النظر في الاكتتابات الأولية الفاشلة في عصر يونيكورن

لسنوات عديدة ، بدا سوق الطرح العام الأولي خامدًا تمامًا. لم تتعافى أبدًا من التقلبات البارزة لفقاعة الإنترنت ، حيث خسر العديد من المستثمرين المخضرمين والأقل خبرة مبالغ كبيرة من المال. من المؤكد أن الانهيار المالي لم يساعد في نهضة القطاع ، كما فعلت زيادة الأسواق الخاصة وصعود الصناديق الكبرى.

عدد الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة من 1999 إلى 2018

ومع ذلك ، يبدو أن عام 2019 يخالف هذا الاتجاه ، مع ظهور عدد كبير من شركات التكنولوجيا رفيعة المستوى في البورصات. تعد Beyond Meat و Uber و Lyft و Pinterest أمثلة لشركات رفيعة المستوى تم طرحها للاكتتاب العام هذا العام ، مع Airbnb و The We Company (الشركة الأم لـ WeWork) المقرر إطلاقها لأول مرة في سوق الأسهم في وقت ما من هذا العام.

لم تكن كل هذه الاكتتابات الأولية ناجحة: خذ على سبيل المثال المصائر المختلفة لشركة Beyond Meat و Uber. تم الإبلاغ عن Beyond Meat (NASDAQ: BYND) ، الذي ناقشناه مؤخرًا في مقال آخر ، باعتباره أحد أكبر النجاحات في السنوات الأخيرة ، وليس فقط عام 2019: في الواقع ، كان الاكتتاب العام الأولي هو الأفضل أداءً لإدراج شركة لأكثر من 200 مليون دولار منذ الأزمة المالية لعام 2008. كما كتب هوارد ليندزون في 29 يوليو ، "أفضل الأصول أداءً لعام 2019 هي Beyond Meat - بقيمة 14 مليار دولار ، لديها سقف سوقي أكبر يبلغ 30 بالمائة من جميع شركات S&P - والتي يسمي إيفانهوف مادة صالحة للأكل باستخدام التكنولوجيا الحيوية ". (ملاحظة: تمت كتابة هذا قبل إعلان Beyond Meat عن طرحها غير المتوقع للمتابعة وتراجع بشكل كبير ؛ ومع ذلك ، لا يزال السهم مرتفعًا بنسبة 170 ٪ تقريبًا منذ الاكتتاب العام الأولي). من ناحية أخرى ، تمت تغطية Uber Technologies (NYSE: UBER) بعدد لا نهائي من المقالات باعتبارها تقلبًا ، أو اكتتاب عام فاشل. جمعت الشركة أكثر من 8.1 مليار دولار ، لكنها فشلت في تحقيق هدف التقييم المنشود البالغ 100 مليار دولار ؛ انخفض السهم بشكل حاد في اليوم الأول من التداول ، مما جعله أحد أسوأ الاكتتابات الأولية التي تجاوزت مليار دولار.

الاكتتابات العامة الأولية في الولايات المتحدة بأكثر من مليار دولار ، الأسوأ أداء

حتى مع تعافي السهم ، فإنه لا يزال يقبع تحت سعر الاكتتاب العام البالغ 45 دولارًا.

سعر سهم أوبر منذ الاكتتاب

ولم تكن شركات التكنولوجيا وحدها هي التي حققت نجاحات مختلطة واكتتابات عامة فاشلة عند القدوم إلى الأسواق الخاصة: فقد اضطرت شركة Anheuser Busch INBEV NV إلى إلغاء الاكتتاب العام الأولي المخطط لها في منطقة آسيا والمحيط الهادئ ، واللجوء بدلاً من ذلك إلى بيع الأعمال الخاصة. أخيرًا ، أحدث طرح عام أولي فاشل في الظهور هو خبر شركة الرياضة الصينية واندا سبورتس ، مالكة شركة آيرون مان ، والتي ظهرت لأول مرة في ناسداك في 26 يوليو. جمعت واندا أقل من نصف المبلغ المطلوب ، وتراجعت في تداول ما بعد الاكتتاب العام ، مما يجعلها ثاني أسوأ اكتتاب عام من حيث الأداء لهذا العام.

أخيرًا ، من المفيد أيضًا إنفاق بضع كلمات على الإستراتيجية البديلة التي يستخدمها Slack. استخدم Slack نفس الإستراتيجية مثل Spotify واستخدم قائمة مباشرة بدلاً من الاكتتاب العام. من الناحية العملية ، هذا يعني أنها تجاوزت البنوك الاستثمارية وأرباح الاكتتاب العام بينما تكون في نفس الوقت قادرة على التمتع بمزايا كونها شركة مدرجة في البورصة. سوف نغطي هذه بمزيد من التفصيل في القسم التالي.

