이머징 마켓 통화가 변동하는 이유는 무엇입니까?

요약

나는 국제 송금에 관한 Mauro Romaldini의 최근 기사를 읽는 것을 즐겼습니다. 우리는 분명히 이 부문에서 혁신을 위한 흥미진진한 시간을 경험하고 있습니다. 하지만 종종 무시되는 송금 코인의 이면에 대해 생각하게 되었습니다. 개발도상국에서 선진국으로 돈을 보내는 것은 어떻습니까? 저는 브라질 사람이고 남아프리카에 살고 있으며 곧 스위스로 유학을 가게 됩니다. 저에게 해외 송금은 앱을 열고 보내기를 누르는 것보다 훨씬 어렵고 불확실하며 비용이 많이 듭니다. "역송금" 발신인에게 해당되는 이유는 무엇입니까?

신흥 시장 국가의 시민으로서 제가 직면한 재정 관리 문제는 대체로 다음과 같습니다.

• 통화 변환 시 넓은 입찰/매도 스프레드
• 송금에 대한 높은 수수료
• 긴 지연 및 처리 시간
• 관료적 형식, 할당량 및 규정 준수 요구 사항

개발도상국은 부채, 주식, 통화 스펙트럼 전반에 걸쳐 변동성이 크고 유동성이 없는 시장을 가지고 있습니다. 아래 차트 1과 2는 이머징 마켓 통화에서 이를 보여줍니다. 변동성은 더 크고 거래량은 대부분 G10 통화에 할당됩니다.

나는 이러한 특성이 개발도상국과 신흥 경제국 모두에서 취해진 경제적 결정에서 나타나는 상황의 최종 결과라고 믿습니다. 이 기사에서 저는 신흥 시장의 변동성과 비유동성에 기여하는 요인과 이것이 시민과 기업의 재정적 자유에 미치는 영향에 대해 설명하고자 합니다. 이 외에도 해결 방법에 대한 몇 가지 제안을 드리겠습니다.

선진국 시장은 기침을, 신흥 시장은 감기에 걸린다

통화는 경질 및 연성 유형으로 구분되며 전자는 신뢰할 수 있고 널리 인정되며 재정적 가치를 저장하는 것으로 간주됩니다. 정의된 목록은 없지만 선진국일수록 "경화폐"를 보유하고 있다고 가정합니다. 그렇기 때문에 국제 온라인 상점에서는 때때로 미국 달러나 유로로 가격을 표시하거나, 이국적인 휴가를 떠날 때 특정 서비스의 가격은 국내 외 통화로 책정됩니다. 국제 무역은 또한 경화로 가격이 책정됩니다. 예를 들어 인도는 지구상에서 두 번째로 인구가 많은 국가이지만 차트 2에서 볼 수 있듯이 루피는 대량으로 거래되지 않습니다.

다른 국가에 대한 통화의 상대적 수준은 한 국가의 수입 및 수출 능력에 영향을 미칩니다. 통화 약세는 경쟁력 향상을 통해 더 많은 수출을 허용하지만 결과적으로 상품의 수입을 더 비싸게 만듭니다. 따라서 환율은 종종 정부와 중앙 은행이 경제를 주도하는 데 중점을 두는 핵심 지표입니다. 페깅은 통화에 영향을 미치는 직접적인 방법이지만 종종 접선적인 규제 규칙이나 수사학으로도 충분할 수 있습니다.

여기서 내 주장은 상대적인 경제적 규모가 부족하기 때문에 신흥 시장 통화가 선진국의 개입으로 인한 간접적인 파급 효과로 고통받고 있다는 것입니다.

2008년 금융 위기 이후, 많은 서방 국가의 경제는 중앙 은행이 은행에서 부채 자산을 매입함으로써 경제를 안정시키기 위한 양적 완화(QE)라는 프로그램을 시행하기 시작했습니다. 이를 통해 은행은 의도한 효과와 함께 대차대조표에서 비유동성(그리고 때로는 과대평가된) 부채를 이동하여 경제를 활성화하기 위해 돈을 빌려줄 수 있게 되었습니다. 이것의 효과는 경제의 GDP에 비해 중앙은행의 대차대조표가 크게 부풀려졌다는 것입니다.

