Глядя на неудачные IPO в эпоху единорога

Опубликовано: 2022-03-11

В течение многих лет рынок первичного публичного размещения (IPO) казался полностью бездействующим. Он так и не оправился от громких провалов пузыря доткомов, в результате которого многие опытные и менее опытные инвесторы потеряли значительные суммы денег. Финансовый крах определенно не помог возрождению сектора, как и рост частных рынков и рост суперфонда.

Однако 2019 год, похоже, нарушает эту тенденцию: большое количество высококлассных технологических компаний выходят на фондовые биржи. Beyond Meat, Uber, Lyft и Pinterest — все это примеры известных компаний, которые в этом году стали публичными, а Airbnb и The We Company (материнская компания WeWork) должны дебютировать на фондовом рынке в какой-то момент этого года.

Не все эти IPO были успешными: возьмем, к примеру, разные судьбы Beyond Meat и Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), о котором мы недавно говорили в другой статье, сообщается как об одном из самых больших успехов последних лет, а не только 2019 года. 200 миллионов долларов после финансового кризиса 2008 года. Как написал Говард Линдзон 29 июля: «Самый эффективный актив 2019 года — это Beyond Meat — его рыночная капитализация на уровне 14 миллиардов долларов превышает 30 процентов всех компаний S&P, и который Айвенхофф называет биотехнологии съедобными». (Примечание: это было написано до того, как Beyond Meat объявила о своем неожиданном последующем предложении и значительно упала; однако акции по-прежнему выросли примерно на 170% с момента IPO). Uber Technologies (NYSE: UBER), с другой стороны, упоминается в бесконечном количестве статей как провал, неудачное IPO. Компания привлекла более 8,1 миллиарда долларов, но не смогла достичь желаемой цели оценки в 100 миллиардов долларов; акции резко упали в первый день торгов, что сделало его одним из худших IPO на сумму более 1 миллиарда долларов.

IPO в США на сумму более 1 миллиарда долларов, худшие результаты

Даже когда акции восстановились, они все еще падают ниже цены IPO в 45 долларов.

И не только технологические компании имели смешанные успехи и неудачные IPO при выходе на частные рынки: Anheuser Busch INBEV NV пришлось отказаться от запланированного IPO в Азиатско-Тихоокеанском регионе, прибегнув вместо этого к частной продаже бизнеса. Наконец, последнее неудачное IPO, которое попало в новости, принадлежит китайской спортивной компании Wanda Sports, владельцу Ironman, которая дебютировала на Nasdaq 26 июля. Wanda привлекла менее половины желаемой суммы и упала на торгах после IPO, что сделало его вторым худшим IPO года.

Наконец, стоит также сказать несколько слов об альтернативной стратегии, используемой Slack. Slack использовал ту же стратегию, что и Spotify, и использовал прямой листинг, а не IPO. На практике это означает, что она обходит инвестиционные банки и прибыль от IPO, в то же время имея возможность пользоваться преимуществами публичной компании. Мы рассмотрим их более подробно в следующем разделе.

Эта статья предоставит основу для анализа этих финансовых событий, сначала кратко осветив процесс принятия решения о публичном размещении, а затем перейдя к освещению процесса и факторов успеха, лежащих в основе IPO, а также текущего рынка и соображений относительно самого последнего и предстоящего публичного рынка. предложения.

Выходить на IPO или не выходить на IPO?

Очень немногие события имеют такое же важное значение в жизни компании, как выход на IPO. Первичное публичное размещение акций описывает процесс, посредством которого компания превращается из полностью частной в торгуемую на фондовой бирже. Публичный листинг дает много преимуществ, но это также сложно и дорого. В целом, меньше компаний предпочитают делать это, и они, как правило, делают это на более позднем этапе. Так зачем же компании проходить такой длительный и сложный процесс?

Основными целями IPO являются привлечение капитала и обеспечение ликвидности существующих инвесторов, которыми на данном этапе в основном будут учредители, сотрудники и руководство, а также ранние инвесторы, такие как бизнес-ангелы, венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Помимо этих целей, IPO сопряжено со многими другими преимуществами и обязательствами. Среди преимуществ — повышение репутации, расширение базы инвесторов и прозрачная оценка (ликвидность). Напротив, обязательства включают повышенный контроль со стороны участников рынка и новых инвесторов, а также повышенную регулятивную нагрузку.

