لماذا تتقلب عملات الأسواق الناشئة؟

ملخص تنفيذي

لقد استمتعت بقراءة مقال ماورو رومالديني الأخير حول تحويل الأموال الدولي ؛ من الواضح أننا نمر بأوقات مثيرة للابتكار في هذا القطاع. لكن هذا جعلني أفكر في الجانب الآخر الذي غالبًا ما يتم تجاهله لعملة التحويلات: ماذا عن إرسال الأموال من البلدان النامية إلى البلدان المتقدمة؟ أنا برازيلي ، أعيش في جنوب إفريقيا ، وسأنتقل إلى سويسرا قريبًا للدراسة. إرسال الأموال إلى الخارج بالنسبة لي هو أصعب بكثير وغير مؤكد ومكلف من مجرد فتح تطبيق والضغط على إرسال. لماذا هذا هو الحال بالنسبة لمرسلي "التحويلات العكسية"؟

إن قضايا الإدارة المالية التي أواجهها كمواطن من إحدى دول الأسواق الناشئة هي على نطاق واسع ما يلي:

• فروق أسعار عرض / طلب واسعة عند تحويل العملة
• عمولات عالية لإرسال الأموال
• التأخيرات الطويلة وأوقات المعالجة
• متطلبات الروتين والحصص والامتثال

البلدان النامية لديها أسواق متقلبة وغير سائلة ، عبر طيف الديون والأسهم والعملات. يوضح الرسمان البيانيان 1 و 2 أدناه ذلك بالنسبة لعملات الأسواق الناشئة ، حيث يكون للتقلب تباين أكبر ويكون حجم التداول مخصصًا إلى حد كبير لعملات مجموعة العشر.

على الرغم من أنني أعتقد أن هذه الخصائص هي النتائج النهائية للأوضاع التي تظهر من القرارات الاقتصادية المتخذة في كل من الاقتصادات النامية والصاعدة. في هذا المقال ، أود أن أتطرق إلى ما يساهم في تقلب الأسواق الناشئة وانعدام السيولة ، وآثارها على الحرية المالية للمواطنين والشركات. بالإضافة إلى ذلك ، سأقدم بعض الاقتراحات حول كيفية حلها.

الأسواق المتقدمة تسعل ، والأسواق الناشئة تصاب بنزلة برد

تنقسم العملات إلى أنواع صلبة ولينة ، حيث يُنظر إلى النوع الأول على أنه موثوق ومقبول على نطاق واسع ومخزن للقيمة المالية. لا توجد قائمة محددة بها ، ولكن كلما كانت الدولة أكثر تقدمًا ، زاد افتراض أنها تمتلك "عملة صعبة". هذا هو السبب في أن المتاجر الدولية عبر الإنترنت تسرد أحيانًا الأسعار بالدولار الأمريكي أو اليورو ، أو عندما تذهب في عطلة غريبة ، يتم تسعير بعض الخدمات بعملة غير محلية. يتم تسعير التجارة الدولية أيضًا بالعملات الصعبة. الهند ، على سبيل المثال ، هي ثاني أكبر دولة من حيث عدد السكان على وجه الأرض ، ولكن كما يوضح الرسم البياني 2 ، لا يتم تداول الروبية بشكل جماعي.

مستوى العملة بالنسبة لأخرى له تداعيات على قدرة الدولة على الاستيراد والتصدير. تسمح العملة الضعيفة لها بتصدير المزيد من خلال زيادة القدرة التنافسية ، ولكنها تؤدي بعد ذلك إلى زيادة تكلفة استيراد السلع. على هذا النحو ، غالبًا ما يكون سعر الصرف مقياسًا أساسيًا للحكومات والبنوك المركزية للتركيز عليه لدفع اقتصاداتها. يعد الربط طريقة مباشرة للتأثير على العملة ، ولكن غالبًا ما تكون القواعد التنظيمية العرضية أو الخطاب كافية بنفس الفعالية.

