Una mirada a las OPI fallidas en la Era del Unicornio

Publicado: 2022-03-11

Durante muchos años, el mercado de oferta pública inicial (IPO) parecía completamente inactivo. Nunca se había recuperado de los fracasos de alto perfil de la burbuja de las puntocom, en la que muchos inversores experimentados y menos experimentados perdieron cantidades sustanciales de dinero. La crisis financiera definitivamente no ayudó al renacimiento del sector, al igual que el aumento de los mercados privados y el auge de los superfondos.

Número de OPI en los Estados Unidos de 1999 a 2018

2019, sin embargo, parece estar contrarrestando la tendencia, con una gran cantidad de empresas tecnológicas de alto perfil que se están poniendo en marcha en las bolsas de valores. Beyond Meat, Uber, Lyft y Pinterest son ejemplos de empresas de alto perfil que se han hecho públicas este año, con Airbnb y The We Company (la empresa matriz de WeWork) programadas para debutar en el mercado de valores en algún momento de este año.

No todas estas ofertas públicas iniciales han sido un éxito: tomemos, por ejemplo, los diferentes destinos de Beyond Meat y Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), que discutimos recientemente en otro artículo, se considera uno de los mayores éxitos de los últimos años, no solo de 2019: de hecho, su oferta pública inicial fue la de mejor desempeño para una empresa que cotiza en bolsa durante más de 200 millones de dólares desde la crisis financiera de 2008. Como escribió Howard Lindzon el 29 de julio: “El activo con mejor rendimiento de 2019 es Beyond Meat: con 14 000 millones de dólares, tiene una capitalización de mercado mayor que el 30 % de todas las empresas de S&P, y que Ivanhoff llama comestible biotecnológico”. (Nota: esto se escribió antes de que Beyond Meat anunciara su oferta de seguimiento inesperada y se hundiera significativamente; sin embargo, las acciones siguen subiendo aproximadamente un 170 % desde su salida a bolsa). Uber Technologies (NYSE: UBER), por otro lado, ha sido cubierto por una cantidad interminable de artículos como un fracaso, una IPO fallida. La empresa recaudó más de 8.100 millones de dólares, pero no logró su objetivo de valoración deseado de 100.000 millones de dólares; las acciones cayeron bruscamente el primer día de negociación, lo que la convirtió en una de las peores ofertas públicas iniciales de más de mil millones de dólares.

OPI de EE. UU. por más de mil millones de dólares, peor desempeño

Incluso cuando las acciones se recuperaron, todavía languidecen justo por debajo del precio de salida a bolsa de $ 45.

Precio de las acciones de Uber desde la salida a bolsa

Y no han sido solo las empresas tecnológicas las que han tenido éxitos mixtos y fracasos en las OPI al llegar a los mercados privados: Anheuser Busch INBEV NV tuvo que desechar su OPI planificada en APAC, recurriendo en cambio a una venta comercial privada. Por último, la última salida a bolsa fallida que ha sido noticia es la de la compañía deportiva china Wanda Sports, propietaria de Ironman, que debutó en el Nasdaq el pasado 26 de julio. Wanda recaudó menos de la mitad de la cantidad deseada y se derrumbó en el comercio posterior a la OPI, lo que la convirtió en la segunda OPI con peor rendimiento del año.

Finalmente, también vale la pena dedicar algunas palabras a la estrategia alternativa utilizada por Slack. Slack empleó la misma estrategia que Spotify y utilizó una cotización directa en lugar de una oferta pública inicial. En la práctica, esto significa que pasó por alto los bancos de inversión y las ganancias de la oferta pública inicial y, al mismo tiempo, pudo disfrutar de los beneficios de ser una empresa que cotiza en bolsa. Cubriremos esto con más detalle en la siguiente sección.

Este artículo proporcionará un marco para analizar estos eventos financieros, cubriendo primero brevemente el proceso detrás de la decisión de cotizar en bolsa antes de proceder a cubrir el proceso y los factores de éxito detrás de las OPI, así como el mercado actual y las consideraciones para el mercado público más reciente y próximo. ofrendas

¿A IPO o no a IPO?

Muy pocos eventos son tan trascendentales en la vida de una empresa como salir a bolsa a través de una oferta pública inicial. Una oferta pública inicial describe el proceso a través del cual una empresa pasa de ser totalmente privada a cotizar en una bolsa de valores. Estar en la lista pública tiene muchas ventajas, pero también es complejo y costoso. En general, son menos las empresas que eligen hacerlo y tienden a hacerlo en una etapa posterior. Entonces, ¿por qué una empresa se sometería a un proceso tan largo y complejo?

