ดู IPO ที่ล้มเหลวในยุคยูนิคอร์น

เป็นเวลาหลายปีที่ตลาดการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) ดูเหมือนจะหยุดนิ่งโดยสิ้นเชิง ไม่เคยฟื้นตัวจากความล้มเหลวของฟองสบู่ดอทคอมที่มีชื่อเสียงซึ่งนักลงทุนที่มีประสบการณ์และมีประสบการณ์น้อยหลายคนเสียเงินเป็นจำนวนมาก ความล้มเหลวทางการเงินไม่ได้ช่วยให้เกิดการฟื้นฟูของภาคธุรกิจอย่างแน่นอน เช่นเดียวกับการเพิ่มขึ้นของตลาดเอกชนและการเพิ่มขึ้นของกองทุนซุปเปอร์

จำนวน IPO ในสหรัฐอเมริกาตั้งแต่ปี 2542 ถึงปี 2561

อย่างไรก็ตาม ปี 2019 ดูเหมือนจะเป็นอุปสรรคต่อแนวโน้มดังกล่าว โดยมีบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำจำนวนมากเข้ามาลงทุนในตลาดหุ้น Beyond Meat, Uber, Lyft และ Pinterest ล้วนเป็นตัวอย่างของบริษัทที่มีชื่อเสียงซึ่งเปิดตัวสู่สาธารณะในปีนี้ โดย Airbnb และ The We Company (บริษัทแม่ของ WeWork) จะเปิดตัวในตลาดหุ้นในปีนี้

ไม่ใช่ว่าการเสนอขายหุ้น IPO ทั้งหมดนี้จะประสบความสำเร็จ ตัวอย่างเช่น ชะตากรรมที่แตกต่างกันของ Beyond Meat และ Uber Beyond Meat (NASDAQ: BYND) ซึ่งเราได้กล่าวถึงไปเมื่อเร็วๆ นี้ในบทความอื่น กำลังได้รับรายงานว่าเป็นหนึ่งในความสำเร็จที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ไม่ใช่แค่ปี 2019: อันที่จริง การเสนอขายหุ้น IPO นั้นมีประสิทธิภาพดีที่สุดในการเข้าจดทะเบียนบริษัทมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่วิกฤตการเงินในปี 2551 ดังที่ Howard Lindzon เขียนไว้เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคมว่า “สินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพดีที่สุดในปี 2019 คือ Beyond Meat—ที่ 14 พันล้านดอลลาร์ มีมูลค่าตามราคาตลาดสูงกว่าที่ 30% ของบริษัท S&P ทั้งหมด—และ Ivanhoff เรียกเทคโนโลยีชีวภาพที่กินได้” (หมายเหตุ: สิ่งนี้ถูกเขียนขึ้นก่อนที่ Beyond Meat จะประกาศการเสนอขายที่ตามมาอย่างไม่คาดคิดและลดลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม สต็อกยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 170% นับตั้งแต่การเสนอขายหุ้น IPO) ในทางกลับกัน Uber Technologies (NYSE: UBER) กลับถูกกล่าวถึงอย่างไม่รู้จบว่าเป็นความล้มเหลวของหุ้น IPO บริษัทระดมทุนได้มากกว่า 8.1 พันล้านดอลลาร์ แต่ไม่สามารถบรรลุเป้าหมายในการประเมินมูลค่าที่ 100 พันล้านดอลลาร์ได้ตามต้องการ หุ้นร่วงลงอย่างมากในวันแรกของการซื้อขาย ทำให้เป็นหนึ่งใน IPO ที่เลวร้ายที่สุดที่มีมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์

IPO ของสหรัฐฯ กว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ผลงานแย่ที่สุด

