Unicorn Çağında Başarısız Halka Arzlara Bakmak

Yayınlanan: 2022-03-11

Uzun yıllar boyunca, halka arz (IPO) piyasası tamamen hareketsiz görünüyordu. Pek çok tecrübeli ve daha az tecrübeli yatırımcının önemli miktarda para kaybettiği dot com balonunun yüksek profilli floplarından asla kurtulamamıştı. Mali çöküş, özel piyasalardaki artış ve süper fonun yükselişinde olduğu gibi, kesinlikle sektörün rönesansına yardımcı olmadı.

1999'dan 2018'e kadar Amerika Birleşik Devletleri'ndeki halka arz sayısı

Ancak 2019, çok sayıda yüksek profilli teknoloji şirketinin borsalarda faaliyete geçmesiyle trendi alt üst ediyor gibi görünüyor. Beyond Meat, Uber, Lyft ve Pinterest, Airbnb ve The We Company'nin (WeWork'un ana şirketi) bu yıl bir noktada borsaya giriş yapması planlanan bu yıl halka açılan yüksek profilli şirketlerin örnekleridir.

Bu halka arzların hepsi başarılı olmadı: Örneğin Beyond Meat ve Uber'in farklı kaderlerini ele alalım. Yakın zamanda başka bir makalede tartıştığımız Beyond Meat (NASDAQ: BYND), sadece 2019'un değil, son yılların en büyük başarılarından biri olarak bildiriliyor: Aslında, halka arzı, bir şirketin halka arzı için en iyi performans göstereniydi. 2008 mali krizinden bu yana 200 milyon dolar. Howard Lindzon'un 29 Temmuz'da yazdığı gibi, "2019'un en iyi performans gösteren varlığı Beyond Meat - 14 milyar dolarla, tüm S&P Şirketlerinin yüzde 30'u kadar daha büyük bir piyasa değerine sahip - ve hangi Ivanhoff, biyoteknolojiye yenilebilir diyor. (Not: Bu, Beyond Meat'in beklenmedik devam teklifini duyurmasından ve önemli bir düşüş yaşamasından önce yazılmıştı; ancak, hisse senedi halka arzından bu yana yaklaşık % 170 arttı). Öte yandan Uber Technologies (NYSE: UBER), bir flop, başarısız bir halka arz olarak sonsuz sayıda makale tarafından ele alındı. Şirket, 8,1 milyar doların üzerinde para topladı ancak 100 milyar dolarlık istenen değerleme hedefine ulaşamadı; hisse senedi, ticaretin ilk gününde keskin bir şekilde düştü ve onu 1 milyar doların üzerindeki en kötü halka arzlardan biri haline getirdi.

1 Milyar Doların Üzerindeki ABD Halka Arzları, En Kötü Performans Gösterenler

Hisse toparlansa bile, halka arz fiyatı olan 45$'ın hemen altında can çekişiyor.

Halka Arzdan Beri Uber Hisse Senedi Fiyatı

Ve özel pazarlara gelirken karışık başarıları ve başarısız halka arzları olan sadece teknoloji şirketleri olmadı: Anheuser Busch INBEV NV, özel bir ticari satış yerine APAC'ta planladığı halka arzını meşhur bir şekilde rafa kaldırmak zorunda kaldı. Son olarak, başarısız olan en son halka arz, Nasdaq'ı 26 Temmuz'da piyasaya süren Ironman'ın sahibi Çinli spor şirketi Wanda Sports'a aitti. Wanda, istenen miktarın yarısından daha azını topladı ve halka arz sonrası ticarette azaldı, bu da onu yılın en kötü ikinci halka arzı yaptı.

Son olarak, Slack tarafından kullanılan alternatif strateji üzerine de birkaç kelime harcamaya değer. Slack, Spotify ile aynı stratejiyi kullandı ve halka arz yerine doğrudan listeleme kullandı. Uygulamada bu, yatırım bankalarını ve halka arz karlarını atlarken aynı zamanda halka açık bir şirket olmanın avantajlarından yararlanabileceği anlamına gelir. Bunları aşağıdaki bölümde daha ayrıntılı olarak ele alacağız.

