Przewodnik po zarządzaniu ryzykiem walutowym

Wahania kursów walut to codzienność. Od wczasowicza planującego wyjazd za granicę i zastanawiającego się, kiedy i jak uzyskać lokalną walutę, po międzynarodową organizację kupującą i sprzedającą w wielu krajach, wpływ popełnienia błędu może być znaczny.

Podczas mojego pierwszego zagranicznego zlecenia pod koniec lat 90. i na początku 2000 r. przyjechałem do pracy na Węgrzech, kraju przechodzącym ogromną transformację po zmianie ustroju w 1989 r., ale w którym inwestorzy zagraniczni chętnie inwestowali. Przejście do gospodarki rynkowej spowodowało znaczną zmienność waluty, co pokazuje poniższy wykres. Forint węgierski (HUF) stracił 50% swojej wartości w stosunku do dolara w latach 1998-2001, a następnie odzyskał całość do końca 2004 r. (ze znacznymi wahaniami po drodze).

Handel walutami obcymi w forintach był w powijakach, a zatem hedging był zbyt drogi, w tym czasie dowiedziałem się z pierwszej ręki, jak zmienność waluty obcej może mieć na rachunek zysków i strat. W walucie sprawozdawczej USD wyniki mogły przeskakiwać od zysku do straty wyłącznie na podstawie ruchów kursowych, co pozwoliło mi zrozumieć znaczenie zrozumienia waluty obcej i zminimalizowania ryzyka.

Lekcje, których się nauczyłem, okazały się bezcenne podczas mojej ponad 30-letniej kariery dyrektora finansowego dużych, międzynarodowych firm. Jednak do dziś widzę wiele przypadków firm, które nie łagodzą odpowiednio ryzyka walutowego i ponoszą w związku z tym konsekwencje. Z tego powodu uznałem za przydatne stworzenie prostego przewodnika dla osób zainteresowanych poznaniem sposobów przeciwdziałania ryzyku walutowemu oraz menu opcji, przed którymi stoją firmy, dzieląc się przy tym kilkoma moimi osobistymi doświadczeniami. Mam nadzieję, że okaże się to przydatne.

Rodzaje ryzyka walutowego

Zasadniczo istnieją trzy rodzaje ekspozycji walutowych, z którymi borykają się firmy: ekspozycja transakcyjna , ekspozycja z tytułu przeliczenia i ekspozycja ekonomiczna (lub operacyjna ). Omówimy je bardziej szczegółowo poniżej.

Ekspozycja transakcyjna

Jest to najprostszy rodzaj ekspozycji walutowej i, jak sama nazwa wskazuje, powstaje w wyniku faktycznej transakcji biznesowej dokonywanej w obcej walucie. Ekspozycja powstaje m.in. z powodu różnicy w czasie pomiędzy uprawnieniem do otrzymania gotówki od klienta a faktycznym fizycznym otrzymaniem gotówki lub, w przypadku płatności, czasem pomiędzy złożeniem zamówienia a rozliczeniem faktury .

Przykład: Firma z USA chce kupić urządzenie i po otrzymaniu ofert od kilku dostawców (zarówno krajowych, jak i zagranicznych) zdecydowała się na zakup w euro od firmy w Niemczech. Sprzęt kosztuje 100 000 EUR, a w momencie składania zamówienia kurs wymiany EUR/$ wynosi 1,1, co oznacza, że ​​koszt dla firmy w USD to 110 000 USD. Trzy miesiące później, kiedy należy zapłacić fakturę, $ osłabło i kurs wymiany €/$ wynosi teraz 1,2. Koszt dla firmy, aby uregulować te same 100 000 EUR do zapłacenia, wynosi teraz 120 000 USD. Narażenie na transakcję spowodowało dodatkowe nieoczekiwane koszty dla firmy w wysokości 10 000 USD i może oznaczać, że firma mogła kupić sprzęt po niższej cenie od jednego z alternatywnych dostawców.

Ekspozycja tłumaczeniowa

Jest to przeliczenie lub konwersja sprawozdań finansowych (takich jak rachunek zysków i strat lub bilans) zagranicznej jednostki zależnej z jej waluty lokalnej na walutę sprawozdawczą jednostki dominującej. Dzieje się tak, ponieważ spółka dominująca ma obowiązki sprawozdawcze wobec akcjonariuszy i organów regulacyjnych, które wymagają od niej przedstawienia skonsolidowanego zestawu rachunków w swojej walucie sprawozdawczej dla wszystkich swoich spółek zależnych.

Wzorując się na powyższym przykładzie, załóżmy, że amerykańska firma decyduje się na założenie filii w Niemczech do produkcji urządzeń. Spółka zależna będzie raportować swoje dane finansowe w euro, a amerykańska jednostka dominująca przełoży te sprawozdania na USD.

