Privind IPO-urile eșuate în epoca Unicornului

Publicat: 2022-03-11

Timp de mulți ani, piața ofertelor publice inițiale (IPO) a părut complet inactivă. Nu și-a revenit niciodată din flop-urile de mare profil ale bulei dot com, în care mulți investitori experimentați și mai puțin experimentați au pierdut sume substanțiale de bani. Prăbușirea financiară cu siguranță nu a ajutat la renașterea sectorului, la fel ca și creșterea piețelor private și creșterea superfondului.

Numărul de IPO-uri în Statele Unite din 1999 până în 2018

2019, totuși, pare să contracareze tendința, cu un număr mare de companii tehnologice de profil înalt activând pe bursele de valori. Beyond Meat, Uber, Lyft și Pinterest sunt toate exemple de companii de mare profil care au devenit publice anul acesta, Airbnb și The We Company (compania-mamă a WeWork) fiind programate pentru debutul lor pe bursă la un moment dat în acest an.

Nu toate aceste IPO au fost succese: luăm, de exemplu, diferitele soarte ale Beyond Meat și Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), despre care am discutat recent într-un alt articol, este raportat ca fiind unul dintre cele mai mari succese din ultimii ani, nu doar 2019: de fapt, IPO a fost cea mai performantă pentru o companie listată de peste 200 de milioane de dolari de la criza financiară din 2008. După cum a scris Howard Lindzon pe 29 iulie, „Cel mai bun activ al anului 2019 este Beyond Meat – la 14 miliarde de dolari, are o capitalizare de piață mai mare de 30% din toate companiile S&P – și care Ivanhoff numește un comestibil biotehnologic.” (Notă: aceasta a fost scrisă înainte ca Beyond Meat să-și anunțe oferta ulterioară neașteptată și să aibă o scădere semnificativă; cu toate acestea, stocul este încă în creștere cu aproximativ 170% de la IPO). Uber Technologies (NYSE: UBER), pe de altă parte, a fost acoperită de o mulțime de articole ca fiind un flop, o IPO eșuată. Compania a strâns peste 8,1 miliarde de dolari, dar nu a reușit să-și atingă obiectivul de evaluare dorit de 100 de miliarde de dolari; stocul a scăzut brusc în prima zi de tranzacționare, făcându-l unul dintre cele mai proaste IPO-uri de peste 1 miliard de dolari.

IPO-uri din SUA de peste 1 miliard de dolari, cele mai proaste performanțe

Chiar dacă stocul și-a revenit, el încă lâncește chiar sub prețul IPO de 45 USD.

Și nu au fost doar companiile de tehnologie care au avut succese mixte și IPO-uri eșuate atunci când au venit pe piețele private: Anheuser Busch INBEV NV a trebuit să renunțe la IPO planificată în APAC, recurgând în schimb la o vânzare de afaceri private. În cele din urmă, cea mai recentă IPO eșuată care a făcut știrea este cea a companiei chineze de sport Wanda Sports, proprietara Ironman, care și-a făcut debutul Nasdaq pe 26 iulie. Wanda a strâns mai puțin de jumătate decât suma dorită și a scăzut în tranzacțiile post-IPO, făcând-o al doilea IPO cu cele mai proaste performanțe din an.

În cele din urmă, merită să cheltuiți câteva cuvinte pe strategia alternativă folosită de Slack. Slack a folosit aceeași strategie ca Spotify și a folosit o listă directă mai degrabă decât o IPO. În practică, aceasta înseamnă că a ocolit băncile de investiții și profiturile IPO, putând, în același timp, să se bucure de avantajele de a fi o companie cotată la bursă. Le vom acoperi mai detaliat în secțiunea următoare.

Acest articol va oferi un cadru de analiză a acestor evenimente financiare, acoperind mai întâi pe scurt procesul din spatele deciziei de a deveni public înainte de a continua să acopere procesul și factorii de succes din spatele IPO-urilor, precum și piața actuală și considerațiile pentru cea mai recentă și viitoare piață publică. ofrande.

La IPO sau nu la IPO?

Foarte puține evenimente sunt la fel de importante în viața unei companii precum publicarea printr-o IPO. O ofertă publică inițială descrie procesul prin care o companie trece de la a fi deținută în întregime privat la a fi tranzacționată la o bursă de valori. A fi listat public vine cu multe avantaje, dar este și complex și costisitor. În general, mai puține companii aleg să facă acest lucru și tind să o facă într-o etapă ulterioară. Deci, de ce ar fi o companie supusă unui proces atât de lung și complex?

Principalele obiective ale unei IPO sunt strângerea de capital și furnizarea de lichidități investitorilor existenți, care în această etapă vor fi în principal fondatorii, angajații și conducerea, precum și investitorii timpurii, cum ar fi fondurile de angel, capital de risc și fonduri de capital privat. Dincolo de aceste obiective, o IPO vine cu multe alte beneficii și obligații. Printre beneficii se numără o creștere a reputației, o extindere a bazei de investitori și o evaluare transparentă (lichiditate). Dimpotrivă, obligațiile includ un control sporit din partea participanților pe piață și a noii investitori, precum și o povară de reglementare sporită.

