Gelişen Piyasa Para Birimleri Neden Dalgalanıyor?

Yönetici Özeti

Mauro Romaldini'nin uluslararası para transferi hakkındaki son makalesini okumaktan keyif aldım; Açıkça bu sektörde yenilik için heyecan verici zamanlar yaşıyoruz. Ancak bu, paranın genellikle göz ardı edilen diğer yüzü hakkında düşünmemi sağladı: Gelişmekte olan ülkelerden gelişmiş ülkelere para göndermeye ne dersiniz? Ben Brezilyalıyım, Güney Afrika'da yaşıyorum ve yakında okumak için İsviçre'ye taşınacağım. Benim için yurt dışına para göndermek, bir uygulamayı açıp gönder tuşuna basmaktan çok daha zor, belirsiz ve pahalı. Bu neden “ters havale” gönderenler için geçerlidir?

Gelişmekte olan bir piyasa ülkesinden bir vatandaş olarak karşılaştığım finansal yönetim sorunları genel olarak şunlardır:

• Para birimini dönüştürürken geniş teklif/satış spreadleri
• Para göndermek için yüksek komisyonlar
• Uzun gecikmeler ve işlem süreleri
• Bürokrasi, kotalar ve uyumluluk gereksinimleri

Gelişmekte olan ülkeler, borç, öz sermaye ve para birimi yelpazesinde değişken ve likit olmayan piyasalara sahiptir. Aşağıdaki Grafik 1 ve 2, bunu gelişmekte olan piyasa para birimleri için göstermektedir, bu sayede oynaklık daha fazla varyansa sahiptir ve işlem hacmi büyük ölçüde G10 para birimlerine emanet edilmiştir.

Yine de bu özelliklerin hem gelişmekte olan hem de yükselen ekonomilerde alınan ekonomik kararlardan ortaya çıkan durumların nihai sonuçları olduğuna inanıyorum. Bu makalede, yükselen piyasa oynaklığına ve likidite azlığına neyin katkıda bulunduğunu ve bunların vatandaşların ve işletmelerin finansal özgürlüğü üzerindeki etkilerini ele almak istiyorum. Bunlara ek olarak nasıl çözülebilecekleri konusunda da bazı önerilerde bulunacağım.

Gelişmiş Piyasalar Öksürük, Yükselen Piyasalar Soğuk Alır

Para birimleri, sert ve yumuşak türlere ayrılır; birincisi güvenilir, yaygın olarak kabul gören ve finansal değer deposu olarak görülür. Bunların tanımlanmış bir listesi yoktur, ancak bir ülke ne kadar gelişmişse, o kadar fazla “sert para birimi” tutan bir ülke olduğu varsayılır. Bu nedenle, uluslararası çevrimiçi mağazalar fiyatları bazen ABD Doları veya Euro cinsinden listeler veya egzotik bir tatile gittiğinizde belirli hizmetler yerel olmayan bir para biriminde fiyatlandırılır. Uluslararası ticaret de sert para birimlerinde fiyatlandırılır. Örneğin Hindistan, dünyadaki en kalabalık ikinci ülkedir, ancak Grafik 2'nin gösterdiği gibi, Rupi toplu halde işlem görmemektedir.

Bir para biriminin diğerine göre seviyesinin, bir ülkenin ithalat ve ihracat kabiliyeti üzerinde sonuçları vardır. Zayıf bir para birimi, artan rekabet gücü yoluyla daha fazla ihracat yapmasına izin verir, ancak daha sonra malların ithalatının daha pahalı hale gelmesine neden olur. Bu nedenle, döviz kuru genellikle hükümetlerin ve merkez bankalarının ekonomilerini yönlendirmek için odaklanmaları gereken temel bir ölçüdür. Sabitleme, bir para birimini etkilemenin doğrudan bir yoludur, ancak çoğu zaman teğetsel düzenleyici kurallar veya retorik de aynı derecede etkili bir şekilde yeterli olabilir.

Buradaki argümanım, göreli ekonomik büyüklükten yoksun olmaları nedeniyle, gelişmekte olan piyasa para birimlerinin gelişmiş ekonomiler tarafından yapılan müdahalelerin dolaylı yayılma etkilerinden zarar görmesidir.

2008 Mali Krizinden sonra, birçok batılı ülkenin ekonomisi, merkez bankalarının bankalardan borç varlıkları satın alması yoluyla ekonomilerini istikrara kavuşturmayı amaçlayan niceliksel kolaylaştırma (QE) adı verilen programları uygulamaya başladı. Bu, bankaların likit olmayan (ve bazen aşırı değerli) borçlarını bilançolarından likit nakit olarak kaydırmalarına ve böylece ekonomiyi canlandırmak için parayı ödünç verebilmelerine izin verdi. Bunun etkisi, merkez bankalarının bilançolarını ekonomilerinin GSYİH'sine göre ciddi şekilde şişirmesiydi.