Poniższy przykład przedstawia wyniki finansowe spółki zależnej w lokalnej walucie euro. Między pierwszym a drugim rokiem firma zwiększyła przychody o 10% i osiągnęła pewną wydajność, aby utrzymać wzrost kosztów na poziomie zaledwie 6%. Skutkuje to imponującym 25% wzrostem dochodu netto.

Jednak ze względu na wpływ zmian kursów walutowych wyniki finansowe wyglądają zupełnie inaczej w walucie sprawozdawczej spółki macierzystej, czyli USD. W tym przykładzie w ciągu dwóch lat dolar umocnił się, a kurs wymiany EUR/USD spadł ze średnio 1,2 w roku 1 do 1,05 w roku 2. Wyniki finansowe w USD wyglądają znacznie gorzej. Przychody spadły o 4%, a dochód netto, choć nadal wykazuje wzrost, wzrósł tylko o 9%, a nie o 25%.

Oczywiście może wystąpić odwrotny efekt, dlatego podczas raportowania wyników finansowych często słyszysz, jak firmy podają zarówno liczbę „raportowaną”, jak i „walutę lokalną” dla niektórych kluczowych wskaźników, takich jak przychody.

Ekspozycja ekonomiczna (lub operacyjna)

Ten ostatni rodzaj ekspozycji walutowej jest spowodowany wpływem nieoczekiwanych i nieuniknionych wahań kursów walut na przyszłe przepływy pieniężne firmy oraz wartość rynkową i ma charakter długoterminowy. Ten rodzaj ekspozycji może mieć wpływ na długoterminowe decyzje strategiczne, takie jak inwestycje w moce produkcyjne.

W moim węgierskim doświadczeniu, o którym wspominałem na początku, firma, w której pracowałem, przeniosła duże ilości mocy produkcyjnych z USA na Węgry na początku 2000 roku, aby skorzystać z niższych kosztów produkcji. Bardziej opłacalne było wytwarzanie na Węgrzech, a następnie wysyłanie produktów z powrotem do Stanów Zjednoczonych. Jednak węgierski forint znacznie umocnił się w ciągu następnej dekady i zniweczył wiele przewidywanych korzyści kosztowych. Zmiany kursów walutowych mogą znacznie wpłynąć na pozycję konkurencyjną firmy, nawet jeśli nie prowadzi ona działalności ani nie sprzedaje za granicą. Na przykład amerykański producent mebli, który sprzedaje tylko lokalnie, nadal musi zmagać się z importem z Azji i Europy, który może stać się tańszy, a przez to bardziej konkurencyjny, jeśli dolar wyraźnie się umocni.

Jak złagodzić ryzyko walutowe

Pierwsze pytanie, jakie należy zadać, dotyczy tego, czy w ogóle zawracać sobie głowę próbą zmniejszenia ryzyka. Może się zdarzyć, że firma akceptuje ryzyko zmiany kursu waluty jako koszt prowadzenia działalności i jest przygotowana do radzenia sobie z potencjalną zmiennością dochodów. Firma może mieć wystarczająco wysokie marże zysku, które stanowią bufor przed zmiennością kursów walut, lub mieć tak silną markę/pozycję konkurencyjną, że jest w stanie podnieść ceny, aby zrównoważyć niekorzystne ruchy. Dodatkowo firma może prowadzić handel z krajem, którego waluta jest powiązana z USD, chociaż lista krajów z formalnym powiązaniem jest niewielka i nie ma tak dużego znaczenia pod względem wolumenu handlu (z wyjątkiem Arabii Saudyjskiej, która miała powiązanie z USD od 2003 r.).

W przypadku firm, które decydują się na aktywne ograniczanie ekspozycji walutowej, dostępne narzędzia obejmują zarówno bardzo proste i tanie, jak i bardziej złożone i drogie.

Transakcje we własnej walucie

Firmy o silnej pozycji konkurencyjnej sprzedające produkt lub usługę o wyjątkowej marce mogą być w stanie dokonywać transakcji tylko w jednej walucie. Na przykład firma amerykańska może nalegać na wystawianie faktur i płatności w USD, nawet jeśli prowadzi działalność za granicą. Przenosi to ryzyko wymiany na lokalnego klienta/dostawcę.

W praktyce może to być trudne, ponieważ istnieją pewne koszty, które należy opłacić w lokalnej walucie, takie jak podatki i pensje, ale może to być możliwe w przypadku firmy, której działalność prowadzona jest głównie przez Internet.

