaya karar verdiğini varsayalım. Bağlı şirket, finansallarını Euro cinsinden rapor edecek ve ABD'li ana şirket bu beyanları USD'ye çevirecektir.

Aşağıdaki örnek, bağlı ortaklığın yerel para birimi Avro cinsinden mali performansını göstermektedir. Birinci ve ikinci yıllar arasında, geliri %10 oranında artırdı ve maliyet artışlarını yalnızca %6'da tutmak için bir miktar üretkenlik elde etti. Bu, net gelirde %25 gibi etkileyici bir artışla sonuçlanır.

Ancak, döviz kuru hareketlerinin etkisi nedeniyle, ana şirketin raporlama para birimi USD olan finansal performans çok farklı görünüyor. İki yıllık süre boyunca, bu örnekte, dolar güçlendi ve €/$ döviz kuru 1. Yıldaki ortalama 1.2'den 2. Yılda 1.05'e düştü. USD cinsinden finansal performans çok daha kötü görünüyor. Gelirin %4 düştüğü ve net gelirin hala büyüme gösterirken %25 yerine sadece %9 arttığı bildiriliyor.

Elbette bunun tersi bir etki de olabilir; bu nedenle, finansal performansı raporlarken, şirketlerin gelir gibi bazı temel ölçütler için hem “raporlanan” hem de “yerel para birimi” rakamlarını sık sık alıntıladığını duyarsınız.

Ekonomik (veya İşletme) Maruz Kalma

Döviz maruziyetinin bu son türü, beklenmedik ve kaçınılmaz kur dalgalanmalarının bir şirketin gelecekteki nakit akışları ve piyasa değeri üzerindeki etkisinden kaynaklanır ve doğası gereği uzun vadelidir. Bu tür bir risk, üretim kapasitesine nereye yatırım yapılacağı gibi daha uzun vadeli stratejik kararları etkileyebilir.

Başta atıfta bulunduğum Macar deneyimimde, çalıştığım şirket, daha düşük üretim maliyetinden yararlanmak için 2000'li yılların başlarında ABD'den Macaristan'a büyük miktarlarda kapasite aktardı. Macaristan'da üretim yapmak ve ardından ürünü ABD'ye geri göndermek daha ekonomikti. Ancak, Macar Forinti daha sonra takip eden on yılda önemli ölçüde güçlendi ve tahmin edilen maliyet avantajlarının çoğunu ortadan kaldırdı. Döviz kuru değişiklikleri, yurtdışında faaliyet göstermese veya satış yapmasa bile, bir şirketin rekabetçi konumunu büyük ölçüde etkileyebilir. Örneğin, yalnızca yerel olarak satış yapan ABD'li bir mobilya üreticisi, doların belirgin şekilde güçlenmesi durumunda daha ucuza ve dolayısıyla daha rekabetçi hale gelebilecek olan Asya ve Avrupa'dan ithalatla mücadele etmek zorundadır.

Döviz Riski Nasıl Azaltılır

Sorulacak ilk soru, riski azaltmaya çalışmakla uğraşıp uğraşmayacağınızdır. Bir şirket, kur hareketi riskini iş yapmanın bir maliyeti olarak kabul edebilir ve potansiyel kazanç dalgalanmalarıyla başa çıkmaya hazır olabilir. Şirket, döviz kuru oynaklığına karşı tampon sağlayan yeterince yüksek kar marjlarına sahip olabilir veya olumsuz hareketleri dengelemek için fiyatları yükseltebilecek kadar güçlü bir marka/rekabetçi konuma sahip olabilir. Ek olarak, şirket para birimi USD'ye sabitlenmiş bir ülkeyle ticaret yapıyor olabilir, ancak resmi sabitliğe sahip ülkelerin listesi küçük ve ticaret hacmi açısından o kadar önemli değil (Suudi Arabistan hariç). 2003'ten beri USD ile yerinde bir sabitleme).

Döviz riskini aktif olarak azaltmayı seçen şirketler için, mevcut araçlar çok basit ve düşük maliyetliden daha karmaşık ve pahalıya kadar uzanmaktadır.

Kendi Para Biriminizde İşlem Yapın

İstisnai bir markaya sahip bir ürün veya hizmet satan güçlü bir rekabet konumunda bulunan şirketler, yalnızca tek bir para biriminde işlem yapabilir. Örneğin, bir ABD şirketi, yurtdışında faaliyet gösterirken bile faturalandırma ve USD cinsinden ödeme konusunda ısrar edebilir. Bu, kur riskini yerel müşteriye/tedarikçiye aktarır.

Uygulamada, vergiler ve maaşlar gibi yerel para biriminde ödenmesi gereken belirli maliyetler olduğundan bu zor olabilir, ancak işi öncelikle internet üzerinden yapılan bir şirket için bu mümkün olabilir.