Gelişmiş piyasa yatırımcıları için bu, QE programlarının talep artırıcı fiyatları aracılığıyla tahvil getirilerini düşürmesi nedeniyle sorunlar yarattı. Getiri bulmak için şimdi nereye yatırım yapacaklardı? Bir finansal analist, elbette, yükselen piyasa para birimlerine olan talebin artmasına neden olan daha yüksek getirisi olan gelişmekte olan piyasaları tavsiye eder. 2008'den sonra 7 trilyon dolarlık Federal Rezerv QE dolarının gelişen piyasalara aktığı tahmin ediliyor. Bu girişler, hükümetler için potansiyel olarak iki olumsuz dışsallıkla geldi; onları kontrolsüz bırakırsanız, para birimleri değer kazanır ve ihracata zarar verir ya da para biriminin değerini düşürmek için para basar ve bir borçlanma balonunun ortaya çıkışını izler. Brezilya, QE'nin etkilerinin yerel ekonomiyi ciddi şekilde etkilediği ülkelerden biridir.

Gelişmiş piyasa merkez bankalarının katıksız gücü, gelişmekte olan eşdeğerlerin karşı koyamayacağı bir güçtür. Para birimlerine anormal girişler yaratır, rasyonel bir piyasada gerçekleşmeyebilecek girişler. Bu girişler tipik olarak kurumsal sıcak para biçiminde olduğundan (yani, ikincil piyasada menkul kıymet satın alan fonlar) ve genellikle uzun vadeli projelere bağlı olmadığından, para aynı hızla tekrar ayrılabilir ve arkasında uzun vadeli bir karmaşa bırakabilir.

emtialar

Ülkeler arasındaki ticaret, hizmetler, ürünler veya mallar şeklinde olabilir. Makroekonomiye çok fazla girmeden, karşılaştırmalı üstünlük, ürün ve hizmet ticaretinde başarılı olmanın emtialardan daha zor olduğunu dikte eder - kömür, çıkarıldığı yerden bağımsız olarak aynıdır. Bu nedenle, emtia ticareti, gelişmekte olan piyasa ülkeleri için ihracat yapmak ve GSYİH üretmek için en kolay, en hızlı ve potansiyel olarak en kazançlı yol olma eğilimindedir. Tipik olarak, ülkelere miras olarak nadir bulunan doğal kaynaklar verilir, bu da onları bir ihracat üssünün doğal bir bileşeni haline getirir, ancak çoğu zaman az gelişmiş yapıları nedeniyle, ticaret için tek seçenek mal satmaktır.

Kanada ve Avustralya gibi dikkate değer istisnaların yanı sıra, aşağıdaki Şekil 1, gelişmekte olan ülkelerin ekonomilerinde ihracatın baskınlığını göstermektedir.

Bu egemenliğin etkisi, yükselen piyasa ekonomilerinin özünde emtia fiyatlarının performansına bağlı olmasıdır. Bu, Hollanda Hastalığı olarak bilinen bir fenomen olan iki uç nokta yaratır:

1. Emtia fiyatları yükseldiğinde ihracatçının para birimi yükselir ve daha fazla ithalat yapar. Diğer yurt içi ihracatlar, rekabetçi olmayan fiyatlardan muzdariptir ve ülke aslında emtia başarısında “iki katına çıkar”.
2. Emtia fiyatları düştüğünde, yerel para birimi düşer ve bütçe açıkları hızla yükselir ve geri adım atılacak bir ihracat endüstrisi kalmaz.

Bunun doruk noktası, yükselen piyasa para birimlerinin emtia fiyatlarının vekilleri olarak görülmesidir. Aşağıdaki Grafik 4, bir emtia endeksinin gelişen piyasa para birimleri sepetine karşı altı yıllık performansını izlemektedir; gösterdiği gibi, neredeyse mükemmel bir şekilde ilişkilidirler.

Bu bağlantı, gelişmekte olan piyasalardaki hükümetlerin ve merkez bankalarının para birimleri üzerinde daha az kontrole sahip olduğu anlamına gelir - küresel emtia piyasaları servetlerini büyük ölçüde belirler. Bu nedenle, performansı küresel bazda makroekonomik ve jeopolitik kaygılara bağlı olduğundan, gelişmekte olan piyasalarda kur oynaklığı yüksektir. Piyasa yapıcılar, gelişmekte olan ülkelerin yerel mali ve parasal önlemler yoluyla para birimlerini istikrara kavuşturma yeteneklerine olan inancın azalması nedeniyle, risk azaltıcı olarak bu tür para birimlerinde daha az likidite ve daha geniş alış/satış marjları sunmaktadır.