แม้ว่าหุ้นจะฟื้นตัว แต่ก็ยังอ่อนตัวต่ำกว่าราคา IPO ที่ 45 ดอลลาร์

ราคาหุ้น Uber ตั้งแต่ IPO

และไม่ใช่แค่บริษัทเทคโนโลยีที่ประสบความสำเร็จและล้มเหลวในการเสนอขายหุ้น IPO เมื่อมาถึงตลาดเอกชน: Anheuser Busch INBEV NV ต้องล้มเลิกการเสนอขายหุ้น IPO ที่วางแผนไว้ในเอเชียแปซิฟิกโดยหันไปขายธุรกิจส่วนตัวแทน ในที่สุด การเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่ล้มเหลวในการทำข่าวก็คือบริษัทกีฬาของจีน Wanda Sports เจ้าของ Ironman ซึ่งเปิดตัว Nasdaq เมื่อวันที่ 26 กรกฎาคม Wanda ระดมทุนได้ไม่ถึงครึ่งจากจำนวนที่ต้องการ และประสบความสำเร็จในการซื้อขายหลัง IPO ทำให้เป็น IPO ที่แย่ที่สุดเป็นอันดับสองของปี

สุดท้ายนี้ ควรใช้คำสองสามคำกับกลยุทธ์ทางเลือกที่ใช้โดย Slack Slack ใช้กลยุทธ์เดียวกับ Spotify และใช้รายการโดยตรงมากกว่าการเสนอขายหุ้น ในทางปฏิบัติ นี่หมายความว่ามันข้ามธนาคารเพื่อการลงทุนและผลกำไรจากการเสนอขายหุ้น ในขณะเดียวกันก็สามารถได้รับประโยชน์จากการเป็นบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เราจะกล่าวถึงรายละเอียดเพิ่มเติมในส่วนต่อไปนี้

บทความนี้จะให้กรอบการทำงานเพื่อวิเคราะห์เหตุการณ์ทางการเงินเหล่านี้ โดยครอบคลุมขั้นตอนเบื้องหลังการตัดสินใจเผยแพร่สู่สาธารณะโดยสังเขปก่อนจะกล่าวถึงกระบวนการและปัจจัยความสำเร็จเบื้องหลังการเสนอขายหุ้น IPO ตลอดจนตลาดปัจจุบันและข้อควรพิจารณาสำหรับตลาดสาธารณะล่าสุดและที่กำลังจะเกิดขึ้น ข้อเสนอ

ที่จะเสนอขายหุ้นหรือไม่ที่จะเสนอขายหุ้น?

มีเหตุการณ์น้อยมากที่มีความสำคัญในชีวิตของบริษัทพอๆ กับการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะผ่าน IPO การเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปในเบื้องต้นจะอธิบายถึงกระบวนการที่บริษัทเปลี่ยนจากการเป็นบริษัทเอกชนทั้งหมดไปสู่การซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ การอยู่ในรายชื่อสาธารณะนั้นมีข้อดีหลายประการ แต่ก็ซับซ้อนและมีค่าใช้จ่ายสูงเช่นกัน โดยรวมแล้ว มีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่เลือกที่จะทำเช่นนั้น และพวกเขามักจะทำเช่นนั้นในระยะหลัง เหตุใดบริษัทจึงต้องผ่านกระบวนการที่ยาวและซับซ้อนเช่นนี้

วัตถุประสงค์หลักของการเสนอขายหุ้น IPO คือการระดมทุนและเพื่อให้มีสภาพคล่องแก่นักลงทุนที่มีอยู่ ซึ่งในขั้นตอนนี้ส่วนใหญ่จะเป็นผู้ก่อตั้ง พนักงาน และผู้บริหาร และนักลงทุนรายแรกๆ เช่น แองเจิล เงินร่วมลงทุน และกองทุนไพรเวทอิควิตี้ นอกเหนือจากวัตถุประสงค์เหล่านี้แล้ว การเสนอขายหุ้นยังมาพร้อมกับสิทธิประโยชน์และภาระผูกพันอื่นๆ อีกมากมาย ประโยชน์ที่ได้รับ ได้แก่ การเพิ่มชื่อเสียง การขยายฐานนักลงทุน และการประเมินมูลค่าที่โปร่งใส (สภาพคล่อง) ในทางตรงกันข้าม ภาระผูกพันดังกล่าวรวมถึงการตรวจสอบที่เพิ่มขึ้นจากผู้เข้าร่วมตลาดและนักลงทุนรายใหม่ ตลอดจนภาระด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น