선진 시장 투자자들에게 이는 QE 프로그램이 수요 증가로 인해 채권 수익률을 낮추면서 문제를 야기했습니다. 수익률을 찾기 위해 지금 어디에 투자할까요? 물론 재무 분석가는 이머징 마켓 통화에 대한 수요를 증가시키는 더 높은 수익률의 이머징 마켓을 추천할 것입니다. 2008년 이후에 7조 달러의 연방 준비 은행 QE 달러가 신흥 시장으로 유입된 것으로 추정됩니다. 이러한 유입은 정부에 두 가지 잠재적으로 부정적인 외부 효과를 가져왔습니다. 이를 확인하지 않으면 통화가 평가절상되어 수출에 피해를 주거나 통화를 인쇄하여 통화를 평가절하하고 차입 거품이 생기는 것을 지켜볼 수 있습니다. 브라질은 QE의 영향이 국내 경제에 심각한 영향을 미친 국가 중 하나입니다.

선진 시장 중앙 은행의 순전한 힘은 개발 도상국의 등가물이 대항할 수 없는 힘입니다. 그것은 그들의 통화로의 비정상적인 유입, 합리적인 시장에서 일어날 수 없는 유입을 생성합니다. 이러한 유입은 일반적으로 기관의 핫 머니 형태(예: 2차 시장에서 유가 증권을 구매하는 자금)이고 일반적으로 장기 프로젝트에 연결되지 않기 때문에 자금은 빠르게 다시 빠져나가 장기적 혼란을 남길 수 있습니다.

상품

국가 간의 무역은 서비스, 제품 또는 상품의 형태로 이루어질 수 있습니다. 거시경제학으로 너무 깊이 들어가지 않고 비교우위는 제품과 서비스 무역이 상품보다 성공하기 더 어렵다는 것을 나타냅니다. 석탄은 어디에서 채굴되는지에 관계없이 동일합니다. 따라서 상품 거래는 신흥 시장 국가가 수출하고 GDP를 창출하는 가장 쉽고 빠르며 잠재적으로 가장 수익성이 높은 경로인 경향이 있습니다. 일반적으로 국가는 희귀 천연 자원을 물려받아 수출 기지의 천연 구성 요소이지만 종종 저개발 특성으로 인해 상품 판매가 무역의 유일한 옵션입니다.

캐나다와 호주와 같은 주목할만한 예외를 제외하고 아래 그림 1은 개발 도상국 경제 내에서 수출이 지배적임을 보여줍니다.

이러한 지배의 효과는 신흥 시장 경제가 본질적으로 상품 가격의 성과와 연결되어 있다는 것입니다. 이것은 네덜란드 질병으로 알려진 현상인 두 가지 극단을 만듭니다.

1. 상품 가격이 오르면 수출국의 통화가 오르고 더 많이 수입합니다. 기타 국내 수출품은 경쟁력 없는 가격 책정으로 인해 어려움을 겪고 있으며 국가는 사실상 상품 성공에 "더블다운" 상태입니다.
2. 원자재 가격이 떨어지면 현지 통화가 떨어지고 재정 적자가 급격히 증가하여 되돌릴 수출 산업이 없습니다.

이것의 정점은 신흥 시장 통화가 상품 가격에 대한 대리인으로 간주된다는 것입니다. 아래 차트 4는 신흥 시장 통화 바스켓에 대한 상품 지수의 6년 성과를 추적합니다. 그것이 보여주듯이, 그것들은 거의 완벽하게 상관되어 있습니다.

이 연결 고리는 신흥 시장의 정부와 중앙 은행이 통화에 대한 통제력이 약함을 의미합니다. 글로벌 상품 시장은 대부분 그들의 운명을 좌우합니다. 이 때문에 신흥 시장의 통화 변동성은 글로벌 기준으로 거시경제 및 지정학적 우려와 관련이 있기 때문에 높은 성과를 보입니다. 시장 조성자들은 국내 재정 및 통화 조치를 통해 통화를 안정화할 수 있는 개발도상국의 능력에 대한 신뢰 감소로 인해 위험 완화 수단으로 이러한 통화에 유동성이 적고 매수/매도 스프레드를 확대합니다.

