看看独角兽时代失败的 IPO

已发表: 2022-03-11

多年来，首次公开募股（IPO）市场似乎完全处于休眠状态。它从未从 .com 泡沫的高调失败中恢复过来，许多经验丰富和经验不足的投资者损失了大量资金。金融危机无疑无助于该行业的复兴，私人市场的增长和超级基金的兴起也是如此。

然而，2019 年似乎逆势而上，大量知名科技公司在证券交易所上市。 Beyond Meat、Uber、Lyft 和 Pinterest 都是今年上市的知名公司的例子，Airbnb 和 The We Company（WeWork 的母公司）计划在今年某个时候上市。

并非所有这些 IPO 都取得了成功：例如 Beyond Meat 和 Uber 的不同命运。我们最近在另一篇文章中讨论的 Beyond Meat（纳斯达克股票代码：BYND）被报道为近年来最大的成功之一，而不仅仅是 2019 年：事实上，它的首次公开募股是公司上市以来表现最好的一次2008 年金融危机以来的 2 亿美元。正如 Howard Lindzon 在 7 月 29 日所写的那样，“2019 年表现最好的资产是 Beyond Meat——140 亿美元，其市值超过所有标准普尔公司的 30%——而且伊万霍夫称生物技术可食用。” （注：这是在 Beyond Meat 宣布其意外的后续发行并大幅下跌之前编写的；然而，该股自 IPO 以来仍上涨了约 170%）。另一方面，优步科技（纽约证券交易所代码：UBER）被无数文章报道为失败，首次公开募股失败。该公司筹集了超过 81 亿美元，但未能实现其 1000 亿美元的预期估值目标；该股在交易的第一天就大幅下跌，成为 10 亿美元以上最糟糕的 IPO 之一。

即使股价回升，它仍然在 45 美元的 IPO 价格下方徘徊。

在进入私人市场时，成功和失败的不只是科技公司：Anheuser Busch INBEV NV 不得不放弃其在亚太地区的首次公开募股计划，转而采取私人业务出售。最后，最新一则失败的 IPO 是中国体育公司万达体育（Ironman）的所有者，该公司于 7 月 26 日在纳斯达克上市。万达筹集的资金不到其预期金额的一半，并且在 IPO 后的交易中大跌，使其成为今年表现第二差的 IPO。

最后，关于 Slack 使用的替代策略也值得多说几句。 Slack 采用与 Spotify 相同的策略，并使用直接上市而非 IPO。在实践中，这意味着它绕过了投资银行和IPO利润，同时能够享受上市公司的好处。我们将在下一节中更详细地介绍这些内容。

本文将提供一个框架来分析这些金融事件，首先简要介绍决定上市的过程，然后再介绍 IPO 背后的过程和成功因素，以及当前市场和对最近和即将上市的市场的考虑供品。

上市还是不上市？

很少有事件像通过首次公开募股上市那样在公司的生命中具有重要意义。首次公开募股描述了公司从完全私有化到在证券交易所交易的过程。公开上市有很多优势，但也很复杂，成本也很高。总体而言，选择这样做的公司越来越少，而且他们往往会在后期这样做。那么为什么一家公司会经历如此漫长而复杂的过程呢？

首次公开募股的主要目标是筹集资金并为现有投资者提供流动性，现阶段主要是创始人、员工和管理层，以及天使、风险投资和私募股权基金等早期投资者。除了这些目标之外，IPO 还带来了许多其他好处和义务。好处包括声誉提升、投资者基础扩大以及估值透明（流动性）。相反，这些义务包括加强市场参与者和新投资者的审查，以及增加监管负担。

接下来是该过程的概述。

IPO流程和执行

首次公开募股过程通常持续一年多，首先是对公司对其管理和公司治理结构的准备情况进行内部评估，并对投资者对此类股票的潜在兴趣进行广泛评估。

IPO 执行本身也极其复杂。首先，它要求公司选择一个或多个承销商（将处理新上市股票定价和销售的投资银行）。接下来是监管备案和尽职调查流程，以确保其合规性，之后美国证券交易委员会批准首次公开募股。接下来是定价和价格发现过程，在此过程中与投资者接触以确定他们对新股感兴趣的条件和价格。最后，交易初期开始，在此期间使用稳定方法确保新股市场开始存在，最后在 25 天后过渡到常规市场交易。

一旦公司的股票公开交易，其监管义务就会显着增加。自 90 年代的互联网泡沫破灭以来，这一负担显着增加，这是安然和 WorldCom 等公司丑闻的直接后果，这些丑闻促使美国监管机构引入了萨班斯-奥克斯利法案 (SOX)。上市公司有义务每年两次披露非常详细的财务数据，并建立关键的公司治理结构。因此，任何考虑 IPO 的公司都必然需要聘请精通 SEC 要求的法律和合规人员。另一方面，这确实为公司提供了额外的可信度，因为它经受住了更高级别的审查。