Los principales objetivos de una OPI son recaudar capital y proporcionar liquidez a los inversores existentes, que en esta etapa serán principalmente los fundadores, empleados y directivos, y los primeros inversores como ángeles, capital de riesgo y fondos de capital privado. Más allá de estos objetivos, una IPO conlleva muchos otros beneficios y obligaciones. Entre los beneficios se encuentran un impulso a la reputación, una expansión en la base de inversores y una valoración transparente (liquidez). Por el contrario, las obligaciones incluyen un mayor escrutinio por parte de los participantes del mercado y los nuevos inversores, así como una mayor carga regulatoria.

A continuación se muestra una descripción general del proceso.

Proceso y ejecución de la oferta pública inicial

El proceso de salida a bolsa suele durar bastante más de un año y comienza con una evaluación interna de la preparación de la estructura de gestión y gobierno corporativo de la empresa, así como una evaluación amplia del interés potencial de los inversores en una acción de este tipo.

La ejecución de la oferta pública inicial en sí también es extremadamente compleja. Primero, requiere que la empresa seleccione uno o más suscriptores (los bancos de inversión que se encargarán del precio y la venta de las acciones recién cotizadas). Luego, viene la presentación regulatoria y los procesos de diligencia debida para garantizar su cumplimiento normativo, luego de lo cual la SEC aprueba la oferta pública inicial. Sigue un proceso de fijación de precios y descubrimiento de precios, en el que se contacta a los inversores para establecer en qué condiciones y precio estarían interesados en las nuevas acciones. Finalmente, comienza el período inicial de negociación, durante el cual se utilizan métodos de estabilización para asegurar que comienza a existir un mercado para las nuevas acciones y, finalmente, después de 25 días, una transición a la negociación regular del mercado.

Una vez que las acciones de la empresa se negocian públicamente, sus obligaciones regulatorias aumentan significativamente. Esta carga ha aumentado significativamente desde la caída de las punto com de los 90, como consecuencia directa de escándalos corporativos como Enron y WorldCom, que empujaron al regulador en los EE. UU. a introducir la Ley Sarbanes-Oxley (SOX). Las empresas de propiedad pública están obligadas a divulgar estados financieros muy detallados dos veces al año, así como a contar con estructuras clave de gobierno corporativo. Por esta razón, cualquier empresa que esté considerando una oferta pública inicial necesariamente necesitará contratar personal legal y de cumplimiento bien versado en los requisitos de la SEC. Por otro lado, esto le da un nivel adicional de credibilidad a la empresa, ya que resiste niveles de escrutinio más altos.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica para un negocio en crecimiento y para el número de OPI? Las OPI son costosas y complejas: en un estudio de PWC, se estimó que el costo de una OPI oscila entre el 4 y el 7 % del capital recaudado y $4,2 millones adicionales de costos directamente atribuibles. Además, los CFO encuestados estimaron que los costos operativos de mantener una cotización pública rondan el millón de dólares. Muchos académicos han imputado estos costos como el principal impulsor de la tendencia observada de las empresas que renuncian por completo a la cotización o cotizan en una etapa posterior de su ciclo de vida corporativo.

Número de empresas públicas en los EE. UU.

¿Qué alternativas hay a una oferta pública inicial?

Tradicionalmente, una oferta pública inicial era el método preferido por los inversores en etapa inicial para "salir" de sus empresas de cartera. Una oferta pública inicial se consideraba el paso necesario para que una empresa alcanzara su plena madurez corporativa y, por lo tanto, cambiara su base de inversores de empresas de inversión especializadas y más especulativas a inversores más tradicionales, como fondos mutuos o de largo plazo, así como inversores minoristas. Con el tiempo, a medida que la cantidad de capital disponible en los mercados privados ha aumentado sustancialmente, muchas empresas han optado por utilizar esta vía para financiarse, a menudo recaudando más dinero de esta manera que a través de su eventual oferta pública inicial. Uber es un buen ejemplo: Uber ha recaudado un total de $24,700 millones en 22 rondas, de las cuales solo $8,100 millones fueron a través de mercados públicos.

Tamaño de los mercados privados frente a los mercados públicos

Sin embargo, esto no significa que los inversores minoristas ahora no puedan obtener exposición a las empresas tecnológicas respaldadas por capital de riesgo tras la salida de los inversores de capital de riesgo: como muestra el siguiente gráfico, una ruta de salida más común ha sido la venta de un negocio a otra empresa (a menudo pública). Por lo tanto, los inversores pueden invertir indirectamente: por ejemplo, comprar acciones en Facebook daría exposición tanto a Whatsapp como a Instagram.

Salidas de capital de riesgo a través de OPI o fusión

En última instancia, los gerentes deben ser conscientes de las implicaciones y los beneficios de hacer una oferta pública inicial y deben sopesar varias preguntas antes de decidir si llevar a cabo una.

