Um guia para gerenciar o risco cambial

A flutuação da taxa de câmbio é uma ocorrência diária. Desde o turista que planeja uma viagem ao exterior e se pergunta quando e como obter moeda local até a organização multinacional que compra e vende em vários países, o impacto de errar pode ser substancial.

Durante minha primeira missão no exterior, no final dos anos 1990 e início dos anos 2000, vim trabalhar na Hungria, um país passando por uma grande transformação após a mudança de regime de 1989, mas no qual os investidores estrangeiros estavam ansiosos para investir. A transição para uma economia de mercado gerou uma volatilidade cambial significativa, como destaca o gráfico abaixo. O florim húngaro (HUF) perdeu 50% do seu valor em relação ao dólar entre 1998 e 2001 e depois recuperou tudo no final de 2004 (com flutuações significativas ao longo do caminho).

Com o comércio de moeda estrangeira no HUF em sua infância e, portanto, o hedge proibitivamente caro, foi durante esse período que aprendi em primeira mão o impacto que a volatilidade da moeda estrangeira pode ter no P&L. Na moeda de relatório do USD, os resultados podem saltar de lucro para prejuízo puramente com base nos movimentos cambiais e isso me apresentou a importância de entender a moeda estrangeira e como mitigar o risco.

As lições que aprendi provaram ser inestimáveis ​​ao longo da minha carreira de mais de 30 anos como CFO de grandes empresas multinacionais. No entanto, vejo muitos casos ainda hoje de empresas que não conseguem mitigar adequadamente o risco cambial e sofrem as consequências como resultado. Por esse motivo, achei útil criar um guia simples para os interessados ​​em aprender sobre as formas de combater o risco cambial e o menu de opções que as empresas enfrentam, compartilhando algumas de minhas experiências pessoais ao longo do caminho. Espero que você ache útil.

Tipos de risco cambial

Fundamentalmente, existem três tipos de exposição cambial que as empresas enfrentam: exposição de transação , exposição de conversão e exposição econômica (ou operacional ). Veremos isso com mais detalhes abaixo.

Exposição da transação

Este é o tipo mais simples de exposição em moeda estrangeira e, como o próprio nome sugere, surge devido a uma transação comercial real ocorrendo em moeda estrangeira. A exposição ocorre, por exemplo, devido à diferença de tempo entre o direito de receber dinheiro de um cliente e o recebimento físico real do dinheiro ou, no caso de um pagamento, o tempo entre a colocação do pedido de compra e a liquidação da fatura .

Exemplo: Uma empresa norte-americana deseja adquirir um equipamento e, após receber cotações de vários fornecedores (nacionais e estrangeiros), optou por comprar em euros de uma empresa na Alemanha. O equipamento custa € 100.000 e no momento da realização do pedido a taxa de câmbio €/$ é de 1,1, o que significa que o custo para a empresa em USD é de $ 110.000. Três meses depois, quando a fatura vence, o $ enfraqueceu e a taxa de câmbio €/$ agora é de 1,2. O custo para a empresa liquidar os mesmos € 100.000 a pagar é agora de $ 120.000. A exposição da transação resultou em um custo adicional inesperado para a empresa de $ 10.000 e pode significar que a empresa poderia ter comprado o equipamento a um preço mais baixo de um dos fornecedores alternativos.

Exposição de tradução

Esta é a conversão ou conversão das demonstrações financeiras (como P&L ou balanço patrimonial) de uma subsidiária estrangeira de sua moeda local para a moeda de relatório da controladora. Isso ocorre porque a empresa-mãe tem obrigações de informar aos acionistas e reguladores que exigem que ela forneça um conjunto consolidado de contas em sua moeda de relatório para todas as suas subsidiárias.

Seguindo o exemplo acima, vamos supor que a empresa norte-americana decida montar uma subsidiária na Alemanha para fabricar equipamentos. A subsidiária reportará suas finanças em Euros e a controladora norte-americana converterá essas demonstrações em USD.

