Ein Leitfaden zum Umgang mit Devisenrisiken

Wechselkursschwankungen gehören zum Alltag. Vom Urlauber, der eine Auslandsreise plant und sich fragt, wann und wie er die Landeswährung erhalten kann, bis hin zum multinationalen Unternehmen, das in mehreren Ländern kauft und verkauft, können die Auswirkungen eines Fehlers erheblich sein.

Während meines ersten Auslandseinsatzes in den späten 1990er und frühen 2000er Jahren kam ich zum Arbeiten nach Ungarn, einem Land, das nach dem Regimewechsel von 1989 einen enormen Wandel erlebte, in das aber ausländische Investoren gerne investieren wollten. Der Übergang zur Marktwirtschaft führte zu einer erheblichen Währungsvolatilität, wie die nachstehende Grafik zeigt. Der ungarische Forint (HUF) verlor zwischen 1998 und 2001 50 % seines Wertes gegenüber dem USD und gewann dann bis Ende 2004 wieder alles zurück (mit erheblichen Schwankungen auf dem Weg dorthin).

Da der Devisenhandel in HUF noch in den Kinderschuhen steckt und die Absicherung daher unerschwinglich teuer ist, lernte ich in dieser Zeit aus erster Hand, welche Auswirkungen die Volatilität von Fremdwährungen auf die GuV haben kann. In der Berichtswährung USD konnten die Ergebnisse allein auf der Grundlage von Wechselkursbewegungen von Gewinn zu Verlust springen, und es führte mich dazu, wie wichtig es ist, Fremdwährungen zu verstehen und das Risiko zu mindern.

Die Lektionen, die ich gelernt habe, haben sich während meiner über 30-jährigen Karriere als CFO großer, multinationaler Unternehmen als unschätzbar erwiesen. Ich sehe jedoch auch heute noch viele Fälle von Unternehmen, die es versäumen, das Wechselkursrisiko angemessen zu mindern und die Folgen davon zu tragen. Aus diesem Grund hielt ich es für nützlich, einen einfachen Leitfaden für diejenigen zu erstellen, die daran interessiert sind, mehr über die Möglichkeiten zu erfahren, wie man Währungsrisiken entgegenwirken kann, und die Auswahl an Optionen, mit denen Unternehmen konfrontiert sind, und dabei einige meiner persönlichen Erfahrungen zu teilen. Ich hoffe, Sie finden es nützlich.

Arten von Wechselkursrisiken

Grundsätzlich gibt es drei Arten von Wechselkursrisiken, denen Unternehmen ausgesetzt sind: Transaktionsrisiko , Währungsrisiko und wirtschaftliches (oder operatives ) Risiko. Wir werden diese im Folgenden ausführlicher durchgehen.

Transaktionsrisiko

Dies ist die einfachste Art des Fremdwährungsengagements und entsteht, wie der Name schon sagt, durch einen tatsächlichen Geschäftsvorfall in Fremdwährung. Das Risiko entsteht beispielsweise durch die zeitliche Differenz zwischen der Berechtigung, Geld von einem Kunden zu erhalten, und dem tatsächlichen physischen Erhalt des Geldes oder, im Falle einer Verbindlichkeit, der Zeit zwischen Bestellung und Begleichung der Rechnung .

Beispiel: Ein US-Unternehmen möchte ein Gerät kaufen und hat sich nach Erhalt von Angeboten von mehreren Lieferanten (sowohl aus dem In- als auch aus dem Ausland) entschieden, bei einem Unternehmen in Deutschland in Euro zu kaufen. Die Ausrüstung kostet 100.000 € und zum Zeitpunkt der Auftragserteilung beträgt der €/$-Wechselkurs 1,1, was bedeutet, dass die Kosten für das Unternehmen in USD 110.000 US-Dollar betragen. Drei Monate später, wenn die Rechnung zur Zahlung fällig ist, ist der $ schwächer geworden und der €/$-Wechselkurs liegt jetzt bei 1,2. Die Kosten für das Unternehmen, um die gleichen 100.000 € zu begleichen, betragen jetzt 120.000 $. Das Transaktionsrisiko hat zu zusätzlichen unerwarteten Kosten für das Unternehmen in Höhe von 10.000 US-Dollar geführt und kann bedeuten, dass das Unternehmen die Ausrüstung zu einem niedrigeren Preis von einem der alternativen Lieferanten hätte kaufen können.