ستوفر هذه المقالة إطارًا لتحليل هذه الأحداث المالية ، وتغطي أولاً بإيجاز العملية الكامنة وراء قرار طرحها للاكتتاب العام قبل الشروع في تغطية العملية وعوامل النجاح وراء الاكتتابات الأولية وكذلك السوق الحالية والاعتبارات الخاصة بالسوق العام الأخير والقادم. العروض.

إلى الاكتتاب العام أو عدم الاكتتاب؟

عدد قليل جدًا من الأحداث المهمة في حياة الشركة مثل طرحها للاكتتاب العام. يصف الطرح العام الأولي العملية التي تنتقل من خلالها الشركة من ملكية خاصة بالكامل إلى التداول في البورصة. أن تكون مدرجًا بشكل عام له العديد من المزايا ، ولكنه أيضًا معقد ومكلف. بشكل عام ، يختار عدد أقل من الشركات القيام بذلك ، وتميل إلى القيام بذلك في مرحلة لاحقة. فلماذا تخضع الشركة لعملية مطولة ومعقدة؟

تتمثل الأهداف الرئيسية للاكتتاب العام في زيادة رأس المال وتوفير السيولة للمستثمرين الحاليين ، والذين سيكونون في الغالب المؤسسين والموظفين والإدارة والمستثمرين الأوائل مثل الملاك ورأس المال الاستثماري وصناديق الأسهم الخاصة. إلى جانب هذه الأهداف ، يأتي الاكتتاب العام مع العديد من المزايا والالتزامات الأخرى. من بين الفوائد تعزيز السمعة والتوسع في قاعدة المستثمرين وشفافية التقييم (السيولة). على العكس من ذلك ، تشمل الالتزامات زيادة التدقيق من جانب المشاركين في السوق والمستثمرين الجدد بالإضافة إلى زيادة العبء التنظيمي.

التالي هو لمحة عامة عن العملية.

عملية الاكتتاب والتنفيذ

عادة ما تستغرق عملية الاكتتاب العام أكثر من عام وتبدأ بتقييم داخلي لمدى استعداد الشركة لإدارتها وهيكل حوكمة الشركة بالإضافة إلى تقييم واسع للمصالح المحتملة للمستثمرين في سهم من هذا النوع.

عملية الاكتتاب

كما أن تنفيذ الاكتتاب نفسه معقد للغاية. أولاً ، يتطلب الأمر من الشركة اختيار ضامن واحد أو أكثر (البنوك الاستثمارية التي ستتعامل مع تسعير وبيع الأسهم المدرجة حديثًا). بعد ذلك ، تأتي عمليات الإيداع التنظيمي والعناية الواجبة لضمان امتثالها التنظيمي ، وبعد ذلك توافق لجنة الأوراق المالية والبورصات على الاكتتاب العام. يتبع ذلك عملية التسعير واكتشاف الأسعار ، حيث يتم الاتصال بالمستثمرين لتحديد الظروف والسعر الذي سيكونون مهتمين به في الأسهم الجديدة. أخيرًا ، تبدأ فترة التداول الأولية ، والتي يتم خلالها استخدام طرق التثبيت لضمان بدء وجود سوق للأسهم الجديدة ، وأخيرًا ، بعد 25 يومًا ، الانتقال إلى التداول المنتظم في السوق.

تنفيذ الاكتتاب

بمجرد طرح أسهم الشركة للتداول العام ، تزداد التزاماتها التنظيمية بشكل كبير. زاد هذا العبء بشكل كبير منذ انهيار الإنترنت في التسعينيات ، كنتيجة مباشرة لفضائح الشركات مثل Enron و WorldCom ، والتي دفعت المنظم في الولايات المتحدة إلى تقديم قانون Sarbanes-Oxley (SOX). تلتزم الشركات المملوكة للقطاع العام بالإفصاح عن بيانات مالية مفصلة للغاية مرتين في السنة ، بالإضافة إلى وجود هياكل حوكمة الشركات الرئيسية. لهذا السبب ، فإن أي شركة تفكر في الاكتتاب العام ستحتاج بالضرورة إلى تعيين موظفين قانونيين ومتخصصين في الامتثال على دراية جيدة بمتطلبات الشركة السعودية للكهرباء. من ناحية أخرى ، يعطي هذا مستوى إضافيًا من المصداقية للشركة ، لأنها تتحمل مستويات تدقيق أعلى.

