Melihat IPO yang Gagal di Era Unicorn

Diterbitkan: 2022-03-11

Selama bertahun-tahun, pasar penawaran umum perdana (IPO) tampak benar-benar tidak aktif. Itu tidak pernah pulih dari kegagalan profil tinggi dari gelembung dot com, di mana banyak investor berpengalaman dan kurang berpengalaman kehilangan sejumlah besar uang. Keruntuhan finansial jelas tidak membantu kebangkitan sektor ini, seperti halnya peningkatan pasar swasta dan kebangkitan dana super.

Jumlah IPO di Amerika Serikat dari 1999 hingga 2018

2019, bagaimanapun, tampaknya melawan tren, dengan sejumlah besar perusahaan teknologi terkemuka akan ditayangkan di bursa saham. Beyond Meat, Uber, Lyft, dan Pinterest adalah contoh perusahaan terkemuka yang telah go public tahun ini, dengan Airbnb dan The We Company (perusahaan induk WeWork) dijadwalkan untuk debut pasar saham mereka di beberapa titik tahun ini.

Tidak semua IPO ini berhasil: Ambil contoh nasib yang berbeda dari Beyond Meat dan Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), yang baru-baru ini kami bahas di artikel lain, dilaporkan sebagai salah satu kesuksesan terbesar dalam beberapa tahun terakhir, bukan hanya 2019: Faktanya, IPO-nya adalah yang berkinerja terbaik untuk daftar perusahaan selama lebih dari $200 juta sejak krisis keuangan tahun 2008. Seperti yang ditulis Howard Lindzon pada tanggal 29 Juli, “Aset berkinerja terbaik tahun 2019 adalah Beyond Meat—dengan $14 miliar, ia memiliki kapitalisasi pasar yang lebih besar dari 30 persen dari semua Perusahaan S&P—dan yang Ivanhoff menyebut biotek bisa dimakan.” (Catatan: Ini ditulis sebelum Beyond Meat mengumumkan penawaran lanjutan yang tidak terduga dan mengalami penurunan yang signifikan; namun, sahamnya masih naik sekitar 170% sejak IPO-nya). Uber Technologies (NYSE: UBER), di sisi lain, telah diliput oleh banyak sekali artikel sebagai kegagalan, IPO yang gagal. Perusahaan mengumpulkan lebih dari $8,1 miliar, tetapi gagal mencapai target penilaian yang diinginkan sebesar $100 miliar; saham turun tajam pada hari pertama perdagangan, menjadikannya salah satu IPO terburuk di atas $1 miliar.

IPO AS Lebih dari $1 Miliar, Performa Terburuk

Bahkan saat saham pulih, masih mendekam tepat di bawah harga IPO $45.

Dan bukan hanya perusahaan teknologi yang memiliki beragam keberhasilan dan IPO yang gagal ketika datang ke pasar swasta: Anheuser Busch INBEV NV harus membatalkan rencana IPO yang direncanakan di APAC, alih-alih beralih ke penjualan bisnis pribadi. Akhirnya, IPO terbaru yang gagal menjadi berita adalah perusahaan olahraga China Wanda Sports, pemilik Ironman, yang melakukan debut Nasdaq pada 26 Juli. Wanda mengumpulkan kurang dari setengah dari jumlah yang diinginkan, dan merosot dalam perdagangan pasca-IPO, menjadikannya IPO dengan kinerja terburuk kedua tahun ini.

Akhirnya, ada baiknya juga menghabiskan beberapa kata tentang strategi alternatif yang digunakan oleh Slack. Slack menggunakan strategi yang sama seperti Spotify dan menggunakan daftar langsung daripada IPO. Dalam praktiknya, ini berarti melewati bank investasi dan keuntungan IPO sementara pada saat yang sama dapat menikmati keuntungan menjadi perusahaan publik. Kami akan membahas ini secara lebih rinci di bagian berikut.

