Regard sur les introductions en bourse ratées à l'ère de la licorne

Pendant de nombreuses années, le marché des premiers appels publics à l'épargne (IPO) est apparu complètement en sommeil. Il ne s'était jamais remis des flops très médiatisés de la bulle Internet, dans laquelle de nombreux investisseurs chevronnés et moins chevronnés avaient perdu des sommes substantielles. Le krach financier n'a certainement pas aidé à la renaissance du secteur, tout comme l'augmentation des marchés privés et la montée du super fonds.

Nombre d'introductions en bourse aux États-Unis de 1999 à 2018

2019, cependant, semble aller à contre-courant de la tendance, avec un grand nombre d'entreprises technologiques de premier plan mises en bourse. Beyond Meat, Uber, Lyft et Pinterest sont tous des exemples d'entreprises de premier plan qui sont devenues publiques cette année, avec Airbnb et The We Company (la société mère de WeWork) qui devraient faire leurs débuts en bourse à un moment donné cette année.

Toutes ces introductions en bourse n'ont pas été des succès : prenez par exemple les destins différents de Beyond Meat et d'Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), dont nous avons récemment discuté dans un autre article, est signalé comme l'un des plus grands succès de ces dernières années, pas seulement de 2019 : en fait, son introduction en bourse a été la plus performante pour une société cotée depuis plus de 200 millions de dollars depuis la crise financière de 2008. Comme l'a écrit Howard Lindzon le 29 juillet, "L'actif le plus performant de 2019 est Beyond Meat - à 14 milliards de dollars, il a une capitalisation boursière supérieure à 30% de toutes les sociétés S&P - et qui Ivanhoff appelle un comestible biotechnologique. (Remarque : ceci a été écrit avant que Beyond Meat n'annonce son offre de suivi inattendue et ne plonge considérablement ; cependant, le titre est toujours en hausse d'environ 170 % depuis son introduction en bourse). Uber Technologies (NYSE : UBER), d'autre part, a été couvert par une quantité infinie d'articles comme étant un flop, une introduction en bourse ratée. La société a levé plus de 8,1 milliards de dollars, mais n'a pas atteint son objectif de valorisation souhaité de 100 milliards de dollars; l'action a fortement chuté le premier jour de négociation, ce qui en fait l'une des pires introductions en bourse de plus d'un milliard de dollars.

Les introductions en bourse aux États-Unis dépassent 1 milliard de dollars, les pires performances

Même si l'action s'est redressée, elle languit toujours juste en dessous du prix d'introduction en bourse de 45 $.

Cours de l'action Uber depuis l'introduction en bourse

Et ce ne sont pas seulement les entreprises technologiques qui ont connu des succès mitigés et des introductions en bourse ratées lorsqu'elles sont arrivées sur les marchés privés : Anheuser Busch INBEV NV a dû abandonner son introduction en bourse prévue dans l'APAC, recourant à la place à une vente d'entreprise privée. Enfin, la dernière introduction en bourse ratée à faire l'actualité est celle de la société de sport chinoise Wanda Sports, propriétaire d'Ironman, qui a fait son entrée au Nasdaq le 26 juillet. Wanda a levé moins de la moitié du montant souhaité et a chuté dans les échanges post-introduction en bourse, ce qui en fait la deuxième introduction en bourse la moins performante de l'année.

Enfin, il convient également de passer quelques mots sur la stratégie alternative utilisée par Slack. Slack a utilisé la même stratégie que Spotify et a utilisé une liste directe plutôt qu'une introduction en bourse. En pratique, cela signifie qu'elle a contourné les banques d'investissement et les bénéfices de l'introduction en bourse tout en pouvant profiter des avantages d'être une société cotée en bourse. Nous les aborderons plus en détail dans la section suivante.

Cet article fournira un cadre pour analyser ces événements financiers, couvrant d'abord brièvement le processus derrière la décision d'entrer en bourse avant de continuer à couvrir le processus et les facteurs de succès derrière les introductions en bourse ainsi que le marché actuel et les considérations pour le marché public le plus récent et à venir. offrandes.

IPO ou pas IPO ?

Très peu d'événements sont aussi importants dans la vie d'une entreprise que l'introduction en bourse d'une entreprise. Une offre publique initiale décrit le processus par lequel une société passe d'une société entièrement privée à une société cotée en bourse. Être coté en bourse présente de nombreux avantages, mais il est également complexe et coûteux. Dans l'ensemble, moins d'entreprises choisissent de le faire, et elles ont tendance à le faire à un stade ultérieur. Alors pourquoi une entreprise subirait-elle un processus aussi long et complexe ?

Les principaux objectifs d'une introduction en bourse sont de lever des capitaux et de fournir des liquidités aux investisseurs existants, qui à ce stade seront principalement les fondateurs, les employés et la direction, ainsi que les premiers investisseurs tels que les investisseurs providentiels, le capital-risque et les fonds de capital-investissement. Au-delà de ces objectifs, une introduction en bourse s'accompagne de nombreux autres avantages et obligations. Parmi les avantages figurent un renforcement de la réputation, une expansion de la base d'investisseurs et une valorisation transparente (liquidité). Au contraire, les obligations comprennent une surveillance accrue de la part des acteurs du marché et des nouveaux investisseurs ainsi qu'une charge réglementaire accrue.

