Una guía para gestionar el riesgo cambiario

La fluctuación del tipo de cambio es un hecho cotidiano. Desde el turista que planea un viaje al extranjero y se pregunta cuándo y cómo obtener moneda local hasta la organización multinacional que compra y vende en varios países, el impacto de equivocarse puede ser considerable.

Durante mi primera asignación en el extranjero a fines de la década de 1990 y principios de la de 2000, vine a trabajar a Hungría, un país que experimentaba una gran transformación luego del cambio de régimen de 1989, pero en el que los inversionistas extranjeros estaban ansiosos por invertir. La transición a una economía de mercado generó una volatilidad significativa de la moneda, como se destaca en el gráfico a continuación. El florín húngaro (HUF) perdió el 50% de su valor frente al USD entre 1998 y 2001 y luego lo recuperó todo a fines de 2004 (con fluctuaciones significativas en el camino).

Con el comercio de divisas en el HUF en su infancia y, por lo tanto, la cobertura prohibitivamente costosa, fue durante este tiempo que aprendí de primera mano el impacto que la volatilidad de la moneda extranjera puede tener en las pérdidas y ganancias. En la moneda de presentación de informes de USD, los resultados podrían saltar de ganancias a pérdidas simplemente sobre la base de los movimientos de cambio y me introdujo a la importancia de comprender la moneda extranjera y cómo mitigar el riesgo.

Las lecciones que aprendí han resultado invaluables a lo largo de mi carrera de más de 30 años como director financiero de grandes empresas multinacionales. Sin embargo, todavía veo muchos casos de empresas que no logran mitigar adecuadamente el riesgo cambiario y sufren las consecuencias como resultado. Por esta razón, pensé que sería útil crear una guía simple para aquellos interesados ​​en conocer las formas en que uno puede contrarrestar el riesgo cambiario y el menú de opciones que enfrentan las empresas, compartiendo algunas de mis experiencias personales en el camino. Espero que les sea útil.

Tipos de riesgo cambiario

Fundamentalmente, existen tres tipos de exposición cambiaria a las que se enfrentan las empresas: exposición a transacciones , exposición a conversión y exposición económica (u operativa ). Los analizaremos con mayor detalle a continuación.

Exposición de transacciones

Este es el tipo más simple de exposición a la moneda extranjera y, como su propio nombre indica, surge debido a una transacción comercial real que se lleva a cabo en moneda extranjera. La exposición se produce, por ejemplo, debido a la diferencia de tiempo entre el derecho a recibir efectivo de un cliente y la recepción física real del efectivo o, en el caso de una cuenta por pagar, el tiempo entre la realización de la orden de compra y la liquidación de la factura. .

Ejemplo: Una empresa estadounidense desea comprar un equipo y, después de recibir cotizaciones de varios proveedores (tanto nacionales como extranjeros), ha optado por comprar en euros a una empresa en Alemania. El equipo cuesta 100.000 € y en el momento de realizar el pedido el tipo de cambio €/$ es de 1,1, lo que significa que el coste para la empresa en USD es de 110.000 $. Tres meses después, cuando vence el pago de la factura, el $ se ha debilitado y el tipo de cambio €/$ es ahora de 1,2. El costo para la empresa de liquidar los mismos 100 000 € a pagar es ahora de $120 000. La exposición a la transacción ha resultado en un costo inesperado adicional para la empresa de $10,000 y puede significar que la empresa podría haber comprado el equipo a un precio más bajo de uno de los proveedores alternativos.

Exposición de traducción

Esta es la traducción o conversión de los estados financieros (como P&L o balance general) de una subsidiaria extranjera de su moneda local a la moneda de informe de la matriz. Esto surge porque la empresa matriz tiene obligaciones de informar a los accionistas y reguladores que le exigen proporcionar un conjunto consolidado de cuentas en su moneda de informe para todas sus subsidiarias.

Siguiendo con el ejemplo anterior, supongamos que la empresa estadounidense decide establecer una filial en Alemania para fabricar equipos. La subsidiaria informará sus estados financieros en euros y la matriz estadounidense traducirá esos estados a USD.

