外匯風險管理指南

匯率波動是家常便飯。 從計劃出國旅行並想知道何時以及如何獲得當地貨幣的度假者到跨國組織在多個國家進行買賣，錯誤的影響可能是巨大的。

我在 1990 年代末和 2000 年代初的第一次海外任務中，來到匈牙利工作，這個國家在 1989 年政權更迭後經歷了巨大的轉變，但外國投資者熱衷於投資。 如下圖所示，向市場經濟的過渡產生了顯著的貨幣波動。 匈牙利福林 (HUF) 在 1998 年至 2001 年間對美元貶值了 50%，然後在 2004 年底全部恢復（期間波動很大）。

由於 HUF 的外幣交易處於起步階段，因此對沖非常昂貴，正是在這段時間裡，我親身體驗了外幣波動對損益的影響。 在以美元為報告貨幣的情況下，純粹根據匯率變動，結果可能會從盈利跳到虧損，這讓我認識到了解外幣的重要性以及如何降低風險。

在我擔任大型跨國公司首席財務官 30 多年的職業生涯中，我學到的經驗證明是無價的。 但是，我今天仍然看到許多公司未能適當降低外匯風險並因此而遭受後果的例子。 出於這個原因，我認為為那些有興趣了解如何應對貨幣風險以及公司面臨的期權菜單的人創建一個簡單的指南很有用，並在此過程中分享我的一些個人經驗。 希望對你有幫助。

外匯風險的種類

從根本上說，公司面臨三種外匯風險敞口：交易風險敞口、換算風險敞口和經濟（或經營）風險敞口。 我們將在下面更詳細地介紹這些內容。

交易風險

這是最簡單的外幣風險敞口，顧名思義，是由於實際的外幣商業交易而產生的。 例如，由於有權從客戶處收到現金與實際實際收到現金之間的時間差，或者在應付賬款的情況下，下達採購訂單和結算發票之間的時間差，就會發生風險.

示例：一家美國公司希望購買一台設備，並在收到多家供應商（國內和國外）的報價後，選擇從德國一家公司購買歐元。 設備成本為 100,000 歐元，在下訂單時，歐元/美元匯率為 1.1，這意味著公司的美元成本為 110,000 美元。 三個月後，當發票到期付款時，美元貶值，歐元/美元匯率現在為 1.2。 公司支付同樣的 100,000 歐元的應付費用現在為 120,000 美元。 交易風險給公司帶來了 10,000 美元的額外意外成本，這可能意味著公司本可以以較低的價格從替代供應商之一購買設備。

翻譯曝光

這是將外國子公司的財務報表（例如損益表或資產負債表）從其當地貨幣轉換或轉換為母公司的報告貨幣。 之所以出現這種情況，是因為母公司對股東和監管機構負有報告義務，要求其為其所有子公司提供一套以其報告貨幣為單位的綜合賬戶。

接續上例，假設美國公司決定在德國設立子公司生產設備。 子公司將以歐元報告其財務狀況，而美國母公司將這些報表轉換為美元。

下例以當地貨幣歐元顯示子公司的財務業績。 在第一年和第二年之間，它的收入增長了 10%，並實現了一定的生產力，將成本增長控制在 6%。 這導致淨收入增長了 25%，令人印象深刻。

然而，由於匯率變動的影響，財務業績在母公司以美元為報告貨幣的情況下看起來非常不同。 在此示例中，在兩年期間，美元走強，歐元/美元匯率從第 1 年的平均 1.2 下降到第 2 年的 1.05。美元的財務表現看起來更糟。 據報導，收入下降了 4%，而淨收入雖然仍在增長，但僅增長了 9%，而不是 25%。

當然會出現相反的效果，這就是為什麼在報告財務業績時，您經常會聽到公司對收入等一些關鍵指標同時引用“報告”和“當地貨幣”數字。

經濟（或運營）風險

這種最終類型的外匯風險是由於意外和不可避免的貨幣波動對公司未來現金流量和市場價值的影響而引起的，並且是長期的。 這種類型的風險敞口會影響長期戰略決策，例如在哪裡投資製造能力。