ต่อไปเป็นภาพรวมของกระบวนการ

กระบวนการและการดำเนินการเสนอขายหุ้น IPO

กระบวนการเสนอขายหุ้น IPO มักจะใช้เวลานานกว่าหนึ่งปี และเริ่มต้นด้วยการประเมินภายในของบริษัทเกี่ยวกับความพร้อมของบริษัทในด้านโครงสร้างการจัดการและการกำกับดูแลกิจการ ตลอดจนการประเมินในวงกว้างเกี่ยวกับผลประโยชน์ที่เป็นไปได้ของนักลงทุนในหุ้นประเภทนี้

ขั้นตอนการเสนอขายหุ้น

การดำเนินการ IPO นั้นซับซ้อนมากเช่นกัน ประการแรก บริษัทต้องเลือกผู้จัดการการจัดจำหน่ายอย่างน้อยหนึ่งราย (ธนาคารเพื่อการลงทุนที่จะจัดการเรื่องราคาและการขายหุ้นที่จดทะเบียนใหม่) ถัดมาคือการยื่นข้อบังคับและกระบวนการตรวจสอบสถานะเพื่อให้แน่ใจว่ามีการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หลังจากนั้น ก.ล.ต. จะอนุมัติการเสนอขายหุ้น IPO กระบวนการกำหนดราคาและการค้นหาราคาจะตามมา ซึ่งนักลงทุนจะได้รับการติดต่อเพื่อกำหนดเงื่อนไขและราคาที่พวกเขาจะสนใจในหุ้นใหม่ สุดท้าย ช่วงเริ่มต้นของการซื้อขายจะเริ่มขึ้น ในระหว่างนั้นใช้วิธีรักษาเสถียรภาพเพื่อให้แน่ใจว่าตลาดสำหรับหุ้นใหม่เริ่มต้นขึ้น และในที่สุด หลังจาก 25 วัน จะเปลี่ยนไปเป็นการซื้อขายในตลาดปกติ

การดำเนินการ IPO

เมื่อหุ้นของบริษัทถูกซื้อขายในที่สาธารณะ ภาระผูกพันด้านกฎระเบียบก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก ภาระนี้เพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ดอทคอมพังในทศวรรษ 90 อันเป็นผลโดยตรงจากเรื่องอื้อฉาวขององค์กร เช่น Enron และ WorldCom ซึ่งผลักดันให้หน่วยงานกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกาประกาศใช้กฎหมาย Sarbanes-Oxley Act (SOX) บริษัทมหาชนมีหน้าที่เปิดเผยข้อมูลทางการเงินที่มีรายละเอียดมากปีละสองครั้ง รวมทั้งต้องมีโครงสร้างการกำกับดูแลกิจการที่สำคัญ ด้วยเหตุผลนี้ บริษัทใดๆ ที่พิจารณาการเสนอขายหุ้น IPO จึงจำเป็นต้องจ้างเจ้าหน้าที่ด้านกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีความเชี่ยวชาญในข้อกำหนดของ SEC ในทางกลับกัน สิ่งนี้จะเพิ่มระดับความน่าเชื่อถือให้กับบริษัท เนื่องจากสามารถทนต่อระดับการพิจารณาที่สูงขึ้น

