Mengapa Mata Uang Pasar Berkembang Volatil?

Ringkasan bisnis plan

Saya senang membaca artikel terbaru Mauro Romaldini tentang transfer uang internasional; kita jelas mengalami saat-saat yang menyenangkan untuk inovasi di sektor ini. Tapi itu membuat saya berpikir tentang sisi lain dari uang kiriman uang yang sering diabaikan: bagaimana dengan mengirim uang dari negara berkembang ke negara maju? Saya orang Brasil, saya tinggal di Afrika Selatan, dan saya akan segera pindah ke Swiss untuk belajar. Mengirim uang ke luar negeri bagi saya jauh lebih sulit, tidak pasti, dan mahal daripada hanya membuka aplikasi dan menekan kirim. Mengapa hal ini terjadi pada pengirim “reverse remitance”?

Masalah manajemen keuangan yang saya hadapi sebagai warga negara dari negara emerging market secara garis besar adalah sebagai berikut:

• Spread bid/ask yang lebar saat mengonversi mata uang
• Komisi tinggi untuk mengirim uang
• Penundaan dan waktu pemrosesan yang lama
• Persyaratan birokrasi, kuota, dan kepatuhan

Negara-negara berkembang memiliki pasar yang bergejolak dan tidak likuid, di seluruh spektrum utang, ekuitas, dan mata uang. Grafik 1 dan 2 di bawah menunjukkan hal ini untuk mata uang pasar berkembang, di mana volatilitas memiliki lebih banyak varian dan volume perdagangan sebagian besar diserahkan ke mata uang G10.

Saya percaya bahwa karakteristik ini adalah hasil akhir dari situasi yang terwujud dari keputusan ekonomi yang diambil baik di negara berkembang maupun negara berkembang. Dalam artikel ini, saya ingin membahas apa yang berkontribusi pada volatilitas dan likuiditas pasar yang sedang berkembang, dan implikasinya terhadap kebebasan finansial warga negara dan bisnis. Selain itu, saya akan membuat beberapa saran tentang bagaimana mereka dapat diselesaikan.

Pasar Maju Batuk, Pasar Negara Berkembang Terjangkit Pilek

Mata uang dibagi menjadi jenis keras dan lunak, yang pertama dipandang dapat diandalkan, diterima secara luas, dan penyimpan nilai finansial. Tidak ada daftar pasti dari mereka, tetapi semakin maju suatu negara, semakin dianggap sebagai salah satu yang memegang "mata uang keras." Itu sebabnya toko online internasional terkadang mencantumkan harga dalam Dolar AS atau Euro, atau saat Anda pergi berlibur, layanan tertentu dihargai dalam mata uang non-domestik. Perdagangan internasional juga dihargai dalam mata uang keras. India, misalnya adalah negara terpadat kedua di Bumi, namun seperti yang ditunjukkan Bagan 2, Rupee tidak diperdagangkan secara massal.

Tingkat mata uang relatif terhadap yang lain memiliki konsekuensi pada kemampuan suatu negara untuk mengimpor dan mengekspor. Mata uang yang lemah memungkinkannya mengekspor lebih banyak melalui peningkatan daya saing, tetapi kemudian mengakibatkan impor barang menjadi lebih mahal. Dengan demikian, nilai tukar seringkali menjadi metrik inti bagi pemerintah dan bank sentral untuk fokus dalam menggerakkan ekonomi mereka. Pengelompokan adalah cara langsung untuk mempengaruhi mata uang, tetapi seringkali aturan atau retorika tangensial bisa cukup efektif.

Argumen saya di sini adalah bahwa karena kurangnya ukuran ekonomi relatif mereka, mata uang pasar berkembang menderita dari efek limpahan tidak langsung dari intervensi yang dibuat oleh negara maju.

Setelah Krisis Keuangan 2008, ekonomi banyak negara barat mulai menerapkan program yang disebut pelonggaran kuantitatif (QE), yang dimaksudkan untuk menstabilkan ekonomi mereka melalui bank sentral mereka membeli aset utang dari bank. Hal ini memungkinkan bank untuk memindahkan utang yang tidak likuid (dan, kadang-kadang, dinilai terlalu tinggi) dari neraca mereka untuk mendapatkan uang tunai yang likuid dengan efek yang diharapkan dari mereka kemudian dapat meminjamkan uang untuk merangsang ekonomi. Efek dari ini adalah bahwa hal itu sangat menggembungkan neraca bank sentral relatif terhadap PDB ekonomi mereka.

