Guardando alle IPO fallite nell'era dell'unicorno

Pubblicato: 2022-03-11

Per molti anni, il mercato dell'offerta pubblica iniziale (IPO) è apparso completamente inattivo. Non si era mai ripreso dai flop di alto profilo della bolla delle dot com, in cui molti investitori esperti e meno esperti hanno perso ingenti somme di denaro. Il crollo finanziario sicuramente non ha aiutato la rinascita del settore, così come l'aumento dei mercati privati e l'ascesa del super fondo.

Numero di IPO negli Stati Uniti dal 1999 al 2018

Il 2019, tuttavia, sembra essere in controtendenza, con un gran numero di società tecnologiche di alto profilo che saranno attive in borsa. Beyond Meat, Uber, Lyft e Pinterest sono tutti esempi di società di alto profilo quotate in borsa quest'anno, con Airbnb e The We Company (la società madre di WeWork) che dovrebbero debuttare in borsa quest'anno.

Non tutte queste IPO sono state dei successi: prendiamo ad esempio i diversi destini di Beyond Meat e Uber. Beyond Meat (NASDAQ: BYND), di cui abbiamo discusso di recente in un altro articolo, viene segnalato come uno dei più grandi successi degli ultimi anni, non solo del 2019: infatti, la sua IPO è stata la più performante per una società quotata per oltre $ 200 milioni dalla crisi finanziaria del 2008. Come ha scritto Howard Lindzon il 29 luglio, "L'attività con le migliori prestazioni del 2019 è Beyond Meat: con $ 14 miliardi, ha una capitalizzazione di mercato maggiore del 30 percento di tutte le società S&P e che Ivanhoff chiama un commestibile biotecnologico. (Nota: questo è stato scritto prima che Beyond Meat annunciasse la sua inaspettata offerta successiva e facesse un calo significativo; tuttavia, il titolo è ancora in aumento di circa il 170% dalla sua IPO). Uber Technologies (NYSE: UBER), d'altra parte, è stata coperta da una quantità infinita di articoli come un flop, un'IPO fallita. La società ha raccolto oltre $ 8,1 miliardi, ma non è riuscita a raggiungere l'obiettivo di valutazione desiderato di $ 100 miliardi; il titolo è sceso drasticamente il primo giorno di negoziazione, rendendolo una delle peggiori IPO con oltre $ 1 miliardo.

IPO USA oltre $ 1 miliardo, i peggiori artisti

Anche se il titolo si è ripreso, è ancora languido al di sotto del prezzo IPO di $ 45.

E non sono state solo le società tecnologiche ad aver avuto successi contrastanti e IPO fallite quando sono arrivate ai mercati privati: Anheuser Busch INBEV NV ha dovuto notoriamente eliminare la sua IPO pianificata in APAC, ricorrendo invece a una vendita di affari privati. Infine, l'ultima IPO fallita a fare notizia è quella della società sportiva cinese Wanda Sports, proprietaria di Ironman, che ha debuttato al Nasdaq lo scorso 26 luglio. Wanda ha raccolto meno della metà dell'importo desiderato e ha investito nel trading post-IPO, rendendola la seconda IPO con le peggiori performance dell'anno.

Infine, vale anche la pena spendere qualche parola sulla strategia alternativa utilizzata da Slack. Slack ha utilizzato la stessa strategia di Spotify e ha utilizzato una quotazione diretta anziché un'IPO. In pratica, ciò significa che ha aggirato le banche di investimento e i profitti dell'IPO e allo stesso tempo ha potuto godere dei vantaggi di essere una società quotata in borsa. Li tratteremo in modo più dettagliato nella sezione seguente.

Questo articolo fornirà un quadro per analizzare questi eventi finanziari, coprendo prima brevemente il processo alla base della decisione di quotarsi in borsa prima di procedere con il processo e i fattori di successo alla base delle IPO, nonché il mercato attuale e le considerazioni per il mercato pubblico più recente e imminente offerte.

IPO o non IPO?

Pochissimi eventi sono così importanti nella vita di un'azienda come la quotazione in borsa tramite un'IPO. Un'offerta pubblica iniziale descrive il processo attraverso il quale una società passa dall'essere interamente detenuta privatamente alla quotazione in borsa. Essere quotati pubblicamente comporta molti vantaggi, ma è anche complesso e costoso. Complessivamente, meno aziende scelgono di farlo e tendono a farlo in una fase successiva. Allora perché un'azienda dovrebbe subire un processo così lungo e complesso?

Gli obiettivi principali di un'IPO sono raccogliere capitali e fornire liquidità agli investitori esistenti, che in questa fase saranno principalmente i fondatori, i dipendenti e il management, e i primi investitori come angel, venture capital e fondi di private equity. Oltre a questi obiettivi, un'IPO comporta molti altri vantaggi e obblighi. Tra i vantaggi vi sono una spinta reputazionale, un'espansione della base di investitori e una valutazione trasparente (liquidità). Al contrario, gli obblighi includono un maggiore controllo da parte dei partecipanti al mercato e dei nuovi investitori, nonché un maggiore onere normativo.