حجتي هنا هي أنه بسبب افتقارها إلى الحجم الاقتصادي النسبي ، فإن عملات الأسواق الناشئة تعاني من الآثار غير المباشرة غير المباشرة للتدخلات التي تقوم بها الاقتصادات المتقدمة.

بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، بدأت اقتصادات العديد من الدول الغربية في تنفيذ برامج تسمى التيسير الكمي (QE) ، والتي كانت تهدف إلى استقرار اقتصاداتها من خلال شراء البنوك المركزية لأصول الديون من البنوك. سمح ذلك للبنوك بتحويل الديون غير السائلة (وفي بعض الأحيان ، المبالغة في التقييم) من ميزانياتها للحصول على السيولة النقدية مع التأثير المقصود منها بعد ذلك كونها قادرة على إقراض المال لتحفيز الاقتصاد. كان تأثير ذلك أنه أدى إلى تضخم الميزانيات العمومية للبنوك المركزية بشكل كبير مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي لاقتصاداتها.

بالنسبة لمستثمري الأسواق المتقدمة ، أدى ذلك إلى ظهور مشكلات ، حيث أدت برامج التيسير الكمي إلى خفض عائدات السندات من خلال زيادة أسعار الطلب. أين سيستثمرون الآن للعثور على العائد؟ قد يوصي المحلل المالي ، بطبيعة الحال ، بالأسواق الناشئة ذات العائد المرتفع ، مما أدى إلى زيادة الطلب على عملات الأسواق الناشئة. تشير التقديرات إلى أن 7 تريليونات دولار من دولارات الاحتياطي الفيدرالي قد تدفقت إلى الأسواق الناشئة بعد عام 2008. وجاءت هذه التدفقات مع اثنين من العوامل الخارجية السلبية المحتملة للحكومات ؛ اتركهم دون رادع وستزيد عملتهم وتضر الصادرات ، أو تطبع النقود لخفض قيمة العملة ومشاهدة ظهور فقاعة اقتراض. البرازيل هي إحدى هذه البلدان حيث أثرت آثار التيسير الكمي بشدة على الاقتصاد المحلي.

القوة المطلقة للبنوك المركزية في السوق المتقدمة هي قوة لا يمكن للمكافئات النامية مواجهتها. إنه يخلق تدفقات غير طبيعية إلى عملاتها ، التدفقات الداخلة التي قد لا تحدث في سوق عقلاني. نظرًا لأن هذه التدفقات تكون عادةً في شكل نقود مؤسسية ساخنة (أي الأموال التي تشتري الأوراق المالية في السوق الثانوية) ولا ترتبط عادةً بالمشاريع طويلة الأجل ، يمكن للمال أن يغادر مرة أخرى بنفس السرعة ويترك وراءه فوضى طويلة الأجل.

السلع

يمكن أن تأتي التجارة بين البلدان في شكل خدمات أو منتجات أو سلع. بدون الخوض كثيرًا في الاقتصاد الكلي ، تملي الميزة النسبية أن تجارة المنتجات والخدمات أكثر صعوبة من النجاح في السلع - الفحم هو نفسه ، بغض النظر عن مكان استخراجه. وبالتالي ، فإن التجارة في السلع تميل إلى أن تكون الطريق الأسهل والأسرع والأكثر ربحًا لبلدان الأسواق الناشئة للتصدير وتوليد الناتج المحلي الإجمالي. عادةً ما تُورث البلدان بموارد طبيعية نادرة ، مما يجعلها مكونًا طبيعيًا لقاعدة تصدير ، ولكن غالبًا بسبب طبيعتها المتخلفة ، فإن بيع السلع هو الخيار الوحيد للتجارة.

بصرف النظر عن الاستثناءات البارزة مثل كندا وأستراليا ، يوضح الشكل 1 أدناه هيمنة الصادرات داخل اقتصادات الدول النامية.

