Guide de gestion du risque de change

La fluctuation des taux de change est un phénomène quotidien. Du vacancier planifiant un voyage à l'étranger et se demandant quand et comment obtenir de la monnaie locale à l'organisation multinationale achetant et vendant dans plusieurs pays, l'impact d'une erreur peut être considérable.

Lors de ma première mission à l'étranger à la fin des années 1990 et au début des années 2000, je suis venu travailler en Hongrie, un pays en pleine mutation suite au changement de régime de 1989, mais dans lequel les investisseurs étrangers étaient désireux d'investir. La transition vers une économie de marché a généré une importante volatilité des devises, comme le montre le graphique ci-dessous. Le forint hongrois (HUF) a perdu 50 % de sa valeur par rapport au dollar entre 1998 et 2001, puis a tout regagné fin 2004 (avec d'importantes fluctuations en cours de route).

Avec le commerce des devises étrangères dans le HUF à ses débuts et donc la couverture d'un coût prohibitif, c'est à cette époque que j'ai appris de première main l'impact que la volatilité des devises étrangères peut avoir sur le P&L. Dans la devise de présentation de l'USD, les résultats pouvaient passer d'un bénéfice à une perte uniquement sur la base des mouvements de change et cela m'a fait comprendre l'importance de comprendre les devises étrangères et comment atténuer le risque.

Les leçons que j'ai apprises se sont révélées inestimables tout au long de ma carrière de plus de 30 ans en tant que directeur financier de grandes entreprises multinationales. Cependant, je vois encore aujourd'hui de nombreux cas d'entreprises qui ne parviennent pas à atténuer correctement le risque de change et en subissent les conséquences. Pour cette raison, j'ai pensé qu'il était utile de créer un guide simple pour ceux qui souhaitent en savoir plus sur les moyens de contrer le risque de change et sur le menu des options auxquelles les entreprises sont confrontées, en partageant quelques-unes de mes expériences personnelles en cours de route. J'espère que tu trouves cela utile.

Types de risque de change

Fondamentalement, les entreprises sont confrontées à trois types d'exposition au risque de change : l'exposition aux transactions , l'exposition à la conversion et l'exposition économique (ou opérationnelle ). Nous les examinerons plus en détail ci-dessous.

Exposition aux transactions

Il s'agit du type le plus simple d'exposition au risque de change et, comme son nom l'indique, il résulte d'une transaction commerciale réelle en devise étrangère. L'exposition se produit, par exemple, en raison de la différence de temps entre le droit de recevoir de l'argent d'un client et la réception physique effective de l'argent ou, dans le cas d'un créditeur, le temps entre la passation de la commande et le règlement de la facture .

Exemple : Une entreprise américaine souhaite acheter un équipement et, après avoir reçu des devis de plusieurs fournisseurs (nationaux et étrangers), a choisi d'acheter en euros auprès d'une entreprise en Allemagne. L'équipement coûte 100 000 € et au moment de la commande, le taux de change €/$ est de 1,1, ce qui signifie que le coût pour l'entreprise en USD est de 110 000 $. Trois mois plus tard, à l'échéance de la facture, le $ s'est affaibli et le taux de change €/$ est désormais de 1,2. Le coût pour l'entreprise du règlement des mêmes 100 000 € à payer est désormais de 120 000 $. L'exposition à la transaction a entraîné un coût supplémentaire inattendu pour l'entreprise de 10 000 $ et peut signifier que l'entreprise aurait pu acheter l'équipement à un prix inférieur auprès de l'un des autres fournisseurs.

Exposition à la traduction

Il s'agit de la conversion ou de la conversion des états financiers (tels que le compte de résultat ou le bilan) d'une filiale étrangère de sa devise locale dans la devise de présentation de la société mère. Cela se produit parce que la société mère a des obligations de déclaration envers les actionnaires et les régulateurs qui l'obligent à fournir un ensemble consolidé de comptes dans sa devise de présentation pour toutes ses filiales.

Dans la continuité de l'exemple ci-dessus, supposons que l'entreprise américaine décide de créer une filiale en Allemagne pour fabriquer des équipements. La filiale présentera ses états financiers en euros et la société mère américaine traduira ces états en USD.

