Una guida alla gestione del rischio di cambio

La fluttuazione del tasso di cambio è un evento quotidiano. Dal turista che pianifica un viaggio all'estero e si chiede quando e come ottenere valuta locale all'organizzazione multinazionale che compra e vende in più paesi, l'impatto di sbagliare può essere notevole.

Durante il mio primo incarico all'estero tra la fine degli anni '90 e l'inizio degli anni 2000, sono venuto a lavorare in Ungheria, un paese che stava vivendo un'enorme trasformazione dopo il cambio di regime del 1989, ma in cui gli investitori stranieri erano desiderosi di investire. La transizione verso un'economia di mercato ha generato una significativa volatilità valutaria, come evidenzia il grafico sottostante. Il fiorino ungherese (HUF) ha perso il 50% del suo valore rispetto al dollaro USA tra il 1998 e il 2001 per poi riguadagnarlo tutto entro la fine del 2004 (con fluttuazioni significative lungo il percorso).

Con il commercio di valuta estera nell'HUF nella sua infanzia e quindi la copertura proibitivamente costosa, è stato durante questo periodo che ho appreso in prima persona l'impatto che la volatilità della valuta estera può avere sul P&L. Nella valuta di riferimento dell'USD, i risultati potrebbero passare da un profitto a una perdita esclusivamente sulla base dei movimenti di cambio e questo mi ha introdotto all'importanza di comprendere la valuta estera e come mitigare il rischio.

Le lezioni che ho imparato si sono rivelate inestimabili durante i miei oltre 30 anni di carriera come CFO di grandi aziende multinazionali. Tuttavia, vedo ancora oggi molti casi di società che non riescono a mitigare adeguatamente il rischio di cambio e ne subiscono le conseguenze. Per questo motivo, ho ritenuto utile creare una semplice guida per chi è interessato a conoscere i modi in cui si può contrastare il rischio valutario e il menu di opzioni che le aziende devono affrontare, condividendo alcune delle mie esperienze personali lungo il percorso. Spero che lo trovi utile.

Tipi di rischio di cambio

Fondamentalmente, ci sono tre tipi di esposizione alle valute estere che le società devono affrontare: esposizione alle transazioni , esposizione alla traduzione ed esposizione economica (o operativa ). Di seguito li esamineremo in modo più dettagliato.

Esposizione della transazione

Questo è il tipo più semplice di esposizione in valuta estera e, come suggerisce il nome stesso, deriva da una transazione commerciale effettiva che avviene in valuta estera. L'esposizione si verifica, ad esempio, per la differenza temporale tra il diritto a ricevere denaro contante da parte di un cliente e l'effettiva ricezione fisica del contante o, nel caso di debito, il tempo tra l'inoltro dell'ordine di acquisto e il regolamento della fattura .

Esempio: un'azienda statunitense desidera acquistare un'apparecchiatura e, dopo aver ricevuto preventivi da diversi fornitori (sia nazionali che esteri), ha scelto di acquistare in euro da un'azienda in Germania. L'attrezzatura costa € 100.000 e al momento dell'ordine il tasso di cambio €/$ è 1,1, il che significa che il costo per l'azienda in USD è di $ 110.000. Tre mesi dopo, quando la fattura è in scadenza, il $ si è indebolito e il tasso di cambio €/$ è ora 1,2. Il costo per l'azienda per saldare gli stessi € 100.000 pagabili è ora di $ 120.000. L'esposizione della transazione ha comportato un costo imprevisto aggiuntivo per l'azienda di $ 10.000 e potrebbe significare che l'azienda avrebbe potuto acquistare l'attrezzatura a un prezzo inferiore da uno dei fornitori alternativi.

Esposizione di traduzione

Si tratta della conversione o conversione del bilancio (come conto economico o stato patrimoniale) di una controllata estera dalla sua valuta locale nella valuta di conto della capogruppo. Ciò deriva dal fatto che la società madre ha obblighi di segnalazione nei confronti degli azionisti e delle autorità di regolamentazione che le richiedono di fornire una serie consolidata di conti nella sua valuta di segnalazione per tutte le sue controllate.

Facendo seguito all'esempio precedente, supponiamo che l'azienda statunitense decida di aprire una filiale in Germania per la produzione di apparecchiature. La controllata riporterà i suoi dati finanziari in Euro e la casa madre statunitense tradurrà tali dichiarazioni in USD.