OPEC, petrol fiyatını etkilemek için toplu kotalarını yöneterek gelişmekte olan petrol üreticisi ülkelere daha fazla istikrar sağlamak için var olan bir organdır. Bununla birlikte, şeyl petrolünün ortaya çıkmasıyla görülebileceği gibi, OPEC'in etkisi, şeyl inovasyonu gibi kontrolünün çok ötesinde faktörler nedeniyle zamanla azalabilir.

Düzenleme

Sermaye Kontrolleri

Kırılgan ekonomileri ve para birimleri ışığında, gelişmekte olan ekonomilerin hükümetleri, piyasa müdahalesi yoluyla sermaye hareketlerini sürekli olarak düzenlemiştir. Bu kısıtlamalar, para birimi oynaklığını ve çeşitli enflasyonist dalgalanmaları önlemek amacıyla paranın ülkeler içinde ve dışında sınırsız hareketini engeller. Dört geniş sermaye kontrolü türü vardır:

1. Asgari kalış gereksinimleri: Paranın ülkede kalması için kilitleme süreleri
2. Sınırlamalar: Giriş/çıkış kotaları
3. Varlık satışları/sahipliği üzerindeki sınırlamalar: Belirli stratejik varlıklara yapılan yatırımın sınırlandırılması
4. Döviz ticareti limitleri

Bunun en popüler ve en kolay uygulamalarından biri, örneğin döviz cinsinden kredi kartı alımlarında vergi ve tarifeler yoluyladır. Yatırımları bankacılık gibi stratejik alanlara kısıtlamak, pervasız rekabeti önleme adına yerel tekelleri de ayakta tutuyor, ancak bunun olumsuz tarafı inovasyon ve hizmet seviyelerinin azalması. Bunun gibi sermaye kontrollerinin aşırı derecede uygulanabileceğini ve etkilerinin gelişmekte olan piyasa para birimlerinin istikrarsızlığını artırabileceğini ve yatırımı caydırabileceğini savunuyorum.

Profesör Michael W. Klein, ülkeleri sermaye kontrollerini kullanma biçimlerine göre üç gruba ayırıyor:

• Duvarlı: Uzun vadeli sermaye kontrol önlemleri
• Kapılı: Sistemler epizodik olarak açılıp kapatılacak
• Açık: Kontrol sistemi yok

Aşağıdaki Şekil 2, ülkelerin göreli zenginliğine göre bunların 2012 sınıflandırmasını göstermektedir.

Konsensüs, gelişmiş ülkelerin “açık” politikalar uyguladığını, orta-düşük gelirli ülkelerin ise “kapılar” ve “duvarlar” aracılığıyla sermaye kontrollerini kullandıklarını gösteriyor. Bununla birlikte, Klein'ın çalışması, ekonomik stres zamanlarında epizodik kontrolün uygulandığı kapılı sistemlerin popülaritesine ve etkisizliğine dikkat çekti. Saf duvarlı bir sistemden daha fazla özgürlük sunan bu sistemlere rağmen, düzensiz kullanımları, bunlardan kaçınmayı kolaylaştırır:

Epizodik kontrollerin, birkaç nedenden dolayı uzun süredir devam eden kontrollerden daha az etkili olması muhtemeldir. Uluslararası sermaye piyasalarında zaten deneyime sahip bir ülkede, bu deneyime sahip olmayan bir ülkeye göre kaçış daha kolaydır. Uzun süredir devam eden kontrollere sahip ülkelerin, bu kontrolleri daha etkili hale getiren bir gözetim, raporlama ve uygulama altyapısı oluşturmak için gereken batık maliyetleri üstlenmiş olmaları muhtemeldir.

Kapılı sermaye kontrol politikaları genellikle yangınla mücadele mekanizmaları olarak kullanıldığından, kötü düşünülmüş ve bazıları için kaçması kolay olabilir. Yatırımcılar, güvenlik önlemi olan bir ülke gördüklerinde korkarlar. Tutarlı, kuralları değiştirmeyen ve gelirlerini kolayca geri çekmelerine izin veren bir ülkeye yatırım yapmak istiyorlar. Kapı korkusu, güvensizliği artırır; bu nedenle, yürürlüğe girmelerinin beklendiği gergin anlarda para birimi oynaklığı yükselir.

kara borsalar

Yatırımı caydırmanın yanı sıra, sermaye kontrolleri bir ekonomiye olan inancı daha da zayıflatan paralel pazarlar yaratabilir. Genellikle döviz üzerindeki kısıtlamalar veya gerçekçi olmayan mandallar sonucunda karaborsalar oluşur. Bunlara geçişte, piyasa katılımcıları resmi kurumları atlayarak, resmi ekonomideki paranın hızını yavaşlatır.