Ticari İlişkilerinize/Sözleşmelerinize Koruma Yapın

Petrol ve gaz, enerji veya madencilik sektörleri gibi büyük altyapı projelerini yöneten birçok şirket, genellikle önemli bir döviz unsuru içerebilen uzun vadeli sözleşmelere tabidir. Bu sözleşmeler uzun yıllar sürebilir ve sözleşmenin kabul edilmesi ve fiyatın belirlenmesi anındaki döviz kurları dalgalanabilir ve karlılığı tehlikeye atabilir. Döviz kurlarının kararlaştırılan bir miktardan daha fazla sapması durumunda, gelirin telafi edilmesini sağlayan sözleşmeye kambiyo maddeleri eklemek mümkün olabilir. Bu, açıkça, herhangi bir döviz riskini müşteriye/tedarikçiye aktarır ve diğer herhangi bir sözleşme maddesi gibi müzakere edilmesi gerekecektir.

Tecrübelerime göre, bunlar döviz oynaklığına karşı çok etkili bir koruma yöntemi olabilir, ancak sözleşmedeki yasal dilin güçlü olmasını ve döviz kurlarının ölçüldüğü endekslerin çok net bir şekilde belirtilmesini gerektirir. Bu maddeler ayrıca, bir döviz kuru maddesi tetiklendiğinde, kaybı telafi etmek için gerekli sürecin harekete geçmesini sağlamak için finans ve ticari ekipler tarafından düzenli bir inceleme titizliği uygulanmasını gerektirir.

Son olarak, bu maddeler tetiklenirlerse müşterilerle zorlu ticari tartışmalara yol açabilir ve çoğu zaman şirketlerin bir müşteri ilişkisini korumak için zorlamamayı tercih ettiklerini gördüm, özellikle de zamanlama yeni bir sözleşme veya uzatma müzakerelerinin başlamasıyla çakışıyorsa .

Doğal Döviz Riskinden Korunma

Bir şirket, net riskin en aza indirilmesi veya ortadan kaldırılması için yabancı para birimleri cinsinden gelirleri ve maliyetleri eşleştirebildiğinde, doğal bir döviz riskinden korunma gerçekleşir. Örneğin, Avrupa'da faaliyet gösteren ve Euro geliri elde eden bir ABD şirketi, bu Euro'ları kullanmak için ABD'deki yerel işletmesine tedarik için Avrupa'dan ürün tedarik etmeye çalışabilir. Bu, çoğu işletmenin tedarik zincirini biraz basitleştiren bir örnek, ancak bir şirketin birçok ülkede varlıkları olduğunda bunun etkili bir şekilde kullanıldığını gördüm.

Bununla birlikte, net riskleri takip etmek için, geleneksel hesap defterlerinin yanı sıra yönetilecek birden fazla para birimi P&L ve bilanço gerektirdiğinden, finans ekibine ve CFO'ya ekstra bir yük getirir.

Finansal Araçlar Aracılığıyla Riskten Korunma Düzenlemeleri

Yabancı para riskinden korunmanın en karmaşık, ancak muhtemelen iyi bilinen yolu, finansal araçlar aracılığıyla korunma düzenlemelerinin kullanılmasıdır. Riskten korunmanın iki ana yöntemi, bir vadeli işlem sözleşmesi veya bir para birimi seçeneğidir .

1. Vadeli döviz sözleşmeleri. Vadeli döviz sözleşmesi, bir işletmenin belirli bir gelecekteki belirli bir tarihte belirli bir miktarda döviz almayı veya satmayı kabul ettiği bir anlaşmadır. Bu sözleşmeyi üçüncü bir tarafla (tipik olarak bir banka veya başka bir finans kurumu) yaparak, işletme kendisini bir döviz kurundaki müteakip dalgalanmalardan koruyabilir.

   Bu sözleşmenin amacı, belirli bir işlemde bir kayıptan kaçınmak için bir döviz pozisyonundan korunmak. Daha önceki ekipman işlemi örneğinde, şirket satış anında 1,1 €/$ oranında kilitlenen bir yabancı para riskinden korunma satın alabilir. Riskten korunma maliyeti, üçüncü tarafa ödenecek bir işlem ücretini ve iki para birimi arasındaki faiz oranı farkını yansıtmak için bir düzeltmeyi içerir. Hedgeler genellikle 12 aya kadar önceden alınabilir, ancak bazı büyük döviz çiftleri daha uzun bir zaman diliminde hedge edilebilir.

   Kariyerimde birçok kez vadeli sözleşmeler kullandım ve çok etkili olabilirler, ancak ancak şirketin sağlam işletme sermayesi süreçleri varsa. Korumanın faydaları, ancak işlemler (müşteri makbuzları veya tedarikçi ödemeleri) beklenen tarihte gerçekleşirse gerçekleşir. Bunun olmasını sağlamak için, yaratma işlevi ile nakit tahsilat/borç hesapları ekipleri arasında yakın bir uyum olması gerekir.