Далее обзор процесса.

Процесс и проведение IPO

Процесс IPO обычно длится более года и начинается с внутренней оценки готовности компании ее менеджмента и структуры корпоративного управления, а также общей оценки потенциального интереса инвесторов к акциям данного типа.

Само оформление IPO также чрезвычайно сложно. Во-первых, фирма должна выбрать одного или нескольких андеррайтеров (инвестиционных банков, которые будут заниматься ценообразованием и продажей вновь зарегистрированных акций). Далее следуют процедуры регистрации и комплексной проверки для обеспечения соответствия нормативным требованиям, после чего SEC одобряет IPO. Затем следует процесс ценообразования и определения цены, когда к инвесторам обращаются, чтобы установить, на каких условиях и по какой цене они будут заинтересованы в новых акциях. Наконец, начинается начальный период торгов, в течение которого используются стабилизационные методы, обеспечивающие начало существования рынка новых акций, и, наконец, через 25 дней переход к обычным рыночным торгам.

Как только акции компании становятся публично торгуемыми, ее нормативные обязательства значительно возрастают. Это бремя значительно увеличилось после краха доткомов в 90-х годах, что является прямым следствием корпоративных скандалов, таких как Enron и WorldCom, которые подтолкнули регулятор в США к введению Закона Сарбейнса-Оксли (SOX). Государственные компании обязаны раскрывать очень подробную финансовую отчетность два раза в год, а также иметь ключевые структуры корпоративного управления. По этой причине любой компании, рассматривающей возможность IPO, обязательно потребуется нанять сотрудников по юридическим вопросам и комплаенсу, хорошо разбирающихся в требованиях SEC. С другой стороны, это придает компании дополнительный уровень доверия, поскольку она выдерживает более высокие уровни проверки.

Так что же это означает на практике для растущего бизнеса и количества IPO? IPO дороги и сложны: в исследовании PWC стоимость IPO оценивается в 4-7% от привлеченного капитала и дополнительных 4,2 млн долларов прямых затрат. Кроме того, опрошенные финансовые директора оценили текущие расходы на поддержание публичного листинга примерно в 1 миллион долларов. Многие ученые считают эти затраты основной движущей силой наблюдаемой тенденции компаний либо полностью отказываться от листинга, либо листинговать на более позднем этапе своего корпоративного жизненного цикла.

Какие есть альтернативы IPO?

Традиционно IPO было предпочтительным методом для инвесторов на ранних стадиях «выхода» из своих портфельных компаний. IPO рассматривалось как необходимый шаг для того, чтобы компания достигла полной корпоративной зрелости и, таким образом, изменила свою базу инвесторов с более спекулятивных, специализированных инвестиционных фирм на более традиционных инвесторов, таких как взаимные или долгосрочные фонды, а также розничные инвесторы. Со временем, когда объем капитала, доступного на частных рынках, значительно увеличился, многие компании решили использовать этот путь для финансирования себя, часто привлекая таким образом больше денег, чем через свое возможное IPO. Uber — хороший пример: Uber привлекла в общей сложности 24,7 миллиарда долларов за 22 раунда, из которых только 8,1 миллиарда долларов было получено через публичные рынки.

Размер частных рынков по сравнению с публичными рынками

Это, однако, не означает, что розничные инвесторы теперь не могут получить доступ к технологическим компаниям, поддерживаемым венчурным капиталом, после ухода венчурных инвесторов: как показано на приведенном ниже графике, более распространенным путем выхода была продажа бизнеса другая (часто публичная) компания. Таким образом, инвесторы могут инвестировать косвенно: например, покупка акций Facebook даст доступ как к Whatsapp, так и к Instagram.

Выход венчурного капитала через IPO или слияние

В конечном счете, менеджеры должны знать о последствиях и преимуществах IPO и должны взвесить несколько вопросов, прежде чем принимать решение о том, стоит ли проводить IPO.