在我一開始提到的匈牙利經驗中，我工作的公司在 2000 年代初期將大量產能從美國轉移到匈牙利，以利用較低的製造成本。 在匈牙利製造然後將產品運回美國更經濟。然而，匈牙利福林隨後在接下來的十年中顯著增強，並消除了許多預期的成本效益。 匯率變化會極大地影響公司的競爭地位，即使它沒有在海外經營或銷售。 例如，一家僅在當地銷售的美國家具製造商仍然必須與來自亞洲和歐洲的進口產品競爭，如果美元顯著走強，這些產品可能會變得更便宜，從而更具競爭力。

如何降低外匯風險

要問的第一個問題是是否要費心去嘗試降低風險。 一家公司可能會將貨幣變動的風險視為經營成本，並準備好應對潛在的收益波動。 該公司可能有足夠高的利潤率來緩衝匯率波動，或者他們擁有如此強大的品牌/競爭地位，以至於他們能夠提高價格以抵消不利的波動。 此外，該公司可能與一個貨幣與美元掛鉤的國家進行貿易，儘管正式掛鉤的國家名單很少，而且在貿易量方面並不那麼重要（沙特阿拉伯除外，它已經自 2003 年起與美元掛鉤）。

對於那些選擇積極減輕外匯風險的公司，可用的工具範圍從非常簡單和低成本到更複雜和昂貴。

以您自己的貨幣進行交易

在銷售具有卓越品牌的產品或服務方面處於強大競爭地位的公司可能只能使用一種貨幣進行交易。 例如，一家美國公司即使在國外經營，也可能堅持以美元開具發票和付款。 這會將兌換風險轉嫁給當地客戶/供應商。

在實踐中，這可能很困難，因為某些成本必須以當地貨幣支付，例如稅金和工資，但對於主要在網上開展業務的公司來說，這可能是可能的。

在您的商業關係/合同中建立保護

許多管理大型基礎設施項目的公司，例如石油和天然氣、能源或採礦業的公司，通常需要簽訂可能涉及大量外匯因素的長期合同。 這些合同可能會持續很多年，在同意合同和設定價格時的匯率可能會波動並危及盈利能力。 可以在合同中加入外匯條款，以便在匯率偏離超過約定金額的情況下收回收入。 這顯然會將任何外匯風險轉嫁給客戶/供應商，並且需要像任何其他合同條款一樣進行談判。

以我的經驗，這些可能是防止外匯波動的一種非常有效的方法，但確實需要合同中的法律語言強大，並且要非常清楚地說明衡量匯率的指數。 這些條款還要求財務和商業團隊定期進行嚴格的審查，以確保一旦觸發匯率條款，就會採取必要的程序來彌補損失。

最後，如果這些條款被觸發，可能會導致與客戶進行激烈的商業討論，而且我經常看到公司選擇不強制執行以保護客戶關係，特別是如果時機恰逢新合同或延期談判的開始.

自然外匯對沖

當公司能夠匹配外幣收入和成本以使淨風險最小化或消除時，就會發生自然的外匯對沖。 例如，一家在歐洲經營並產生歐元收入的美國公司可能會尋求從歐洲採購產品以供應給其美國國內業務，以便利用這些歐元。 這是一個確實在一定程度上簡化了大多數企業的供應鏈的例子，但我看到當一家公司在許多國家/地區擁有實體時，這一點被有效地使用了。

然而，它確實給財務團隊和首席財務官帶來了額外的負擔，因為為了跟踪淨風險敞口，它需要與傳統賬簿一起管理多幣種損益表和資產負債表。

通過金融工具進行對沖安排

對沖外匯風險的最複雜但可能眾所周知的方法是通過金融工具使用對沖安排。 對沖的兩種主要方法是通過遠期合約或貨幣期權。

1. 遠期外匯合約。 遠期外匯合約是企業同意在未來特定日期購買或出售一定數量外幣的協議。 通過與第三方（通常是銀行或其他金融機構）簽訂本合同，企業可以保護自己免受隨後外幣匯率波動的影響。

