ユニコーンの時代に失敗したIPOを見る

公開: 2022-03-11

長年にわたり、新規株式公開（IPO）市場は完全に休止しているように見えました。多くのベテラン投資家とベテラン投資家がかなりの金額を失ったドットコムバブルの注目を集めるフロップから回復したことは一度もありませんでした。民間市場の増加とスーパーファンドの台頭がそうであったように、金融危機は間違いなくセクターのルネッサンスを助けませんでした。

しかし、2019年はこの傾向に逆行しているようで、多くの著名なテクノロジー企業が証券取引所に上場しています。 Beyond Meat、Uber、Lyft、Pinterestはすべて、今年公開された有名企業の例であり、AirbnbとThe We Company（WeWorkの親会社）は、今年のある時点で株式市場でのデビューを予定しています。

これらのIPOのすべてが成功したわけではありません。たとえば、BeyondMeatとUberのさまざまな運命を考えてみましょう。最近別の記事で説明したBeyondMeat（NASDAQ：BYND）は、2019年だけでなく、近年の最大の成功の1つとして報告されています。 2008年の金融危機以来2億ドル。ハワード・リンドゾンが7月29日に書いたように、「2019年の最高のパフォーマンスの資産は、ビヨンド・ミートであり、140億ドルで、すべてのS＆P企業の30％よりも大きな市場キャップを持っています。 Ivanhoffはバイオテクノロジーを食用と呼んでいます。」（注：これは、Beyond Meatが予期しない後続のオファーを発表し、大幅な下落を遂げる前に書かれました。ただし、株式はIPO以来約170％増加しています）。一方、Uber Technologies（NYSE：UBER）は、IPOの失敗であるフロップとして、無限の量の記事でカバーされてきました。同社は81億ドル以上を調達しましたが、望ましい評価目標である1,000億ドルを達成できませんでした。株式は取引初日に急落し、10億ドルを超える最悪のIPOの1つになりました。

株価が回復したとしても、IPO価格の45ドルをわずかに下回る水準で低迷しています。

そして、民間市場に参入したときに成功と失敗を混ぜ合わせたのはテクノロジー企業だけではありません。AnheuserBusch INBEV NVは、APACで計画されたIPOを廃止し、代わりに民間企業の売却に頼らなければなりませんでした。最後に、最近失敗したIPOは、7月26日にNasdaqデビューを果たしたIronmanの所有者である中国のスポーツ会社WandaSportsのニュースです。ワンダはその希望額の半分以下を調達し、IPO後の取引でタンクに入れられ、今年で2番目にパフォーマンスの悪いIPOになりました。

最後に、Slackが使用する代替戦略についても少し説明する価値があります。 SlackはSpotifyと同じ戦略を採用し、IPOではなく直接リストを使用しました。実際には、これは、投資銀行とIPOの利益を回避すると同時に、上場企業であるというメリットを享受できることを意味します。これらについては、次のセクションで詳しく説明します。

この記事では、これらの金融イベントを分析するためのフレームワークを提供します。最初に、公開の決定の背後にあるプロセスを簡単に説明してから、IPOの背後にあるプロセスと成功要因、現在の市場、および最新および今後の公開市場に関する考慮事項について説明します。オファリング。

IPOするかしないか？

IPOを通じて公開されるほど、企業の生活に重大なイベントはほとんどありません。新規株式公開は、企業が完全に非公開から証券取引所で取引されるまでのプロセスを説明しています。上場することには多くの利点がありますが、複雑で費用もかかります。全体として、そうすることを選択している企業は少なく、後の段階でそうする傾向があります。では、なぜ企業はこのように長く複雑なプロセスを経るのでしょうか。

