外汇风险管理指南

汇率波动是家常便饭。 从计划出国旅行并想知道何时以及如何获得当地货币的度假者到跨国组织在多个国家进行买卖，错误的影响可能是巨大的。

在 1990 年代末和 2000 年代初我的第一次海外任务期间，我来到匈牙利工作，这个国家在 1989 年政权更迭后经历了巨大的转变，但外国投资者热衷于投资。 如下图所示，向市场经济的过渡产生了显着的货币波动。 匈牙利福林 (HUF) 在 1998 年至 2001 年间对美元贬值了 50%，然后在 2004 年底全部恢复（期间波动很大）。

由于 HUF 的外币交易处于起步阶段，因此对冲非常昂贵，正是在这段时间里，我亲身体验了外币波动对损益的影响。 在以美元为报告货币的情况下，纯粹根据汇率变动，结果可能会从盈利跳到亏损，这让我认识到了解外币的重要性以及如何降低风险。

在我担任大型跨国公司首席财务官 30 多年的职业生涯中，我学到的经验证明是无价的。 但是，我今天仍然看到许多公司未能适当降低外汇风险并因此而遭受后果的例子。 出于这个原因，我认为为那些有兴趣了解如何应对货币风险以及公司面临的期权菜单的人创建一个简单的指南很有用，并在此过程中分享我的一些个人经验。 希望对你有帮助。

外汇风险的种类

从根本上说，公司面临三种外汇风险敞口：交易风险敞口、换算风险敞口和经济（或经营）风险敞口。 我们将在下面更详细地介绍这些内容。

交易风险

这是最简单的外币风险敞口，顾名思义，是由于实际的外币商业交易而产生的。 例如，由于有权从客户处收到现金与实际实际收到现金之间的时间差，或者在应付账款的情况下，下达采购订单和结算发票之间的时间差，就会发生风险.

示例：一家美国公司希望购买一台设备，并在收到多家供应商（国内和国外）的报价后，选择从德国一家公司购买欧元。 设备成本为 100,000 欧元，在下订单时，欧元/美元汇率为 1.1，这意味着公司的美元成本为 110,000 美元。 三个月后，当发票到期付款时，美元贬值，欧元/美元汇率现在为 1.2。 公司支付同样的 100,000 欧元的应付费用现在为 120,000 美元。 交易风险给公司带来了 10,000 美元的额外意外成本，这可能意味着公司本可以以较低的价格从替代供应商之一购买设备。

翻译曝光

这是将外国子公司的财务报表（例如损益表或资产负债表）从其当地货币转换或转换为母公司的报告货币。 之所以出现这种情况，是因为母公司对股东和监管机构负有报告义务，要求其为其所有子公司提供一套以其报告货币为单位的综合账户。

接续上例，假设美国公司决定在德国设立子公司生产设备。 子公司将以欧元报告其财务状况，而美国母公司将这些报表转换为美元。

下例以当地货币欧元显示子公司的财务业绩。 在第一年和第二年之间，它的收入增长了 10%，并实现了一定的生产力，将成本增长控制在 6%。 这导致净收入增长了 25%，令人印象深刻。

然而，由于汇率变动的影响，财务业绩在母公司以美元为报告货币的情况下看起来非常不同。 在此示例中，在两年期间，美元走强，欧元/美元汇率从第 1 年的平均 1.2 下降到第 2 年的 1.05。美元的财务表现看起来更糟。 据报道，收入下降了 4%，而净收入虽然仍在增长，但仅增长了 9%，而不是 25%。

当然会出现相反的效果，这就是为什么在报告财务业绩时，您经常会听到公司对收入等一些关键指标同时引用“报告”和“当地货币”数字。

经济（或运营）风险

这种最终类型的外汇风险是由于意外和不可避免的货币波动对公司未来现金流量和市场价值的影响而引起的，并且是长期的。 这种类型的风险敞口会影响长期战略决策，例如在哪里投资制造能力。

在我一开始提到的匈牙利经验中，我工作的公司在 2000 年代初期将大量产能从美国转移到匈牙利，以利用较低的制造成本。 在匈牙利制造然后将产品运回美国更经济。然而，匈牙利福林随后在接下来的十年中显着增强，并消除了许多预期的成本效益。 汇率变化会极大地影响公司的竞争地位，即使它没有在海外经营或销售。 例如，一家仅在当地销售的美国家具制造商仍然必须与来自亚洲和欧洲的进口产品竞争，如果美元显着走强，这些产品可能会变得更便宜，从而更具竞争力。

如何降低外汇风险

要问的第一个问题是是否要费心去尝试降低风险。 一家公司可能会将货币变动的风险视为经营成本，并准备好应对潜在的收益波动。 该公司可能有足够高的利润率来缓冲汇率波动，或者他们拥有如此强大的品牌/竞争地位，以至于他们能够提高价格以抵消不利的波动。 此外，该公司可能与一个货币与美元挂钩的国家进行贸易，尽管正式挂钩的国家名单很少，而且在贸易量方面并不那么重要（沙特阿拉伯除外，它已经自 2003 年起与美元挂钩）。

对于那些选择积极减轻外汇风险的公司，可用的工具范围从非常简单和低成本到更复杂和昂贵。

以您自己的货币进行交易

在销售具有卓越品牌的产品或服务方面处于强大竞争地位的公司可能只能使用一种货币进行交易。 例如，一家美国公司即使在国外经营，也可能坚持以美元开具发票和付款。 这会将兑换风险转嫁给当地客户/供应商。