Übersetzungsbelastung

Hierbei handelt es sich um die Umrechnung bzw. Umrechnung des Jahresabschlusses (wie Gewinn- und Verlustrechnung oder Bilanz) einer ausländischen Tochtergesellschaft aus ihrer Landeswährung in die Berichtswährung der Muttergesellschaft. Dies liegt daran, dass die Muttergesellschaft Berichtspflichten gegenüber Anteilseignern und Aufsichtsbehörden hat, die von ihr verlangen, einen konsolidierten Abschluss in ihrer Berichtswährung für alle ihre Tochtergesellschaften vorzulegen.

Nehmen wir in Anlehnung an das obige Beispiel an, dass das US-Unternehmen beschließt, in Deutschland eine Tochtergesellschaft zur Herstellung von Geräten zu gründen. Die Tochtergesellschaft wird ihre Finanzdaten in Euro melden und die US-Muttergesellschaft wird diese Berichte in USD umrechnen.

Das folgende Beispiel zeigt die finanzielle Leistung der Tochtergesellschaft in ihrer lokalen Währung Euro. Zwischen den Jahren eins und zwei hat es den Umsatz um 10 % gesteigert und eine gewisse Produktivität erreicht, um die Kostensteigerungen auf nur 6 % zu begrenzen. Dies führt zu einer beeindruckenden Steigerung des Nettoeinkommens um 25 %.

Aufgrund der Auswirkungen von Wechselkursschwankungen sieht die finanzielle Performance jedoch in der Berichtswährung der Muttergesellschaft, USD, ganz anders aus. In diesem Beispiel hat sich der Dollar über den Zeitraum von zwei Jahren gestärkt und der €/$-Wechselkurs ist von durchschnittlich 1,2 im Jahr 1 auf 1,05 im Jahr 2 gefallen. Die finanzielle Performance in USD sieht viel schlechter aus. Der Umsatz soll um 4 % zurückgegangen sein, und der Nettogewinn ist zwar immer noch gewachsen, aber nur um 9 % statt um 25 % gestiegen.

Der gegenteilige Effekt kann natürlich eintreten, weshalb Sie bei der Berichterstattung über die finanzielle Leistung häufig hören, dass Unternehmen für einige der wichtigsten Kennzahlen wie den Umsatz sowohl eine „gemeldete“ als auch eine „lokale Währung“ angeben.

Wirtschaftliches (oder operatives) Risiko

Diese letzte Art von Wechselkursrisiko wird durch die Auswirkungen unerwarteter und unvermeidbarer Währungsschwankungen auf die zukünftigen Cashflows und den Marktwert eines Unternehmens verursacht und ist langfristiger Natur. Diese Art von Engagement kann sich auf längerfristige strategische Entscheidungen auswirken, z. B. wo in Produktionskapazitäten investiert werden soll.

In meiner eingangs erwähnten ungarischen Erfahrung verlagerte das Unternehmen, für das ich arbeitete, Anfang der 2000er Jahre große Mengen an Kapazität aus den USA nach Ungarn, um von niedrigeren Herstellungskosten zu profitieren. Es war wirtschaftlicher, in Ungarn herzustellen und das Produkt dann in die USA zurückzuschicken. Der ungarische Forint wurde jedoch im Laufe des folgenden Jahrzehnts erheblich stärker und machte viele der vorhergesagten Kostenvorteile zunichte. Wechselkursänderungen können die Wettbewerbsposition eines Unternehmens stark beeinträchtigen, selbst wenn es nicht im Ausland tätig ist oder verkauft. Ein US-Möbelhersteller beispielsweise, der nur lokal verkauft, muss sich immer noch mit Importen aus Asien und Europa auseinandersetzen, die bei einer deutlichen Dollaraufwertung billiger und damit wettbewerbsfähiger werden könnten.