Wbuduj ochronę w swoje relacje handlowe/umowy

Wiele firm zarządzających dużymi projektami infrastrukturalnymi, takimi jak branża naftowo-gazowa, energetyczna czy wydobywcza, często podlega umowom długoterminowym, które mogą obejmować istotny element walutowy. Kontrakty te mogą trwać wiele lat, a kursy walut w momencie uzgadniania kontraktu i ustalania ceny mogą się wówczas wahać i zagrażać rentowności. Możliwe jest wbudowanie w kontrakt klauzul walutowych, które umożliwiają odzyskanie przychodów w przypadku, gdy kursy walut odbiegają od ustalonej kwoty. To oczywiście przenosi wszelkie ryzyko walutowe na klienta/dostawcę i będzie musiało być negocjowane, tak jak każda inna klauzula umowa.

Z mojego doświadczenia wynika, że ​​może to być bardzo skuteczny sposób ochrony przed zmiennością kursów walut, ale wymaga, aby język prawny w kontrakcie był mocny, a wskaźniki, względem których mierzone są kursy walut, były bardzo wyraźnie określone. Klauzule te wymagają również, aby zespoły finansowe i handlowe wdrożyły rygor regularnych przeglądów, aby zapewnić, że po uruchomieniu klauzuli dotyczącej kursu walutowego zostanie uruchomiony proces niezbędny do odzyskania strat.

Wreszcie, klauzule te mogą prowadzić do trudnych rozmów handlowych z klientami, jeśli zostaną uruchomione i często widziałem, jak firmy nie egzekwują prawa w celu ochrony relacji z klientem, zwłaszcza jeśli czas zbiega się z rozpoczęciem negocjacji w sprawie nowej umowy lub przedłużenia .

Naturalny hedging walutowy

Naturalne zabezpieczenie walutowe ma miejsce, gdy firma jest w stanie dopasować przychody i koszty w walutach obcych w taki sposób, że ekspozycja netto jest zminimalizowana lub wyeliminowana. Na przykład firma amerykańska działająca w Europie i generująca dochód w euro może poszukiwać produktów z Europy w celu dostarczenia ich do swojej krajowej działalności w USA w celu wykorzystania tych euro. Jest to przykład, który nieco upraszcza łańcuch dostaw większości firm, ale widziałem, jak skutecznie wykorzystuje się go, gdy firma ma podmioty w wielu krajach.

Nakłada to jednak dodatkowe obciążenie na zespół finansowy i dyrektora finansowego, ponieważ w celu śledzenia ekspozycji netto wymaga zarządzania wielowalutowymi rachunkiem zysków i strat oraz bilansem wraz z tradycyjnymi księgami rachunkowymi.

Porozumienia zabezpieczające za pomocą instrumentów finansowych

Najbardziej skomplikowanym, choć prawdopodobnie znanym sposobem zabezpieczania ryzyka walutowego jest stosowanie porozumień zabezpieczających poprzez instrumenty finansowe. Dwie podstawowe metody zabezpieczenia to kontrakt terminowy lub opcja walutowa .

1. Terminowe kontrakty wymiany. Kontrakt walutowy typu forward to umowa, na mocy której firma zgadza się kupić lub sprzedać określoną ilość waluty obcej w określonym terminie w przyszłości. Zawierając tę ​​umowę ze stroną trzecią (zazwyczaj bankiem lub inną instytucją finansową), firma może zabezpieczyć się przed późniejszymi wahaniami kursów walut obcych.

   Intencją tego kontraktu jest zabezpieczenie pozycji walutowej w celu uniknięcia straty na określonej transakcji. We wcześniejszym przykładzie transakcji dotyczącej sprzętu firma może kupić zabezpieczenie walutowe, które w momencie sprzedaży blokuje kurs 1,1 EUR/$. Koszt zabezpieczenia obejmuje opłatę transakcyjną płatną na rzecz strony trzeciej oraz korektę odzwierciedlającą różnicę stóp procentowych między dwiema walutami. Zabezpieczenia można na ogół podejmować nawet z 12-miesięcznym wyprzedzeniem, chociaż niektóre z głównych par walutowych można zabezpieczać w dłuższym okresie czasu.

   Wielokrotnie w swojej karierze korzystałem z kontraktów forward i mogą one być bardzo efektywne, ale tylko wtedy, gdy firma posiada solidne procesy związane z kapitałem obrotowym. Korzyści z ochrony urzeczywistniają się tylko wtedy, gdy transakcje (pokwitowania od klientów lub płatności dostawcy) mają miejsce w oczekiwanym terminie. Aby tak się stało, musi istnieć ścisłe powiązanie między funkcją creasy a zespołami ds. windykacji gotówki / rozrachunków z dostawcami.