在实践中，这可能很困难，因为某些成本必须以当地货币支付，例如税金和工资，但对于主要在网上开展业务的公司来说，这可能是可能的。

在您的商业关系/合同中建立保护

许多管理大型基础设施项目的公司，例如石油和天然气、能源或采矿业的公司，通常需要签订可能涉及大量外汇因素的长期合同。 这些合同可能会持续很多年，在同意合同和设定价格时的汇率可能会波动并危及盈利能力。 可以在合同中加入外汇条款，以便在汇率偏离超过约定金额的情况下收回收入。 这显然会将任何外汇风险转嫁给客户/供应商，并且需要像任何其他合同条款一样进行谈判。

以我的经验，这些可能是防止外汇波动的一种非常有效的方法，但确实需要合同中的法律语言强大，并且要非常清楚地说明衡量汇率的指数。 这些条款还要求财务和商业团队定期进行严格的审查，以确保一旦触发汇率条款，就会采取必要的程序来弥补损失。

最后，如果这些条款被触发，可能会导致与客户进行艰难的商业讨论，而且我经常看到公司选择不强制执行以保护客户关系，特别是如果时机恰逢新合同或延期谈判的开始.

自然外汇对冲

当公司能够匹配外币收入和成本以使净风险最小化或消除时，就会发生自然的外汇对冲。 例如，一家在欧洲经营并产生欧元收入的美国公司可能会寻求从欧洲采购产品以供应给其美国国内业务，以便利用这些欧元。 这是一个确实在一定程度上简化了大多数企业的供应链的例子，但我看到当一家公司在许多国家/地区拥有实体时，这一点被有效地使用了。

然而，它确实给财务团队和首席财务官带来了额外的负担，因为为了跟踪净风险敞口，它需要与传统账簿一起管理多币种损益表和资产负债表。

通过金融工具进行对冲安排

对冲外汇风险的最复杂但可能众所周知的方法是通过金融工具使用对冲安排。 对冲的两种主要方法是通过远期合约或货币期权。

1. 远期外汇合约。 远期外汇合约是企业同意在未来特定日期购买或出售一定数量外币的协议。 通过与第三方（通常是银行或其他金融机构）签订本合同，企业可以保护自己免受随后外币汇率波动的影响。

   该合约的目的是对冲外汇头寸，以避免特定交易的损失。 在前面的设备交易示例中，公司可以购买在销售时锁定 1.1 欧元/美元汇率的外币套期保值。 对冲成本包括应付给第三方的交易费用和反映两种货币之间利率差异的调整。 对冲通常可以提前 12 个月进行，尽管一些主要货币对可以在更长的时间范围内进行对冲。

   在我的职业生涯中，我曾多次使用远期合约，它们可能非常有效，但前提是公司拥有稳固的营运资金流程。 只有在预期日期发生交易（客户收据或供应商付款）时，保护的好处才能实现。 财务管理职能和现金收款/应付账款团队之间需要密切配合，以确保这种情况发生。

2. 货币选项。 货币期权赋予公司在特定日期或之前以特定汇率买卖货币的权利，但没有义务。 它们类似于远期合约，但在合约到期日到来时，公司不会被迫完成交易。 因此，如果期权的汇率比当前的现货市场汇率更有利，投资者就会行使期权并从合约中受益。 如果现货市场汇率不那么优惠，那么投资者就会让期权到期一文不值，在现货市场上进行外汇交易。 这种灵活性不是免费的，公司需要支付期权费。

   在上面的设备示例中，假设公司希望购买期权而不是远期合约，并且期权费为 5,000 美元。

   在美元从 1.1 欧元/美元跌至 1.2 美元的情况下，公司将行使期权并避免 10,000 美元的汇兑损失（尽管仍将承受 5,000 美元的期权成本）。

   在美元从 1.1 欧元/美元升至 0.95 美元的情况下，公司将让期权到期并将 15,000 美元的汇兑收益存入银行，在计入期权成本后留下 10,000 美元的净收益。

   实际上，期权溢价的成本将取决于交易的货币和期权被取出的时间长度。 许多公司认为成本太高了。

不要让外汇风险伤害您的公司

在我的职业生涯中，我曾在运营非常严格的套期保值模式的公司以及很少或根本没有套期保值的公司工作过。 该决定通常归结为公司及其经营所在行业的风险偏好，但是，我在此过程中学到了一些东西。

在进行对冲的公司中，拥有强大的财务预测流程和对外汇风险的深刻理解非常重要。 由于财务预测过于乐观而过度套期保值可能是一个代价高昂的错误。 此外，对货币走势有个人看法并根据预期的货币波动建立头寸开始越过风险管理和投机之间的细线。

即使在决定不进行套期保值的公司中，我仍然认为有必要了解货币变动对外国实体账簿的影响，以便分析潜在的财务业绩。 正如我们在上面的例子中看到的，对于德国子公司，汇率变动会对报告的收益产生重大影响。 如果汇率变动掩盖了实体的业绩，那么这可能会导致决策失误。

对于选择金融工具来对冲风险的公司，请记住并非所有银行/机构都提供相同的服务。 一个好的对冲提供商应该对公司进行彻底的审查以评估风险敞口，帮助制定正式的政策，并提供一揽子服务以解决流程中的每一步。 以下是一些需要考虑的标准：

• 您是否可以直接接触到经验丰富的交易者，他们是否随时提供咨询服务和执行服务？
• 供应商是否有在您的特定行业运营的经验？
• 提供商将多快获得实时可执行报价以及他们是否以所有流动货币进行交易？
• 供应商是否有足够的资源来纠正结算问题并确保您的合同在规定的日期完全执行？
• 提供商是否会定期提供有关交易历史和未完成交易的报告？

归根结底，外汇只是一家在国内市场以外运营的公司所涉及的众多风险之一。 公司必须考虑如何应对这种风险。 抱最好的希望并依靠稳定的金融市场很少奏效。 只需询问度假者，由于意外的汇率变动，他们的啤酒/咖啡/食品价格比预期高出 20%。