Untuk investor pasar maju, ini menimbulkan masalah, karena program QE menurunkan imbal hasil obligasi melalui permintaan mereka yang meningkatkan harga. Di mana mereka akan berinvestasi sekarang untuk mendapatkan hasil? Seorang analis keuangan, tentu saja, akan merekomendasikan pasar negara berkembang dengan hasil yang lebih tinggi, yang menyebabkan permintaan mata uang pasar negara berkembang meningkat. Diperkirakan bahwa $7 triliun dolar Federal Reserve QE mengalir ke pasar negara berkembang pasca 2008. Aliran masuk ini datang dengan dua potensi eksternalitas negatif bagi pemerintah; biarkan mereka tidak terkendali dan mata uang mereka akan terapresiasi dan merugikan ekspor, atau mencetak uang untuk mendepresiasi mata uang dan menyaksikan gelembung pinjaman muncul. Brasil adalah salah satu negara di mana efek QE sangat mempengaruhi perekonomian domestik.

Kekuatan belaka dari bank sentral pasar maju adalah kekuatan yang tidak dapat dilawan oleh ekuivalen yang sedang berkembang. Ini menciptakan arus masuk yang tidak normal ke dalam mata uang mereka, arus masuk yang di pasar rasional mungkin tidak terjadi. Karena arus masuk ini biasanya dalam bentuk uang panas institusional (yaitu, dana yang membeli sekuritas di pasar sekunder) dan biasanya tidak melekat pada proyek jangka panjang, uang dapat dengan cepat pergi lagi dan meninggalkan kekacauan jangka panjang di belakangnya.

Komoditas

Perdagangan antar negara dapat berupa jasa, produk, atau komoditas. Tanpa terlalu banyak membahas makroekonomi, keunggulan komparatif menyatakan bahwa perdagangan produk dan jasa lebih sulit untuk berhasil daripada komoditas—batubara adalah sama, terlepas dari mana ia diekstraksi. Dengan demikian, perdagangan komoditas cenderung menjadi rute termudah, tercepat, dan berpotensi paling menguntungkan bagi negara-negara pasar berkembang untuk mengekspor dan menghasilkan PDB. Biasanya, negara-negara diwarisi dengan sumber daya alam yang langka, menjadikannya komponen alami dari basis ekspor, tetapi seringkali karena sifatnya yang kurang berkembang, menjual komoditas adalah satu-satunya pilihan untuk perdagangan.

Selain pengecualian penting seperti Kanada dan Australia, Gambar 1 di bawah ini menunjukkan dominasi ekspor dalam perekonomian negara berkembang.

Efek dari dominasi ini adalah bahwa ekonomi pasar berkembang secara intrinsik terkait dengan kinerja harga komoditas. Ini menciptakan dua ekstrem, sebuah fenomena yang dikenal sebagai Penyakit Belanda:

1. Ketika harga komoditas naik, mata uang eksportir naik dan mereka mengimpor lebih banyak. Ekspor domestik lainnya menderita karena penetapan harga yang tidak kompetitif dan negara tersebut pada dasarnya “menggandakan” keberhasilan komoditas.
2. Ketika harga komoditas turun, mata uang lokal turun dan defisit anggaran meningkat dengan cepat dan tidak ada industri ekspor yang dapat kembali diandalkan.

Puncaknya adalah bahwa mata uang pasar negara berkembang dipandang sebagai proxy untuk harga komoditas. Bagan 4 di bawah ini melacak kinerja enam tahun indeks komoditas versus sekeranjang mata uang pasar berkembang; seperti yang ditunjukkan, mereka hampir berkorelasi sempurna.

Hubungan ini berarti bahwa pemerintah dan bank sentral di pasar negara berkembang memiliki kendali yang berkurang atas mata uang mereka—pasar komoditas global sebagian besar menentukan nasib mereka. Karena itu, volatilitas mata uang di pasar negara berkembang tinggi, karena kinerjanya terkait dengan masalah makroekonomi dan geopolitik secara global. Pembuat pasar menawarkan lebih sedikit likuiditas dan spread bid/ask yang lebih luas dalam mata uang tersebut, sebagai mitigasi risiko, karena berkurangnya kepercayaan pada kemampuan negara berkembang untuk menstabilkan mata uang melalui tindakan fiskal dan moneter domestik.