2. Para birimi seçenekleri. Para birimi seçenekleri, şirkete belirli bir tarihte veya öncesinde belirli bir oranda bir para birimini satın alma veya satma zorunluluğu getirmez ancak hak verir. Vadeli sözleşmelere benzerler, ancak şirket sözleşmenin sona erme tarihi geldiğinde işlemi tamamlamak zorunda değildir. Dolayısıyla opsiyonun döviz kurunun mevcut spot piyasa kurundan daha uygun olması durumunda yatırımcı opsiyonu kullanacak ve sözleşmeden faydalanacaktır. Spot piyasa oranı daha az elverişli olsaydı, yatırımcı opsiyonun değersiz kalmasına izin verecek ve spot piyasada döviz ticareti yapacaktı. Bu esneklik ücretsiz değildir ve şirketin bir opsiyon primi ödemesi gerekecektir.

   Yukarıdaki ekipman örneğinde, şirketin bir forward sözleşmesi yerine bir opsiyon almak istediğini ve opsiyon priminin 5.000$ olduğunu varsayalım.

   USD'nin 1,1 €/$'dan 1,2'ye düştüğü senaryoda, şirket opsiyonu uygulayacak ve 10.000$'lık döviz kaybından kaçınacaktır (yine de 5.000$'lık opsiyon maliyetine maruz kalacaktır).

   USD'nin 1,1 €/$'dan 0,95'e güçlendiği senaryoda, şirket opsiyonun süresinin dolmasına izin verecek ve 15.000$'lık döviz kazancını bankaya yatıracak ve seçeneğin maliyetini hesapladıktan sonra 10.000$'lık net kazanç bırakacaktır.

   Gerçekte, opsiyon priminin maliyeti, işlem gören para birimlerine ve opsiyonun ne kadar süreyle kullanıldığına bağlı olacaktır. Birçok şirket maliyeti çok yüksek buluyor.

Döviz Riskinin Şirketinize Zarar Vermesine İzin Vermeyin

Kariyerim boyunca, çok sıkı riskten korunma modelleri uygulayan şirketlerde ve ayrıca çok az veya hiç korunmayan şirketlerde çalıştım. Karar genellikle şirketin ve faaliyet gösterdikleri sektörün risk iştahına bağlıdır, ancak bu süreçte birkaç şey öğrendim.

Hedge yapan şirketlerde, güçlü bir finansal tahmin sürecine sahip olmak ve döviz riskine ilişkin sağlam bir anlayışa sahip olmak çok önemlidir. Bir finansal tahminin çok iyimser olması nedeniyle aşırı riske girmek pahalı bir hata olabilir. Ayrıca, kur hareketlerine kişisel bir bakış açısıyla yaklaşmak ve beklenen kur dalgalanmalarına göre pozisyon almak, risk yönetimi ile spekülasyon arasındaki ince çizgiyi aşmaya başlar.

Hedge yapmamaya karar veren şirketlerde bile, altta yatan finansal performansın analiz edilebilmesi için döviz hareketlerinin yabancı bir kuruluşun defterleri üzerindeki etkisini anlamanın gerekli olduğunu savunuyorum. Yukarıdaki örnekte gördüğümüz gibi, Alman yan kuruluşu ile döviz kuru hareketlerinin raporlanan kazançlar üzerinde önemli bir etkisi olabilir. Döviz kuru hareketleri işletmenin performansını maskelerse, bu durum zayıf karar vermeye yol açabilir.

Risklerinden korunmak için bir finansal araç seçen şirketler için, tüm bankaların/kurumların aynı hizmeti sağlamadığını unutmayın. İyi bir riskten korunma sağlayıcısı, riski değerlendirmek, resmi bir politika oluşturmaya yardımcı olmak ve süreçteki her adımı ele alan bir dizi hizmet paketi sağlamak için şirketin kapsamlı bir incelemesini yapmalıdır. İşte dikkate alınması gereken birkaç kriter:

• Deneyimli tüccarlara doğrudan erişiminiz olacak mı ve onlar uygulama kadar danışmanlık hizmeti de sunmaya hazır mı?
• Sağlayıcı, belirli sektörünüzde faaliyet gösteren deneyime sahip mi?
• Sağlayıcı, canlı yürütülebilir teklifleri ne kadar hızlı alacak ve tüm likit para birimlerinde işlem yapacak mı?
• Sağlayıcı, uzlaştırma sorunlarını düzeltmek ve sözleşmenizin tam olarak gerekli tarihte yürütülmesini sağlamak için yeterli kaynağa sahip mi?
• Sağlayıcı, işlem geçmişi ve bekleyen işlemler hakkında düzenli raporlar sunacak mı?

Sonuç olarak, döviz, kendi iç pazarı dışında faaliyet gösteren bir şirket için içerdiği birçok riskten sadece biridir. Bir şirket bu riskle nasıl başa çıkacağını düşünmelidir. En iyisini ummak ve istikrarlı finansal piyasalara güvenmek nadiren işe yarar. Beklenmedik bir döviz kuru hareketi nedeniyle bira/kahve/yemek için beklenenden %20 daha fazla ödeme yapmakla karşı karşıya kalan tatilciye sorun.