El siguiente ejemplo muestra el desempeño financiero de la subsidiaria en su moneda local, el euro. Entre los años uno y dos, aumentó los ingresos en un 10 % y logró cierta productividad para mantener los aumentos de costos en solo un 6 %. Esto da como resultado un impresionante aumento del 25% en los ingresos netos.

Sin embargo, debido al impacto de los movimientos del tipo de cambio, el desempeño financiero se ve muy diferente en la moneda de informes de la empresa matriz de USD. Durante el período de dos años, en este ejemplo, el dólar se fortaleció y el tipo de cambio €/$ cayó de un promedio de 1,2 en el año 1 a 1,05 en el año 2. El desempeño financiero en USD parece mucho peor. Se informa que los ingresos cayeron un 4 % y los ingresos netos, aunque siguen mostrando un crecimiento, solo aumentaron un 9 % en lugar de un 25 %.

Por supuesto, puede ocurrir el efecto contrario, razón por la cual, al informar el desempeño financiero, a menudo escuchará que las empresas citan un número "informado" y "moneda local" para algunas de las métricas clave, como los ingresos.

Exposición económica (u operativa)

Este último tipo de exposición cambiaria es causado por el efecto de las fluctuaciones inesperadas e inevitables de la moneda sobre los flujos de efectivo y el valor de mercado futuros de una empresa, y es de naturaleza a largo plazo. Este tipo de exposición puede afectar las decisiones estratégicas a más largo plazo, como dónde invertir en capacidad de fabricación.

En mi experiencia húngara mencionada al principio, la empresa para la que trabajé transfirió grandes cantidades de capacidad de EE. UU. a Hungría a principios de la década de 2000 para aprovechar los costos de fabricación más bajos. Era más económico fabricar en Hungría y luego enviar el producto de regreso a los EE. UU. Sin embargo, el florín húngaro se fortaleció significativamente durante la década siguiente y eliminó muchos de los costos-beneficios previstos. Los cambios en el tipo de cambio pueden afectar en gran medida la posición competitiva de una empresa, incluso si no opera ni vende en el extranjero. Por ejemplo, un fabricante de muebles de EE. UU. que solo vende localmente todavía tiene que lidiar con las importaciones de Asia y Europa, que pueden volverse más baratas y, por lo tanto, más competitivas si el dólar se fortalece notablemente.

Cómo mitigar el riesgo cambiario

La primera pregunta que debe hacerse es si molestarse en intentar mitigar el riesgo. Puede ser que una empresa acepte el riesgo del movimiento de divisas como un costo de hacer negocios y esté preparada para lidiar con la posible volatilidad de las ganancias. La empresa puede tener márgenes de beneficio lo suficientemente altos como para amortiguar la volatilidad del tipo de cambio, o tener una marca/posición competitiva tan fuerte que puede aumentar los precios para compensar los movimientos adversos. Además, la empresa puede estar comerciando con un país cuya moneda tiene una paridad con el USD, aunque la lista de países con una paridad formal es pequeña y no tan significativa en términos de volumen de comercio (con la excepción de Arabia Saudita que ha tenido una paridad con el USD desde 2003).

Para aquellas empresas que eligen mitigar activamente la exposición cambiaria, las herramientas disponibles van desde las más simples y de bajo costo hasta las más complejas y costosas.

Realice transacciones en su propia moneda

Las empresas en una fuerte posición competitiva que venden un producto o servicio con una marca excepcional pueden realizar transacciones en una sola moneda. Por ejemplo, una empresa estadounidense puede insistir en la facturación y el pago en USD incluso cuando opera en el extranjero. Esto transfiere el riesgo de cambio al cliente/proveedor local.

En la práctica, esto puede ser difícil ya que hay ciertos costos que deben pagarse en moneda local, como impuestos y salarios, pero puede ser posible para una empresa cuyo negocio se realiza principalmente en línea.