Bu makale, bu finansal olayları analiz etmek için bir çerçeve sunacak, ilk olarak halka arz kararının arkasındaki süreci kısaca ele alacak, ardından halka arzların arkasındaki süreç ve başarı faktörlerinin yanı sıra mevcut piyasayı ve en son ve yaklaşan kamu piyasasına ilişkin hususları ele alacaktır. teklifler.

Halka Arz Etmek veya Halka Arz Etmemek?

Bir şirketin hayatında, halka arz yoluyla halka açılmak kadar önemli olan çok az olay vardır. İlk halka arz, bir şirketin tamamen özel mülkiyetten borsada işlem görmeye başladığı süreci tanımlar. Halka açık olarak listelenmek birçok avantaj sağlar, ancak aynı zamanda karmaşık ve maliyetlidir. Genel olarak, daha az şirket bunu yapmayı tercih ediyor ve bunu daha sonraki bir aşamada yapma eğilimindeler. Peki bir şirket neden bu kadar uzun ve karmaşık bir süreçten geçsin?

Bir halka arzın ana hedefleri, sermaye artırmak ve bu aşamada çoğunlukla kurucular, çalışanlar ve yönetim olacak olan mevcut yatırımcılara ve melek, risk sermayesi ve özel sermaye fonları gibi erken yatırımcılara likidite sağlamaktır. Bu hedeflerin ötesinde, bir halka arz, başka birçok fayda ve yükümlülükle birlikte gelir. Avantajlar arasında itibar artışı, yatırımcı tabanındaki genişleme ve şeffaf bir değerleme (likidite) bulunmaktadır. Aksine, yükümlülükler, piyasa katılımcıları ve yeni yatırımcılardan artan bir incelemenin yanı sıra artan düzenleyici yükü içerir.

Sonraki, sürece genel bir bakış.

Halka Arz Süreci ve Yürütme

Halka arz süreci genellikle bir yıldan fazla sürer ve şirketin yönetim ve kurumsal yönetim yapısına hazır olup olmadığının dahili bir değerlendirmesinin yanı sıra yatırımcıların bu tür bir hisse senedine yönelik potansiyel ilgisinin geniş bir değerlendirmesiyle başlar.

Halka arz uygulamasının kendisi de son derece karmaşıktır. İlk olarak, firmanın bir veya daha fazla sigortacı (yeni kote hisselerin fiyatlandırılması ve satışını gerçekleştirecek yatırım bankaları) seçmesini gerektirir. Ardından, düzenleyici uyumluluğunu sağlamak için düzenleyici dosyalama ve durum tespiti süreçleri gelir, ardından SEC halka arzı onaylar. Yatırımcıların yeni hisselerle hangi koşullarda ve fiyatta ilgileneceklerini belirlemeye yaklaşıldığı bir fiyatlandırma ve fiyat keşif süreci izler. Son olarak, yeni hisseler için bir piyasanın var olmaya başlamasını sağlamak için stabilizasyon yöntemlerinin kullanıldığı ve son olarak 25 gün sonra normal piyasa ticaretine geçişin yapıldığı ilk işlem dönemi başlar.

Şirketin hisseleri halka arz edildiğinde, düzenleyici yükümlülükleri önemli ölçüde artar. Bu yük, Enron ve WorldCom gibi ABD'deki düzenleyiciyi Sarbanes-Oxley Yasası'nı (SOX) uygulamaya iten şirket skandallarının doğrudan bir sonucu olarak, 90'lardaki dotcom patlamasından bu yana önemli ölçüde arttı. Halka açık şirketler, önemli kurumsal yönetim yapılarına sahip olmanın yanı sıra, yılda iki kez çok ayrıntılı finansal bilgileri ifşa etmekle yükümlüdür. Bu nedenle, halka arz yapmayı düşünen herhangi bir şirketin, SEC gereklilikleri konusunda bilgili hukuk ve uyum personeli tutması gerekir. Öte yandan, bu, daha yüksek inceleme seviyelerine dayandığı için şirkete ek bir güvenilirlik seviyesi sağlar.