IPOの主な目的は、資本を調達し、既存の投資家に流動性を提供することです。既存の投資家は、この段階では主に創設者、従業員、経営陣、およびエンジェル、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティファンドなどの初期投資家です。これらの目的を超えて、IPOには他の多くの利点と義務があります。メリットの中には、評判の向上、投資家ベースの拡大、透明性のある評価（流動性）があります。それどころか、義務には、市場参加者や新規投資家からの監視の強化、および規制上の負担の増加が含まれます。

次は、プロセスの概要です。

IPOプロセスと実行

IPOプロセスは通常、1年以上続き、会社の経営およびコーポレートガバナンス構造の準備状況の内部評価、およびこのタイプの株式に対する投資家の潜在的な利益の広範な評価から始まります。

IPOの実行自体も非常に複雑です。まず、会社は1人以上の引受人（新しく上場された株式の価格設定と売却を処理する投資銀行）を選択する必要があります。次に、規制順守を確保するための規制当局への提出とデューデリジェンスのプロセスがあり、その後、SECはIPOを承認します。価格設定と価格発見のプロセスが続きます。そこでは、投資家は、新しい株式にどのような条件と価格で関心があるかを確立するように求められます。最後に、取引の初期期間が始まり、その間に安定化方法を使用して新株の市場が存在し始め、最後に25日後に通常の市場取引に移行します。

会社の株式が上場されると、規制上の義務が大幅に増加します。この負担は、90年代のドットコム崩壊以来、エンロンやワールドコムなどの企業スキャンダルの直接の結果として大幅に増加しました。これは、米国の規制当局にサーベンスオクスリー法（SOX）の導入を促したものです。公開企業は、年に2回、非常に詳細な財務情報を開示する義務があり、主要なコーポレートガバナンス構造を整備しています。このため、IPOを検討している企業は、必然的にSEC要件に精通した法務およびコンプライアンススタッフを雇用する必要があります。一方、これは、より高い精査レベルに耐えるため、会社に追加のレベルの信頼性を与えます。

では、これは成長するビジネスとIPOの数にとって実際には何を意味するのでしょうか。 IPOは高価で複雑です。PWCの調査では、IPOのコストは、調達した資本の4〜7％と、直接帰属する追加の420万ドルのコストであると推定されました。さらに、調査対象のCFOは、上場を維持するためのランニングコストを約100万ドルと見積もっています。多くの学者は、これらのコストを、企業が完全に上場をやめるか、企業ライフサイクルの後の段階で上場するという観察された傾向の主な推進力として考えています。

IPOにはどのような選択肢がありますか？

従来、IPOは、初期段階の投資家がポートフォリオ企業から「撤退」するための好ましい方法でした。 IPOは、企業が完全な企業成熟に到達するために必要なステップと見なされていたため、投資家の基盤は、より投機的な専門投資会社から、相互投資家や長期投資家、個人投資家などの従来の投資家に変わりました。時間の経過とともに、民間市場で利用可能な資本の量が大幅に増加するにつれて、多くの企業がこのルートを使用して資金を調達することを選択し、多くの場合、最終的なIPOよりもこの方法でより多くの資金を調達します。 Uberはその良い例です。Uberは22ラウンドで合計247億ドルを調達しましたが、そのうち81億ドルは公的市場からのものでした。

ただし、これは、個人投資家がベンチャーキャピタル投資家の退出時にVC支援のテクノロジー企業へのエクスポージャーを獲得できないことを意味するものではありません。下のグラフが示すように、より一般的な退出ルートは、別の（多くの場合、公的な）会社。したがって、投資家は間接的に投資することができます。たとえば、Facebookで株式を購入すると、WhatsappとInstagramの両方が公開されます。

最終的に、マネージャーはIPOを行うことの意味と利点を認識し、IPOを行うかどうかを決定する前にいくつかの質問を検討する必要があります。

IPOの成功を定義する

プロセス、影響、およびIPOの代替案が検討されたので、IPOを成功させる理由と、IPOが失敗したと見なされる場合を確認します。

2019年7月に香港で開催されたABInbevの上記の例のように、企業はIPOを完全にキャンセルせざるを得ない場合があります。このような抜本的な行動の主な原因は、投資家の需要の誤算であることが多く、手術の失敗の危険を冒すよりも、運動を中止する方が良いという決定。