În continuare este o prezentare generală a procesului.

Procesul și execuția IPO

Procesul de IPO durează, de obicei, peste un an și începe cu o evaluare internă a gradului de pregătire a companiei în ceea ce privește managementul și structura de guvernanță corporativă, precum și o evaluare amplă a potențialului interes al investitorilor pentru o acțiune de acest tip.

Execuția IPO în sine este, de asemenea, extrem de complexă. În primul rând, cere firmei să selecteze unul sau mai mulți subscriitori (băncile de investiții care se vor ocupa de stabilirea prețului și de vânzarea acțiunilor nou listate). În continuare, urmează procesele de depunere a reglementărilor și de due diligence pentru a asigura conformitatea cu reglementările, după care SEC aprobă IPO. Urmează un proces de stabilire a prețurilor și de descoperire a prețurilor, în care investitorii sunt abordați pentru a stabili în ce condiții și preț ar fi interesați de noile acțiuni. În sfârșit, începe perioada inițială de tranzacționare, timp în care sunt utilizate metode de stabilizare pentru a se asigura că începe să existe o piață pentru noile acțiuni și, în final, după 25 de zile, trecerea la tranzacționarea obișnuită pe piață.

Odată ce acțiunile companiei sunt tranzacționate public, obligațiile sale de reglementare cresc semnificativ. Această povară a crescut semnificativ de la răspândirea dotcom din anii 90, ca o consecință directă a scandalurilor corporative precum Enron și WorldCom, care au împins autoritățile de reglementare din SUA să introducă Legea Sarbanes-Oxley (SOX). Companiile publice sunt obligate să dezvăluie situații financiare foarte detaliate de două ori pe an, precum și să aibă structuri cheie de guvernanță corporativă. Din acest motiv, orice companie care are în vedere o IPO ar trebui neapărat să angajeze personal juridic și de conformitate bine versat în cerințele SEC. Pe de altă parte, acest lucru oferă un nivel suplimentar de credibilitate companiei, deoarece rezistă la niveluri mai ridicate de control.

Deci, ce înseamnă acest lucru în practică pentru o afacere în creștere și pentru numărul de IPO-uri? IPO-urile sunt costisitoare și complexe: într-un studiu PWC, costul unei IPO a fost estimat a fi între 4-7% din capitalul strâns și alte 4,2 milioane USD din costuri direct atribuibile. În plus, directorii financiari intervievați au estimat costurile de funcționare ale menținerii unei cotări publice la aproximativ 1 milion de dolari. Mulți oameni de știință au atribuit aceste costuri ca un factor principal al tendinței observate de companii fie de a renunța complet la listare, fie de a se lista într-o etapă ulterioară a ciclului lor de viață corporativă.

Ce alternative există la o IPO?

În mod tradițional, o IPO a fost metoda preferată pentru investitorii aflați în stadiu incipient de a „ieși” din companiile din portofoliu. O IPO a fost văzută ca pasul necesar pentru ca o companie să-și atingă maturitatea corporativă deplină și, astfel, să își schimbe baza de investitori de la firme de investiții mai speculative și specializate la investitori mai tradiționali, cum ar fi fondurile mutuale sau pe termen lung, precum și investitorii de retail. De-a lungul timpului, pe măsură ce cantitatea de capital disponibilă pe piețele private a crescut substanțial, multe companii au ales să folosească această cale pentru a se finanța, de multe ori strângând mai mulți bani în acest fel decât prin eventuala lor IPO. Uber este un exemplu bun: Uber a strâns un total de 24,7 miliarde USD în 22 de runde, dintre care doar 8,1 miliarde USD prin piețele publice.

Dimensiunea piețelor private față de piețele publice

Totuși, aceasta nu înseamnă că investitorii de retail nu pot acum să câștige expunere la companiile tehnologice susținute de capital de risc la ieșirea investitorilor cu capital de risc: așa cum arată acest grafic de mai jos, o cale de ieșire mai comună a fost vânzarea unei afaceri către o altă companie (adesea publică). Investitorii pot investi astfel indirect: de exemplu, cumpărarea de acțiuni la Facebook ar oferi expunere atât la Whatsapp, cât și la Instagram.

Ieșiri de capital de risc prin IPO sau fuziune

În cele din urmă, managerii ar trebui să fie conștienți de implicațiile și beneficiile efectuării unei IPO și ar trebui să cântărească mai multe întrebări înainte de a decide dacă vor continua cu una.

Definirea succesului unei IPO

Acum că procesul, implicațiile și alternativele la o IPO au fost explorate, este timpul să revizuim ceea ce face o IPO un succes și când unul este considerat un IPO eșuat.