OPEC adalah badan yang ada untuk memberikan stabilitas lebih kepada negara-negara produsen minyak pasar berkembang melalui pengelolaan kuota kolektif mereka untuk mempengaruhi harga minyak. Namun, seperti yang dapat dilihat dengan munculnya minyak serpih, efek OPEC dapat berkurang seiring waktu karena faktor-faktor, seperti inovasi serpih, yang jauh di luar kendalinya.

Peraturan

Kontrol Modal

Mengingat ekonomi dan mata uang mereka yang rapuh, pemerintah negara-negara berkembang terus-menerus mengatur pergerakan modal melalui intervensi pasar. Pembatasan ini mencegah pergerakan uang yang tidak terbatas masuk dan keluar negara, dengan tujuan yang dimaksudkan untuk mencegah volatilitas mata uang dan berbagai macam perubahan inflasi. Ada empat jenis kontrol modal yang luas:

1. Persyaratan menginap minimum: Periode penguncian untuk mendapatkan uang untuk tinggal di negara ini
2. Batasan: Kuota pada arus masuk/keluar
3. Batas atas penjualan/kepemilikan aset: Batasan investasi pada aset strategis tertentu
4. Batasan pada perdagangan mata uang

Salah satu implementasi yang paling populer dan termudah dari ini adalah melalui pajak dan tarif, misalnya, pada pembelian kartu kredit dalam mata uang asing. Membatasi investasi ke bidang-bidang strategis seperti perbankan juga mempertahankan monopoli lokal di bawah naungan mencegah persaingan yang sembrono, tetapi negatifnya adalah bahwa inovasi dan tingkat layanan berkurang. Saya berpendapat bahwa kontrol modal seperti ini dapat diterapkan secara berlebihan, dan efeknya dapat menambah ketidakstabilan mata uang pasar berkembang dan menghambat investasi.

Profesor Michael W. Klein mengklasifikasikan negara ke dalam tiga kelompok berdasarkan penggunaan kontrol modal mereka:

• Walled: Langkah-langkah pengendalian modal jangka panjang
• Berpagar: Sistem di tempat untuk dihidupkan/dimatikan secara berkala
• Terbuka: Tidak ada sistem kontrol

Gambar 2 di bawah menunjukkan klasifikasi tahun 2012 berdasarkan kekayaan relatif negara.

Konsensus menunjukkan bahwa negara maju menerapkan kebijakan "terbuka", sementara negara berpenghasilan menengah ke bawah menggunakan kontrol modal melalui "gerbang" dan "tembok". Studi Klein, bagaimanapun, mencatat popularitas dan ketidakefektifan sistem yang terjaga keamanannya, di mana kontrol episodik dilakukan selama masa tekanan ekonomi. Meskipun sistem ini menawarkan lebih banyak kebebasan daripada sistem berdinding murni, penggunaan sporadisnya membuatnya mudah untuk dihindari:

Kontrol episodik cenderung kurang manjur daripada kontrol lama karena sejumlah alasan. Menghindar lebih mudah di negara yang sudah memiliki pengalaman di pasar modal internasional daripada di negara yang tidak memiliki pengalaman ini. Negara-negara dengan kontrol lama kemungkinan telah mengeluarkan biaya hangus yang diperlukan untuk membangun infrastruktur pengawasan, pelaporan, dan penegakan yang membuat kontrol tersebut lebih efektif.

Karena kebijakan pengendalian modal yang terjaga keamanannya sering digunakan sebagai mekanisme pemadaman kebakaran, kebijakan tersebut dapat dipikirkan dengan buruk dan mudah dihindarkan bagi sebagian orang. Ketika investor melihat sebuah negara dengan langkah-langkah yang terjaga keamanannya, mereka menjadi takut. Mereka ingin berinvestasi di negara yang konsisten, negara yang tidak mengubah aturan dan memungkinkan mereka menarik hasilnya dengan mudah. Ketakutan akan gerbang mendorong ketidakamanan, itulah sebabnya volatilitas mata uang akan melonjak selama saat-saat tegang ketika diharapkan akan mulai berlaku.

Pasar Gelap

Selain menghambat investasi, kontrol modal dapat menciptakan pasar paralel, yang selanjutnya melemahkan kepercayaan pada ekonomi. Biasanya sebagai akibat dari pembatasan mata uang asing atau patok yang tidak realistis, pasar gelap tercipta. Dalam pergeseran ini, pelaku pasar melewati lembaga formal, memperlambat perputaran uang dalam ekonomi formal.