Peki bu, büyüyen bir işletme ve halka arz sayısı için pratikte ne anlama geliyor? Halka arzlar pahalı ve karmaşıktır: Bir PWC çalışmasında, bir halka arzın maliyetinin, toplanan sermayenin %4-7'si ve doğrudan ilişkilendirilebilir ek 4,2 milyon $'lık maliyet olduğu tahmin edilmiştir. Ayrıca, ankete katılan CFO'lar, halka açık bir listelemeyi sürdürmenin işletme maliyetlerinin yaklaşık 1 milyon dolar olduğunu tahmin etti. Pek çok bilim adamı, bu maliyetleri, ya tamamen listeleme yapmaktan vazgeçen ya da kurumsal yaşam döngülerinin daha sonraki bir aşamasında listelenen şirketlerin gözlemlenen eğiliminin ana itici gücü olarak görüyor.

Bir halka arz için hangi alternatifler var?

Geleneksel olarak, bir halka arz, erken aşamadaki yatırımcıların portföy şirketlerinden “çıkmaları” için tercih edilen yöntemdi. Halka arz, bir şirketin tam kurumsal olgunluğa erişmesi ve böylece yatırımcı tabanını daha spekülatif, uzmanlaşmış yatırım şirketlerinden karşılıklı veya yalnızca uzun vadeli fonlar ve perakende yatırımcılar gibi daha geleneksel yatırımcılara değiştirmesi için gerekli adım olarak görülüyordu. Zaman içinde, özel pazarlarda mevcut sermaye miktarı önemli ölçüde arttığından, birçok şirket, kendilerini finanse etmek için bu yolu kullanmayı seçti ve genellikle nihai halka arzlarından daha fazla parayı bu yolla topladı. Uber buna iyi bir örnek: Uber, 22 turda toplam 24,7 milyar dolar topladı, bunun yalnızca 8,1 milyar doları halka açık pazarlardan geldi.

Özel Pazarların ve Kamu Pazarlarının Büyüklüğü

Ancak bu, perakende yatırımcıların artık risk sermayesi yatırımcılarının çıkışı üzerine VC destekli teknoloji şirketlerine maruz kalamayacakları anlamına gelmez: Aşağıdaki grafiğin gösterdiği gibi, daha yaygın bir çıkış yolu bir işletmenin satışı olmuştur. başka bir (genellikle halka açık) şirket. Yatırımcılar böylece dolaylı olarak yatırım yapabilirler: Örneğin, Facebook'ta hisse satın almak hem Whatsapp'a hem de Instagram'a maruz kalır.

Halka Arz veya Birleşme Yoluyla Girişim Sermayesi Çıkışları

Sonuç olarak, yöneticiler bir halka arz yapmanın etkileri ve faydalarının farkında olmalı ve bir halka arz yapıp yapmamaya karar vermeden önce birkaç soruyu tartmalıdır.

Bir IPO'nun Başarısını Tanımlamak

Artık bir halka arzın süreci, sonuçları ve alternatifleri araştırıldığına göre, bir halka arzı neyin başarılı yaptığını ve bir halka arzın ne zaman başarısız bir halka arz olarak kabul edildiğini gözden geçirmenin zamanı geldi.

Temmuz 2019'da Hong Kong'da AB Inbev'in yukarıda ele aldığı örnekte olduğu gibi, zaman zaman şirketler halka arzı tamamen iptal etmek zorunda kalırlar. Bu tür sert bir eylemin ana nedeni genellikle yatırımcı talebinin yanlış hesaplanmasıdır. operasyonun başarısızlığını riske atmak yerine egzersizi durdurmanın daha iyi olduğu kararı.

BYND ve UBER örnekleri, bir halka arzın başarısının nasıl değerlendirilebileceğini göstermek için kullanılacaktır.