وتأثير هذه الهيمنة هو أن اقتصادات الأسواق الناشئة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأداء أسعار السلع الأساسية. يؤدي هذا إلى حدوث نقيضين ، وهي ظاهرة تُعرف باسم المرض الهولندي:

1. عندما ترتفع أسعار السلع ، ترتفع عملة المصدر ويستوردون أكثر. وتعاني الصادرات المحلية الأخرى من التسعير غير التنافسي ، ويؤدي البلد في الواقع إلى "مضاعفة" نجاح السلع.
2. عندما تنخفض أسعار السلع الأساسية ، تنخفض العملة المحلية وسرعان ما يرتفع عجز الميزانية ولا توجد صناعة تصدير يمكن الرجوع إليها.

تتويج ذلك بأن عملات الأسواق الناشئة يُنظر إليها على أنها وكلاء لأسعار السلع. يتتبع الرسم البياني 4 أدناه أداء مؤشر السلع على مدى ست سنوات مقابل سلة من عملات الأسواق الناشئة ؛ كما يظهر ، فإنهما مرتبطان تمامًا تقريبًا.

هذا الارتباط يعني أن الحكومات والبنوك المركزية في الأسواق الناشئة لديها سيطرة متناقصة على عملتها - أسواق السلع العالمية تملي إلى حد كبير ثرواتها. ولهذا السبب ، فإن تقلبات العملات في الأسواق الناشئة مرتفع ، حيث يرتبط أدائها بالاقتصاد الكلي والمخاوف الجيوسياسية على أساس عالمي. يقدم صانعو السوق سيولة أقل وفروق عرض / طلب أوسع في مثل هذه العملات ، مثل مخففات المخاطر ، بسبب انخفاض الثقة في قدرة البلدان النامية على استقرار العملات من خلال التدابير المالية والنقدية المحلية.

أوبك هي هيئة موجودة لتوفير المزيد من الاستقرار للدول المنتجة للنفط في الأسواق الناشئة من خلال إدارة حصصها الجماعية للتأثير على أسعار النفط. ومع ذلك ، كما يتضح من ظهور النفط الصخري ، قد يتضاءل تأثير أوبك بمرور الوقت بسبب عوامل ، مثل ابتكار النفط الصخري ، خارجة عن سيطرتها.

اللائحة

ضوابط رأس المال

في ضوء اقتصاداتها وعملاتها الهشة ، دأبت حكومات الاقتصادات الناشئة على تنظيم تحركات رأس المال من خلال التدخل في السوق. تمنع هذه القيود الحركة غير المقيدة للأموال داخل البلدان وخارجها ، وذلك بهدف منع تقلبات العملة وتقلبات التضخم المتنوعة. هناك أربعة أنواع واسعة من ضوابط رأس المال:

1. الحد الأدنى من متطلبات الإقامة: فترات تأمين للمال للبقاء في الدولة
2. القيود: حصص التدفقات الداخلة / الخارجة
3. الحد الأقصى لمبيعات / ملكية الأصول: تقييد الاستثمار في أصول إستراتيجية معينة
4. حدود تداول العملات

أحد أكثر التطبيقات شيوعًا وأسهلها هو الضرائب والتعريفات ، على سبيل المثال ، على مشتريات بطاقات الائتمان بالعملات الأجنبية. كما أن تقييد الاستثمار في المجالات الإستراتيجية مثل البنوك يحافظ أيضًا على الاحتكارات المحلية تحت رعاية منع المنافسة المتهورة ، ولكن السلبيات من ذلك هي أن مستويات الابتكار والخدمة تتضاءل. أنا أزعم أنه يمكن تطبيق ضوابط مثل هذه على رأس المال بشكل مفرط ، ويمكن أن تؤدي آثارها إلى عدم استقرار عملات الأسواق الناشئة وتثبيط الاستثمار.

يصنف البروفيسور مايكل دبليو كلاين البلدان إلى ثلاثة مجموعات من خلال استخدامها لضوابط رأس المال:

• مسوّرة: تدابير طويلة الأمد لمراقبة رأس المال
• بوابات: الأنظمة الموجودة ليتم تشغيلها / إيقاف تشغيلها بشكل عرضي
• مفتوح: لا يوجد نظام تحكم

يوضح الشكل 2 أدناه تصنيف عام 2012 لهذه الثروة النسبية للبلدان.