So mindern Sie das Wechselkursrisiko

Die erste Frage, die man sich stellen sollte, ist, ob man überhaupt versuchen sollte, das Risiko zu mindern. Es kann sein, dass ein Unternehmen das Risiko von Währungsschwankungen als Kosten der Geschäftstätigkeit akzeptiert und bereit ist, mit der potenziellen Ertragsvolatilität umzugehen. Das Unternehmen kann über ausreichend hohe Gewinnspannen verfügen, die einen Puffer gegen Wechselkursschwankungen bieten, oder es hat eine so starke Marken-/Wettbewerbsposition, dass es in der Lage ist, die Preise zu erhöhen, um nachteilige Entwicklungen auszugleichen. Darüber hinaus handelt das Unternehmen möglicherweise mit einem Land, dessen Währung an den USD gebunden ist, obwohl die Liste der Länder mit einer formellen Bindung klein und in Bezug auf das Handelsvolumen nicht so bedeutend ist (mit Ausnahme von Saudi-Arabien, das eine solche Bindung hatte). eine Bindung an den USD seit 2003).

Für Unternehmen, die sich dafür entscheiden, das Wechselkursrisiko aktiv zu mindern, reichen die verfügbaren Tools von sehr einfachen und kostengünstigen bis hin zu komplexeren und teureren.

Handeln Sie in Ihrer eigenen Währung

Unternehmen in einer starken Wettbewerbsposition, die ein Produkt oder eine Dienstleistung mit einer außergewöhnlichen Marke verkaufen, können möglicherweise nur in einer Währung handeln. Beispielsweise kann ein US-Unternehmen möglicherweise auf Rechnungsstellung und Zahlung in USD bestehen, selbst wenn es im Ausland tätig ist. Dadurch wird das Umtauschrisiko auf den Kunden/Lieferanten vor Ort übertragen.

In der Praxis kann dies schwierig sein, da bestimmte Kosten wie Steuern und Gehälter in lokaler Währung bezahlt werden müssen, aber es kann für ein Unternehmen möglich sein, dessen Geschäfte hauptsächlich online abgewickelt werden.

Bauen Sie Schutz in Ihre Geschäftsbeziehungen/Verträge ein

Viele Unternehmen, die große Infrastrukturprojekte verwalten, z. B. in der Öl- und Gas-, Energie- oder Bergbauindustrie, unterliegen häufig langfristigen Verträgen, die ein erhebliches Fremdwährungselement beinhalten können. Diese Verträge können viele Jahre dauern und die Wechselkurse zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses und der Preisfestsetzung können dann schwanken und die Rentabilität gefährden. Es kann möglich sein, Devisenklauseln in den Vertrag aufzunehmen, die eine Rückforderung von Einnahmen ermöglichen, falls die Wechselkurse um mehr als einen vereinbarten Betrag abweichen. Dadurch wird natürlich jedes Wechselkursrisiko auf den Kunden/Lieferanten übertragen und muss wie jede andere Vertragsklausel ausgehandelt werden.

Meiner Erfahrung nach können diese ein sehr effektiver Schutz vor Wechselkursschwankungen sein, erfordern jedoch eine starke Rechtssprache im Vertrag und eine klare Angabe der Indizes, an denen die Wechselkurse gemessen werden. Diese Klauseln erfordern auch, dass die Finanz- und Handelsteams eine regelmäßige Überprüfung durchführen, um sicherzustellen, dass nach dem Auslösen einer Wechselkursklausel der notwendige Prozess zum Ausgleich des Verlusts eingeleitet wird.

Schließlich können diese Klauseln zu harten kommerziellen Diskussionen mit den Kunden führen, wenn sie ausgelöst werden, und ich habe oft gesehen, wie Unternehmen sich entschieden haben, den Schutz einer Kundenbeziehung nicht durchzusetzen, insbesondere wenn der Zeitpunkt mit dem Beginn von Verhandlungen über einen neuen Vertrag oder eine Verlängerung zusammenfällt .