Artikel ini akan memberikan kerangka kerja untuk menganalisis peristiwa keuangan ini, pertama secara singkat mencakup proses di balik keputusan untuk go public sebelum melanjutkan untuk membahas proses dan faktor keberhasilan di balik IPO serta pasar saat ini dan pertimbangan untuk pasar publik terbaru dan yang akan datang persembahan.

Untuk IPO atau Tidak untuk IPO?

Sangat sedikit peristiwa yang sangat penting dalam kehidupan perusahaan seperti go public melalui IPO. Penawaran umum perdana menggambarkan proses di mana sebuah perusahaan berubah dari sepenuhnya dimiliki secara pribadi menjadi diperdagangkan di bursa saham. Menjadi perusahaan publik memiliki banyak keuntungan, tetapi juga rumit dan mahal. Secara keseluruhan, lebih sedikit perusahaan yang memilih untuk melakukannya, dan mereka cenderung melakukannya pada tahap selanjutnya. Jadi mengapa sebuah perusahaan menjalani proses yang begitu panjang dan rumit?

Tujuan utama dari IPO adalah untuk meningkatkan modal dan memberikan likuiditas kepada investor yang ada, yang pada tahap ini sebagian besar akan menjadi pendiri, karyawan, dan manajemen, dan investor awal seperti angel, modal ventura, dan dana ekuitas swasta. Di luar tujuan ini, IPO hadir dengan banyak manfaat dan kewajiban lainnya. Di antara manfaatnya adalah peningkatan reputasi, perluasan basis investor, dan penilaian yang transparan (likuiditas). Sebaliknya, kewajiban tersebut mencakup peningkatan pengawasan dari pelaku pasar dan investor baru serta peningkatan beban regulasi.

Selanjutnya adalah gambaran proses.

Proses dan Pelaksanaan IPO

Proses IPO biasanya berlangsung lebih dari satu tahun dan dimulai dengan penilaian internal atas kesiapan perusahaan dari struktur manajemen dan tata kelola perusahaan serta penilaian luas tentang minat potensial investor pada saham jenis ini.

Pelaksanaan IPO itu sendiri juga sangat kompleks. Pertama, mengharuskan perusahaan untuk memilih satu atau lebih penjamin emisi (bank investasi yang akan menangani penetapan harga dan penjualan saham yang baru dicatatkan). Selanjutnya, datang pengajuan peraturan dan proses uji tuntas untuk memastikan kepatuhan peraturannya, setelah itu SEC menyetujui IPO. Proses penetapan harga dan penemuan harga mengikuti, di mana investor didekati untuk menetapkan pada kondisi dan harga apa mereka akan tertarik pada saham baru. Akhirnya, periode awal perdagangan dimulai, di mana metode stabilisasi digunakan untuk memastikan bahwa pasar untuk saham baru mulai ada, dan akhirnya, setelah 25 hari, transisi ke perdagangan pasar reguler.

Setelah saham perusahaan menjadi publik, kewajiban regulasi meningkat secara signifikan. Beban ini meningkat secara signifikan sejak dot com bust tahun 90-an, sebagai konsekuensi langsung dari skandal perusahaan seperti Enron dan WorldCom, yang mendorong regulator di AS untuk memperkenalkan Sarbanes-Oxley Act (SOX). Perusahaan milik publik berkewajiban untuk mengungkapkan keuangan yang sangat rinci dua kali setahun, serta memiliki struktur tata kelola perusahaan yang penting. Untuk alasan ini, perusahaan mana pun yang mempertimbangkan IPO perlu mempekerjakan staf hukum dan kepatuhan yang berpengalaman dalam persyaratan SEC. Di sisi lain, ini memberikan tingkat kredibilitas tambahan kepada perusahaan, karena tahan terhadap tingkat pengawasan yang lebih tinggi.

