Un ghid pentru gestionarea riscului valutar

Fluctuația cursului de schimb este o întâmplare de zi cu zi. De la vacanța care plănuiește o călătorie în străinătate și se întreabă când și cum să obțină moneda locală până la organizația multinațională care cumpără și vinde în mai multe țări, impactul greșirii poate fi substanțial.

În timpul primei mele misiuni în străinătate, la sfârșitul anilor 1990 și începutul anilor 2000, am venit să lucrez în Ungaria, o țară care a cunoscut o transformare uriașă după schimbarea de regim din 1989, dar în care investitorii străini erau dornici să investească. Tranziția către o economie de piață a generat o volatilitate semnificativă a monedei, așa cum evidențiază graficul de mai jos. Forintul maghiar (HUF) a pierdut 50% din valoarea sa față de USD între 1998 și 2001 și apoi a recâștigat totul până la sfârșitul anului 2004 (cu fluctuații semnificative pe parcurs).

Având în vedere că tranzacționarea cu valută străină în HUF și, prin urmare, acoperirea este prohibitiv de costisitoare, în acest timp am aflat direct impactul pe care volatilitatea valutei străine îl poate avea asupra profitului și profitului. În moneda de raportare USD, rezultatele ar putea sări de la profit la pierdere doar pe baza mișcărilor de schimb și m-a introdus în importanța înțelegerii valutei străine și a modului de atenuare a riscului.

Lecțiile pe care le-am învățat s-au dovedit neprețuite de-a lungul carierei mele de peste 30 de ani ca director financiar al companiilor mari, multinaționale. Cu toate acestea, văd și astăzi multe cazuri de companii care nu reușesc să atenueze în mod corespunzător riscul valutar și suferă consecințele ca urmare. Din acest motiv, am considerat că este util să creez un ghid simplu pentru cei interesați să învețe despre modalitățile prin care se pot contracara riscul valutar și despre meniul de opțiuni cu care se confruntă companiile, împărtășind câteva dintre experiențele mele personale pe parcurs. Sper să-l găsiți util.

Tipuri de risc valutar

În esență, există trei tipuri de expuneri valutare cu care se confruntă companiile: expunerea la tranzacții , expunerea la traducere și expunerea economică (sau operațională ). Le vom analiza mai detaliat mai jos.

Expunerea la tranzacție

Acesta este cel mai simplu tip de expunere la valută și, după cum sugerează și numele, apare din cauza unei tranzacții comerciale reale care are loc în valută străină. Expunerea apare, de exemplu, din cauza diferenței de timp dintre dreptul de a primi numerar de la un client și primirea fizică reală a numerarului sau, în cazul unei plătibile, timpul dintre plasarea comenzii de cumpărare și decontarea facturii. .

Exemplu: O companie din SUA dorește să achiziționeze un echipament și, după ce a primit oferte de la mai mulți furnizori (atât interni, cât și străini), a ales să cumpere în euro de la o companie din Germania. Echipamentul costă 100.000 EUR, iar în momentul plasării comenzii cursul de schimb EUR/$ este de 1,1, ceea ce înseamnă că costul companiei în USD este de 110.000 USD. Trei luni mai târziu, când factura este scadentă pentru plată, $ s-a slăbit, iar cursul de schimb €/$ este acum 1,2. Costul companiei pentru decontarea acelorași 100.000 EUR plătibili este acum de 120.000 USD. Expunerea la tranzacții a dus la un cost suplimentar neașteptat pentru companie de 10.000 USD și poate însemna că compania ar fi putut achiziționa echipamentul la un preț mai mic de la unul dintre furnizorii alternativi.

Expunerea la traducere

Aceasta este conversia sau conversia situațiilor financiare (cum ar fi P&L sau bilanţ) ale unei filiale străine din moneda locală în moneda de raportare a mamă. Acest lucru se datorează faptului că societatea-mamă are obligații de raportare față de acționari și autorități de reglementare care îi cer să furnizeze un set consolidat de conturi în moneda sa de raportare pentru toate filialele sale.

Urmând exemplul de mai sus, să presupunem că compania americană decide să înființeze o filială în Germania pentru a produce echipamente. Filiala își va raporta situația financiară în euro, iar societatea-mamă din SUA va traduce aceste situații în USD.