La prossima è una panoramica del processo.

Processo ed esecuzione dell'IPO

Il processo di IPO di solito dura ben più di un anno e inizia con una valutazione interna della disponibilità della società della sua struttura di gestione e governo societario, nonché un'ampia valutazione del potenziale interesse degli investitori in un titolo di questo tipo.

Anche l'esecuzione dell'IPO è estremamente complessa. In primo luogo, richiede all'impresa di selezionare uno o più sottoscrittori (le banche di investimento che gestiranno il prezzo e la vendita delle azioni appena quotate). Successivamente, arrivano i processi di archiviazione normativa e due diligence per garantirne la conformità normativa, dopodiché la SEC approva l'IPO. Segue un processo di determinazione del prezzo e di individuazione del prezzo, in cui gli investitori vengono contattati per stabilire a quali condizioni e prezzo sarebbero interessati alle nuove azioni. Infine, inizia il periodo iniziale di negoziazione, durante il quale vengono utilizzate modalità di stabilizzazione per garantire l'inizio di un mercato per le nuove azioni e, infine, dopo 25 giorni, il passaggio alle normali negoziazioni di mercato.

Una volta che le azioni della società vengono quotate in borsa, i suoi obblighi normativi aumentano in modo significativo. Questo onere è aumentato in modo significativo dall'esplosione dei dot com degli anni '90, come diretta conseguenza di scandali aziendali come Enron e WorldCom, che hanno spinto l'autorità di regolamentazione negli Stati Uniti a introdurre il Sarbanes-Oxley Act (SOX). Le società di proprietà pubblica sono obbligate a divulgare dati finanziari molto dettagliati due volte l'anno, oltre a disporre di strutture chiave di governo societario in atto. Per questo motivo, qualsiasi azienda che consideri un'IPO dovrebbe necessariamente assumere personale legale e di conformità esperto nei requisiti SEC. D'altra parte, ciò conferisce un ulteriore livello di credibilità all'azienda, poiché resiste a livelli di controllo più elevati.

Quindi cosa significa in pratica questo per un business in crescita e per il numero di IPO? Le IPO sono costose e complesse: in uno studio PWC, il costo di una IPO è stato stimato tra il 4-7% del capitale raccolto e ulteriori $ 4,2 milioni di costi direttamente attribuibili. Inoltre, i CFO intervistati hanno stimato che i costi di gestione per il mantenimento di una quotazione pubblica siano di circa $ 1 milione. Molti studiosi hanno imputato questi costi come il principale motore della tendenza osservata delle società che rinunciano completamente alla quotazione o si quotano in una fase successiva del loro ciclo di vita aziendale.

Numero di società pubbliche negli Stati Uniti

Quali alternative ci sono per una IPO?

Tradizionalmente, un'IPO era il metodo preferito dagli investitori nella fase iniziale per "uscire" dalle società in portafoglio. Un'IPO è stata vista come il passo necessario affinché un'azienda raggiunga la sua piena maturità aziendale, e quindi modifichi la sua base di investitori da società di investimento più speculative e specializzate a investitori più tradizionali, come i fondi comuni o long-only e gli investitori al dettaglio. Nel corso del tempo, poiché la quantità di capitale disponibile nei mercati privati è aumentata notevolmente, molte aziende hanno scelto di utilizzare questa strada per finanziarsi, spesso raccogliendo più denaro in questo modo che attraverso la loro eventuale IPO. Uber è un buon esempio: Uber ha raccolto un totale di $ 24,7 miliardi in 22 round, di cui solo $ 8,1 miliardi attraverso i mercati pubblici.

Dimensione dei mercati privati rispetto ai mercati pubblici

Ciò, tuttavia, non significa che gli investitori al dettaglio non siano ora in grado di acquisire esposizione a società tecnologiche garantite da VC all'uscita degli investitori di capitale di rischio: come mostra il grafico seguente, una via di uscita più comune è stata la vendita di un'azienda a un'altra azienda (spesso pubblica). Gli investitori possono quindi investire indirettamente: ad esempio, l'acquisto di azioni su Facebook darebbe visibilità sia a Whatsapp che a Instagram.

Il capitale di rischio esce tramite IPO o fusione

In definitiva, i manager dovrebbero essere consapevoli delle implicazioni e dei vantaggi di fare un'IPO e dovrebbero soppesare diverse domande prima di decidere se farne una.

Definizione del successo di una IPO

Ora che il processo, le implicazioni e le alternative a un'IPO sono state esplorate, è tempo di rivedere ciò che rende un'IPO un successo e quando una è considerata un'IPO fallita.