Karena nilai tukar pasar gelap sering kali mencerminkan tingkat paritas daya beli mata uang yang sebenarnya, investor asing selanjutnya tidak disarankan untuk berinvestasi di negara tersebut melalui saluran resmi yang mahal. Beberapa contoh penilaian yang berlebihan dari nilai tukar resmi versus ekuivalen pasar gelap menunjukkan keterputusan ini (pada Desember 2017):

Bagaimana Situasi Ini Dapat Meningkat?

Cara yang jelas untuk menghilangkan hambatan pembayaran dan perdagangan internasional di negara-negara berkembang adalah dengan mengembangkannya secara ekonomi. Korea Selatan, misalnya, adalah negara miskin pada 1960-an dengan PDB per kapita di bawah $100; pada 2017, sekarang jauh lebih kaya dan angka yang sama ini telah meningkat menjadi $27.538. Pertumbuhan ini telah sesuai dengan liberalisasi pasar keuangannya dan negara ini sekarang berada di urutan ke-23 di dunia untuk kebebasan ekonomi.

Pada bagian ini saya akan menjelaskan beberapa intervensi khusus yang dapat dilakukan untuk mencapai hal ini.

Hapus Ketergantungan pada Komoditas dan Diversifikasi Ekonomi

Saran pertama adalah yang paling jelas tetapi paling sulit untuk diterapkan. Menciptakan ekonomi yang terdiversifikasi memungkinkan kinerja ekonomi "lindung nilai" untuk hidup berdampingan. Misalnya, jika suatu negara memproduksi barang jadi dari komoditas yang diekstraksi, harga komoditas yang lebih rendah akan mengejutkan dan selanjutnya menguntungkan industri manufaktur dari input yang lebih murah.

Proses ekstraksi komoditas dapat cenderung mengikuti mentalitas smash and grab, di mana sewa dijamin, tetapi kepanikan terjadi ketika harga turun atau cadangan habis. Salah satu langkah untuk membangun ekonomi dari komoditas adalah dengan mendirikan dana kekayaan negara. Ketika Anda melihat dana kekayaan negara Timur Tengah berinvestasi di lereng ski dalam ruangan, atau tim olahraga, itu bukan pembelian impulsif—mereka menunjukkan niat untuk membantu diversifikasi ekonomi.

Langkah lain adalah mencari lebih banyak kerjasama dengan perusahaan pertambangan internasional untuk transfer keterampilan. Meskipun memegang potensi deposit lithium terbesar di dunia, Bolivia dengan keras kepala menolak tawaran dari penambang internasional untuk mengekstraknya, karena keinginannya sendiri untuk berpartisipasi dalam industri dan memproduksi barang jadi sendiri. Mencari jalan tengah kemitraan akan memungkinkan pengetahuan teknis menyebar lebih cepat dan membiarkan ekonomi nasional belajar dari prosesnya.

Dolarisasi

Solusi peluru perak adalah untuk "mendolarisasi" ekonomi, menggantikan tender lokal dengan mata uang keras yang dikeluarkan oleh negara lain. Sesuai namanya, ini paling umum dengan Dolar AS, tetapi di Eropa, baik Montenegro dan Kosovo menggunakan Euro sebagai alat pembayaran resmi yang sah meskipun tidak berada di Zona Euro, atau UE itu sendiri.

Volatilitas mata uang secara alami akan mereda di bawah skenario dolarisasi. Namun itu bukan awal yang alami menuju pembayaran yang mudah dan pergerakan modal. Sebuah negara dolar juga melupakan alat kebijakan moneternya, meninggalkan pajak sebagai satu-satunya pengungkit utama yang dapat ditarik pemerintah untuk mengarahkan perekonomian.

Serikat Mata Uang

Seruan pertama menentang serikat mata uang akan serupa dengan yang menentang dolarisasi: Negara domestik akan “mengalihdayakan” mekanisme kebijakan moneter ke badan asing. Tetapi seperti yang telah ditunjukkan oleh manfaat Euro, ia dapat memasang budaya praktik terbaik dan benar-benar memiliki pengawasan atas dasar konsensus oleh badan pusat dapat memastikan bahwa keputusan yang lebih baik dibuat.