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรในทางปฏิบัติสำหรับธุรกิจที่กำลังเติบโตและจำนวนการเสนอขายหุ้น? การทำ IPO นั้นมีราคาแพงและซับซ้อน: ในการศึกษาของ PWC ค่าใช้จ่ายในการเสนอขายหุ้น IPO นั้นประมาณว่าอยู่ระหว่าง 4-7% ของทุนที่ระดมได้ และค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมอีก 4.2 ล้านดอลลาร์จากต้นทุนที่เกี่ยวข้องโดยตรง นอกจากนี้ CFO ที่สำรวจประเมินว่าค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษารายชื่อสาธารณะอยู่ที่ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์ นักวิชาการหลายคนมองว่าค่าใช้จ่ายเหล่านี้เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของแนวโน้มที่สังเกตได้ของบริษัท ทั้งที่ละเว้นการจดทะเบียนทั้งหมด หรือการลงรายการในช่วงหลังของวงจรชีวิตองค์กร

จำนวนบริษัทมหาชนในสหรัฐอเมริกา

มีทางเลือกอะไรบ้างในการเสนอขายหุ้น IPO?

ตามเนื้อผ้า IPO เป็นวิธีที่ต้องการสำหรับนักลงทุนในระยะเริ่มต้นในการ "ออกจาก" จาก บริษัท พอร์ตโฟลิโอของพวกเขา การเสนอขายหุ้นถูกมองว่าเป็นขั้นตอนที่จำเป็นสำหรับบริษัทในการบรรลุวุฒิภาวะเต็มรูปแบบขององค์กร และด้วยเหตุนี้จึงเปลี่ยนฐานนักลงทุนจากบริษัทการลงทุนเฉพาะทางที่เก็งกำไรให้กลายเป็นนักลงทุนแบบดั้งเดิม เช่น กองทุนรวมหรือกองทุนระยะยาวเท่านั้น รวมถึงนักลงทุนรายย่อย เมื่อเวลาผ่านไป เนื่องจากจำนวนเงินทุนที่มีอยู่ในตลาดเอกชนเพิ่มขึ้นอย่างมาก หลายบริษัทจึงเลือกใช้เส้นทางนี้เพื่อหาทุนให้ตัวเอง โดยมักจะระดมเงินด้วยวิธีนี้มากกว่าการเสนอขายหุ้น IPO ในท้ายที่สุด Uber เป็นตัวอย่างที่ดี: Uber ระดมทุนได้ 24.7 พันล้านดอลลาร์ใน 22 รอบ โดยมีเพียง 8.1 พันล้านดอลลาร์เท่านั้นที่ระดมทุนผ่านตลาดสาธารณะ

ขนาดของตลาดส่วนตัวเทียบกับตลาดสาธารณะ

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าผู้ลงทุนรายย่อยไม่สามารถได้รับการสนับสนุนจากบริษัทเทคโนโลยีที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC เมื่อออกจากนักลงทุนร่วมทุน: ดังที่แสดงในกราฟด้านล่างนี้ เส้นทางทางออกทั่วไปคือการขายธุรกิจให้กับ บริษัทอื่น (มักจะเป็นสาธารณะ) นักลงทุนสามารถลงทุนทางอ้อมได้ เช่น การซื้อหุ้นใน Facebook จะทำให้ทั้ง Whatsapp และ Instagram เปิดเผย

Venture Capital ออกจาก IPO หรือการควบรวมกิจการ

ในท้ายที่สุด ผู้จัดการควรตระหนักถึงความหมายและประโยชน์ของการทำ IPO และควรชั่งน้ำหนักคำถามหลายข้อก่อนที่จะตัดสินใจว่าจะดำเนินการผ่านหรือไม่

การกำหนดความสำเร็จของการเสนอขายหุ้น

เมื่อได้สำรวจกระบวนการ ความหมาย และทางเลือกอื่นในการเสนอขายหุ้น IPO แล้ว ก็ถึงเวลาทบทวนสิ่งที่ทำให้ IPO ประสบความสำเร็จ และเมื่อใดที่ถือว่า IPO ล้มเหลว