OPEC은 석유 가격에 영향을 미치는 집단 할당량을 관리함으로써 신흥 시장 산유국에 더 많은 안정성을 제공하기 위해 존재하는 기구입니다. 그러나 셰일 오일의 등장에서 알 수 있듯이 셰일 혁신 등 통제할 수 없는 요인으로 인해 시간이 지남에 따라 OPEC의 효과가 줄어들 수 있습니다.

규제

자본 통제

취약한 경제와 통화에 비추어 신흥 경제국의 정부는 시장 개입을 통해 자본 이동을 지속적으로 규제해 왔습니다. 이러한 제한은 통화 변동성과 다양한 인플레이션 변동을 방지하려는 의도된 목적으로 국가 안팎으로 자금의 무제한 이동을 방지합니다. 자본 통제에는 4가지 유형이 있습니다.

1. 최소 체류 요건: 해당 국가에 체류하기 위한 잠금 기간
2. 제한 사항: 유입/유출 할당량
3. 자산 매각/소유 한도: 특정 전략 자산에 대한 투자 제한
4. 통화 거래 제한

가장 인기 있고 가장 쉬운 구현 방법 중 하나는 세금과 관세를 통한 것입니다. 예를 들어 외화로 신용 카드를 구매할 때입니다. 은행 등 전략 분야에 대한 투자를 제한하는 것도 무분별한 경쟁을 방지하기 위해 지역 독점을 유지하지만, 혁신과 서비스 수준이 저하되는 단점이 있다. 나는 이러한 자본 통제가 지나치게 열성적으로 적용될 수 있으며 그 효과가 신흥 시장 통화의 불안정성을 가중시키고 투자를 위축시킬 수 있다고 주장합니다.

Michael W. Klein 교수는 자본 통제를 사용하여 국가를 세 가지 버킷으로 분류합니다.

• Walled: 장기 자본 통제 조치
• 게이트: 일시적으로 켜고 끌 수 있는 시스템
• 개방: 통제 시스템 없음

아래 그림 2는 2012년 국가별 자산별 분류를 보여줍니다.

합의에 따르면 선진국은 "개방" 정책을 전개하는 반면 중저소득 국가는 "게이트"와 "장벽"을 통한 자본 통제를 사용합니다. 그러나 Klein의 연구는 경제적 스트레스가 있을 때 일시적인 통제가 실행되는 게이트 시스템의 인기와 비효율성을 지적했습니다. 이러한 시스템은 순수한 벽 시스템보다 더 많은 해방을 제공하지만 산발적으로 사용하면 피하기 쉽습니다.

일시적인 통제는 여러 가지 이유로 오래 지속되는 통제보다 덜 효과적일 수 있습니다. 이미 국제자본시장 경험이 있는 나라는 경험이 없는 나라보다 회피가 더 쉽다. 장기간 통제가 가능한 국가는 통제를 보다 효과적으로 만드는 감시, 보고 및 집행 인프라를 구축하는 데 필요한 매몰 비용을 지출했을 가능성이 큽니다.

통제된 자본 통제 정책은 종종 소방 메커니즘으로 배포되기 때문에 일부 사람들에게는 잘못 생각되어 쉽게 회피할 수 있습니다. 투자자들은 규제 조치가 있는 국가를 보면 두려워합니다. 그들은 규칙을 바꾸지 않고 자금을 쉽게 인출할 수 있는 일관된 국가에 투자하기를 원합니다. 게이트에 대한 두려움은 불안을 높입니다. 이것이 통화 변동성이 발효될 것으로 예상되는 긴장된 순간에 급증하는 이유입니다.

암시장

투자를 억제하는 것 외에도 자본 통제는 병렬 시장을 만들어 경제에 대한 믿음을 더욱 약화시킬 수 있습니다. 일반적으로 외화 또는 비현실적인 페그에 대한 제한의 결과로 암시장이 생성됩니다. 이들로 전환하는 과정에서 시장 참가자는 형식적 제도를 우회하여 형식적 경제에서 화폐의 속도를 늦춥니다.