Franc Afrika Barat dan Afrika Tengah adalah contoh langka dari serikat pekerja semacam itu di pasar berkembang. Berasal dari perjanjian kolonial bersejarah, mereka dijamin akan dikonversi oleh pemerintah Prancis ke Euro pada tingkat yang ditetapkan, yang merupakan kekhasan menguntungkan yang tidak dimiliki serikat mata uang lainnya. Bergerak untuk memperluas serikat mata uang di Afrika, melalui Eco, dapat memberikan pengaruh yang dibutuhkan untuk mata uang pasar berkembang untuk menstabilkan, mendapatkan lebih banyak likuiditas dan membuka ekonomi masing-masing negara.

Cryptocurrency

Bagi konsumen, menyimpan kekayaan dan melakukan pembayaran internasional melalui cryptocurrency akan menjadi cara mudah bagi mereka untuk melewati keistimewaan mata uang negara mereka. Mereka melawan birokrasi, monopoli bank, dan peraturan buram yang membatasi mereka. Tentu saja, dalam melakukan ini, konsumen mengalihkan volatilitas mata uang mereka ke mata uang kripto, yang bisa dibilang sulit diprediksi seperti mata uang fiat mereka sendiri.

Selain cryptocurrency populer seperti Bitcoin dan Ethereum, ada altcoin khusus yang dirancang untuk menawarkan komitmen harga yang sulit untuk mata uang fiat, dengan cara yang mirip dengan pasak mata uang tradisional. Ini memungkinkan pengguna untuk membeli koin dan menukarkannya 1:1 dengan mata uang keras seperti USD. Sistem buku besar yang terdesentralisasi dapat memberikan kepercayaan lebih kepada investor untuk menyimpan nilainya di sini, dibandingkan dengan sistem perbankan domestik. Cryptocurrency yang dipatok ini sama sekali tidak sempurna; beberapa yang telah diluncurkan bernasib buruk. Satu koin yang mendapatkan daya tarik, Tether, juga memiliki masalah sendiri.

Kedua solusi ini adalah langkah-langkah pintas dan tidak mengatasi masalah mendasar dari ekonomi yang mendasarinya. Jika konsumen benar-benar menolak sistem moneter domestik mereka secara massal, ekonomi mereka akan menderita melalui berbagai alasan seperti penerimaan pajak yang lebih rendah dan bank yang gagal.

Cryptocurrency, bagaimanapun, menawarkan solusi potensial bagi negara berkembang untuk mendigitalkan pasar mereka. Beberapa negara telah bergerak untuk mengadopsi mata uang digital—Tunisia, Senegal, dan Ekuador, untuk menyebutkan beberapa. Meskipun masih terlalu dini untuk mengatakan seberapa efektif ini, atau apakah itu hanya suara PR, langkah-langkah ini memang menjanjikan. Buku besar yang didistribusikan akan menjadi salah satu sarana untuk menghentikan pencetakan uang inflasi oleh bank sentral yang tidak menjawab siapa pun; selain itu, uang elektronik juga jauh lebih mudah dan murah untuk bertransaksi bagi konsumen.

Jalan Menuju Fleksibilitas Finansial untuk Ekonomi Berkembang?

Kurangnya pengaruh, ekonomi yang tidak terdiversifikasi, dan peraturan yang membatasi adalah faktor yang membuat mata uang pasar berkembang lebih tidak stabil daripada mata uang negara maju. Dua yang pertama berkontribusi pada keberadaan yang terakhir, yang paling mempengaruhi orang-orang seperti saya dalam hal membatasi kebebasan finansial warga negara. Saya tidak berargumen bahwa negara-negara pasar berkembang harus memprioritaskan mempermudah orang-orang seperti saya untuk membeli barang-barang di Amazon.com, namun—sebaliknya, mungkin pendekatan yang lebih progresif dapat mendorong investasi asing dan pembangunan ekonomi yang lebih berkelanjutan, dengan efek limpahan yang memberikan lebih banyak kebebasan finansial kepada konsumen.

Berkenaan dengan solusi, saya akan terpesona melihat negara pasar berkembang memperkenalkan cryptocurrency dan mencoba meluncurkan ekonomi keuangan digital. Saya akan terus memantau perkembangannya di sini, karena hal itu dapat mengantarkan konsep manajemen keuangan makroekonomi yang benar-benar baru