L'esempio seguente mostra la performance finanziaria della controllata nella sua valuta locale di Euro. Tra il primo e il secondo anno, ha aumentato le entrate del 10% e ha raggiunto una certa produttività per mantenere l'aumento dei costi solo del 6%. Ciò si traduce in un impressionante aumento del 25% dell'utile netto.

Tuttavia, a causa dell'impatto dei movimenti dei tassi di cambio, la performance finanziaria appare molto diversa nella valuta di riferimento della società madre, l'USD. Nel biennio, in questo esempio, il dollaro si è rafforzato e il tasso di cambio €/$ è sceso da una media di 1,2 nell'anno 1 a 1,05 nell'anno 2. La performance finanziaria in USD sembra decisamente peggiore. Le entrate sono segnalate in calo del 4% e l'utile netto, pur mostrando una crescita, è aumentato solo del 9% anziché del 25%.

Ovviamente può verificarsi l'effetto opposto, motivo per cui, quando si riporta la performance finanziaria, si sente spesso le aziende citare sia un numero "riportato" che "valuta locale" per alcune delle metriche chiave come le entrate.

Esposizione economica (o operativa).

Questo tipo finale di esposizione ai cambi è causato dall'effetto di fluttuazioni valutarie inattese e inevitabili sui flussi di cassa futuri e sul valore di mercato di una società ed è di natura a lungo termine. Questo tipo di esposizione può influire su decisioni strategiche a lungo termine, come dove investire nella capacità produttiva.

Nella mia esperienza ungherese a cui ho fatto riferimento all'inizio, l'azienda per cui ho lavorato ha trasferito grandi quantità di capacità dagli Stati Uniti all'Ungheria nella prima parte degli anni 2000 per sfruttare i minori costi di produzione. Era più economico produrre in Ungheria e poi rispedire il prodotto negli Stati Uniti. Tuttavia, il fiorino ungherese si è poi rafforzato in modo significativo nel decennio successivo e ha annullato molti dei vantaggi in termini di costi previsti. Le variazioni del tasso di cambio possono influenzare notevolmente la posizione competitiva di un'azienda, anche se non opera o vende all'estero. Ad esempio, un produttore di mobili statunitense che vende solo localmente deve ancora fare i conti con le importazioni dall'Asia e dall'Europa, che potrebbero diventare più economiche e quindi più competitive se il dollaro si rafforza notevolmente.

Come mitigare il rischio di cambio

La prima domanda da porsi è se preoccuparsi del tentativo di mitigare il rischio. Può darsi che un'azienda accetti il ​​rischio del movimento valutario come un costo per fare affari ed è pronta ad affrontare la potenziale volatilità degli utili. La società potrebbe avere margini di profitto sufficientemente elevati da fornire un cuscinetto contro la volatilità del tasso di cambio, oppure avere un marchio/posizione competitiva così forte da essere in grado di aumentare i prezzi per compensare movimenti avversi. Inoltre, la società potrebbe negoziare con un paese la cui valuta è ancorata all'USD, sebbene l'elenco dei paesi con un ancoraggio formale sia piccolo e non così significativo in termini di volume degli scambi (con l'eccezione dell'Arabia Saudita che ha avuto un ancoraggio in atto con l'USD dal 2003).

Per le aziende che scelgono di mitigare attivamente l'esposizione valutaria, gli strumenti disponibili vanno da quelli molto semplici ea basso costo a quelli più complessi e costosi.

Effettua transazioni nella tua valuta

Le aziende in una forte posizione competitiva che vendono un prodotto o servizio con un marchio eccezionale possono essere in grado di effettuare transazioni in una sola valuta. Ad esempio, una società statunitense potrebbe essere in grado di insistere per la fatturazione e il pagamento in USD anche quando opera all'estero. Questo trasferisce il rischio di cambio sul cliente/fornitore locale.

In pratica, questo può essere difficile poiché ci sono alcuni costi che devono essere pagati in valuta locale, come tasse e stipendi, ma potrebbe essere possibile per un'azienda la cui attività si svolge principalmente online.