ในบางครั้ง บริษัทต่างๆ ถูกบังคับให้ยกเลิกการเสนอขายหุ้น IPO ทั้งหมด ดังเช่นในตัวอย่างที่กล่าวถึงข้างต้นของ AB Inbev ในฮ่องกงในเดือนกรกฎาคม 2019 สาเหตุหลักของการดำเนินการที่รุนแรงดังกล่าวมักเกิดจากการคำนวณความต้องการของนักลงทุนที่ผิดพลาด ซึ่งนำไปสู่ การตัดสินใจว่าควรหยุดการฝึก ดีกว่าเสี่ยงต่อความล้มเหลวของการดำเนินการ

ตัวอย่างของ BYND และ UBER จะถูกนำมาใช้เพื่อแสดงให้เห็นว่าสามารถประเมินความสำเร็จของการเสนอขายหุ้น IPO ได้อย่างไร

• เพิ่มทุน: เว้นแต่บริษัทจะจดทะเบียนโดยตรง เป้าหมายหลักของการเสนอขายหุ้นคือการระดมทุน ในกรณีของ Uber เป้าหมายที่ระบุไว้คือระดมทุน 1 หมื่นล้านดอลลาร์ซึ่งไม่สำเร็จ ในทางกลับกัน Beyond Meat ประสบความสำเร็จในการระดมทุนจากช่วงแนะนำสูงสุดที่ 23-25 ​​ดอลลาร์ (ซึ่งพวกเขาได้แก้ไขขึ้นไปแล้ว) และทำได้เกินเป้าหมายที่ตั้งไว้
• การแข็งค่า/ผลตอบแทนของราคาหุ้น: นี่เป็นตัวชี้วัดที่มีคนดูมากที่สุด นักลงทุนใช้วิวัฒนาการของราคาหุ้นเป็นตัววัดความรู้สึกรอบ ๆ หุ้นอย่างง่าย Uber อีกครั้งดังที่แสดงในกราฟราคาหุ้นด้านบน ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงวันแรกของการซื้อขาย และจากนั้นก็อ่อนระอารอบราคาเสนอซื้อที่ 45 ดอลลาร์ ในทางกลับกัน Beyond Meat ได้เห็นหุ้นของบริษัททะยานขึ้นตั้งแต่การเสนอขายหุ้น (ถึงแม้จะทนต่อการเสนอขายต่อ แต่ราคาหุ้นก็เพิ่มขึ้น ~ 170%)
• การ ประเมินมูลค่า: หากความต้องการหุ้นสูงมาก การประเมินมูลค่าทวีคูณจะสูงทั้งในแง่สัมบูรณ์และสัมพันธ์กับคู่แข่ง Beyond Meat มีการซื้อขายในปริมาณที่สูงกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอาหารสำเร็จรูป ในทางกลับกัน Uber ไม่เป็นไปตามเป้าหมายการประเมินมูลค่าการเสนอขายหุ้น IPO
• ความเชื่อมั่นของลูกค้าและพนักงาน: การไปสู่สาธารณะอย่างประสบความสำเร็จคือการตรวจสอบการรับรู้ของสาธารณชนเกี่ยวกับการจัดการและกลยุทธ์ของบริษัท สิ่งนี้สร้างความมั่นใจและการรับรู้ของลูกค้าและพนักงานทั้งที่คาดหวังและที่มีอยู่ นอกจากนี้ยังช่วยให้บริษัทต่างๆ สามารถออกแบบแพ็คเกจค่าตอบแทนสำหรับผู้บริหารที่เชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของตลาดหุ้น ยังเร็วเกินไปที่จะบอกว่าผลกระทบจากการเสนอขายหุ้น IPO ต่อลูกค้าและพนักงานจะเป็นอย่างไรสำหรับ Uber และ Beyond Meat

ผลกระทบคืออะไร?