A volte, le aziende sono costrette ad annullare del tutto l'IPO, come è avvenuto nell'esempio sopra riportato di AB Inbev a Hong Kong nel luglio 2019. La causa principale di un'azione così drastica è spesso un errore di calcolo della domanda degli investitori, che porta a la decisione che è meglio interrompere l'esercizio piuttosto che rischiare il fallimento dell'operazione.

Gli esempi di BYND e UBER verranno utilizzati per illustrare come valutare il successo di un'IPO.

Capitale raccolto: a meno che una società non faccia una quotazione diretta, l'obiettivo principale di un'IPO è raccogliere capitali. Nel caso di Uber, il loro obiettivo dichiarato era quello di raccogliere 10 miliardi di dollari, cosa che non è stata raggiunta. Beyond Meat, d'altra parte, ha raccolto con successo la parte superiore del range di guida di $ 23-25 (che aveva già rivisto al rialzo) e quindi ha superato i suoi obiettivi iniziali.
Rivalutazione/rendimento del prezzo delle azioni: questa è probabilmente la metrica più seguita. Gli investitori utilizzano l'evoluzione del prezzo delle azioni come un facile indicatore del sentimento attorno a un'azione. Uber, ancora una volta, come mostrato nel grafico del prezzo delle azioni sopra, è fortemente diminuito nei primi giorni di negoziazione, per poi rimanere attorno al prezzo di offerta di $ 45. Beyond Meat, d'altra parte, ha visto le sue azioni salire alle stelle dopo l'IPO (nonostante la sua offerta successiva, il prezzo delle sue azioni è aumentato del 170% circa).
Valutazione: se la domanda di un titolo è molto alta, i multipli di valutazione saranno elevati sia in termini assoluti che in relazione ai suoi concorrenti. Beyond Meat è scambiato a multipli molto più alti rispetto ad altre aziende nel settore degli alimenti confezionati. Uber, invece, come accennato in precedenza, non ha raggiunto i propri obiettivi di valutazione per l'IPO.
Fiducia di clienti e dipendenti: diventare pubblici con successo è un'ottima conferma delle percezioni pubbliche sulla gestione e la strategia di un'azienda. Questo crea fiducia e consapevolezza di clienti e dipendenti sia potenziali che esistenti. Consente inoltre alle aziende di progettare pacchetti retributivi per la gestione legati all'andamento del mercato azionario. È troppo presto per dire quale sarà l'impatto dell'IPO su clienti e dipendenti per Uber e Beyond Meat.

Quali sono le implicazioni?

In definitiva, il successo di una IPO è determinato da:

Appetito del mercato e condizioni in generale - la cosiddetta "finestra IPO" - un termine gergale di Wall Street per indicare che il mercato è esuberante e che gli investitori sono ricettivi alle nuove società che entrano in funzione nei mercati pubblici.
La storia dell'equità: effettivamente una narrativa coerente per i potenziali investitori.

Molto è stato scritto sulla lunghezza di questa finestra per le aziende tecnologiche. In particolare, questa è stata denominata la finestra IPO degli unicorni: quando le società private di grande valore stanno finalmente diventando pubbliche, dopo essere rimaste private più a lungo a causa dei fattori sopra trattati, ovvero l'onere normativo della quotazione e l'ampio disponibilità di fonti alternative di capitale nel mercato privato. Secondo l'Economist, oltre all'appetito per i titoli tecnologici, anche il desiderio dei fondi VC dell'annata 2010 di iniziare a liquidare quando si avvicinano alla fine della loro vita è un fattore determinante. In effetti, a parte una forte flessione dell'economia e una correzione del mercato azionario (che molti, in effetti, stanno anticipando), possiamo aspettarci che più di questi unicorni arrivino sui mercati, poiché The We Company e Airbnb sono già programmati per fare.

Infine, ma soprattutto, quanto è convincente la proposta di valore del tuo titolo, e quindi la tua storia azionaria? Quanto è difendibile la tua attività? Il management è in grado di articolarlo chiaramente? E la tua storia di equità si lega perfettamente alle tendenze secolari? Forse questa è stata l'unica ragione dell'enorme successo di Beyond Meat: è impossibile negare il passaggio a un'alimentazione a base vegetale e rispettosa della salute e dell'ambiente. Uber, al contrario, ha sofferto della concorrenza della recente IPO della sua rivale Lyft, così come di un business che molti ritengono privo di un "fossato" sufficiente.

Guardando le grandi IPO in arrivo, sembra che una storia coerente e accattivante sia più facile da realizzare per un'azienda come Airbnb che per The We Company. Osservare le reazioni dei mercati al loro debutto e qualsiasi altra potenziale IPO fallita è comunque sicuramente affascinante.