Natürliche Devisenabsicherung

Eine natürliche Währungsabsicherung liegt vor, wenn ein Unternehmen in der Lage ist, Einnahmen und Kosten in Fremdwährungen abzugleichen, sodass das Nettorisiko minimiert oder eliminiert wird. Beispielsweise kann ein US-Unternehmen, das in Europa tätig ist und Euro-Einnahmen erzielt, versuchen, Produkte aus Europa für die Lieferung an sein inländisches US-Geschäft zu beziehen, um diese Euro zu nutzen. Dies ist ein Beispiel, das die Lieferkette der meisten Unternehmen etwas vereinfacht, aber ich habe gesehen, dass dies effektiv eingesetzt wird, wenn ein Unternehmen Niederlassungen in vielen Ländern hat.

Es stellt jedoch eine zusätzliche Belastung für das Finanzteam und den CFO dar, da zur Verfolgung der Nettorisiken neben den traditionellen Geschäftsbüchern auch eine GuV und Bilanz mit mehreren Währungen verwaltet werden muss.

Absicherungsvereinbarungen über Finanzinstrumente

Die komplizierteste, wenn auch wohl bekannteste Form der Absicherung des Fremdwährungsrisikos ist die Absicherung über Finanzinstrumente. Die beiden wichtigsten Absicherungsmethoden sind Terminkontrakte oder Devisenoptionen .

1. Devisentermingeschäfte. Ein Devisenterminkontrakt ist eine Vereinbarung, bei der sich ein Unternehmen verpflichtet, einen bestimmten Betrag an Fremdwährung an einem bestimmten zukünftigen Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Durch den Abschluss dieses Vertrags mit einem Dritten (normalerweise einer Bank oder einem anderen Finanzinstitut) kann sich das Unternehmen vor späteren Wechselkursschwankungen einer Fremdwährung schützen.

   Die Absicht dieses Kontrakts ist es, eine Devisenposition abzusichern, um einen Verlust bei einer bestimmten Transaktion zu vermeiden. Im obigen Beispiel für die Gerätetransaktion kann das Unternehmen eine Fremdwährungsabsicherung erwerben, die den €/$-Kurs von 1,1 zum Zeitpunkt des Verkaufs festlegt. Die Kosten der Absicherung umfassen eine an den Dritten zu zahlende Transaktionsgebühr und eine Anpassung, um die Zinsdifferenz zwischen den beiden Währungen widerzuspiegeln. Absicherungen können im Allgemeinen für bis zu 12 Monate im Voraus abgeschlossen werden, obwohl einige der wichtigsten Währungspaare über einen längeren Zeitraum abgesichert werden können.

   Ich habe in meiner Karriere viele Male Terminkontrakte eingesetzt, und sie können sehr effektiv sein, aber nur, wenn das Unternehmen über solide Working-Capital-Prozesse verfügt. Die Vorteile des Schutzes kommen nur zum Tragen, wenn Transaktionen (Kundeneinnahmen oder Lieferantenzahlungen) zum erwarteten Datum stattfinden. Um dies zu gewährleisten, ist eine enge Abstimmung zwischen der Cresury-Funktion und den Teams für Bargeldeinzug/Kreditorenbuchhaltung erforderlich.

2. Währungsoptionen. Währungsoptionen geben dem Unternehmen das Recht, aber nicht die Verpflichtung, eine Währung zu einem bestimmten Kurs an oder vor einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Sie ähneln Terminkontrakten, aber das Unternehmen ist nicht gezwungen, die Transaktion abzuschließen, wenn das Ablaufdatum des Kontrakts eintrifft. Wenn also der Wechselkurs der Option günstiger ist als der aktuelle Kassamarktkurs, würde der Anleger die Option ausüben und von dem Kontrakt profitieren. Bei einem ungünstigeren Kassamarktkurs würde der Anleger die Option wertlos verfallen lassen und den Devisenhandel am Kassamarkt abwickeln. Diese Flexibilität ist nicht kostenlos und das Unternehmen muss eine Optionsprämie zahlen.

   Nehmen wir im obigen Anlagebeispiel an, dass das Unternehmen anstelle eines Terminkontrakts eine Option abschließen möchte und die Optionsprämie 5.000 USD beträgt.

   In dem Szenario, dass der USD von 1,1 €/$ auf 1,2 schwächer wird, würde das Unternehmen die Option ausüben und den Wechselkursverlust von 10.000 $ vermeiden (obwohl es immer noch die Optionskosten von 5.000 $ tragen würde).