L'exemple ci-dessous montre la performance financière de la filiale dans sa devise locale, l'euro. Entre la première et la deuxième année, elle a augmenté ses revenus de 10 % et atteint une certaine productivité pour limiter les augmentations de coûts à seulement 6 %. Cela se traduit par une augmentation impressionnante de 25 % du revenu net.

Cependant, en raison de l'impact des fluctuations des taux de change, la performance financière est très différente dans la devise de présentation de la société mère, l'USD. Au cours de la période de deux ans, dans cet exemple, le dollar s'est renforcé et le taux de change €/$ est passé d'une moyenne de 1,2 l'année 1 à 1,05 l'année 2. La performance financière en USD semble bien pire. Le chiffre d'affaires serait en baisse de 4% et le résultat net, tout en continuant à progresser, n'est en hausse que de 9% au lieu de 25%.

L'effet inverse peut bien sûr se produire, c'est pourquoi, lors de la communication des performances financières, vous entendrez souvent les entreprises citer à la fois un nombre «rapporté» et «devise locale» pour certaines des mesures clés telles que les revenus.

Exposition économique (ou opérationnelle)

Ce dernier type de risque de change est causé par l'effet de fluctuations de change imprévues et inévitables sur les flux de trésorerie futurs et la valeur marchande d'une entreprise, et est de nature à long terme. Ce type d'exposition peut avoir un impact sur les décisions stratégiques à plus long terme, telles que l'endroit où investir dans la capacité de fabrication.

Dans mon expérience hongroise mentionnée au début, l'entreprise pour laquelle je travaillais a transféré de grandes quantités de capacité des États-Unis vers la Hongrie au début des années 2000 pour profiter de coûts de fabrication plus faibles. Il était plus économique de fabriquer en Hongrie puis de réexpédier le produit aux États-Unis. Cependant, le forint hongrois s'est ensuite considérablement renforcé au cours de la décennie suivante et a anéanti bon nombre des avantages en termes de coûts prévus. Les variations des taux de change peuvent grandement affecter la position concurrentielle d'une entreprise, même si elle n'opère pas ou ne vend pas à l'étranger. Par exemple, un fabricant de meubles américain qui ne vend que localement doit encore faire face à des importations en provenance d'Asie et d'Europe, qui peuvent devenir moins chères et donc plus compétitives si le dollar s'apprécie nettement.

Comment atténuer le risque de change

La première question à se poser est de savoir s'il faut prendre la peine d'essayer d'atténuer le risque. Il se peut qu'une entreprise accepte le risque de fluctuation des devises comme un coût pour faire des affaires et qu'elle soit prête à faire face à la volatilité potentielle des bénéfices. L'entreprise peut avoir des marges bénéficiaires suffisamment élevées qui fournissent un tampon contre la volatilité des taux de change, ou elle a une marque/une position concurrentielle si forte qu'elle est en mesure d'augmenter les prix pour compenser les mouvements défavorables. De plus, l'entreprise peut commercer avec un pays dont la monnaie est rattachée à l'USD, bien que la liste des pays ayant un rattachement formel soit petite et peu significative en termes de volume d'échanges (à l'exception de l'Arabie saoudite qui a un rattachement à l'USD depuis 2003).

Pour les entreprises qui choisissent d'atténuer activement leur exposition au risque de change, les outils disponibles vont des plus simples et peu coûteux aux plus complexes et coûteux.

Effectuez des transactions dans votre propre devise

Les entreprises en position concurrentielle forte vendant un produit ou un service avec une marque exceptionnelle peuvent être en mesure d'effectuer des transactions dans une seule devise. Par exemple, une entreprise américaine peut être en mesure d'exiger une facturation et un paiement en USD même lorsqu'elle opère à l'étranger. Cela transfère le risque de change sur le client/fournisseur local.

En pratique, cela peut être difficile car certains coûts doivent être payés en monnaie locale, tels que les impôts et les salaires, mais cela peut être possible pour une entreprise dont les activités se font principalement en ligne.