O exemplo abaixo mostra o desempenho financeiro da subsidiária em sua moeda local de Euro. Entre os anos um e dois, aumentou a receita em 10% e alcançou alguma produtividade para manter os aumentos de custos em apenas 6%. Isso resulta em um aumento impressionante de 25% no lucro líquido.

No entanto, devido ao impacto dos movimentos da taxa de câmbio, o desempenho financeiro parece muito diferente na moeda de relatório da empresa-mãe, o USD. Ao longo do período de dois anos, neste exemplo, o dólar se fortaleceu e a taxa de câmbio €/$ caiu de uma média de 1,2 no ano 1 para 1,05 no ano 2. O desempenho financeiro em dólares parece muito pior. A receita está caindo 4% e o lucro líquido, embora ainda mostrando crescimento, aumentou apenas 9%, em vez de 25%.

O efeito oposto pode ocorrer, é claro, e é por isso que, ao relatar o desempenho financeiro, muitas vezes você ouvirá as empresas citarem um número “relatado” e “moeda local” para algumas das principais métricas, como receita.

Exposição Econômica (ou Operacional)

Esse tipo final de exposição cambial é causado pelo efeito de flutuações cambiais inesperadas e inevitáveis ​​nos fluxos de caixa futuros e no valor de mercado de uma empresa, e é de natureza de longo prazo. Esse tipo de exposição pode afetar decisões estratégicas de longo prazo, como onde investir em capacidade de fabricação.

Na minha experiência húngara mencionada no início, a empresa para a qual trabalhei transferiu grandes quantidades de capacidade dos EUA para a Hungria no início da década de 2000 para aproveitar os custos de fabricação mais baixos. Era mais econômico fabricar na Hungria e depois enviar o produto de volta para os EUA. No entanto, o forint húngaro se fortaleceu significativamente na década seguinte e eliminou muitos dos benefícios de custo previstos. As mudanças nas taxas de câmbio podem afetar muito a posição competitiva de uma empresa, mesmo que ela não opere ou venda no exterior. Por exemplo, um fabricante de móveis dos EUA que vende apenas localmente ainda tem que lidar com importações da Ásia e da Europa, que podem ficar mais baratas e, portanto, mais competitivas se o dólar se valorizar acentuadamente.

Como mitigar o risco cambial

A primeira pergunta a ser feita é se devemos nos dar ao trabalho de tentar mitigar o risco. Pode ser que uma empresa aceite o risco do movimento da moeda como um custo de fazer negócios e esteja preparada para lidar com a potencial volatilidade dos lucros. A empresa pode ter margens de lucro suficientemente altas que fornecem um amortecedor contra a volatilidade da taxa de câmbio, ou têm uma marca/posição competitiva tão forte que são capazes de aumentar os preços para compensar movimentos adversos. Além disso, a empresa pode estar negociando com um país cuja moeda tenha uma paridade com o dólar, embora a lista de países com paridade formal seja pequena e não tão significativa em termos de volume de comércio (com exceção da Arábia Saudita que teve uma paridade com o dólar desde 2003).

Para as empresas que optam por mitigar ativamente a exposição cambial, as ferramentas disponíveis variam desde as mais simples e de baixo custo até as mais complexas e caras.

Transacione em sua própria moeda

As empresas em forte posição competitiva que vendem um produto ou serviço com uma marca excepcional podem realizar transações em apenas uma moeda. Por exemplo, uma empresa norte-americana pode insistir no faturamento e no pagamento em dólares, mesmo operando no exterior. Isso repassa o risco cambial para o cliente/fornecedor local.

Na prática, isso pode ser difícil, pois existem alguns custos que devem ser pagos em moeda local, como impostos e salários, mas pode ser possível para uma empresa cujo negócio é feito principalmente online.