Exemplul de mai jos arată performanța financiară a filialei în moneda locală euro. Între anii unu și doi, a crescut veniturile cu 10% și a atins o anumită productivitate pentru a menține creșterea costurilor la doar 6%. Acest lucru are ca rezultat o creștere impresionantă de 25% a venitului net.

Cu toate acestea, din cauza impactului mișcărilor cursului de schimb, performanța financiară arată foarte diferită în moneda de raportare a companiei-mamă, USD. Pe parcursul perioadei de doi ani, în acest exemplu, dolarul s-a consolidat, iar cursul de schimb €/$ a scăzut de la o medie de 1,2 în anul 1 la 1,05 în anul 2. Performanța financiară în USD arată mult mai proastă. Veniturile sunt raportate ca fiind în scădere cu 4%, iar venitul net, deși arată în continuare creștere, este în creștere cu doar 9%, în loc de 25%.

Efectul opus poate apărea, desigur, motiv pentru care, atunci când raportați performanța financiară, veți auzi adesea companiile care citează atât un număr „raportat”, cât și „moneda locală” pentru unele dintre parametrii cheie, cum ar fi veniturile.

Expunere economică (sau operațională).

Acest tip final de expunere valutară este cauzat de efectul fluctuațiilor valutare neașteptate și inevitabile asupra fluxurilor de numerar viitoare și a valorii de piață ale unei companii și este de natură pe termen lung. Acest tip de expunere poate avea un impact asupra deciziilor strategice pe termen lung, cum ar fi unde să investească în capacitatea de producție.

În experiența mea maghiară menționată la început, compania pentru care am lucrat a transferat cantități mari de capacitate din SUA în Ungaria la începutul anilor 2000 pentru a profita de costurile de producție mai mici. A fost mai economic să produci în Ungaria și apoi să expediezi produsul înapoi în SUA. Cu toate acestea, forintul maghiar s-a consolidat în mod semnificativ în următorul deceniu și a șters multe dintre beneficiile de cost anticipate. Modificările cursului de schimb pot afecta foarte mult poziția competitivă a unei companii, chiar dacă aceasta nu operează sau nu vinde în străinătate. De exemplu, un producător de mobilă din SUA care vinde doar la nivel local mai trebuie să se confrunte cu importurile din Asia și Europa, care pot deveni mai ieftine și, prin urmare, mai competitive dacă dolarul se întărește semnificativ.

Cum să reduceți riscul valutar

Prima întrebare pe care trebuie să o puneți este dacă să vă deranjați deloc în încercarea de a atenua riscul. Este posibil ca o companie să accepte riscul mișcării monedei ca un cost al afacerilor și să fie pregătită să facă față volatilității potențiale a câștigurilor. Compania poate avea marje de profit suficient de mari care să ofere un tampon împotriva volatilității cursului de schimb sau să aibă o poziție atât de puternică de marcă/competitivă încât să poată crește prețurile pentru a compensa mișcările adverse. În plus, compania poate tranzacționa cu o țară a cărei monedă are o legătură cu USD, deși lista țărilor cu o legătură formală este mică și nu atât de semnificativă în ceea ce privește volumul comerțului (cu excepția Arabiei Saudite, care a avut o cheie în loc cu USD din 2003).

Pentru acele companii care aleg să atenueze în mod activ expunerea valutară, instrumentele disponibile variază de la cele foarte simple și cu costuri reduse la cele mai complexe și costisitoare.

Tranzacționați în propria dvs. monedă

Companiile aflate într-o poziție competitivă puternică care vând un produs sau serviciu cu o marcă excepțională pot fi capabile să tranzacționeze într-o singură monedă. De exemplu, o companie din SUA poate să insiste asupra facturării și plății în USD chiar și atunci când operează în străinătate. Acest lucru transferă riscul de schimb către clientul/furnizorul local.

În practică, acest lucru poate fi dificil, deoarece există anumite costuri care trebuie plătite în moneda locală, cum ar fi taxele și salariile, dar poate fi posibil pentru o companie a cărei afaceri se desfășoară în principal online.