Karaborsa döviz kuru genellikle para biriminin gerçek satın alma gücü parite oranını yansıtacağından, yabancı yatırımcıların pahalı resmi kanallar aracılığıyla ülkeye yatırım yapmaları daha da caydırılır. Resmi döviz kurlarının karaborsa eşdeğerlerine karşı aşırı değerlenmesine ilişkin bazı örnekler, bu kopukluğu göstermektedir (Aralık 2017'de):

Bu Durum Nasıl İyileşebilir?

Gelişmekte olan ülkelerde uluslararası ödemelerin ve ticaretin önündeki engellerin kaldırılmasının açık bir yolu, ekonomik olarak gelişmeleridir. Örneğin Güney Kore, 1960'larda kişi başına düşen GSYİH'sı 100 doların altında olan yoksul bir ülkeydi; 2017 itibariyle, şimdi önemli ölçüde daha zengin ve bu rakam 27.538 dolara yükseldi. Bu büyüme, finansal piyasalarının liberalleşmesine tekabül etti ve ulus şu anda ekonomik özgürlük açısından dünyada 23. sırada.

Bu bölümde, bunu başarmak için yapılabilecek bazı özel müdahaleleri anlatacağım.

Emtialara Güveni Kaldırın ve Ekonomiyi Çeşitlendirin

İlk öneri en bariz ama uygulanması en zor olanıdır. Çeşitlendirilmiş bir ekonomi yaratmak, “korumalı” ekonomik performansın bir arada var olmasına izin verir. Örneğin, bir ülke çıkarılan emtiadan mamul mal üretiyorsa, daha düşük bir emtia fiyatı şok edecek ve ardından imalat sanayine daha ucuz girdilerden fayda sağlayacaktır.

Emtia çıkarma süreci, kiraların güvence altına alındığı bir parçala ve kapma zihniyetini takip etme eğiliminde olabilir, ancak fiyatlar düştüğünde veya rezervler tükendiğinde panik başlar. Emtialardan bir ekonomi inşa etmek için böyle bir önlem, bir egemen servet fonu kurmaktır. Orta Doğu devlet varlık fonlarının kapalı kayak pistlerine veya spor takımlarına yatırım yaptığını gördüğünüzde, bunlar anlık satın alımlar değil, ekonominin çeşitlenmesine yardımcı olma niyetini gösteriyorlar.

Başka bir önlem, beceri transferleri için uluslararası madencilik firmalarıyla daha fazla işbirliği aramaktır. Bolivya, dünyanın en büyük potansiyel lityum yataklarına sahip olmasına rağmen, endüstriye katılma ve bitmiş ürünleri kendisi üretme arzusu nedeniyle, uluslararası madencilerin bunları çıkarma tekliflerini inatla reddediyor. Ortaklaşa bir orta yol aramak, teknik bilginin daha hızlı yayılmasını ve ulusal ekonominin süreçten ders almasını sağlayacaktır.

dolarizasyon

Gümüş kurşun bir çözüm, yerel ihaleyi başka bir ülke tarafından çıkarılan sabit para birimiyle değiştirerek ekonomiyi "dolarize etmek". Adına göre, bu ABD Doları ile en yaygın olanıdır, ancak Avrupa'da hem Karadağ hem de Kosova, Euro Bölgesi'nde veya AB'nin kendisinde olmamasına rağmen resmi yasal ödeme aracı olarak Euro'yu kullanır.

Para birimi oynaklığı, dolarizasyon senaryoları altında doğal olarak azalacaktır. Ancak bu, kolay ödemeler ve sermaye hareketine yönelik doğal bir başlangıç ​​değildir. Dolaralaştırılmış bir ülke aynı zamanda para politikası araçlarından da vazgeçerek vergiyi bir hükümetin ekonomiyi yönlendirmek için çekebileceği tek büyük kaldıraç olarak bırakır.

Döviz Birlikleri

Para birliğine karşı ilk haykırışlar, dolarizasyona karşı olanlara benzer olacaktır: Yerli ülke, para politikası mekanizmalarını yabancı bir kuruma “dış kaynak sağlayacak” olacaktır. Ancak Euro'nun faydalarının gösterdiği gibi, bir en iyi uygulama kültürü kurabilir ve aslında merkezi bir organ tarafından fikir birliğine dayalı bir temelde gözetime sahip olmak daha iyi kararların alınmasını sağlayabilir.