Artan sermaye: Bir şirket doğrudan bir listeleme yapmadıkça, bir halka arzın ana amacı sermaye artırmaktır. Uber'in durumunda, belirtilen hedefleri karşılanmayan 10 milyar dolar toplamaktı. Öte yandan Beyond Meat, 23-25 $ (zaten yukarı revize ettikleri) rehberlik aralığının en üstüne başarıyla yükseldi ve böylece başlangıçtaki hedeflerini aştı.
Hisse fiyatı artışı/dönüşü: Bu, tartışmasız en çok izlenen ölçümdür. Yatırımcılar, hisse senedi etrafındaki duyarlılığın kolay bir göstergesi olarak hisse fiyatı evrimini kullanır. Uber, yine, yukarıdaki hisse senedi fiyatı grafiğinde gösterildiği gibi, ticaretin ilk günlerinde keskin bir düşüş yaşadı ve ardından 45 dolarlık teklif fiyatı civarında geriledi. Öte yandan Beyond Meat, halka arzdan bu yana hisse senetlerinin yükseldiğini gördü (takip eden teklif düşüşüne rağmen, hisse senedi fiyatı ~% 170 arttı).
Değerleme: Bir hisse senedine olan talep çok yüksekse, değerleme katları hem mutlak olarak hem de rakiplerine göre yüksek olacaktır. Beyond Meat, paketlenmiş gıda sektöründeki diğer şirketlerden çok daha yüksek katlarda işlem görüyor. Uber ise yukarıda bahsedildiği gibi halka arz için değerleme hedeflerini tutturamadı.
Müşteri ve çalışan güveni: Başarılı bir şekilde halka açılmak, bir şirketin yönetimine ve stratejisine ilişkin kamu algısının büyük bir doğrulamasıdır. Bu, hem potansiyel hem de mevcut müşteriler ve çalışanlar için güven ve farkındalık oluşturur. Ayrıca şirketlerin, borsa performansıyla bağlantılı yönetim için tazminat paketleri tasarlamasına olanak tanır. Uber ve Beyond Meat için halka arzın müşteriler ve çalışanlar üzerindeki etkisinin ne olacağını söylemek için henüz çok erken.

Etkileri Nelerdir?

Sonuç olarak, bir halka arzın başarısı aşağıdakiler tarafından belirlenir:

Genel olarak piyasa iştahı ve koşulları - sözde "IPO penceresi" - piyasanın hareketli olduğunu ve yatırımcıların halka açık piyasalarda faaliyete geçen yeni şirketlere açık olduğunu belirtmek için kullanılan bir Wall Street lingo terimi.
Hisse senedi hikayesi: potansiyel yatırımcılar için etkili bir şekilde tutarlı bir anlatı.

Teknoloji şirketleri için bu pencerenin uzunluğu hakkında çok şey yazıldı. Özellikle, bu, tek boynuzlu atların halka arz penceresi olarak adlandırılmıştır: Çok değerli özel şirketler nihayet kamunun eline geçtiğinde, yukarıda kapsanan faktörler nedeniyle daha uzun süre özel kaldıktan sonra, örneğin, listelemenin düzenleyici yükü ve büyük özel piyasada alternatif sermaye kaynaklarının mevcudiyeti. The Economist'e göre, teknoloji hisselerine duyulan iştahın ötesinde, 2010 yılındaki VC fonlarının ömürlerinin sonuna yaklaştıkça tasfiyeye başlama arzusu da katkıda bulunan bir faktör. Aslında, ekonomide keskin bir gerileme ve borsada (aslında birçoğunun beklediği) bir düzeltme dışında, The We Company ve Airbnb'nin şimdiden hazır olduğu için bu tek boynuzlu atların daha fazlasının piyasaya çıkmasını bekleyebiliriz. yapmak.

Son olarak, ama en önemlisi, hisse senedinizin değer teklifi ve dolayısıyla hisse senedi hikayeniz ne kadar ikna edici? İşletmeniz ne kadar savunulabilir? Yönetim bunu açıkça ifade edebiliyor mu? Ve öz sermaye hikayeniz laik eğilimlerle düzgün bir şekilde bağlantılı mı? Beyond Meat'in büyük başarısının tek nedeni belki de buydu: Bitki temelli, sağlık ve çevreye duyarlı beslenmeye geçişi inkar etmek imkansız. Aksine Uber, rakibi Lyft'in son halka arzından kaynaklanan rekabetten ve birçok kişinin yeterli bir “hendek”ten yoksun olarak gördüğü bir işletmeden zarar gördü.

Yaklaşan büyük halka arzlara bakıldığında, Airbnb gibi bir şirket için tutarlı ve çekici bir hikaye oluşturmanın The We Company'den daha kolay olduğu görülüyor. Piyasaların ilk çıkışlarında ve diğer olası başarısız halka arzlarda tepkilerini gözlemlemek yine de büyüleyici olacaktır.