암시장 환율은 종종 해당 통화의 실제 구매력 평가 비율을 반영하기 때문에 외국 투자자들은 값비싼 공식 채널을 통해 국가에 투자하는 것을 더욱 권장하지 않습니다. 공식 환율 대 암시장 환율의 과대평가에 대한 몇 가지 예는 다음과 같은 단절을 보여줍니다(2017년 12월 기준).

이 상황을 어떻게 개선할 수 있습니까?

개발 도상국에서 국제 지불 및 무역 장벽을 제거하는 확실한 방법은 경제적으로 발전하는 것입니다. 예를 들어, 한국은 1960년대에 1인당 GDP가 100달러 미만인 가난한 나라였습니다. 2017년 현재 훨씬 더 부유해졌으며 이 수치는 $27,538로 증가했습니다. 이러한 성장은 금융시장의 자유화와 맞물려 현재 세계 23위의 ​​경제적 자유를 누리고 있다.

이 섹션에서는 이를 달성하기 위해 수행할 수 있는 몇 가지 특정 개입에 대해 설명합니다.

상품에 대한 의존도를 없애고 경제를 다각화하십시오.

첫 번째 제안은 가장 분명하지만 구현하기가 가장 어렵습니다. 다각화된 경제를 창출하면 "헤지된" 경제 성과가 공존할 수 있습니다. 예를 들어, 한 국가가 추출된 상품으로 완제품을 제조하는 경우 상품 가격이 낮아지면 충격을 받을 것이고 결과적으로 더 저렴한 투입물로부터 제조업에 혜택을 줄 것입니다.

상품 추출 과정은 임대료가 확보되지만 가격이 떨어지거나 준비금이 고갈되면 공황 상태가 발생하는 스매시 앤 횡령(smash and grab) 사고 방식을 따르는 경향이 있습니다. 상품으로 경제를 건설하는 그러한 조치 중 하나는 국부 펀드를 설정하는 것입니다. 중동의 국부 펀드가 실내 스키장이나 스포츠 팀에 투자하는 것을 보면 충동 구매가 아니라 경제 다각화를 도우려는 의도를 나타냅니다.

또 다른 조치는 기술 이전을 위해 국제 광산 회사와 더 많은 협력을 모색하는 것입니다. 세계 최대의 잠재적 리튬 매장량을 보유하고 있음에도 불구하고 볼리비아는 업계에 참여하고 자체적으로 완제품을 생산하고자 하는 자신의 욕망 때문에 국제 광부의 제안을 완강히 거부했습니다. 파트너십의 중간 지점을 찾는 것은 기술 지식이 더 빨리 보급되고 국가 경제가 그 과정에서 배울 수 있도록 허용합니다.

달러화

은색 총알 솔루션은 지역 통화를 다른 국가에서 발행한 경화로 대체하여 경제를 "달러화"하는 것입니다. 이름에서 알 수 있듯이 이것은 미국 달러와 가장 일반적이지만 유럽에서는 몬테네그로와 코소보 모두 유로존이나 EU 자체에 있지 않음에도 불구하고 유로를 공식 법정 통화로 사용합니다.

통화 변동성은 달러화 시나리오에서 자연스럽게 가라앉을 것입니다. 그러나 쉬운 지불과 자본 이동을 향한 자연스러운 서곡은 아닙니다. 달러화 국가는 또한 통화 정책 도구를 포기하고 정부가 경제를 지시하기 위해 끌어낼 수 있는 유일한 주요 수단으로 세금을 남깁니다.

통화 연합

통화 연합에 대한 첫 번째 외침은 달러화에 대한 외침과 유사할 것입니다. 국내 국가가 통화 정책 메커니즘을 외국 기관에 "아웃소싱"할 것입니다. 그러나 유로화의 이점이 보여주듯이 모범 사례의 문화를 구축할 수 있으며 실제로 중앙 기관이 합의에 따라 감독하는 것은 더 나은 결정을 내릴 수 있도록 보장할 수 있습니다.