   該合約的目的是對沖外匯頭寸，以避免特定交易的損失。 在前面的設備交易示例中，公司可以購買在銷售時鎖定 1.1 歐元/美元匯率的外幣套期保值。 對沖成本包括應付給第三方的交易費用和反映兩種貨幣之間利率差異的調整。 對沖通常可以提前 12 個月進行，儘管一些主要貨幣對可以在更長的時間範圍內進行對沖。

   在我的職業生涯中，我曾多次使用遠期合約，它們可能非常有效，但前提是公司擁有穩固的營運資金流程。 只有在預期日期發生交易（客戶收據或供應商付款）時，保護的好處才能實現。 財務管理職能和現金收款/應付賬款團隊之間需要密切配合，以確保這種情況發生。

2. 貨幣選項。 貨幣期權賦予公司在特定日期或之前以特定匯率買賣貨幣的權利，但沒有義務。 它們類似於遠期合約，但在合約到期日到來時，公司不會被迫完成交易。 因此，如果期權的匯率比當前的現貨市場匯率更有利，投資者就會行使期權並從合約中受益。 如果現貨市場匯率不那麼優惠，那麼投資者就會讓期權到期一文不值，在現貨市場上進行外匯交易。 這種靈活性不是免費的，公司需要支付期權費。

   在上面的設備示例中，假設公司希望購買期權而不是遠期合約，並且期權費為 5,000 美元。

   在美元從 1.1 歐元/美元跌至 1.2 美元的情況下，公司將行使期權並避免 10,000 美元的匯兌損失（儘管仍將承受 5,000 美元的期權成本）。

   在美元從 1.1 歐元/美元升至 0.95 美元的情況下，公司將讓期權到期並將 15,000 美元的匯兌收益存入銀行，在計入期權成本後留下 10,000 美元的淨收益。

   實際上，期權溢價的成本將取決於交易的貨幣和期權被取出的時間長度。 許多公司認為成本太高了。

不要讓外匯風險傷害您的公司

在我的職業生涯中，我曾在運營非常嚴格的套期保值模式的公司以及很少或根本沒有套期保值的公司工作過。 該決定通常歸結為公司及其經營所在行業的風險偏好，但是，我在此過程中學到了一些東西。

在進行對沖的公司中，擁有強大的財務預測流程和對外匯風險的深刻理解非常重要。 由於財務預測過於樂觀而過度套期保值可能是一個代價高昂的錯誤。 此外，對貨幣走勢有個人看法並根據預期的貨幣波動建立頭寸開始越過風險管理和投機之間的細線。

即使在決定不進行套期保值的公司中，我仍然認為有必要了解貨幣變動對外國實體賬簿的影響，以便分析潛在的財務業績。 正如我們在上面的例子中看到的，對於德國子公司，匯率變動會對報告的收益產生重大影響。 如果匯率變動掩蓋了實體的業績，那麼這可能會導致決策失誤。

對於選擇金融工具來對沖風險的公司，請記住並非所有銀行/機構都提供相同的服務。 一個好的對沖提供商應該對公司進行徹底的審查以評估風險敞口，幫助制定正式的政策，並提供一攬子服務以解決流程中的每一步。 以下是一些需要考慮的標準：

• 您是否可以直接接觸到經驗豐富的交易者，他們是否隨時提供諮詢服務和執行服務？
• 供應商是否有在您的特定行業運營的經驗？
• 提供商將多快獲得實時可執行報價以及他們是否以所有流動貨幣進行交易？
• 供應商是否有足夠的資源來糾正結算問題並確保您的合同在規定的日期完全執行？
• 提供商是否會定期提供有關交易歷史和未完成交易的報告？

歸根結底，外匯只是一家在國內市場以外運營的公司所涉及的眾多風險之一。 公司必須考慮如何應對這種風險。 抱最好的希望並依靠穩定的金融市場很少奏效。 只需詢問度假者，由於意外的匯率變動，他們的啤酒/咖啡/食品價格比預期高出 20%。