那么，这对于不断增长的业务和 IPO 数量在实践中意味着什么？首次公开募股既昂贵又复杂：在普华永道的一项研究中，首次公开募股的成本估计在募集资金的 4-7% 和额外的 420 万美元直接归属成本之间。此外，接受调查的首席财务官估计维持公开上市的运营成本约为 100 万美元。许多学者将这些成本视为公司完全放弃上市或在公司生命周期后期上市的主要驱动因素。

IPO 有哪些替代方案？

传统上，首次公开募股是早期投资者“退出”其投资组合公司的首选方法。首次公开募股被视为公司达到其完全成熟的必要步骤，从而将其投资者基础从更具投机性的专业投资公司转变为更传统的投资者，例如共同或仅做多的基金以及散户投资者。随着时间的推移，随着私人市场可用资金的数量大幅增加，许多公司选择使用这种方式为自己融资，通常通过这种方式筹集的资金比通过最终的 IPO 筹集的资金更多。优步就是一个很好的例子：优步在 22 轮融资中总共筹集了 247 亿美元，其中只有 81 亿美元来自公开市场。

然而，这并不意味着散户投资者现在无法在风险资本投资者退出后获得风险投资支持的科技公司的敞口：如下图所示，更常见的退出途径是将企业出售给另一家（通常是上市的）公司。因此，投资者可以间接投资：例如，购买 Facebook 的股票可以同时接触 Whatsapp 和 Instagram。

最终，管理者应该意识到进行首次公开募股的影响和好处，并且在决定是否进行首次公开募股之前应该权衡几个问题。

定义 IPO 的成功

既然已经探索了 IPO 的流程、影响和替代方案，现在是时候回顾一下 IPO 成功的原因以及何时将其视为失败的 IPO。

有时，公司被迫完全取消首次公开募股，就像上面提到的百威英博 2019 年 7 月在香港的例子一样。这种激烈行动的主要原因往往是对投资者需求的错误估计，导致停止演习而不是冒着操作失败的风险的决定。

BYND 和 UBER 的例子将用于说明如何评估 IPO 的成功。

筹集资金：除非公司直接上市，否则首次公开募股的主要目标是筹集资金。在优步的案例中，他们既定的目标是筹集 100 亿美元，但没有实现。另一方面，Beyond Meat 成功地提高了 23-25 美元的指导范围的顶部（他们已经向上修正），因此超出了他们最初的目标。
股价升值/回报：这可以说是最受关注的指标。投资者使用股价演变作为衡量股票情绪的简单指标。如上图所示，优步再次在交易的头几天大幅下跌，然后在 45 美元的发行价附近徘徊。另一方面，Beyond Meat 的股价自 IPO 以来一直在飙升（即使在后续发行的情况下，其股价仍上涨了约 170%）。
估值：如果对股票的需求非常高，那么估值倍数无论是绝对值还是相对于其竞争对手都将很高。 Beyond Meat 的市盈率远高于包装食品行业的其他公司。另一方面，如上所述，优步没有达到其首次公开募股的估值目标。
客户和员工的信心：成功上市是对公众对公司管理和战略看法的重要验证。这建立了潜在和现有客户和员工的信心和意识。它还允许公司设计与股票市场表现相关的管理层薪酬方案。现在说 IPO 对客户和员工的影响将对优步和 Beyond Meat 产生什么影响还为时过早。

有什么影响？

最终，IPO 的成功取决于：

市场偏好和总体状况——即所谓的“IPO 窗口”——华尔街术语，表示市场活跃，投资者乐于接受在公开市场上市的新公司。
股票故事：有效地为潜在投资者提供连贯的叙述。

关于科技公司这个窗口的长度已经写了很多。特别是，这被称为独角兽的IPO窗口：当非常有价值的私营公司由于上述因素，即上市监管负担和规模较大的因素而保持私有更长时间后，最终进入公众手中时。私人市场上替代资本来源的可用性。根据《经济学人》的说法，除了对科技股的胃口之外，2010 年风投基金在接近生命末期时开始清算的愿望也是一个促成因素。事实上，除非经济急剧下滑和股市出现回调（事实上，许多人都在预料之中），我们可以期待更多这些独角兽进入市场，因为 The We Company 和 Airbnb 已经准备好做。

最后，但最重要的是，你的股票的价值主张以及你的股票故事有多引人注目？您的业务的防御性如何？管理层是否能够清楚地表达这一点？你的股票故事是否与长期趋势紧密相关？也许这就是 Beyond Meat 取得巨大成功的唯一原因：不可否认的是，向植物性饮食、健康和环保饮食的转变是不可否认的。相反，优步遭受了来自其竞争对手 Lyft 最近首次公开募股的竞争，以及许多人认为缺乏足够“护城河”的企业。

从即将到来的大型 IPO 来看，对于像 Airbnb 这样的公司来说，制作一个连贯且吸引人的故事似乎比为 The We Company 更容易。观察市场在首次公开募股时的反应以及任何其他潜在的失败 IPO 肯定会令人着迷。