Incorpore protección en sus relaciones/contratos comerciales

Muchas empresas que gestionan grandes proyectos de infraestructura, como las de las industrias del petróleo y el gas, la energía o la minería, suelen estar sujetas a contratos a largo plazo que pueden implicar un elemento significativo de divisas. Estos contratos pueden durar muchos años y los tipos de cambio en el momento de acordar el contrato y fijar el precio pueden entonces fluctuar y poner en peligro la rentabilidad. Puede ser posible incluir cláusulas de cambio de divisas en el contrato que permitan recuperar los ingresos en caso de que los tipos de cambio se desvíen más de la cantidad acordada. Obviamente, esto transfiere cualquier riesgo de tipo de cambio al cliente/proveedor y deberá negociarse como cualquier otra cláusula contractual.

En mi experiencia, estos pueden ser una forma muy efectiva de protegerse contra la volatilidad del tipo de cambio, pero requieren que el lenguaje legal en el contrato sea sólido y que los índices contra los cuales se miden los tipos de cambio se establezcan con mucha claridad. Estas cláusulas también requieren que los equipos financieros y comerciales implementen un rigor de revisión regular para garantizar que, una vez que se active una cláusula de tipo de cambio, se inicie el proceso necesario para recuperar la pérdida.

Finalmente, estas cláusulas pueden conducir a discusiones comerciales difíciles con los clientes si se activan y, a menudo, he visto que las empresas optan por no hacerlas cumplir para proteger una relación con el cliente, especialmente si el momento coincide con el inicio de las negociaciones sobre un nuevo contrato o una extensión. .

Cobertura cambiaria natural

Una cobertura de tipo de cambio natural ocurre cuando una empresa puede igualar los ingresos y los costos en moneda extranjera de modo que la exposición neta se minimice o elimine. Por ejemplo, una empresa de EE. UU. que opere en Europa y genere ingresos en euros puede buscar obtener productos de Europa para suministrarlos a su negocio nacional de EE. UU. con el fin de utilizar estos euros. Este es un ejemplo que simplifica un poco la cadena de suministro de la mayoría de las empresas, pero he visto que se usa de manera efectiva cuando una empresa tiene entidades en muchos países.

Sin embargo, supone una carga adicional para el equipo de finanzas y el CFO porque, para realizar un seguimiento de las exposiciones netas, requiere que se gestione un balance y pérdidas y ganancias en varias divisas junto con los libros contables tradicionales.

Acuerdos de cobertura a través de instrumentos financieros

La forma más complicada, aunque probablemente más conocida, de cubrir el riesgo de tipo de cambio es mediante el uso de acuerdos de cobertura a través de instrumentos financieros. Los dos métodos principales de cobertura son a través de un contrato a plazo o una opción de divisas .

1. Contratos de cambio a plazo. Un contrato de cambio a plazo es un acuerdo en virtud del cual una empresa acuerda comprar o vender una cierta cantidad de moneda extranjera en una fecha futura específica. Al celebrar este contrato con un tercero (generalmente un banco u otra institución financiera), la empresa puede protegerse de las fluctuaciones posteriores en el tipo de cambio de una moneda extranjera.

   La intención de este contrato es cubrir una posición cambiaria para evitar una pérdida en una transacción específica. En el ejemplo anterior de transacción de equipos, la empresa puede comprar una cobertura de divisas que bloquea la tasa de 1,1 €/$ en el momento de la venta. El costo de la cobertura incluye una tarifa de transacción pagadera al tercero y un ajuste para reflejar el diferencial de tasa de interés entre las dos monedas. Las coberturas generalmente se pueden tomar hasta con 12 meses de anticipación, aunque algunos de los principales pares de divisas se pueden cubrir durante un período de tiempo más largo.

   He utilizado contratos a plazo muchas veces en mi carrera y pueden ser muy efectivos, pero solo si la empresa cuenta con sólidos procesos de capital de trabajo. Los beneficios de la protección solo se materializan si las transacciones (cobros de clientes o pagos de proveedores) se realizan en la fecha prevista. Debe haber una estrecha alineación entre la función de tesorería y los equipos de cobro de efectivo/cuentas por pagar para garantizar que esto suceda.