   In dem Szenario, dass der USD von 1,1 €/$ auf 0,95 ansteigt, würde das Unternehmen die Option auslaufen lassen und den Wechselkursgewinn von 15.000 $ auf die Bank bringen, was nach Berücksichtigung der Optionskosten einen Nettogewinn von 10.000 $ hinterlässt.

   In Wirklichkeit hängen die Kosten der Optionsprämie von den gehandelten Währungen und der Dauer ab, für die die Option abgeschlossen wird. Viele Unternehmen halten die Kosten für zu unerschwinglich.

Lassen Sie Ihr Unternehmen nicht durch das Wechselkursrisiko schädigen

Während meiner Karriere habe ich in Unternehmen gearbeitet, die sehr strenge Hedging-Modelle betrieben haben, und auch in Unternehmen, die sehr wenig oder gar nicht abgesichert haben. Die Entscheidung läuft oft auf die Risikobereitschaft des Unternehmens und der Branche hinaus, in der es tätig ist, aber ich habe dabei einiges gelernt.

In Unternehmen, die sich absichern, ist es sehr wichtig, über einen starken Finanzprognoseprozess und ein solides Verständnis des Wechselkursrisikos zu verfügen. Eine zu hohe Absicherung aufgrund einer zu optimistischen Finanzprognose kann ein teurer Fehler sein. Darüber hinaus beginnt eine persönliche Meinung zu Währungsbewegungen und das Eingehen einer Position auf der Grundlage erwarteter Währungsschwankungen eine dünne Linie zu überschreiten, die Risikomanagement und Spekulation trennt.

Selbst in Unternehmen, die sich gegen eine Absicherung entscheiden, würde ich immer noch argumentieren, dass es notwendig ist, die Auswirkungen von Währungsbewegungen auf die Bücher eines ausländischen Unternehmens zu verstehen, damit die zugrunde liegende finanzielle Leistung analysiert werden kann. Wie wir im obigen Beispiel gesehen haben, können Wechselkursschwankungen bei der deutschen Tochtergesellschaft einen erheblichen Einfluss auf das ausgewiesene Ergebnis haben. Wenn Wechselkursbewegungen die Leistung des Unternehmens verschleiern, kann dies zu einer schlechten Entscheidungsfindung führen.

Denken Sie bei Unternehmen, die sich für ein Finanzinstrument zur Absicherung ihres Risikos entscheiden, daran, dass nicht alle Banken/Institutionen denselben Service anbieten. Ein guter Hedging-Anbieter sollte eine gründliche Überprüfung des Unternehmens durchführen, um das Risiko zu bewerten, bei der Erstellung einer formellen Richtlinie helfen und ein gebündeltes Dienstleistungspaket anbieten, das jeden Schritt des Prozesses abdeckt. Hier sind einige Kriterien, die Sie berücksichtigen sollten:

• Haben Sie direkten Zugang zu erfahrenen Händlern und stehen diese für Beratung und Ausführung zur Verfügung?
• Verfügt der Anbieter über Erfahrung in Ihrer Branche?
• Wie schnell erhält der Anbieter live ausführbare Kurse und handelt er in allen liquiden Währungen?
• Verfügt der Anbieter über ausreichende Ressourcen, um Abrechnungsprobleme zu beheben und sicherzustellen, dass Ihre Vertragsausführung zum gewünschten Zeitpunkt vollständig erfolgt?
• Wird der Anbieter regelmäßige Berichte über den Transaktionsverlauf und ausstehende Trades bereitstellen?

Letztendlich sind Devisen nur eines von vielen Risiken für ein Unternehmen, das außerhalb seines Heimatmarktes tätig ist. Ein Unternehmen muss sich überlegen, wie es mit diesem Risiko umgeht. Das Beste zu hoffen und sich auf stabile Finanzmärkte zu verlassen, funktioniert selten. Fragen Sie einfach den Urlauber, der aufgrund einer unerwarteten Wechselkursbewegung 20 % mehr als erwartet für sein Bier/Kaffee/Essen bezahlen muss.