Construiți protecție în relațiile/contractele dvs. comerciale

Multe companii care gestionează proiecte mari de infrastructură, cum ar fi cele din industria petrolului și gazelor, energiei sau miniere, sunt adesea supuse unor contracte pe termen lung care pot implica un element semnificativ de valută străină. Aceste contracte pot dura mulți ani, iar cursurile de schimb la momentul acceptării contractului și stabilirii prețului pot fluctua apoi și periclita profitabilitatea. Este posibil să se includă în contract clauze de schimb valutar care să permită recuperarea veniturilor în cazul în care cursurile de schimb deviază mai mult decât suma convenită. Acest lucru transmite, evident, orice risc valutar asupra clientului/furnizorului și va trebui să fie negociat la fel ca orice altă clauză contractuală.

Din experiența mea, acestea pot fi o modalitate foarte eficientă de protecție împotriva volatilității valutare, dar necesită ca limbajul juridic din contract să fie puternic și indicii în raport cu care sunt măsurate cursurile de schimb să fie indicați foarte clar. Aceste clauze impun, de asemenea, ca echipele financiare și comerciale să implementeze o rigurozitate periodică de revizuire pentru a se asigura că, odată declanșată o clauză de curs valutar, este acționat procesul necesar pentru recuperarea pierderii.

În cele din urmă, aceste clauze pot duce la discuții comerciale dure cu clienții dacă aceștia sunt declanșați și de multe ori am văzut companii care aleg să nu pună în aplicare pentru a proteja o relație cu clientul, mai ales dacă momentul coincide cu începerea negocierilor pentru un nou contract sau o prelungire. .

Acoperirea valutară naturală

O acoperire naturală a cursului valutar apare atunci când o companie este capabilă să egaleze veniturile și costurile în valută, astfel încât expunerea netă să fie minimizată sau eliminată. De exemplu, o companie americană care operează în Europa și care generează venituri în euro poate căuta să aprovizioneze produse din Europa pentru a fi furnizate în afacerile sale interne din SUA pentru a utiliza acești euro. Acesta este un exemplu care simplifică oarecum lanțul de aprovizionare al majorității afacerilor, dar am văzut că acesta este utilizat în mod eficient atunci când o companie are entități în multe țări.

Cu toate acestea, pune o povară suplimentară echipei de finanțe și directorului financiar, deoarece, pentru a urmări expunerile nete, necesită ca P&L și bilanțul în mai multe valute să fie gestionate alături de registrele de conturi tradiționale.

Aranjamente de acoperire prin instrumente financiare

Cea mai complicată, deși probabil binecunoscută modalitate de acoperire a riscului valutar este prin utilizarea aranjamentelor de acoperire prin instrumente financiare. Cele două metode principale de acoperire sunt prin intermediul unui contract forward sau al unei opțiuni valutare .

1. Contracte de schimb la termen. Un contract de schimb forward este un acord prin care o afacere este de acord să cumpere sau să vândă o anumită sumă de valută străină la o anumită dată viitoare. Prin încheierea acestui contract cu o terță parte (de obicei o bancă sau altă instituție financiară), afacerea se poate proteja de fluctuațiile ulterioare ale cursului de schimb al unei valute străine.

   Intenția acestui contract este de a acoperi o poziție valutară pentru a evita pierderea unei anumite tranzacții. În exemplul de tranzacție cu echipamente de mai devreme, compania poate achiziționa o acoperire valutară care blochează rata EUR/$ de 1,1 la momentul vânzării. Costul acoperirii include un comision de tranzacție plătit terțului și o ajustare pentru a reflecta diferența de rată a dobânzii dintre cele două valute. În general, acoperirile pot fi luate cu până la 12 luni în avans, deși unele dintre perechile valutare majore pot fi acoperite pe un interval de timp mai lung.

   Am folosit contracte forward de multe ori în cariera mea și pot fi foarte eficiente, dar numai dacă compania are procese solide de capital de lucru. Beneficiile protecției se materializează doar dacă tranzacțiile (chitanțe clienți sau plăți furnizori) au loc la data estimată. Trebuie să existe o aliniere strânsă între funcția de creasury și echipele de colectare a numerarului/conturi de plătit pentru a se asigura că acest lucru se întâmplă.