BYNDとUBERの例は、IPOの成功を評価する方法を説明するために使用されます。

資金調達：企業が直接上場しない限り、IPOの主な目標は資金調達です。 Uberの場合、彼らが表明した目標は100億ドルを調達することでしたが、達成されませんでした。一方、Beyond Meatは、ガイダンス範囲の23〜25ドル（すでに上方修正済み）の上限で首尾よく上昇し、当初の目標を上回りました。
株価の上昇/リターン：これは間違いなく最も注目されている指標です。投資家は、株価の変化を株式に対する感情の簡単な尺度として使用します。 Uberもまた、上記の株価グラフに示されているように、取引の最初の数日間で急激に下落し、その後、45ドルのオファー価格の周りで低迷しました。一方、Beyond Meatは、IPO以来、株価が急上昇しています（その後の売り出しのブリップにも関わらず、株価は約170％上昇しています）。
評価：株式の需要が非常に高い場合、評価の倍数は絶対的な条件と競合他社との関係の両方で高くなります。ビヨンドミートは、パッケージ食品セクターの他の企業よりもはるかに高い倍数で取引されています。一方、Uberは、前述のとおり、IPOの評価目標を達成していませんでした。
顧客と従業員の信頼：上場を成功させることは、企業の経営と戦略に対する一般の認識の優れた検証です。これにより、見込み客と既存の顧客および従業員の両方の信頼と認識が高まります。また、企業は株式市場のパフォーマンスにリンクされた管理用の報酬パッケージを設計することができます。 IPOが顧客や従業員に与える影響がUberとBeyondMeatにどのような影響を与えるかを言うのは時期尚早です。

影響は何ですか？

最終的に、IPOの成功は以下によって決定されます。

市場の食欲と一般的な状況、いわゆる「IPOウィンドウ」は、市場が活気に満ちており、投資家が公的市場に参入する新会社を受け入れていることを示すウォール街の用語です。
エクイティストーリー：潜在的な投資家のための効果的に首尾一貫した物語。

テクノロジー企業向けのこのウィンドウの長さについては、多くのことが書かれています。特に、これはユニコーンのIPOウィンドウと呼ばれています。非常に価値のある個人所有の企業が、上記の要因、つまり上場の規制上の負担と大規模な要因のために長期間非公開にとどまった後、最終的に公の手に渡るとき民間市場における代替資金源の利用可能性。エコノミストによると、ハイテク株への欲求を超えて、2010年のヴィンテージからのVCファンドが彼らの寿命の終わりに近づいたときに清算を開始したいという願望も要因です。実際、経済の急激な落ち込みと株式市場の修正（実際には多くの人が予想している）を除けば、WeCompanyとAirbnbはすでにする。

最後に、しかし最も重要なことは、あなたの株のバリュープロポジション、ひいてはあなたのエクイティストーリーはどれほど説得力があるのでしょうか？あなたのビジネスはどの程度防御可能ですか？経営陣はこれを明確に表現できますか？そして、あなたのエクイティストーリーは、世俗的なトレンドとうまく結びついていますか？おそらくこれがビヨンドミートの大成功の唯一の理由でした。植物ベースで健康と環境に配慮した食事への移行を否定することは不可能です。それどころか、Uberは、ライバルのLyftの最近のIPOとの競争に苦しんでいるだけでなく、多くの人が十分な「堀」を欠いていると見なしているビジネスにも苦しんでいます。

今後登場する大規模なIPOを見ると、Airbnbのような会社の方が、TheWeCompanyよりも一貫性のある魅力的なストーリーを作成しやすいようです。デビュー時の市場の反応やその他の潜在的な失敗したIPOを観察することは、それでもなお魅力的であることは間違いありません。