Definición del éxito de una IPO

Ahora que se han explorado el proceso, las implicaciones y las alternativas a una IPO, es hora de revisar qué hace que una IPO sea un éxito y cuándo se considera una IPO fallida.

En ocasiones, las empresas se ven obligadas a cancelar la oferta pública inicial por completo, como ha sido el caso del ejemplo mencionado anteriormente de AB Inbev en Hong Kong en julio de 2019. La principal causa de una acción tan drástica suele ser un error de cálculo de la demanda de los inversores, lo que lleva a la decisión de que es mejor detener el ejercicio en lugar de arriesgarse al fracaso de la operación.

Los ejemplos de BYND y UBER se utilizarán para ilustrar cómo se puede evaluar el éxito de una oferta pública inicial.

Capital recaudado: a menos que una empresa haga una cotización directa, el objetivo principal de una OPI es recaudar capital. En el caso de Uber, su objetivo declarado era recaudar $ 10 mil millones, que no se cumplió. Beyond Meat, por otro lado, recaudó con éxito en la parte superior de su rango de orientación de $ 23-25 (que ya habían revisado al alza) y, por lo tanto, superó sus objetivos iniciales.
Apreciación/rendimiento del precio de las acciones: Podría decirse que esta es la métrica más observada. Los inversores utilizan la evolución del precio de las acciones como un indicador sencillo del sentimiento en torno a una acción. Uber, nuevamente, como se muestra en el gráfico de precios de acciones anterior, disminuyó drásticamente en los primeros días de negociación y luego languideció alrededor del precio de oferta de $ 45. Beyond Meat, por otro lado, ha visto dispararse sus acciones desde la OPI (incluso a pesar de su oferta de seguimiento, el precio de sus acciones ha subido ~ 170%).
Valoración: Si la demanda de una acción es muy alta, los múltiplos de valoración serán elevados tanto en términos absolutos como en relación a sus competidores. Beyond Meat cotiza a múltiplos mucho más altos que otras empresas del sector de alimentos envasados. Uber, por otro lado, como se mencionó anteriormente, no cumplió con sus objetivos de valoración para la OPI.
Confianza de los clientes y los empleados: Salir a bolsa con éxito es una gran validación de las percepciones públicas sobre la gestión y la estrategia de una empresa. Esto genera confianza y conciencia de los clientes y empleados potenciales y existentes. También permite a las empresas diseñar paquetes de compensación para la gestión que están vinculados a la evolución del mercado de valores. Es demasiado pronto para decir cuál será el impacto de la OPI en los clientes y empleados para Uber y Beyond Meat.

¿Cuáles son las implicaciones?

En última instancia, el éxito de una oferta pública inicial está determinado por:

El apetito del mercado y las condiciones en general, la llamada "ventana de IPO", un término de la jerga de Wall Street para indicar que el mercado está en ebullición y que los inversores son receptivos a las nuevas empresas que se lanzan en los mercados públicos.
La historia de la renta variable: efectivamente, una narrativa coherente para los inversores potenciales.

Mucho se ha escrito sobre la duración de esta ventana para las empresas tecnológicas. En particular, esto se ha llamado la ventana de salida a bolsa de los unicornios: cuando empresas privadas muy valiosas finalmente pasan a manos públicas, después de permanecer privadas durante más tiempo debido a los factores mencionados anteriormente, es decir, la carga regulatoria de la cotización y la gran disponibilidad de fuentes alternativas de capital en el mercado privado. Según The Economist, más allá del apetito por las acciones tecnológicas, el deseo de los fondos de capital de riesgo de la cosecha de 2010 de comenzar a liquidarse a medida que se acercan al final de su vida también es un factor que contribuye. De hecho, salvo una fuerte recesión en la economía y una corrección en el mercado de valores (que muchos, de hecho, están anticipando), podemos esperar que más de estos unicornios lleguen a los mercados, ya que The We Company y Airbnb ya están listos para hacerlo. hacer.

Finalmente, pero lo más importante, ¿qué tan convincente es la propuesta de valor de sus acciones y, por lo tanto, su historia de acciones? ¿Qué tan defendible es su negocio? ¿La gerencia es capaz de articular esto claramente? ¿Y su historia de acciones se relaciona perfectamente con las tendencias seculares? Quizás esta fue la única razón del gran éxito de Beyond Meat: el cambio hacia una alimentación basada en plantas y consciente de la salud y el medio ambiente es imposible de negar. Uber, por el contrario, ha sufrido la competencia de la reciente salida a bolsa de su rival Lyft, así como un negocio que muchos consideran que carece de un "foso" suficiente.

Mirando las grandes OPI que se avecinan, parece que es más fácil elaborar una historia coherente y atractiva para una empresa como Airbnb que para The We Company. Sin embargo, observar las reacciones de los mercados en su debut y cualquier otra oferta pública inicial fallida es ciertamente fascinante.