Определение успеха IPO

Теперь, когда процесс, последствия и альтернативы IPO изучены, пришло время рассмотреть, что делает IPO успешным и когда IPO считается неудачным.

Иногда компании вынуждены вообще отменять IPO, как это было в рассмотренном выше примере AB Inbev в Гонконге в июле 2019 года. решение о том, что лучше остановить учения, чем рисковать провалом операции.

Примеры BYND и UBER будут использованы для иллюстрации того, как можно оценить успех IPO.

Привлеченный капитал: если компания не проводит прямой листинг, основной целью IPO является привлечение капитала. В случае с Uber заявленная цель состояла в том, чтобы собрать 10 миллиардов долларов, но она не была достигнута. С другой стороны, компания Beyond Meat успешно подняла акции на верхней границе своего прогнозного диапазона в 23-25 долларов (который они уже пересмотрели в сторону увеличения) и, таким образом, превзошла свои первоначальные цели.
Повышение/доходность акций: это, пожалуй, самый популярный показатель. Инвесторы используют динамику цен на акции как простой показатель настроений в отношении акций. Uber, опять же, как показано на графике цены акций выше, резко снизился в первые дни торгов, а затем остановился около цены предложения в 45 долларов. С другой стороны, акции Beyond Meat резко выросли после IPO (даже несмотря на последующее всплеск предложения, цена акций выросла примерно на 170%).
Оценка: если спрос на акцию очень высок, мультипликаторы оценки будут высокими как в абсолютном выражении, так и по отношению к ее конкурентам. Beyond Meat торгуется с гораздо более высокими мультипликаторами, чем другие компании в секторе упакованных продуктов питания. Uber, с другой стороны, как упоминалось выше, не достиг своих целей оценки для IPO.
Доверие клиентов и сотрудников. Успешное публичное размещение является важным подтверждением общественного мнения об управлении и стратегии компании. Это укрепляет доверие и осведомленность как потенциальных, так и существующих клиентов и сотрудников. Это также позволяет компаниям разрабатывать пакеты вознаграждения для руководства, которые связаны с результатами фондового рынка. Пока рано говорить о том, как IPO повлияет на клиентов и сотрудников Uber и Beyond Meat.

Каковы последствия?

В конечном счете, успех IPO определяется:

Аппетит рынка и условия в целом — так называемое «окно IPO» — жаргонный термин Уолл-стрит, обозначающий, что рынок бурлит и что инвесторы восприимчивы к выходу новых компаний на публичные рынки.
История акций: эффективное последовательное повествование для потенциальных инвесторов.

Много было написано о продолжительности этого окна для технологических компаний. В частности, это было названо окном IPO единорогов: когда очень ценные частные компании, наконец, переходят в публичные руки после того, как они дольше оставались частными из-за факторов, описанных выше, т. е. регулятивного бремени листинга и большого наличие альтернативных источников капитала на частном рынке. Согласно Economist, помимо аппетита к акциям технологических компаний, желание венчурных фондов начала 2010 года начать ликвидацию по мере приближения конца их жизни также является фактором, способствующим этому. На самом деле, исключая резкий спад в экономике и коррекцию на фондовом рынке (которую многие, по сути, ожидают), мы можем ожидать, что на рынки выйдет больше этих единорогов, поскольку We Company и Airbnb уже настроены на это. делать.

И наконец, что наиболее важно, насколько привлекательным является ценностное предложение ваших акций и, следовательно, ваша история с акциями? Насколько защищен ваш бизнес? Способно ли руководство четко сформулировать это? И соответствует ли ваша история акций светским тенденциям? Возможно, это была единственная причина огромного успеха Beyond Meat: сдвиг в сторону растительной пищи, заботящейся о здоровье и окружающей среде, невозможно отрицать. Uber, напротив, пострадал от конкуренции из-за недавнего IPO своего конкурента Lyft, а также от бизнеса, который, по мнению многих, не имеет достаточного «рва».

Глядя на приближающиеся крупные IPO, кажется, что связную и привлекательную историю легче создать для такой компании, как Airbnb, чем для The We Company. Тем не менее, наблюдать за реакцией рынков на их дебют и любые другие потенциальные неудачные IPO наверняка будет увлекательно.