Costruisci protezione nelle tue relazioni/contratti commerciali

Molte aziende che gestiscono grandi progetti infrastrutturali, come quelle nei settori del petrolio e del gas, dell'energia o minerario, sono spesso soggette a contratti a lungo termine che possono comportare un elemento significativo in valuta estera. Questi contratti possono durare molti anni e i tassi di cambio al momento dell'accettazione del contratto e della fissazione del prezzo possono quindi fluttuare e compromettere la redditività. Potrebbe essere possibile inserire nel contratto clausole di cambio che consentano il recupero dei ricavi nel caso in cui i tassi di cambio si discostino più di un importo concordato. Questo ovviamente trasferisce qualsiasi rischio di cambio sul cliente/fornitore e dovrà essere negoziato come qualsiasi altra clausola contrattuale.

Nella mia esperienza, questi possono essere un modo molto efficace per proteggersi dalla volatilità dei cambi, ma richiedono che il linguaggio legale nel contratto sia forte e gli indici rispetto ai quali vengono misurati i tassi di cambio siano indicati in modo molto chiaro. Queste clausole richiedono anche che il team finanziario e commerciale applichi un rigore di revisione regolare per garantire che, una volta attivata una clausola sul tasso di cambio, venga attuato il processo necessario per recuperare la perdita.

Infine, queste clausole possono portare a dure discussioni commerciali con i clienti se si attivano e spesso ho visto aziende scegliere di non far rispettare per tutelare un rapporto con il cliente, soprattutto se la tempistica coincide con l'inizio delle trattative su un nuovo contratto o una proroga .

Copertura valutaria naturale

Una copertura valutaria naturale si verifica quando un'azienda è in grado di abbinare ricavi e costi in valuta estera in modo tale da ridurre al minimo o eliminare l'esposizione netta. Ad esempio, una società statunitense che opera in Europa e genera reddito in euro potrebbe cercare di acquistare prodotti dall'Europa per la fornitura nelle sue attività domestiche statunitensi al fine di utilizzare questi euro. Questo è un esempio che semplifica in qualche modo la catena di approvvigionamento della maggior parte delle aziende, ma l'ho visto utilizzato in modo efficace quando un'azienda ha entità in molti paesi.

Tuttavia, comporta un onere aggiuntivo per il team finanziario e il CFO perché, per monitorare le esposizioni nette, è necessario gestire un conto economico e un bilancio a più valute insieme ai tradizionali libri contabili.

Accordi di copertura tramite strumenti finanziari

Il modo più complicato, anche se probabilmente noto, per coprire il rischio di cambio è attraverso l'uso di accordi di copertura tramite strumenti finanziari. I due metodi principali di copertura sono attraverso un contratto a termine o un'opzione su valuta .

1. Contratti di cambio a termine. Un contratto di cambio a termine è un accordo in base al quale un'azienda si impegna ad acquistare o vendere un determinato importo di valuta estera in una specifica data futura. Stipulando questo contratto con una terza parte (tipicamente una banca o altro istituto finanziario), l'azienda può proteggersi dalle successive fluttuazioni del tasso di cambio di una valuta estera.

   L'intento di questo contratto è quello di coprire una posizione in valuta estera al fine di evitare una perdita su una specifica transazione. Nell'esempio di transazione di attrezzature di prima, l'azienda può acquistare una copertura valutaria che blocca il tasso €/$ di 1,1 al momento della vendita. Il costo della copertura include una commissione di transazione pagabile a terzi e una rettifica per riflettere il differenziale di tasso di interesse tra le due valute. Le coperture possono generalmente essere prese con un anticipo fino a 12 mesi, sebbene alcune delle principali coppie di valute possano essere coperte su un lasso di tempo più lungo.

   Ho utilizzato contratti a termine molte volte nella mia carriera e possono essere molto efficaci, ma solo se l'azienda dispone di solidi processi di capitale circolante in atto. I vantaggi della protezione si concretizzano solo se le transazioni (incassi clienti o pagamenti fornitori) avvengono alla data prevista. Per garantire che ciò avvenga, è necessario uno stretto allineamento tra la funzione di creasury e i team di incasso/contabilità fornitori.