إذن ماذا يعني هذا عمليًا بالنسبة للأعمال التجارية المتنامية ولعدد الاكتتابات الأولية؟ عمليات الاكتتاب الأولية مكلفة ومعقدة: في دراسة أجرتها شركة PWC ، قدرت تكلفة الاكتتاب العام الأولي بما يتراوح بين 4-7٪ من رأس المال الذي تم جمعه و 4.2 مليون دولار إضافية من التكاليف المنسوبة مباشرة. بالإضافة إلى ذلك ، قدر الرؤساء الماليون الذين تم استطلاع آرائهم التكاليف الجارية للحفاظ على القائمة العامة بحوالي مليون دولار. عزا العديد من العلماء هذه التكاليف باعتبارها المحرك الرئيسي للاتجاه الملحوظ للشركات إما للتخلي عن الإدراج بالكامل أو الإدراج في مرحلة لاحقة من دورة حياة الشركة.

عدد الشركات العامة في الولايات المتحدة

ما هي البدائل المتاحة للاكتتاب العام؟

تقليديا ، كان الاكتتاب العام هو الطريقة المفضلة للمستثمرين في المراحل المبكرة "للخروج" من شركات محافظهم. كان يُنظر إلى الاكتتاب العام على أنه الخطوة الضرورية للشركة للوصول إلى مرحلة النضج الكامل للشركة ، وبالتالي تغيير قاعدة المستثمرين من شركات استثمار أكثر تخمينًا وتخصصًا إلى مستثمرين أكثر تقليدية ، مثل الصناديق المشتركة أو طويلة الأجل فقط وكذلك مستثمري التجزئة. بمرور الوقت ، مع زيادة حجم رأس المال المتاح في الأسواق الخاصة بشكل كبير ، اختارت العديد من الشركات استخدام هذا الطريق لتمويل نفسها ، وغالبًا ما تجمع أموالًا بهذه الطريقة أكثر من الاكتتاب العام النهائي. تعد أوبر مثالاً جيدًا: لقد جمعت أوبر ما مجموعه 24.7 مليار دولار على 22 جولة ، منها 8.1 مليار دولار فقط من خلال الأسواق العامة.

حجم الأسواق الخاصة مقابل الأسواق العامة

ومع ذلك ، فإن هذا لا يعني أن مستثمري التجزئة غير قادرين الآن على التعرض لشركات التكنولوجيا المدعومة من رأس المال المغامر عند خروج مستثمري رأس المال الاستثماري: كما يوضح هذا الرسم البياني أدناه ، كان طريق الخروج الأكثر شيوعًا هو بيع شركة إلى شركة أخرى (غالبًا ما تكون عامة). وبالتالي يمكن للمستثمرين الاستثمار بشكل غير مباشر: على سبيل المثال ، شراء الأسهم في Facebook سيعطي الانكشاف على كل من Whatsapp و Instagram.

خروج رأس المال الاستثماري من خلال الاكتتاب العام أو الاندماج

في نهاية المطاف ، يجب على المديرين أن يكونوا على دراية بآثار وفوائد القيام بالاكتتاب العام ويجب أن يوازنوا عدة أسئلة قبل اتخاذ قرار بشأن المضي في أحدها.

تحديد نجاح الاكتتاب

الآن بعد أن تم استكشاف العملية والآثار والبدائل للاكتتاب العام ، حان الوقت لمراجعة ما يجعل الاكتتاب العام ناجحًا ومتى يتم اعتباره اكتتابًا أوليًا فاشلاً.

في بعض الأحيان ، تضطر الشركات إلى إلغاء الاكتتاب العام الأولي تمامًا ، كما كان الحال في المثال المغطى أعلاه لشركة AB Inbev في هونج كونج في يوليو 2019. غالبًا ما يكون السبب الرئيسي لمثل هذا الإجراء الجذري هو سوء تقدير طلب المستثمرين ، مما يؤدي إلى القرار بأنه من الأفضل وقف التمرين بدلاً من المخاطرة بفشل العملية.

سيتم استخدام أمثلة BYND و UBER لتوضيح كيف يمكن تقييم نجاح الاكتتاب العام.