Construa proteção em seus relacionamentos/contratos comerciais

Muitas empresas que gerenciam grandes projetos de infraestrutura, como as indústrias de petróleo e gás, energia ou mineração, geralmente estão sujeitas a contratos de longo prazo que podem envolver um elemento significativo de moeda estrangeira. Esses contratos podem durar muitos anos e as taxas de câmbio no momento da celebração do contrato e da fixação do preço podem flutuar e comprometer a lucratividade. Pode ser possível incluir cláusulas cambiais no contrato que permitam a recuperação da receita no caso de as taxas de câmbio se desviarem mais do que um valor acordado. Isso obviamente passa qualquer risco cambial para o cliente/fornecedor e precisará ser negociado como qualquer outra cláusula contratual.

Na minha experiência, essa pode ser uma forma muito eficaz de proteção contra a volatilidade cambial, mas exige que a linguagem legal do contrato seja forte e que os índices pelos quais as taxas de câmbio são medidas sejam declarados com muita clareza. Essas cláusulas também exigem que um rigor de revisão regular seja implementado pelas equipes financeiras e comerciais para garantir que, uma vez acionada uma cláusula cambial, o processo necessário para recuperar a perda seja acionado.

Finalmente, essas cláusulas podem levar a discussões comerciais difíceis com os clientes se forem acionadas e muitas vezes tenho visto empresas optarem por não aplicar para proteger um relacionamento com o cliente, especialmente se o momento coincidir com o início das negociações de um novo contrato ou extensão .

Hedge Cambial Natural

Um hedge cambial natural ocorre quando uma empresa é capaz de igualar receitas e custos em moedas estrangeiras de forma que a exposição líquida seja minimizada ou eliminada. Por exemplo, uma empresa dos EUA que opera na Europa e gera receita em euros pode procurar obter produtos da Europa para fornecimento em seus negócios domésticos nos EUA para utilizar esses euros. Este é um exemplo que simplifica um pouco a cadeia de suprimentos da maioria das empresas, mas já vi isso efetivamente usado quando uma empresa tem entidades em muitos países.

No entanto, isso sobrecarrega a equipe financeira e o CFO porque, para rastrear as exposições líquidas, exige que um P&L e um balanço patrimonial em várias moedas sejam gerenciados juntamente com os livros contábeis tradicionais.

Acordos de Hedge via Instrumentos Financeiros

A forma mais complicada, embora provavelmente bem conhecida, de cobertura do risco cambial é através da utilização de acordos de cobertura através de instrumentos financeiros. Os dois principais métodos de hedge são por meio de um contrato a termo ou de uma opção de moeda .

1. Contratos de câmbio a prazo. Um contrato de câmbio a termo é um acordo sob o qual uma empresa concorda em comprar ou vender uma certa quantidade de moeda estrangeira em uma data futura específica. Ao celebrar este contrato com um terceiro (normalmente um banco ou outra instituição financeira), a empresa pode se proteger de flutuações subsequentes na taxa de câmbio de uma moeda estrangeira.

   A intenção deste contrato é proteger uma posição cambial para evitar uma perda em uma transação específica. No exemplo de transação de equipamento anterior, a empresa pode comprar um hedge de moeda estrangeira que bloqueia a taxa de €/$ de 1,1 no momento da venda. O custo do hedge inclui uma taxa de transação a pagar ao terceiro e um ajuste para refletir o diferencial da taxa de juros entre as duas moedas. As coberturas geralmente podem ser feitas com até 12 meses de antecedência, embora alguns dos principais pares de moedas possam ser protegidos por um período mais longo.

   Eu usei contratos a termo muitas vezes em minha carreira e eles podem ser muito eficazes, mas apenas se a empresa tiver processos sólidos de capital de giro implementados. Os benefícios da proteção só se concretizam se as transações (recebimentos de clientes ou pagamentos de fornecedores) ocorrerem na data prevista. É preciso haver um alinhamento estreito entre a função de tesouraria e as equipes de cobrança/contas a pagar para garantir que isso aconteça.