2. Opzioni di valuta. Le opzioni valutarie conferiscono alla società il diritto, ma non l'obbligo, di acquistare o vendere una valuta a un tasso specifico entro una data specifica. Sono simili ai contratti a termine, ma la società non è obbligata a completare la transazione quando arriva la data di scadenza del contratto. Pertanto, se il tasso di cambio dell'opzione è più favorevole dell'attuale tasso di mercato a pronti, l'investitore eserciterebbe l'opzione e beneficerebbe del contratto. Se il tasso di mercato a pronti fosse meno favorevole, l'investitore lascerebbe che l'opzione scada senza valore e condurrebbe il commercio di valuta estera nel mercato a pronti. Questa flessibilità non è gratuita e l'azienda dovrà pagare un premio di opzione.

   Nell'esempio di attrezzatura sopra, supponiamo che la società desideri sottoscrivere un'opzione invece di un contratto a termine e che il premio dell'opzione sia di $ 5.000.

   Nello scenario in cui l'USD si indebolisse da €/$ 1,1 a 1,2, la società eserciterebbe l'opzione ed eviterebbe la perdita di cambio di $ 10.000 (sebbene subirebbe comunque il costo dell'opzione di $ 5.000).

   Nello scenario in cui l'USD si rafforza da €/$ 1,1 a 0,95, la società lascerebbe scadere l'opzione e incasserà il guadagno di cambio di $ 15.000, lasciando un guadagno netto di $ 10.000 dopo aver contabilizzato il costo dell'opzione.

   In realtà, il costo del premio dell'opzione dipenderà dalle valute negoziate e dalla durata della sottoscrizione dell'opzione. Molte aziende considerano il costo troppo proibitivo.

Non lasciare che il rischio di cambio danneggi la tua azienda

Durante la mia carriera ho lavorato in aziende che hanno operato modelli di hedging molto rigorosi e anche aziende che hanno coperto pochissimo o per niente. La decisione spesso si riduce alla propensione al rischio dell'azienda e del settore in cui opera, tuttavia ho imparato alcune cose lungo la strada.

Nelle società che si occupano di copertura, è molto importante disporre di un solido processo di previsione finanziaria e di una solida comprensione dell'esposizione valutaria. Overhedging perché una previsione finanziaria era troppo ottimistica può essere un errore costoso. Inoltre, avere una visione personale sui movimenti valutari e assumere una posizione basata sulle fluttuazioni valutarie previste inizia a superare una linea sottile che separa la gestione del rischio e la speculazione.

Anche nelle società che decidono di non effettuare la copertura, direi comunque che è necessario comprendere l'impatto dei movimenti valutari sui libri contabili di un'entità estera in modo da poter analizzare la performance finanziaria sottostante. Come abbiamo visto nell'esempio sopra, con la controllata tedesca, i movimenti dei tassi di cambio possono avere un impatto significativo sugli utili dichiarati. Se i movimenti del tasso di cambio mascherano la performance dell'entità, ciò può portare a uno scarso processo decisionale.

Per le aziende che scelgono uno strumento finanziario per coprire la propria esposizione, ricorda che non tutte le banche/istituzioni forniscono lo stesso servizio. Un buon fornitore di copertura dovrebbe effettuare una revisione approfondita dell'azienda per valutare l'esposizione, aiutare a impostare una politica formale e fornire un pacchetto di servizi in bundle che affrontino ogni fase del processo. Ecco alcuni criteri da considerare:

• Avrai accesso diretto a trader esperti e sono a disposizione per fornire un servizio di consulenza oltre all'esecuzione?
• Il fornitore ha esperienza nell'operare nel tuo particolare settore?
• In quanto tempo il fornitore otterrà quotazioni eseguibili in tempo reale e negozierà in tutte le valute liquide?
• Il fornitore dispone di risorse sufficienti per correggere i problemi di regolamento e garantire che l'esecuzione del contratto avvenga per intero alla data richiesta?
• Il fornitore fornirà rapporti regolari sulla cronologia delle transazioni e sulle operazioni in sospeso?

In definitiva, il cambio è solo uno dei tanti rischi connessi a un'azienda che opera al di fuori del proprio mercato interno. Un'azienda deve considerare come affrontare tale rischio. Sperare per il meglio e fare affidamento su mercati finanziari stabili raramente funziona. Basta chiedere al vacanziere di dover sostenere il 20% in più del previsto per la propria birra/caffè/cibo a causa di un movimento inaspettato del tasso di cambio.