Jadi apa artinya ini dalam praktik untuk bisnis yang sedang berkembang dan untuk jumlah IPO? IPO mahal dan kompleks: dalam studi PWC, biaya IPO diperkirakan antara 4-7% dari modal yang dikumpulkan dan tambahan $4,2 juta dari biaya yang dapat diatribusikan secara langsung. Selain itu, CFO yang disurvei memperkirakan biaya operasional untuk mempertahankan daftar publik sekitar $1 juta. Banyak ahli telah memperhitungkan biaya-biaya ini sebagai pendorong utama tren yang diamati dari perusahaan-perusahaan baik yang tidak melakukan pencatatan seluruhnya, atau mendaftar pada tahap selanjutnya dari siklus hidup perusahaan mereka.

Alternatif Apa yang Ada untuk IPO?

Secara tradisional, IPO adalah metode yang disukai investor tahap awal untuk "keluar" dari perusahaan portofolio mereka. IPO dipandang sebagai langkah yang diperlukan bagi perusahaan untuk mencapai kematangan perusahaan secara penuh, dan dengan demikian mengubah basis investornya dari perusahaan investasi yang lebih spekulatif dan khusus menjadi investor yang lebih tradisional, seperti reksa dana atau dana jangka panjang serta investor ritel. Seiring waktu, karena jumlah modal yang tersedia di pasar swasta telah meningkat secara substansial, banyak perusahaan telah memilih untuk menggunakan rute ini untuk mendanai diri mereka sendiri, seringkali mengumpulkan lebih banyak uang dengan cara ini daripada melalui IPO akhirnya. Uber adalah contoh yang baik: Uber telah mengumpulkan total $ 24,7 miliar selama 22 putaran, hanya $ 8,1 miliar yang melalui pasar publik.

Namun, ini tidak berarti bahwa investor ritel sekarang tidak dapat memperoleh eksposur ke perusahaan teknologi yang didukung VC setelah keluarnya investor modal ventura: Seperti yang ditunjukkan grafik di bawah ini, rute keluar yang lebih umum adalah penjualan bisnis ke perusahaan lain (seringkali publik). Dengan demikian, investor dapat berinvestasi secara tidak langsung: Misalnya, membeli saham di Facebook akan memberikan eksposur ke Whatsapp dan Instagram.

Modal Ventura Keluar melalui IPO atau Merger

Pada akhirnya, manajer harus menyadari implikasi dan manfaat melakukan IPO dan harus mempertimbangkan beberapa pertanyaan sebelum memutuskan apakah akan melakukannya.

Mendefinisikan Keberhasilan IPO

Sekarang setelah proses, implikasi, dan alternatif untuk IPO telah dieksplorasi, saatnya untuk meninjau kembali apa yang membuat IPO sukses dan kapan IPO dianggap gagal.

Terkadang, perusahaan terpaksa membatalkan IPO sama sekali, seperti yang terjadi pada contoh yang dibahas di atas AB Inbev di Hong Kong pada Juli 2019. Penyebab utama tindakan drastis seperti itu sering kali salah perhitungan permintaan investor, yang mengarah ke keputusan bahwa lebih baik menghentikan latihan daripada mengambil risiko kegagalan operasi.

Contoh BYND dan UBER akan digunakan untuk menggambarkan bagaimana keberhasilan IPO dapat dinilai.