Vient ensuite un aperçu du processus.

Processus et exécution de l'introduction en bourse

Le processus d'introduction en bourse dure généralement bien plus d'un an et commence par une évaluation interne de l'état de préparation de la société en matière de structure de gestion et de gouvernance d'entreprise, ainsi qu'une évaluation globale de l'intérêt potentiel des investisseurs pour une action de ce type.

Processus d'introduction en bourse

L'exécution de l'introduction en bourse elle-même est également extrêmement complexe. Tout d'abord, il oblige l'entreprise à sélectionner un ou plusieurs preneurs fermes (les banques d'investissement qui s'occuperont de la tarification et de la vente des actions nouvellement cotées). Viennent ensuite les processus de dépôt réglementaire et de diligence raisonnable pour assurer sa conformité réglementaire, après quoi la SEC approuve l'introduction en bourse. Un processus d'établissement des prix et de découverte des prix suit, où les investisseurs sont approchés pour établir à quelles conditions et à quel prix ils seraient intéressés par les nouvelles actions. Enfin, la période initiale de négociation commence, au cours de laquelle des méthodes de stabilisation sont utilisées pour s'assurer qu'un marché pour les nouvelles actions commence à exister, et enfin, après 25 jours, une transition vers une négociation régulière sur le marché.

Exécution de l'introduction en bourse

Une fois que les actions de la société sont cotées en bourse, ses obligations réglementaires augmentent considérablement. Ce fardeau a considérablement augmenté depuis l'éclatement de la dot com des années 90, conséquence directe des scandales d'entreprises telles qu'Enron et WorldCom, qui ont poussé le régulateur américain à introduire la loi Sarbanes-Oxley (SOX). Les entreprises publiques sont tenues de divulguer des états financiers très détaillés deux fois par an et de mettre en place des structures de gouvernance d'entreprise clés. Pour cette raison, toute entreprise envisageant une introduction en bourse devrait nécessairement embaucher du personnel juridique et de conformité connaissant bien les exigences de la SEC. D'un autre côté, cela donne un niveau supplémentaire de crédibilité à l'entreprise, car elle résiste à des niveaux de contrôle plus élevés.

Alors qu'est-ce que cela signifie en pratique pour une entreprise en croissance et pour le nombre d'introductions en bourse ? Les introductions en bourse sont coûteuses et complexes : dans une étude de PWC, le coût d'une introduction en bourse a été estimé entre 4 et 7 % du capital levé et 4,2 millions de dollars supplémentaires de coûts directement attribuables. En outre, les directeurs financiers interrogés ont estimé les coûts de fonctionnement du maintien d'une cotation publique à environ 1 million de dollars. De nombreux chercheurs ont imputé ces coûts comme l'un des principaux moteurs de la tendance observée des entreprises soit à renoncer entièrement à la cotation, soit à s'inscrire à un stade ultérieur de leur cycle de vie.

Nombre d'entreprises publiques aux États-Unis

Quelles alternatives existe-t-il à une introduction en bourse?

Traditionnellement, une introduction en bourse était la méthode préférée des investisseurs en début de carrière pour « sortir » de leurs sociétés de portefeuille. Une introduction en bourse était considérée comme l'étape nécessaire pour qu'une entreprise atteigne sa pleine maturité et modifie ainsi sa base d'investisseurs, passant d'entreprises d'investissement spécialisées plus spéculatives à des investisseurs plus traditionnels, tels que des fonds communs de placement ou à long terme ainsi que des investisseurs de détail. Au fil du temps, alors que le montant des capitaux disponibles sur les marchés privés a considérablement augmenté, de nombreuses entreprises ont choisi d'utiliser cette voie pour se financer, levant souvent plus d'argent de cette façon que par leur éventuelle introduction en bourse. Uber en est un bon exemple : Uber a levé un total de 24,7 milliards de dollars sur 22 tours, dont seulement 8,1 milliards de dollars sur les marchés publics.

Taille des marchés privés par rapport aux marchés publics

Cela ne signifie toutefois pas que les investisseurs de détail ne sont plus en mesure d'obtenir une exposition aux entreprises technologiques soutenues par le capital-risque lors de la sortie des investisseurs en capital-risque : comme le montre le graphique ci-dessous, une voie de sortie plus courante a été la vente d'une entreprise à une autre entreprise (souvent publique). Les investisseurs peuvent ainsi investir indirectement : par exemple, acheter des actions de Facebook donnerait une exposition à la fois à Whatsapp et à Instagram.

Sorties de capital-risque par introduction en bourse ou fusion

En fin de compte, les gestionnaires doivent être conscients des implications et des avantages d'une introduction en bourse et doivent peser plusieurs questions avant de décider d'en faire une.