يُظهر الإجماع أن الدول المتقدمة تطبق سياسات "مفتوحة" ، بينما تستخدم الدول ذات الدخل المتوسط ​​إلى المنخفض ضوابط رأس المال من خلال "البوابات" و "الجدران". ومع ذلك ، أشارت دراسة كلاين إلى شعبية وعدم فعالية الأنظمة المسورة ، حيث يتم ممارسة التحكم العرضي في أوقات الضغط الاقتصادي. على الرغم من أن هذه الأنظمة توفر قدرًا أكبر من التحرر من الأنظمة ذات الجدران الخالصة ، إلا أن استخدامها المتقطع يجعلها سهلة التهرب:

من المحتمل أن تكون الضوابط العرضية أقل فعالية من الضوابط طويلة الأمد لعدد من الأسباب. التهرب أسهل في بلد لديه بالفعل خبرة في أسواق رأس المال الدولية منه في بلد ليس لديه هذه الخبرة. من المحتمل أن تكون البلدان التي لديها ضوابط طويلة الأمد قد تكبدت التكاليف الهائلة المطلوبة لإنشاء بنية تحتية للمراقبة والإبلاغ والإنفاذ تجعل تلك الضوابط أكثر فعالية.

نظرًا لأن سياسات التحكم في رأس المال المحصن غالبًا ما يتم نشرها كآليات لمكافحة الحرائق ، فقد تكون غير مدروسة ويسهل تجنبها بالنسبة للبعض. عندما يرى المستثمرون دولة ذات إجراءات مسورة ، فإنهم يخافون. إنهم يريدون الاستثمار في بلد ثابت ، بلد لا يغير القواعد ويسمح لهم بسحب العائدات بسهولة. يؤدي الخوف من البوابات إلى زيادة انعدام الأمن ، وهذا هو سبب ارتفاع تقلبات العملة خلال لحظات التوتر عندما يكون من المتوقع أن تدخل حيز التنفيذ.

الأسواق السوداء

بصرف النظر عن تثبيط الاستثمار ، يمكن لضوابط رأس المال أن تخلق أسواقًا موازية ، مما يزيد من تقويض الثقة في الاقتصاد. عادة نتيجة للقيود المفروضة على العملات الأجنبية أو ربط العملات الأجنبية غير الواقعي ، يتم إنشاء الأسواق السوداء. في التحول إلى هؤلاء ، يتجاوز المشاركون في السوق المؤسسات الرسمية ، مما يؤدي إلى إبطاء سرعة الأموال في الاقتصاد الرسمي.

نظرًا لأن سعر الصرف في السوق السوداء غالبًا ما يعكس معدل تعادل القوة الشرائية الحقيقي للعملة ، فإن المستثمرين الأجانب لا يشجعون أيضًا على الاستثمار في البلاد من خلال القنوات الرسمية باهظة الثمن. تُظهر بعض الأمثلة على المبالغة في تقييم أسعار الصرف الرسمية مقابل ما يعادلها في السوق السوداء هذا الانفصال (في ديسمبر 2017):

كيف يمكن أن يتحسن هذا الوضع؟

من الطرق الواضحة لإزالة حواجز المدفوعات والتجارة الدولية في البلدان النامية أن تتطور اقتصاديًا. كوريا الجنوبية ، على سبيل المثال ، كانت دولة فقيرة في الستينيات حيث كان نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي أقل من 100 دولار ؛ اعتبارًا من عام 2017 ، أصبحت الآن أكثر ثراءً وقد ارتفع هذا الرقم إلى 27.538 دولارًا. وقد تزامن هذا النمو مع تحرير أسواقها المالية وتحتل الأمة الآن المرتبة 23 في العالم من حيث الحرية الاقتصادية.

سأصف في هذا القسم بعض التدخلات المحددة التي يمكن القيام بها لتحقيق ذلك.