2. Opțiuni valutare. Opțiunile valutare conferă companiei dreptul, dar nu și obligația, de a cumpăra sau de a vinde o monedă la un anumit curs de curs la sau înainte de o anumită dată. Ele sunt similare cu contractele forward, dar compania nu este obligată să finalizeze tranzacția când sosește data de expirare a contractului. Prin urmare, dacă cursul de schimb al opțiunii este mai favorabil decât cursul curent al pieței spot, investitorul ar exercita opțiunea și ar beneficia de contract. Dacă rata de piață la vedere ar fi mai puțin favorabilă, atunci investitorul ar lăsa opțiunea să expire fără valoare și ar desfășura tranzacțiile valutare pe piața la vedere. Această flexibilitate nu este gratuită și compania va trebui să plătească o primă de opțiune.

   În exemplul de echipament de mai sus, să presupunem că compania dorește să închidă o opțiune în loc de un contract forward și că prima de opțiune este de 5.000 USD.

   În scenariul în care USD s-ar slăbi de la €/$ 1,1 la 1,2, atunci compania ar exercita opțiunea și ar evita pierderea de schimb de 10.000 $ (deși ar suferi în continuare costul opțiunii de 5.000 $).

   În scenariul în care USD se întărește de la 1,1 €/$ la 0,95, atunci compania ar lăsa opțiunea să expire și ar banca câștigul valutar de 15.000 USD, lăsând un câștig net de 10.000 USD după contabilizarea costului opțiunii.

   În realitate, costul primei opțiunii va depinde de monedele tranzacționate și de perioada de timp pentru care opțiunea este scoasă. Multe companii consideră costul prea prohibitiv.

Nu lăsați riscul valutar să vă rănească compania

Pe parcursul carierei mele, am lucrat în companii care au operat modele de hedging foarte riguroase și, de asemenea, în companii care au acoperit foarte puțin sau deloc. Decizia se rezumă adesea la apetitul pentru risc al companiei și al industriei în care își desfășoară activitatea, cu toate acestea, am învățat câteva lucruri pe parcurs.

În companiile care fac acoperiri, este foarte important să existe un proces puternic de previziune financiară și o înțelegere solidă a expunerii la schimb valutar. Supra acoperirea pentru că o previziune financiară era prea optimistă poate fi o greșeală costisitoare. În plus, a avea o viziune personală asupra mișcărilor valutare și a lua o poziție bazată pe fluctuațiile valutare anticipate începe să traverseze o linie subțire care separă managementul riscului și speculația.

Chiar și în companiile care decid să nu efectueze acoperiri, aș susține că este necesar să se înțeleagă impactul mișcărilor valutare asupra contabilității unei entități străine, astfel încât performanța financiară subiacentă să poată fi analizată. După cum am văzut în exemplul de mai sus, cu filiala germană, mișcările cursului de schimb pot avea un impact semnificativ asupra câștigurilor raportate. Dacă mișcările cursului de schimb maschează performanța entității, atunci acest lucru poate duce la un proces decizional slab.

Pentru companiile care aleg un instrument financiar pentru a-și acoperi expunerea, rețineți că nu toate băncile/instituțiile oferă același serviciu. Un bun furnizor de servicii de acoperire ar trebui să efectueze o revizuire amănunțită a companiei pentru a evalua expunerea, pentru a ajuta la stabilirea unei politici oficiale și pentru a oferi un pachet de servicii care abordează fiecare pas al procesului. Iată câteva criterii de luat în considerare:

• Veți avea acces direct la comercianți cu experiență și sunt ei la îndemână pentru a vă oferi un serviciu de consultanță, precum și execuție?
• Furnizorul are experiență de operare în industria dvs. specială?
• Cât de repede va obține furnizorul cotații executabile live și tranzacționează în toate monedele lichide?
• Are furnizorul resurse suficiente pentru a corecta problemele de decontare și pentru a se asigura că executarea contractului dumneavoastră are loc în totalitate la data cerută?
• Furnizorul va oferi rapoarte regulate despre istoricul tranzacțiilor și tranzacțiile restante?

În cele din urmă, valuta este doar unul dintre multele riscuri implicate pentru o companie care operează în afara pieței sale interne. O companie trebuie să ia în considerare cum să facă față acestui risc. Să speri la ce este mai bun și să te bazezi pe piețele financiare stabile rareori funcționează. Întreabă-i pe turiştii care se confruntă cu 20% mai mult decât se aştepta pentru berea/cafea/mâncarea lor din cauza unei mişcări neaşteptate a cursului de schimb.