Uneori, companiile sunt forțate să anuleze IPO cu totul, așa cum a fost cazul în exemplul menționat mai sus al AB Inbev din Hong Kong în iulie 2019. Cauza principală a unei astfel de acțiuni drastice este adesea o greșeală de calcul a cererii investitorilor, ceea ce duce la decizia că este mai bine să opriți exercițiul decât să riscați eșecul operației.

Exemplele BYND și UBER vor fi folosite pentru a ilustra modul în care poate fi evaluat succesul unei IPO.

Capital strâns: cu excepția cazului în care o companie face o listă directă, scopul principal al unei IPO este strângerea de capital. În cazul Uber, scopul lor declarat a fost să strângă 10 miliarde de dolari, ceea ce nu a fost atins. Beyond Meat, pe de altă parte, a strâns cu succes în vârful intervalului de orientare de 23-25 USD (pe care o revizuiseră deja în sus) și și-a depășit astfel obiectivele inițiale.
Aprecierea/rentabilitatea prețului acțiunilor: aceasta este probabil cea mai urmărită măsură. Investitorii folosesc evoluția prețului acțiunilor ca un indicator ușor al sentimentului în jurul unei acțiuni. Uber, din nou, așa cum se arată în graficul prețului acțiunilor de mai sus, a scăzut brusc în primele zile de tranzacționare, iar apoi a rămas în jurul prețului de ofertă de 45 USD. Pe de altă parte, Beyond Meat și-a văzut acțiunile crescând de la IPO (chiar și ținând cont de blip-ul de ofertă ulterioară, prețul acțiunilor sale a crescut cu ~170%).
Evaluare: Dacă cererea pentru un stoc este foarte mare, multiplii de evaluare vor fi mari atât în termeni absoluti, cât și în raport cu concurenții săi. Beyond Meat se tranzacționează la multipli mult mai mari decât alte companii din sectorul alimentelor ambalate. Uber, pe de altă parte, așa cum sa menționat mai sus, nu și-a îndeplinit obiectivele de evaluare pentru IPO.
Încrederea clienților și angajaților: publicarea cu succes este o validare excelentă a percepțiilor publice asupra managementului și strategiei unei companii. Acest lucru sporește încrederea și conștientizarea clienților și angajaților potențiali și existenți. De asemenea, permite companiilor să conceapă pachete de compensare pentru management care sunt legate de performanța pieței de valori. Este prea devreme să spunem care va fi impactul IPO asupra clienților și angajaților pentru Uber și Beyond Meat.

Care sunt implicațiile?

În cele din urmă, succesul unei IPO este determinat de:

Apetitul de piață și condițiile în general – așa-numita „fereastră IPO” – un termen din limbajul de pe Wall Street pentru a indica faptul că piața este în plină experiență și că investitorii sunt receptivi la noile companii care vor intra în funcțiune pe piețele publice.
Povestea capitalului propriu: efectiv o narațiune coerentă pentru potențialii investitori.

S-au scris multe despre lungimea acestei ferestre pentru companiile de tehnologie. În special, aceasta a fost numită fereastra IPO a unicornilor: când companiile private foarte valoroase trec în sfârșit în mâinile publice, după ce au rămas private mai mult timp din cauza factorilor menționați mai sus, și anume, sarcina de reglementare a cotării și disponibilitatea surselor alternative de capital pe piața privată. Potrivit Economist, dincolo de apetitul pentru acțiunile tehnologice, dorința fondurilor de capital de risc din anii 2010 de a începe lichidarea pe măsură ce se apropie de sfârșitul vieții este, de asemenea, un factor care contribuie. De fapt, cu excepția unei scăderi puternice a economiei și a unei corecții a pieței de valori (pe care mulți, de fapt, o anticipează), ne putem aștepta ca mai mulți dintre acești unicorni să vină pe piețe, deoarece The We Company și Airbnb sunt deja pregătiți să o facă. do.

În sfârșit, dar cel mai important, cât de convingătoare este propunerea de valoare a acțiunilor dvs. și, prin urmare, povestea dvs. de capital? Cât de sigură este afacerea ta? Este managementul capabil să articuleze clar acest lucru? Și povestea dvs. de capital este una care se leagă perfect cu tendințele seculare? Poate că acesta a fost singurul motiv pentru succesul nemaipomenit al Beyond Meat: trecerea către o alimentație bazată pe plante și conștientă de sănătate și mediu este imposibil de negat. Uber, dimpotrivă, a suferit de pe urma concurenței de la recenta IPO a rivalului său Lyft, precum și de o afacere pe care mulți o consideră lipsită de un „moat” suficient.

Privind marile IPO care urmează, se pare că o poveste coerentă și atrăgătoare este mai ușor de creat pentru o companie precum Airbnb decât pentru The We Company. Observarea reacțiilor piețelor la debut și a oricăror potențiale IPO eșuate este totuși fascinantă.