إزالة الاعتماد على السلع الأساسية وتنويع الاقتصاد

الاقتراح الأول هو الأكثر وضوحا ولكن من الصعب تنفيذه. إن خلق اقتصاد متنوع يسمح بتعايش الأداء الاقتصادي "التحوطي". على سبيل المثال ، إذا قام بلد ما بتصنيع سلع تامة الصنع من سلعته المستخرجة ، فإن انخفاض سعر السلعة سيحدث صدمة وبالتالي يفيد الصناعة التحويلية من المدخلات الأرخص ثمناً.

يمكن أن تميل عملية استخراج السلع إلى اتباع عقلية الانهيار والاستيلاء ، حيث يتم تأمين الإيجارات ، لكن الذعر ينشأ عندما تنخفض الأسعار أو تنفد الاحتياطيات. أحد هذه الإجراءات لبناء اقتصاد قائم على السلع الأساسية هو إنشاء صندوق ثروة سيادية. عندما ترى صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط تستثمر في منحدرات التزلج الداخلية ، أو الفرق الرياضية ، فهي ليست عمليات شراء دافعة - فهي تظهر نية لمساعدة الاقتصاد على التنويع.

إجراء آخر هو السعي لمزيد من التعاون مع شركات التعدين الدولية لنقل المهارات. على الرغم من احتوائها على أكبر رواسب الليثيوم المحتملة في العالم ، ترفض بوليفيا بعناد مبادرات من عمال المناجم الدوليين لاستخراجها ، بسبب رغبتها في المشاركة في الصناعة وإنتاج السلع النهائية بنفسها. سيسمح البحث عن أرضية مشتركة للشراكة بنشر المعرفة التقنية بشكل أسرع والسماح للاقتصاد الوطني بالتعلم من هذه العملية.

الدولرة

الحل الفضي هو "دولرة" الاقتصاد ، واستبدال العطاء المحلي بعملة صعبة صادرة عن بلد آخر. وفقًا للاسم ، يكون هذا أكثر شيوعًا مع الدولار الأمريكي ، ولكن في أوروبا ، يستخدم كل من الجبل الأسود وكوسوفو اليورو كعملة قانونية رسمية على الرغم من عدم وجوده في منطقة اليورو أو الاتحاد الأوروبي نفسه.

سوف يهدأ تقلب العملة بشكل طبيعي في ظل سيناريوهات الدولرة. ومع ذلك ، فهي ليست مقدمة طبيعية لسداد المدفوعات وحركة رأس المال بسهولة. تتخلى الدولة المُدولرة أيضًا عن أدوات سياستها النقدية ، تاركةً الضرائب باعتبارها الرافعة الرئيسية الوحيدة التي يمكن للحكومة أن تسحبها لتوجيه الاقتصاد.

اتحادات العملات

قد تكون الصيحات الأولى ضد الاتحاد النقدي مماثلة لتلك المناهضة للدولرة: فالبلد المحلي سيكون "الاستعانة بمصادر خارجية" لآليات السياسة النقدية إلى هيئة أجنبية. ولكن كما أظهرت فوائد اليورو ، فإنه يمكن أن يثبت ثقافة أفضل الممارسات وأن يكون الإشراف فعليًا على أساس توافق الآراء من قبل هيئة مركزية قد يضمن اتخاذ قرارات أفضل.

يعتبر فرنك غرب إفريقيا ووسط إفريقيا أمثلة نادرة لمثل هذه النقابات في الأسواق النامية. مشتقة من اتفاقية استعمارية تاريخية ، وهي مضمونة لتحويلها من قبل الحكومة الفرنسية إلى اليورو بسعر محدد ، وهو أمر مفيد لن تتمتع به اتحادات العملات الأخرى. يمكن أن توفر التحركات لتوسيع اتحادات العملات في إفريقيا ، عبر الإيكو ، النفوذ اللازم لعملات الأسواق الناشئة لتحقيق الاستقرار ، واكتساب المزيد من السيولة ، وفتح اقتصادات الدول المعنية.

