Perché le valute dei mercati emergenti sono volatili?

Sintesi

Mi è piaciuto leggere il recente articolo di Mauro Romaldini sul trasferimento internazionale di denaro; stiamo chiaramente vivendo tempi entusiasmanti per l'innovazione in questo settore. Ma mi ha fatto pensare all'altro lato della medaglia delle rimesse, spesso ignorato: che ne dici di inviare denaro dai paesi in via di sviluppo a quelli sviluppati? Sono brasiliano, vivo in Sud Africa e mi trasferirò presto in Svizzera per studiare. Inviare denaro all'estero per me è molto più difficile, incerto e costoso che aprire un'app e premere invio. Perché questo vale per i mittenti di "rimesse stornate"?

I problemi di gestione finanziaria che devo affrontare come cittadino di un paese dei mercati emergenti sono sostanzialmente i seguenti:

• Ampi spread bid/ask durante la conversione della valuta
• Commissioni elevate per l'invio di denaro
• Lunghi ritardi e tempi di elaborazione
• Burocrazia, quote e requisiti di conformità

I paesi in via di sviluppo hanno mercati volatili e illiquidi, in tutto lo spettro del debito, delle azioni e delle valute. I grafici 1 e 2 di seguito lo dimostrano per le valute dei mercati emergenti, per cui la volatilità ha una maggiore varianza e il volume degli scambi è in gran parte affidato alle valute del G10.

Ritengo però che queste caratteristiche siano il risultato finale di situazioni che si manifestano nelle decisioni economiche prese sia nelle economie in via di sviluppo che in quelle emergenti. In questo articolo, voglio affrontare ciò che contribuisce alla volatilità e all'illiquidità dei mercati emergenti e le loro implicazioni sulla libertà finanziaria di cittadini e imprese. Oltre a questo, darò alcuni suggerimenti su come possono essere risolti.

I mercati sviluppati tossiscono, i mercati emergenti prendono il raffreddore

Le valute sono divise in tipi hard e soft, la prima è considerata affidabile, ampiamente accettata e una riserva di valore finanziario. Non esiste un elenco definito di loro, ma più un paese è sviluppato, più si presume che sia uno che detiene una "valuta forte". Ecco perché i negozi online internazionali a volte elencano i prezzi in dollari statunitensi o euro, o quando vai in vacanza esotica, alcuni servizi hanno un prezzo in una valuta non nazionale. Anche il commercio internazionale viene prezzato in valute forti. L'India, ad esempio, è il secondo paese più popoloso della Terra, ma come mostra il Grafico 2, la rupia non viene scambiata in massa.

Il livello di una valuta rispetto a un'altra ha ramificazioni sulla capacità di un paese di importare ed esportare. Una valuta debole le consente di esportare di più attraverso una maggiore competitività, ma poi fa sì che l'importazione di merci diventi più costosa. In quanto tale, il tasso di cambio è spesso una metrica fondamentale su cui i governi e le banche centrali possono concentrarsi per guidare le loro economie. Il pegging è un modo diretto per influenzare una valuta, ma spesso regole normative tangenziali o retorica possono essere altrettanto efficaci.

La mia argomentazione qui è che, a causa della loro mancanza di dimensione economica relativa, le valute dei mercati emergenti risentono degli effetti di ricaduta indiretti degli interventi effettuati dalle economie sviluppate.

Dopo la crisi finanziaria del 2008, le economie di molte nazioni occidentali hanno iniziato ad attuare programmi chiamati quantitative easing (QE), che avevano lo scopo di stabilizzare le loro economie tramite l'acquisto di attività di debito dalle banche da parte delle banche centrali. Ciò ha consentito alle banche di spostare il debito illiquido (e, a volte, sopravvalutato) dai loro bilanci in denaro liquido con l'effetto previsto di essere quindi in grado di prestare denaro per stimolare l'economia. L'effetto di ciò è stato che ha gravemente gonfiato i bilanci delle banche centrali rispetto al PIL delle loro economie.

Per gli investitori dei mercati sviluppati, ciò ha creato problemi, poiché i programmi di QE hanno ridotto i rendimenti obbligazionari a causa dell'aumento dei prezzi della loro domanda. Dove investirebbero ora per trovare rendimento? Un analista finanziario, ovviamente, raccomanderebbe i mercati emergenti a più alto rendimento, il cui risultato ha causato un aumento della domanda di valute dei mercati emergenti. Si stima che dopo il 2008 $ 7 trilioni di dollari della Federal Reserve QE siano affluiti nei mercati emergenti. Questi afflussi sono stati accompagnati da due esternalità potenzialmente negative per i governi; lasciali deselezionati e la loro valuta apprezzerebbe e danneggerebbe le esportazioni, o stampare denaro per deprezzare la valuta e assistere all'emergere di una bolla di prestiti. Il Brasile è uno di questi paesi in cui gli effetti del QE hanno gravemente colpito l'economia interna.

Il puro potere delle banche centrali dei mercati sviluppati è una forza che gli equivalenti in via di sviluppo non possono contrastare. Crea afflussi anormali nelle loro valute, afflussi che in un mercato razionale potrebbero non verificarsi. Poiché questi afflussi sono in genere sotto forma di denaro istituzionale caldo (cioè, fondi che acquistano titoli nel mercato secondario) e di solito non sono collegati a progetti a lungo termine, il denaro può andarsene di nuovo altrettanto rapidamente e lasciare dietro di sé un pasticcio a lungo termine.