Définir le succès d'une introduction en bourse

Maintenant que le processus, les implications et les alternatives à une introduction en bourse ont été explorées, il est temps d'examiner ce qui fait qu'une introduction en bourse est un succès et quand on est considéré comme une introduction en bourse ratée.

Parfois, les entreprises sont obligées d'annuler complètement l'introduction en bourse, comme cela a été le cas dans l'exemple décrit ci-dessus d'AB Inbev à Hong Kong en juillet 2019. La principale cause d'une action aussi radicale est souvent une erreur de calcul de la demande des investisseurs, entraînant une la décision qu'il vaut mieux arrêter l'exercice plutôt que de risquer l'échec de l'opération.

Les exemples de BYND et UBER seront utilisés pour illustrer comment le succès d'une introduction en bourse peut être évalué.

• Capital levé : à moins qu'une entreprise ne procède à une cotation directe, l'objectif principal d'une introduction en bourse est de lever des capitaux. Dans le cas d'Uber, leur objectif déclaré était de lever 10 milliards de dollars, ce qui n'a pas été atteint. Beyond Meat, en revanche, a réussi à lever au sommet de sa fourchette de conseils de 23 à 25 $ (qu'ils avaient déjà révisée à la hausse) et a ainsi dépassé ses objectifs initiaux.
• Appréciation/rendement du cours de l'action : il s'agit sans doute de la mesure la plus surveillée. Les investisseurs utilisent l'évolution du cours des actions comme un indicateur facile du sentiment autour d'un titre. Uber, encore une fois, comme le montre le graphique du cours de l'action ci-dessus, a fortement baissé au cours des premiers jours de négociation, puis a langui autour du prix d'offre de 45 $. Beyond Meat, en revanche, a vu son action monter en flèche depuis l'introduction en bourse (même en dépit de son offre de suivi, le cours de son action a augmenté d'environ 170%).
• Valorisation : Si la demande pour une action est très élevée, les multiples de valorisation seront élevés tant en termes absolus que par rapport à ses concurrents. Beyond Meat se négocie à des multiples beaucoup plus élevés que les autres entreprises du secteur des aliments emballés. Uber, en revanche, comme mentionné ci-dessus, n'a pas atteint ses objectifs de valorisation pour l'introduction en bourse.
• Confiance des clients et des employés : une introduction en bourse réussie est une excellente validation des perceptions du public sur la gestion et la stratégie d'une entreprise. Cela renforce la confiance et la sensibilisation des clients et des employés potentiels et existants. Il permet également aux entreprises de concevoir des packages de rémunération pour la direction qui sont liés à la performance boursière. Il est trop tôt pour dire quel sera l'impact de l'introduction en bourse sur les clients et les employés pour Uber et Beyond Meat.

Quelles sont les implications ?

En fin de compte, le succès d'une introduction en bourse est déterminé par :

1. L'appétit du marché et les conditions en général - la soi-disant «fenêtre IPO» - un terme du jargon de Wall Street pour indiquer que le marché est en ébullition et que les investisseurs sont réceptifs aux nouvelles entreprises qui s'implantent sur les marchés publics.
2. L'histoire de l'équité : effectivement un récit cohérent pour les investisseurs potentiels.

Beaucoup a été écrit sur la durée de cette fenêtre pour les entreprises technologiques. En particulier, cela a été nommé la fenêtre d'introduction en bourse des licornes : lorsque des sociétés privées très précieuses passent enfin entre des mains publiques, après être restées privées plus longtemps en raison des facteurs évoqués ci-dessus, c'est-à-dire le fardeau réglementaire de la cotation et le grand disponibilité d'autres sources de capitaux sur le marché privé. Selon The Economist, au-delà de l'appétit pour les valeurs technologiques, le désir des fonds de capital-risque du millésime 2010 de commencer à se liquider alors qu'ils approchent de la fin de leur vie est également un facteur contributif. En fait, à moins d'un ralentissement brutal de l'économie et d'une correction du marché boursier (que beaucoup anticipent, en fait), nous pouvons nous attendre à ce que davantage de ces licornes arrivent sur les marchés, car The We Company et Airbnb sont déjà prêts à fais.

Enfin, mais surtout, dans quelle mesure la proposition de valeur de votre action est-elle convaincante, et donc votre histoire d'équité ? Dans quelle mesure votre entreprise est-elle défendable ? La direction est-elle en mesure de l'exprimer clairement ? Et votre histoire d'équité est-elle parfaitement liée aux tendances séculaires ? C'est peut-être l'unique raison du succès démesuré de Beyond Meat : le passage à une alimentation à base de plantes et soucieuse de la santé et de l'environnement est indéniable. Uber, au contraire, a souffert de la concurrence de la récente introduction en bourse de son rival Lyft, ainsi que d'une entreprise que beaucoup considèrent comme dépourvue d'une « douve » suffisante.

En regardant les grandes introductions en bourse à venir, il apparaît qu'une histoire cohérente et attrayante est plus facile à élaborer pour une entreprise comme Airbnb que pour The We Company. Observer les réactions des marchés lors de leur lancement et de toute autre éventuelle introduction en bourse ratée est néanmoins certainement fascinant.