العملات الرقمية

بالنسبة للمستهلكين ، سيكون تخزين الثروة وإجراء المدفوعات الدولية عبر العملات المشفرة طريقة سهلة بالنسبة لهم لتجاوز خصوصية عملة بلدهم. إنها تتصدى للبيروقراطية ، والاحتكارات المصرفية ، واللوائح الغامضة التي تقيدها. بالطبع ، عند القيام بذلك ، يقوم المستهلكون بتحويل تقلبات عملتهم إلى تقلبات العملة المشفرة ، والتي يمكن القول إنها يمكن أن يكون من الصعب التنبؤ بها مثل عملتهم الورقية.

بصرف النظر عن العملات المشفرة الشائعة مثل Bitcoin و Ethereum ، هناك عملات بديلة محددة مصممة لتقديم التزام سعر صارم بالعملة الورقية ، بطريقة مماثلة لربط العملة التقليدي. يتيح ذلك للمستخدمين شراء عملة معدنية واستردادها بنسبة 1: 1 بعملة صعبة مثل الدولار الأمريكي. قد يوفر نظام دفتر الأستاذ اللامركزي مزيدًا من الثقة للمستثمر لتخزين قيمته هنا ، على عكس النظام المصرفي المحلي. هذه العملات المشفرة المربوطة ليست مثالية بأي حال من الأحوال ؛ كان أداء بعض التي تم إطلاقها ضعيفًا. العملة الوحيدة التي اكتسبت جاذبية ، التيثر ، واجهت أيضًا مشاكل خاصة بها.

كل من هذه الحلول هي تدابير الالتفافية ولا تعالج القضايا الأساسية للاقتصاد الأساسي. إذا رفض المستهلكون فقط أنظمتهم النقدية المحلية بشكل جماعي ، فإن اقتصاداتهم ستعاني من مجموعة متنوعة من الأسباب مثل انخفاض إيصالات الضرائب وفشل البنوك.

على الرغم من ذلك ، تقدم العملات المشفرة حلاً محتملاً للاقتصادات الناشئة لتحويل أسواقها إلى أسواق رقمية. كانت هناك تحركات من قبل بعض البلدان لاعتماد العملات الرقمية - تونس والسنغال والإكوادور ، على سبيل المثال لا الحصر. في حين أنه لا يزال من المبكر تحديد مدى فاعلية هذه الأشياء ، أو ما إذا كانت مجرد ضجيج في العلاقات العامة ، فإن هذه التحركات تظهر بالفعل واعدة. قد يكون دفتر الأستاذ الموزع أحد الوسائل لوقف طباعة النقود التضخمية من قبل بنك مركزي لا يستجيب لأي شخص ؛ بالإضافة إلى ذلك ، فإن التعامل بالنقود الإلكترونية أسهل بكثير وأرخص بالنسبة للمستهلكين.

طريق إلى المرونة المالية للاقتصادات الناشئة؟

إن الافتقار إلى النفوذ ، والاقتصادات غير المتنوعة ، واللوائح التقييدية هي العوامل المساهمة التي تجعل عملات الأسواق الناشئة أكثر تقلبًا من نظيراتها المتقدمة. الأولان يساهمان في وجود الأخير ، وهو أكثر ما يؤثر على الناس مثلي من حيث تقييد الحرية المالية للمواطنين. أنا لا أجادل في أن بلدان الأسواق الناشئة يجب أن تعطي الأولوية لتسهيل شراء الأشياء على Amazon.com على الأشخاص مثلي ، ولكن بدلاً من ذلك ، ربما يمكن لنهج أكثر تقدمية أن يشجع المزيد من الاستثمار الأجنبي والتنمية الاقتصادية المستدامة ، مع منح الآثار غير المباشرة المزيد من الحرية المالية للمستهلكين.

فيما يتعلق بالحلول ، سأكون مفتونًا برؤية بلد من الأسواق الناشئة يقدم عملة مشفرة ويحاول إطلاق اقتصاد مالي رقمي. سأراقب التطورات هنا ، لأنها قد تؤدي إلى مفهوم جديد تمامًا للإدارة المالية للاقتصاد الكلي