• زيادة رأس المال: ما لم تقم الشركة بالإدراج المباشر ، فإن الهدف الرئيسي للاكتتاب العام هو زيادة رأس المال. في حالة أوبر ، كان هدفهم المعلن هو جمع 10 مليارات دولار ، وهو ما لم يتحقق. من ناحية أخرى ، نجحت شركة Beyond Meat في جمع ما يصل إلى 23-25 ​​دولارًا أمريكيًا في الجزء العلوي من النطاق التوجيهي (الذي قاموا بمراجعته بالفعل صعودًا) وبالتالي تجاوزوا أهدافهم الأولية.
• ارتفاع / عائد سعر السهم: يمكن القول إن هذا هو المقياس الأكثر مشاهدة. يستخدم المستثمرون تطور سعر السهم كمقياس سهل للمشاعر حول السهم. أوبر ، مرة أخرى ، كما هو موضح في الرسم البياني لأسعار الأسهم أعلاه ، انخفض بشكل حاد في الأيام الأولى من التداول ، ثم ضعفت حول سعر العرض البالغ 45 دولارًا. من ناحية أخرى ، شهدت شركة Beyond Meat ارتفاعًا في أسهمها منذ الاكتتاب العام الأولي (حتى مع استمرار عرضها السريع ، ارتفع سعر سهمها بنسبة 170٪ تقريبًا).
• التقييم: إذا كان الطلب على الأسهم مرتفعًا جدًا ، فستكون مضاعفات التقييم عالية من حيث القيمة المطلقة وفيما يتعلق بمنافسيها. يتم تداول Beyond Meat بمضاعفات أعلى بكثير من الشركات الأخرى في قطاع الأغذية المعبأة. من ناحية أخرى ، لم تحقق أوبر ، كما ذكر أعلاه ، أهدافها التقييمية للاكتتاب العام.
• ثقة العملاء والموظفين: إن الظهور العام بنجاح هو تأكيد كبير على التصورات العامة لإدارة الشركة واستراتيجيتها. هذا يبني الثقة والوعي لكل من العملاء والموظفين المحتملين والحاليين. كما يسمح للشركات بتصميم حزم تعويض للإدارة مرتبطة بأداء سوق الأوراق المالية. من السابق لأوانه تحديد تأثير الاكتتاب العام على العملاء والموظفين بالنسبة لأوبر وبيوند ميت.

ما هي التداعيات؟

في النهاية ، يتم تحديد نجاح الاكتتاب العام من خلال:

1. شهية السوق وظروفه بشكل عام - ما يسمى ب "نافذة الاكتتاب" - مصطلح بلغة وول ستريت للإشارة إلى أن السوق نشط وأن المستثمرين يتقبلون الشركات الجديدة التي ستعيش في الأسواق العامة.
2. قصة الأسهم: سرد متماسك فعال للمستثمرين المحتملين.

لقد كتب الكثير عن طول هذه النافذة لشركات التكنولوجيا. على وجه الخصوص ، تم تسمية هذا نافذة الاكتتاب العام لشركة unicorns: عندما تصبح الشركات المملوكة للقطاع الخاص ذات القيمة العالية في النهاية في أيدي القطاع العام ، بعد أن تظل خاصة لفترة أطول بسبب العوامل التي تم تناولها أعلاه ، أي العبء التنظيمي للإدراج والعبء الكبير توافر مصادر بديلة لرأس المال في السوق الخاص. وفقًا لمجلة الإيكونوميست ، بخلاف الإقبال على الأسهم التقنية ، فإن رغبة صناديق رأس المال الاستثماري من عتيق 2010 في بدء التصفية مع اقترابها من نهاية حياتها هي أيضًا عامل مساهم. في الواقع ، باستثناء حدوث انكماش حاد في الاقتصاد وتصحيح في سوق الأسهم (وهو ما يتوقعه الكثيرون في الواقع) ، يمكننا توقع وصول المزيد من هذه الشركات أحادية القرن إلى الأسواق ، حيث تم إعداد شركتي We و Airbnb بالفعل فعل.

أخيرًا ، ولكن الأهم من ذلك ، ما مدى أهمية عرض القيمة لسهمك ، وبالتالي قصة حقوق الملكية الخاصة بك؟ كيف يمكن الدفاع عن عملك؟ هل الإدارة قادرة على توضيح ذلك بوضوح؟ وهل قصة حقوق الملكية الخاصة بك ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالتيارات العلمانية؟ ربما كان هذا هو السبب الوحيد للنجاح الهائل لشركة Beyond Meat: من المستحيل إنكار التحول نحو الأكل القائم على النباتات والأكل الصحي والصديق للبيئة. على العكس من ذلك ، عانت أوبر من المنافسة من الاكتتاب العام الأولي الأخير لمنافستها Lyft ، بالإضافة إلى شركة يرى الكثيرون أنها تفتقر إلى "خندق" كاف.

بالنظر إلى الاكتتابات العامة الكبيرة القادمة ، يبدو أن صياغة قصة متماسكة وجذابة أسهل لشركة مثل Airbnb مقارنة بشركة We. من المؤكد أن مراقبة ردود أفعال الأسواق عند ظهورها لأول مرة وأي اكتتابات عامة أولية فاشلة أخرى ستكون رائعة.