Peningkatan modal: Kecuali perusahaan melakukan pencatatan langsung, tujuan utama IPO adalah meningkatkan modal. Dalam kasus Uber, tujuan mereka yang dinyatakan adalah untuk mengumpulkan $ 10 miliar, yang tidak terpenuhi. Beyond Meat, di sisi lain, berhasil menaikkan di atas kisaran bimbingan mereka $23-25 (yang telah mereka revisi ke atas) dan dengan demikian melampaui tujuan awal mereka.
Apresiasi/pengembalian harga saham: Ini bisa dibilang metrik yang paling banyak ditonton. Investor menggunakan evolusi harga saham sebagai pengukur sentimen yang mudah di sekitar saham. Uber, sekali lagi, seperti yang ditunjukkan pada grafik harga saham di atas, turun tajam di hari-hari pertama perdagangan, dan kemudian mendekam di sekitar harga penawaran $45. Beyond Meat, di sisi lain, telah melihat sahamnya melonjak sejak IPO (bahkan meskipun penawaran lanjutannya blip, harga sahamnya naik ~170%).
Valuasi: Jika permintaan akan suatu saham sangat tinggi, kelipatan valuasi akan tinggi baik secara absolut maupun dalam kaitannya dengan pesaingnya. Beyond Meat diperdagangkan dengan kelipatan yang jauh lebih tinggi daripada perusahaan lain di sektor makanan kemasan. Uber, di sisi lain, seperti disebutkan di atas, tidak memenuhi target valuasinya untuk IPO.
Kepercayaan pelanggan dan karyawan: Keberhasilan go public merupakan validasi yang baik atas persepsi publik tentang manajemen dan strategi perusahaan. Ini membangun kepercayaan dan kesadaran baik calon pelanggan maupun pelanggan dan karyawan yang sudah ada. Hal ini juga memungkinkan perusahaan untuk merancang paket kompensasi untuk manajemen yang terkait dengan kinerja pasar saham. Masih terlalu dini untuk mengatakan apa dampak dari IPO terhadap pelanggan dan karyawan bagi Uber dan Beyond Meat.

Apa Implikasinya?

Pada akhirnya, keberhasilan IPO ditentukan oleh:

Selera dan kondisi pasar secara umum—yang disebut “jendela IPO”—istilah istilah Wall Street untuk menunjukkan bahwa pasar sedang bergairah dan bahwa investor mau menerima perusahaan baru yang akan beroperasi di pasar publik.
Kisah ekuitas: narasi yang koheren secara efektif untuk calon investor.

Banyak yang telah ditulis tentang panjang jendela ini untuk perusahaan teknologi. Secara khusus, ini disebut jendela IPO unicorn: Ketika perusahaan milik swasta yang sangat berharga akhirnya masuk ke tangan publik, setelah bertahan lebih lama karena faktor-faktor yang tercakup di atas, yaitu, beban peraturan pencatatan dan besarnya ketersediaan sumber modal alternatif di pasar swasta. Menurut Economist, di luar selera untuk saham teknologi, keinginan dana VC dari tahun 2010 untuk mulai dilikuidasi karena mendekati akhir hidup mereka juga merupakan faktor yang berkontribusi. Faktanya, kecuali penurunan tajam dalam ekonomi dan koreksi di pasar saham (yang sebenarnya diantisipasi banyak orang), kita dapat mengharapkan lebih banyak unicorn ini datang ke pasar, karena The We Company dan Airbnb sudah siap untuk melakukan.

Terakhir, tetapi yang paling penting, seberapa menarik proposisi nilai saham Anda, dan dengan demikian kisah ekuitas Anda? Seberapa dapat dipertahankan bisnis Anda? Apakah manajemen mampu mengartikulasikan hal ini dengan jelas? Dan apakah kisah ekuitas Anda yang terkait erat dengan tren sekuler? Mungkin ini adalah satu-satunya alasan keberhasilan Beyond Meat yang luar biasa: Pergeseran ke pola makan nabati dan kesehatan serta sadar lingkungan tidak mungkin disangkal. Uber, sebaliknya, telah menderita persaingan dari IPO baru-baru ini dari saingannya Lyft, serta bisnis yang dianggap banyak orang tidak memiliki "parit" yang memadai.

Melihat IPO besar yang akan datang, tampaknya cerita yang koheren dan menarik lebih mudah dibuat untuk perusahaan seperti Airbnb daripada untuk The We Company. Mengamati reaksi pasar pada debut mereka dan potensi gagal IPO lainnya pasti akan menarik.