2. Opciones de moneda. Las opciones de divisas otorgan a la empresa el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una divisa a una tasa específica en una fecha específica o antes. Son similares a los contratos a plazo, pero la empresa no está obligada a completar la transacción cuando llega la fecha de vencimiento del contrato. Por lo tanto, si la tasa de cambio de la opción es más favorable que la tasa actual del mercado al contado, el inversionista ejercería la opción y se beneficiaría del contrato. Si la tasa del mercado al contado fuera menos favorable, entonces el inversionista dejaría que la opción caducara sin valor y realizaría el comercio de divisas en el mercado al contado. Esta flexibilidad no es gratuita y la empresa deberá pagar una prima de opción.

   En el ejemplo de equipo anterior, supongamos que la empresa desea obtener una opción en lugar de un contrato a plazo y que la prima de la opción es de $5,000.

   En el escenario de que el USD se debilite de €/$ 1,1 a 1,2, entonces la empresa ejercería la opción y evitaría la pérdida cambiaria de $10.000 (aunque seguiría sufriendo el coste de la opción de $5.000).

   En el escenario en el que el USD se fortalece de €/$ 1,1 a 0,95, entonces la empresa dejaría que la opción caducara y depositaría la ganancia cambiaria de $15 000, dejando una ganancia neta de $10 000 después de contabilizar el costo de la opción.

   En realidad, el costo de la prima de la opción dependerá de las divisas que se negocien y del tiempo durante el cual se contrate la opción. Muchas empresas consideran que el costo es demasiado prohibitivo.

No permita que el riesgo cambiario perjudique a su empresa

Durante mi carrera, he trabajado en empresas que han operado modelos de cobertura muy rigurosos y también en empresas que han cubierto muy poco o nada. La decisión a menudo se reduce al apetito por el riesgo de la empresa y la industria en la que opera, sin embargo, he aprendido algunas cosas en el camino.

En las empresas que realizan coberturas, es muy importante contar con un sólido proceso de pronóstico financiero y una sólida comprensión de la exposición cambiaria. Cobertura excesiva porque un pronóstico financiero fue demasiado optimista puede ser un error costoso. Además, tener una visión personal de los movimientos de las divisas y tomar una posición en función de las fluctuaciones anticipadas de las divisas empieza a cruzar la delgada línea que separa la gestión de riesgos y la especulación.

Incluso en las empresas que deciden no cubrirse, aún diría que es necesario comprender el impacto de los movimientos de divisas en los libros de una entidad extranjera para poder analizar el desempeño financiero subyacente. Como vimos en el ejemplo anterior, con la subsidiaria alemana, los movimientos del tipo de cambio pueden tener un impacto significativo en las ganancias reportadas. Si los movimientos del tipo de cambio enmascaran el desempeño de la entidad, esto puede conducir a una mala toma de decisiones.

Para las empresas que elijan un instrumento financiero para cubrir su exposición, recuerden que no todos los bancos/instituciones brindan el mismo servicio. Un buen proveedor de cobertura debe llevar a cabo una revisión exhaustiva de la empresa para evaluar la exposición, ayudar a establecer una política formal y proporcionar un paquete de servicios que aborde cada paso del proceso. Aquí hay algunos criterios a considerar:

• ¿Tendrá acceso directo a comerciantes experimentados y estarán disponibles para brindar un servicio de consulta y ejecución?
• ¿El proveedor tiene experiencia operando en su industria en particular?
• ¿Qué tan rápido obtendrá el proveedor cotizaciones ejecutables en vivo y comerciarán en todas las monedas líquidas?
• ¿Tiene el proveedor suficientes recursos para corregir los problemas de liquidación y garantizar que la ejecución de su contrato se realice en su totalidad en la fecha requerida?
• ¿El proveedor proporcionará informes periódicos sobre el historial de transacciones y las operaciones pendientes?

En última instancia, el tipo de cambio es solo uno de los muchos riesgos que implica una empresa que opera fuera de su mercado nacional. Una empresa debe considerar cómo hacer frente a ese riesgo. Esperar lo mejor y confiar en mercados financieros estables rara vez funciona. Solo pregúntele al turista que se enfrenta a incurrir en un 20% más de lo esperado por su cerveza/café/comida debido a un movimiento inesperado del tipo de cambio.