2. Opções de moeda. As opções de moeda dão à empresa o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma moeda a uma taxa específica em ou antes de uma data específica. Eles são semelhantes aos contratos a termo, mas a empresa não é obrigada a concluir a transação quando chega a data de vencimento do contrato. Portanto, se a taxa de câmbio da opção for mais favorável do que a taxa atual do mercado à vista, o investidor exerceria a opção e se beneficiaria do contrato. Se a taxa do mercado à vista fosse menos favorável, o investidor deixaria a opção expirar sem valor e realizaria a negociação de câmbio no mercado à vista. Essa flexibilidade não é gratuita e a empresa precisará pagar um prêmio de opção.

   No exemplo de equipamento acima, vamos supor que a empresa deseja contratar uma opção em vez de um contrato a termo e que o prêmio da opção é de $ 5.000.

   No cenário em que o USD enfraquece de €/$ 1,1 para 1,2, então a empresa exerceria a opção e evitaria a perda cambial de $ 10.000 (embora ainda sofresse o custo da opção de $ 5.000).

   No cenário em que o dólar se fortalece de €/$ 1,1 para 0,95, a empresa deixaria a opção expirar e depositaria o ganho cambial de $ 15.000, deixando um ganho líquido de $ 10.000 após contabilizar o custo da opção.

   Na realidade, o custo do prêmio da opção dependerá das moedas que estão sendo negociadas e do período de tempo em que a opção é contratada. Muitas empresas consideram o custo muito proibitivo.

Não deixe que o risco cambial prejudique sua empresa

Durante minha carreira, trabalhei em empresas que operaram modelos de hedge muito rigorosos e também empresas que fizeram hedge muito pouco ou nada. A decisão muitas vezes se resume ao apetite de risco da empresa e do setor em que ela opera, no entanto, aprendi algumas coisas ao longo do caminho.

Nas empresas que fazem hedge, é muito importante ter um forte processo de previsão financeira e um sólido entendimento da exposição cambial. Overhedging porque uma previsão financeira foi muito otimista pode ser um erro caro. Além disso, ter uma visão pessoal sobre os movimentos cambiais e tomar uma posição com base nas flutuações cambiais antecipadas começa a cruzar uma linha tênue que separa gestão de risco e especulação.

Mesmo em empresas que decidem não fazer hedge, eu ainda argumentaria que é necessário entender o impacto dos movimentos cambiais nos livros de uma entidade estrangeira para que o desempenho financeiro subjacente possa ser analisado. Como vimos no exemplo acima, com a subsidiária alemã, os movimentos das taxas de câmbio podem ter um impacto significativo nos lucros reportados. Se os movimentos da taxa de câmbio mascararem o desempenho da entidade, isso pode levar a uma má tomada de decisão.

Para as empresas que escolhem um instrumento financeiro para proteger sua exposição, lembre-se de que nem todos os bancos/instituições oferecem o mesmo serviço. Um bom provedor de hedge deve realizar uma revisão completa da empresa para avaliar a exposição, ajudar a estabelecer uma política formal e fornecer um pacote de serviços que atenda a todas as etapas do processo. Aqui estão alguns critérios a serem considerados:

• Você terá acesso direto a traders experientes e eles estarão à disposição para fornecer um serviço consultivo e de execução?
• O provedor tem experiência operando em seu setor específico?
• Com que rapidez o provedor obterá cotações executáveis ​​​​ao vivo e negociará em todas as moedas líquidas?
• O provedor possui recursos suficientes para corrigir problemas de liquidação e garantir que a execução do seu contrato ocorra integralmente na data exigida?
• O provedor fornecerá relatórios regulares sobre o histórico de transações e negociações pendentes?

Em última análise, o câmbio é apenas um dos muitos riscos envolvidos para uma empresa que opera fora de seu mercado doméstico. A empresa deve considerar como lidar com esse risco. Esperar o melhor e confiar em mercados financeiros estáveis ​​raramente funciona. Basta perguntar ao turista confrontado com incorrer em 20% a mais do que o esperado para sua cerveja/café/comida devido a um movimento inesperado da taxa de câmbio.