2. Opcje walutowe. Opcje walutowe dają firmie prawo, ale nie obowiązek, do kupna lub sprzedaży waluty po określonym kursie w określonym dniu lub przed nim. Są one podobne do kontraktów forward, ale firma nie jest zmuszona do sfinalizowania transakcji, gdy nadejdzie data wygaśnięcia kontraktu. W związku z tym, jeśli kurs opcji jest korzystniejszy od aktualnego kursu na rynku kasowym, inwestor wykonałby opcję i skorzystałby z kontraktu. Gdyby kurs na rynku kasowym był mniej korzystny, wówczas inwestor pozwoliłby na bezwartościowe wygaśnięcie opcji i prowadziłby handel walutowy na rynku kasowym. Ta elastyczność nie jest bezpłatna i firma będzie musiała zapłacić premię za opcję.

   W powyższym przykładzie sprzętu załóżmy, że firma chce wykupić opcję zamiast kontraktu forward i że premia opcyjna wynosi 5000 USD.

   W scenariuszu, w którym USD osłabi się z 1,1 €/$ do 1,2, firma wykonałaby opcję i uniknęłaby straty na wymianie w wysokości 10 000 USD (chociaż nadal poniosłaby koszt opcji w wysokości 5 000 USD).

   W scenariuszu, w którym USD umocni się z 1,1 €/$ do 0,95, wówczas firma pozwoliłaby opcji wygasnąć i przekazałby zysk z wymiany w wysokości 15 000 USD, pozostawiając zysk netto w wysokości 10 000 USD po uwzględnieniu kosztu opcji.

   W rzeczywistości koszt premii opcyjnej będzie zależał od walut będących przedmiotem obrotu i czasu, na jaki opcja jest wykupiona. Wiele firm uważa, że ​​koszty są zbyt wygórowane.

Nie pozwól, aby ryzyko walutowe zaszkodziło Twojej firmie

W swojej karierze pracowałem w firmach, które stosowały bardzo rygorystyczne modele hedgingu, a także w firmach, które zabezpieczały bardzo mało lub wcale. Decyzja często sprowadza się do apetytu na ryzyko firmy i branży, w której działa, jednak po drodze nauczyłem się kilku rzeczy.

W firmach, które stosują hedging, bardzo ważne jest posiadanie silnego procesu prognozowania finansowego i solidne zrozumienie ekspozycji walutowej. Przedłużenie z powodu zbyt optymistycznej prognozy finansowej może być kosztownym błędem. Ponadto posiadanie osobistego poglądu na ruchy walutowe i zajmowanie pozycji w oparciu o przewidywane wahania kursów walut zaczyna przekraczać cienką granicę oddzielającą zarządzanie ryzykiem od spekulacji.

Nawet w firmach, które zdecydują się nie zabezpieczać, nadal uważam, że konieczne jest zrozumienie wpływu zmian kursów walut na księgi zagranicznej jednostki, aby można było analizować podstawowe wyniki finansowe. Jak widzieliśmy w powyższym przykładzie, w przypadku niemieckiej spółki zależnej, zmiany kursów walut mogą mieć istotny wpływ na raportowane dochody. Jeśli ruchy kursu walutowego maskują wyniki podmiotu, może to prowadzić do błędnych decyzji.

W przypadku firm wybierających instrument finansowy do zabezpieczenia swojej ekspozycji należy pamiętać, że nie wszystkie banki/instytucje świadczą tę samą usługę. Dobry dostawca hedgingu powinien przeprowadzić dokładny przegląd firmy w celu oceny ekspozycji, pomóc w ustaleniu formalnej polityki i zapewnić pakiet usług, które dotyczą każdego etapu procesu. Oto kilka kryteriów do rozważenia:

• Czy będziesz mieć bezpośredni dostęp do doświadczonych traderów i czy są oni pod ręką, aby zapewnić usługi doradcze i egzekucję?
• Czy dostawca ma doświadczenie w działaniu w Twojej branży?
• Jak szybko dostawca otrzyma realne kwotowania i czy handluje we wszystkich płynnych walutach?
• Czy dostawca dysponuje wystarczającymi zasobami, aby rozwiązać problemy rozliczeniowe i zapewnić, że realizacja umowy nastąpi w całości w wymaganym terminie?
• Czy dostawca będzie dostarczał regularne raporty dotyczące historii transakcji i zaległych transakcji?

Ostatecznie waluta jest tylko jednym z wielu ryzyk dla firmy działającej poza swoim rynkiem krajowym. Firma musi zastanowić się, jak radzić sobie z tym ryzykiem. Nadzieja na najlepsze i poleganie na stabilnych rynkach finansowych rzadko się sprawdza. Po prostu zapytaj wczasowicza, który miałby zarobić 20% więcej niż oczekiwano za piwo/kawę/jedzenie z powodu nieoczekiwanego ruchu kursu walutowego.