Intégrez la protection dans vos relations/contrats commerciaux

De nombreuses entreprises qui gèrent de grands projets d'infrastructure, comme celles des secteurs du pétrole et du gaz, de l'énergie ou des mines, sont souvent soumises à des contrats à long terme qui peuvent impliquer un élément important en devises étrangères. Ces contrats peuvent durer de nombreuses années et les taux de change au moment de la conclusion du contrat et de la fixation du prix peuvent alors fluctuer et compromettre la rentabilité. Il peut être possible d'intégrer des clauses de change dans le contrat qui permettent de récupérer les revenus dans le cas où les taux de change s'écartent de plus d'un montant convenu. Cela transfère évidemment alors tout risque de change sur le client/fournisseur et devra être négocié comme n'importe quelle autre clause contractuelle.

D'après mon expérience, ceux-ci peuvent être un moyen très efficace de se protéger contre la volatilité des taux de change, mais nécessitent que le langage juridique du contrat soit solide et que les indices par rapport auxquels les taux de change sont mesurés soient indiqués très clairement. Ces clauses nécessitent également qu'une rigueur de revue régulière soit mise en place par les équipes financières et commerciales pour s'assurer qu'une fois qu'une clause de taux de change est déclenchée, le processus nécessaire pour récupérer la perte est engagé.

Enfin, ces clauses peuvent conduire à des discussions commerciales difficiles avec les clients si elles se déclenchent et j'ai souvent vu des entreprises choisir de ne pas les appliquer pour protéger une relation client, surtout si le moment coïncide avec le début des négociations sur un nouveau contrat ou une prolongation .

Couverture de change naturelle

Une couverture de change naturelle se produit lorsqu'une entreprise est en mesure de faire correspondre les revenus et les coûts en devises étrangères de sorte que l'exposition nette soit minimisée ou éliminée. Par exemple, une société américaine opérant en Europe et générant des revenus en euros peut chercher à s'approvisionner en produits en Europe pour les approvisionner dans son entreprise nationale américaine afin d'utiliser ces euros. C'est un exemple qui simplifie quelque peu la chaîne d'approvisionnement de la plupart des entreprises, mais j'ai vu cela utilisé efficacement lorsqu'une entreprise a des entités dans de nombreux pays.

Cependant, cela impose une charge supplémentaire à l'équipe financière et au directeur financier car, pour suivre les expositions nettes, il faut gérer un P&L et un bilan en devises multiples parallèlement aux livres de compte traditionnels.

Accords de couverture via des instruments financiers

La manière la plus compliquée, bien que probablement la plus connue, de couvrir le risque de change consiste à recourir à des accords de couverture via des instruments financiers. Les deux principales méthodes de couverture sont par le biais d'un contrat à terme ou d'une option sur devises .

1. Contrats de change à terme. Un contrat de change à terme est un accord en vertu duquel une entreprise s'engage à acheter ou à vendre un certain montant de devises étrangères à une date ultérieure précise. En concluant ce contrat avec un tiers (généralement une banque ou une autre institution financière), l'entreprise peut se protéger des fluctuations ultérieures du taux de change d'une devise étrangère.

   L'intention de ce contrat est de couvrir une position de change afin d'éviter une perte sur une transaction spécifique. Dans l'exemple de transaction d'équipement précédent, l'entreprise peut acheter une couverture de change qui verrouille le taux €/$ de 1,1 au moment de la vente. Le coût de la couverture comprend des frais de transaction payables au tiers et un ajustement pour refléter le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises. Les couvertures peuvent généralement être prises jusqu'à 12 mois à l'avance, bien que certaines des principales paires de devises puissent être couvertes sur une période plus longue.

   J'ai utilisé des contrats à terme de nombreuses fois dans ma carrière et ils peuvent être très efficaces, mais seulement si l'entreprise a mis en place de solides processus de fonds de roulement. Les avantages de la protection ne se matérialisent que si les transactions (reçus clients ou paiements fournisseurs) ont lieu à la date prévue. Il doit y avoir un alignement étroit entre la fonction de trésorerie et les équipes de recouvrement de trésorerie/comptes fournisseurs pour garantir que cela se produise.