서아프리카와 중앙아프리카 프랑은 개발도상국 시장에서 그러한 노동조합의 드문 예입니다. 역사적인 식민 협정에서 파생된 이 통화는 프랑스 정부에 의해 정해진 환율로 유로화로 전환되는 것이 보장되며, 이는 다른 통화 연합에는 없는 유리한 단점입니다. 에코를 통해 아프리카에서 통화 연합을 확장하려는 움직임은 신흥 시장 통화가 안정화되고 더 많은 유동성을 확보하며 각 국가의 경제를 개방하는 데 필요한 영향력을 제공할 수 있습니다.

암호화폐

소비자의 경우 암호화폐를 통해 부를 저장하고 국제 결제를 하는 것은 국가 통화의 특성을 우회하는 쉬운 방법이 될 것입니다. 그들은 관료제, 은행 독점, 그리고 그들을 제한하는 불투명한 규정에 대항합니다. 물론 이렇게 하는 과정에서 소비자는 통화 변동성을 암호화폐로 전환하며, 이는 틀림없이 자신의 법정 통화만큼 예측하기 어려울 수 있습니다.

비트코인 및 이더리움과 같은 인기 있는 암호화폐 외에도 기존 통화 페그와 유사한 방식으로 법정 화폐에 대해 엄격한 가격 약속을 제공하도록 설계된 특정 알트코인이 있습니다. 이를 통해 사용자는 코인을 구매하고 USD와 같은 경화 화폐와 1:1로 교환할 수 있습니다. 분산형 원장 시스템은 국내 은행 시스템과 달리 투자자에게 가치를 저장하는 데 더 많은 믿음을 줄 수 있습니다. 이러한 고정된 암호화폐는 결코 완벽하지 않습니다. 출시된 일부는 실적이 좋지 않았습니다. 주목을 받은 하나의 코인 테더(Tether)도 나름대로 문제가 있었다.

이 두 가지 솔루션은 모두 우회 조치이며 기본 경제의 근본적인 문제를 해결하지 않습니다. 소비자들이 국내 통화 시스템을 전면적으로 거부한다면, 그들의 경제는 낮은 세금 영수증 및 은행 부도와 같은 여러 가지 이유로 어려움을 겪을 것입니다.

그러나 암호화폐는 신흥 경제국이 시장을 디지털화할 수 있는 잠재적인 솔루션을 제공합니다. 튀니지, 세네갈, 에콰도르 등 일부 국가에서 디지털 통화를 채택하려는 움직임이 있습니다. 이것이 얼마나 효과적일 수 있는지 또는 단지 PR 소음인지 여부를 말하기에는 초기 단계이지만 이러한 움직임은 가능성을 보여줍니다. 분산 원장은 아무에게도 대답하지 않는 중앙 은행의 인플레이션 화폐 인쇄를 막는 하나의 수단이 될 것입니다. 또한 전자 화폐는 소비자에게 훨씬 쉽고 저렴합니다.

신흥 경제를 위한 재정적 유연성의 길은?

영향력의 부족, 다각화되지 않은 경제, 제한적인 규제는 신흥 시장 통화를 선진국 통화보다 변동성을 높이는 기여 요인입니다. 전자의 두 가지는 후자의 존재에 기여하는데, 이것이 시민의 경제적 자유를 제한한다는 점에서 나와 같은 사람들에게 가장 큰 영향을 미친다. 나는 신흥 시장 국가가 나와 같은 사람들이 Amazon.com에서 물건을 더 쉽게 구매할 수 있도록 우선 순위를 정해야 한다고 주장하는 것이 아니라 오히려 더 진보적인 접근 방식이 더 지속 가능한 외국인 투자와 경제 발전을 장려할 수 있고 파급 효과가 부여될 수 있다고 주장합니다. 소비자에게 더 많은 재정적 자유를 제공합니다.

솔루션과 관련하여 신흥 시장 국가에서 암호 화폐를 도입하고 디지털 금융 경제를 구현하려고 시도하는 것을 보면 매료 될 것입니다. 거시경제적 재무 관리라는 완전히 새로운 개념을 도입할 수 있기 때문에 여기에서 진행 상황을 주시할 것입니다.