ในที่สุด ความสำเร็จของการเสนอขายหุ้นจะถูกกำหนดโดย:

1. ความอยากอาหารและสภาวะโดยทั่วไปของตลาด ซึ่งเรียกว่า "หน้าต่างเสนอขายหุ้น" ซึ่งเป็นศัพท์เฉพาะของ Wall Street เพื่อระบุว่าตลาดมีการปรับตัวดีขึ้นและนักลงทุนเปิดรับบริษัทใหม่ๆ ที่ดำเนินกิจการในตลาดสาธารณะ
2. เรื่องราวของผู้ถือหุ้น: การเล่าเรื่องที่สอดคล้องกันอย่างมีประสิทธิภาพสำหรับนักลงทุนที่มีศักยภาพ

มีหลายคนเขียนเกี่ยวกับความยาวของกรอบเวลานี้สำหรับบริษัทเทคโนโลยี โดยเฉพาะอย่างยิ่งสิ่งนี้ได้รับการตั้งชื่อเป็นหน้าต่าง IPO ของยูนิคอร์น: เมื่อ บริษัท เอกชนที่มีมูลค่ามากในที่สุดก็ตกเป็นมือของสาธารณะหลังจากอยู่เอกชนเป็นเวลานานเนื่องจากปัจจัยที่กล่าวถึงข้างต้น ได้แก่ ภาระการกำกับดูแลการจดทะเบียนและขนาดใหญ่ ความพร้อมของแหล่งเงินทุนทางเลือกในตลาดเอกชน ตามที่นักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่า นอกเหนือจากความกระหายในหุ้นเทคโนโลยีแล้ว ความปรารถนาของกองทุน VC จากวินเทจปี 2010 ที่จะเริ่มเลิกกิจการเมื่อใกล้ถึงจุดสิ้นสุดของชีวิตก็เป็นปัจจัยสนับสนุนเช่นกัน อันที่จริง เว้นแต่เศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงและการปรับฐานในตลาดหุ้น (ซึ่งหลาย ๆ คนกำลังคาดการณ์อยู่) เราสามารถคาดหวังให้ยูนิคอร์นเหล่านี้ออกสู่ตลาดได้มากขึ้น เนื่องจาก The We Company และ Airbnb ได้เตรียมการไว้แล้ว ทำ.

สุดท้าย แต่ที่สำคัญที่สุด คุณค่าของหุ้นของคุณมีความน่าสนใจเพียงใด และนั่นคือเรื่องราวของหุ้นของคุณอย่างไร ธุรกิจของคุณมีการป้องกันอย่างไร? ผู้บริหารสามารถอธิบายสิ่งนี้ได้อย่างชัดเจนหรือไม่? และเรื่องราวเกี่ยวกับความเท่าเทียมของคุณเป็นเรื่องที่เชื่อมโยงกับแนวโน้มทางโลกอย่างเป็นระเบียบหรือไม่? บางทีนี่อาจเป็นเหตุผลเดียวที่ทำให้ Beyond Meat ประสบความสำเร็จอย่างมาก: การเปลี่ยนแปลงไปสู่การรับประทานอาหารที่เน้นพืชเป็นหลักและใส่ใจสุขภาพและสิ่งแวดล้อมนั้นไม่อาจปฏิเสธได้ ในทางตรงกันข้าม Uber ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันจากการเสนอขายหุ้น IPO ล่าสุดของคู่แข่งอย่าง Lyft รวมถึงธุรกิจที่หลายคนมองว่าขาด "คูเมือง" ที่เพียงพอ

เมื่อพิจารณาจากการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ที่กำลังจะเกิดขึ้น ดูเหมือนว่าเรื่องราวที่น่าสนใจและสอดคล้องกันจะสร้างให้กับบริษัทอย่าง Airbnb ได้ง่ายกว่าสำหรับ The We Company การสังเกตปฏิกิริยาของตลาดในการเปิดตัวและการเสนอขายหุ้น IPO ที่ล้มเหลวอื่น ๆ ที่อาจเกิดขึ้นนั้นยังคงเป็นสิ่งที่น่าสนใจอย่างแน่นอน