2. Options de devise. Les options sur devises donnent à l'entreprise le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre une devise à un taux spécifique à une date précise ou avant. Ils sont similaires aux contrats à terme, mais la société n'est pas obligée de conclure la transaction lorsque la date d'expiration du contrat arrive. Par conséquent, si le taux de change de l'option est plus favorable que le taux actuel du marché au comptant, l'investisseur exercera l'option et bénéficiera du contrat. Si le taux du marché au comptant était moins favorable, l'investisseur laisserait expirer l'option sans valeur et effectuerait le commerce des devises sur le marché au comptant. Cette flexibilité n'est pas gratuite et l'entreprise devra payer une prime d'option.

   Dans l'exemple d'équipement ci-dessus, supposons que l'entreprise souhaite souscrire une option au lieu d'un contrat à terme et que la prime d'option est de 5 000 $.

   Dans le scénario où l'USD s'affaiblit de 1,1 €/$ à 1,2, la société exercerait l'option et éviterait la perte de change de 10 000 $ (bien qu'elle subirait toujours le coût de l'option de 5 000 $).

   Dans le scénario où l'USD se renforce de 1,1 €/$ à 0,95, la société laisserait l'option expirer et encaisserait le gain de change de 15 000 $, laissant un gain net de 10 000 $ après prise en compte du coût de l'option.

   En réalité, le coût de la prime d'option dépendra des devises négociées et de la durée pendant laquelle l'option est souscrite. De nombreuses entreprises jugent le coût trop prohibitif.

Ne laissez pas le risque de change nuire à votre entreprise

Au cours de ma carrière, j'ai travaillé dans des entreprises qui appliquaient des modèles de couverture très rigoureux et également dans des entreprises qui se couvraient très peu, voire pas du tout. La décision se résume souvent à l'appétit pour le risque de l'entreprise et de l'industrie dans laquelle elle opère, cependant, j'ai appris quelques choses en cours de route.

Dans les entreprises qui se couvrent, il est très important d'avoir un solide processus de prévision financière et une solide compréhension de l'exposition au risque de change. La surcouverture parce qu'une prévision financière était trop optimiste peut être une erreur coûteuse. De plus, avoir un point de vue personnel sur les mouvements des devises et prendre position en fonction des fluctuations anticipées des devises commence à franchir une ligne mince qui sépare la gestion des risques et la spéculation.

Même dans les entreprises qui décident de ne pas se couvrir, je dirais toujours qu'il est nécessaire de comprendre l'impact des mouvements de change sur les livres d'une entité étrangère afin que la performance financière sous-jacente puisse être analysée. Comme nous l'avons vu dans l'exemple ci-dessus, avec la filiale allemande, les mouvements des taux de change peuvent avoir un impact significatif sur les résultats publiés. Si les mouvements des taux de change masquent la performance de l'entité, cela peut conduire à une mauvaise prise de décision.

Pour les entreprises qui choisissent un instrument financier pour couvrir leur exposition, rappelez-vous que toutes les banques/institutions ne fournissent pas le même service. Un bon fournisseur de couverture doit procéder à un examen approfondi de l'entreprise pour évaluer l'exposition, aider à mettre en place une politique formelle et fournir un ensemble de services groupés qui traitent de chaque étape du processus. Voici quelques critères à considérer :

• Aurez-vous un accès direct à des traders expérimentés et sont-ils disponibles pour fournir un service consultatif ainsi que l'exécution ?
• Le fournisseur a-t-il de l'expérience dans votre secteur particulier ?
• Dans quel délai le fournisseur obtiendra-t-il des devis exécutables en direct et négocie-t-il dans toutes les devises liquides ?
• Le fournisseur dispose-t-il de ressources suffisantes pour corriger les problèmes de règlement et s'assurer que l'exécution de votre contrat se déroule intégralement à la date requise ?
• Le fournisseur fournira-t-il des rapports réguliers sur l'historique des transactions et les transactions en cours ?

En fin de compte, le change n'est qu'un des nombreux risques encourus par une entreprise opérant en dehors de son marché domestique. Une entreprise doit réfléchir à la manière de gérer ce risque. Espérer le meilleur et s'appuyer sur des marchés financiers stables fonctionne rarement. Il suffit de demander au vacancier confronté à 20 % de plus que prévu pour sa bière/café/nourriture en raison d'un mouvement inattendu du taux de change.