Batı Afrika ve Orta Afrika Frangı, gelişmekte olan pazarlarda bu tür birliklerin nadir örnekleridir. Tarihsel bir sömürge anlaşmasından türetilen, Fransız hükümeti tarafından belirli bir oranda Euro'ya dönüştürülmeleri garanti edilmektedir, bu da diğer para birliklerinin sahip olmayacağı avantajlı bir tuhaflıktır. Eco aracılığıyla Afrika'daki para birliklerini genişletme hamleleri, yükselen piyasa para birimlerinin istikrar kazanması, daha fazla likidite kazanması ve ilgili ülkelerin ekonomilerini açması için gereken nüfuzu sağlayabilir.

kripto para birimleri

Tüketiciler için, kripto para birimleri aracılığıyla servet depolamak ve uluslararası ödemeler yapmak, ülkelerinin para biriminin kendine özgü özelliklerini atlamanın kolay bir yolu olacaktır. Bürokrasi, banka tekelleri ve onları kısıtlayan şeffaf olmayan düzenlemelere karşı koyarlar. Tabii ki, bunu yaparken tüketiciler para birimi oynaklıklarını, tahmin edilmesi kendi itibari para birimleri kadar zor olabilecek bir kripto para birimine çevirir.

Bitcoin ve Ethereum gibi popüler kripto para birimlerinin yanı sıra, geleneksel para birimi sabitleyicisine benzer bir şekilde, itibari para birimine sert bir fiyat taahhüdü sunmak için tasarlanmış belirli altcoinler vardır. Bu, kullanıcıların bir jeton satın almasına ve USD gibi sabit bir para birimiyle 1:1 oranında kullanmasına olanak tanır. Merkezi olmayan defter sistemi, bir yatırımcıya, yerel bir bankacılık sisteminin aksine, değerlerini burada saklama konusunda daha fazla inanç sağlayabilir. Bu sabitlenmiş kripto para birimleri hiçbir şekilde mükemmel değildir; başlatılan bazıları kötü gitti. Çekiş kazanan tek madeni para olan Tether'in de kendi sorunları vardı.

Bu çözümlerin her ikisi de baypas önlemleridir ve temeldeki ekonominin temel sorunlarını ele almaz. Tüketiciler yerel para sistemlerini topluca reddederse, ekonomileri daha düşük vergi makbuzları ve bankaların başarısız olması gibi çeşitli nedenlerle zarar görecektir.

Yine de kripto para birimleri, gelişmekte olan ekonomilerin pazarlarını dijitalleştirmeleri için potansiyel bir çözüm sunuyor. Tunus, Senegal ve Ekvador gibi bazı ülkelerde dijital para birimlerini benimsemeye yönelik hamleler oldu. Bunların ne kadar etkili olabileceğini veya sadece PR sesleri olup olmadığını söylemek için erken olsa da, bu hareketler umut vericidir. Dağıtılmış bir defter, kimseye cevap vermeyen bir merkez bankası tarafından enflasyonist para basımını durdurmanın bir yolu olabilir; ek olarak, elektronik para da tüketiciler için çok daha kolay ve ucuzdur.

Gelişmekte Olan Ekonomiler İçin Finansal Esnekliğe Giden Bir Yol mu?

Etki eksikliği, çeşitlendirilmemiş ekonomiler ve kısıtlayıcı düzenlemeler, yükselen piyasa para birimlerini gelişmiş emsallerinden daha değişken hale getiren faktörlerdir. İlk ikisi, ikincisinin varlığına katkıda bulunuyor, ki bu da benim gibi insanları vatandaşların finansal özgürlüğünü kısıtlama açısından en çok etkileyen şey. Gelişen piyasa ülkelerinin, benim gibi insanların Amazon.com'da bir şeyler satın almasını kolaylaştırmaya öncelik vermesi gerektiğini savunmuyorum - bunun yerine, belki daha ilerici bir yaklaşımın daha sürdürülebilir yabancı yatırımı ve ekonomik kalkınmayı teşvik edebileceğini, yayılma etkileri ile birlikte tüketicilere daha fazla finansal özgürlük.

Çözümlerle ilgili olarak, gelişmekte olan bir pazar ülkesinin bir kripto para birimi tanıttığını ve dijital bir finansal ekonomi oluşturmaya çalıştığını görmek beni çok mutlu ederdi. Buradaki gelişmelere göz kulak olacağım, çünkü bu tamamen yeni bir makroekonomik finansal yönetim kavramının habercisi olabilir.