Merci

Il commercio tra paesi può assumere la forma di servizi, prodotti o merci. Senza entrare troppo nella macroeconomia, il vantaggio comparativo impone che il commercio di prodotti e servizi sia più difficile da ottenere rispetto alle materie prime: il carbone è lo stesso, indipendentemente da dove viene estratto. Pertanto, il commercio di materie prime tende a essere la via più semplice, rapida e potenzialmente più redditizia per i paesi dei mercati emergenti per esportare e generare PIL. In genere, i paesi sono legati a risorse naturali rare, il che li rende una componente naturale di una base di esportazione, ma spesso a causa della loro natura sottosviluppata, la vendita di materie prime è l'unica opzione per il commercio.

A parte eccezioni degne di nota come Canada e Australia, la Figura 1 di seguito mostra il predominio delle esportazioni all'interno delle economie dei paesi in via di sviluppo.

L'effetto di questa posizione dominante è che le economie dei mercati emergenti sono intrinsecamente legate all'andamento dei prezzi delle materie prime. Questo crea due estremi, un fenomeno noto come la Malattia Olandese:

1. Quando i prezzi delle materie prime aumentano, la valuta dell'esportatore aumenta e questi importano di più. Altre esportazioni interne soffrono di prezzi non competitivi e il paese in effetti "raddoppia" il successo delle materie prime.
2. Quando i prezzi delle materie prime scendono, la valuta locale scende e il deficit di bilancio aumenta rapidamente e non c'è alcuna industria di esportazione su cui ripiegare.

Il culmine di ciò è che le valute dei mercati emergenti sono viste come proxy del prezzo delle materie prime. Il grafico 4 sotto segue la performance a sei anni di un indice di materie prime rispetto a un paniere di valute dei mercati emergenti; come mostra, sono quasi perfettamente correlati.

Questo collegamento significa che i governi e le banche centrali nei mercati emergenti hanno un controllo ridotto sulla loro valuta: i mercati globali delle materie prime determinano in gran parte le loro fortune. Per questo motivo, la volatilità valutaria nei mercati emergenti è elevata, poiché la sua performance è legata a preoccupazioni macroeconomiche e geopolitiche su base globale. I market maker offrono meno liquidità e spread bid/ask più ampi in tali valute, come mitiganti del rischio, a causa della ridotta fiducia nelle capacità dei paesi in via di sviluppo di stabilizzare le valute attraverso misure fiscali e monetarie nazionali.

L'OPEC è un organismo che esiste per fornire maggiore stabilità ai paesi produttori di petrolio dei mercati emergenti attraverso la gestione delle loro quote collettive per influenzare il prezzo del petrolio. Tuttavia, come si può vedere con l'emergere del petrolio di scisto, l'effetto dell'OPEC può diminuire nel tempo a causa di fattori, come l'innovazione dello scisto, che sfuggono al suo controllo.

Regolamento

Controlli sui capitali

Alla luce delle loro economie e valute fragili, i governi delle economie emergenti hanno continuamente regolamentato i movimenti di capitali attraverso l'intervento di mercato. Queste restrizioni impediscono il movimento illimitato di denaro dentro e fuori i paesi, con l'obiettivo previsto di prevenire la volatilità delle valute e oscillazioni inflazionistiche assortite. Esistono quattro tipi principali di controlli sui capitali:

1. Requisiti minimi di soggiorno: periodi di lock-in per denaro per rimanere nel paese
2. Limitazioni: quote sugli afflussi/deflussi
3. Limiti alla vendita/proprietà di asset: limitazione dell'investimento in determinati asset strategici
4. Limiti al commercio di valuta

Una delle implementazioni più popolari e più semplici di questo è tramite tasse e tariffe, ad esempio, sugli acquisti con carta di credito in valute estere. Limitare gli investimenti in aree strategiche come le banche mantiene anche i monopoli locali con l'auspicio di prevenire una concorrenza sconsiderata, ma gli aspetti negativi di ciò sono che l'innovazione e i livelli di servizio sono diminuiti. Ritengo tuttavia che controlli sui capitali come questi possano essere applicati con zelo eccessivo e i loro effetti possono aumentare l'instabilità delle valute dei mercati emergenti e scoraggiare gli investimenti.

Il professor Michael W. Klein classifica i paesi in tre categorie in base al loro uso dei controlli sui capitali:

• Walled: misure di controllo del capitale a lungo termine
• Gated: sistemi in atto da attivare/disattivare in modo episodico
• Aperto: Nessun sistema di controllo

La figura 2 di seguito mostra una classificazione 2012 di questi in base alla ricchezza relativa dei paesi.

Il consenso mostra che le nazioni sviluppate implementano politiche "aperte", mentre le nazioni a reddito medio-basso utilizzano controlli sui capitali attraverso "cancelli" e "muri". Lo studio di Klein, tuttavia, ha rilevato la popolarità e l'inefficacia dei sistemi gated, in cui il controllo episodico viene esercitato durante i periodi di stress economico. Nonostante questi sistemi offrano più liberazione rispetto a un puro sistema murato, il loro uso sporadico li rende facili da eludere:

È probabile che i controlli episodici siano meno efficaci dei controlli di vecchia data per una serie di ragioni. L'evasione è più facile in un paese che ha già esperienza nei mercati dei capitali internazionali che in un paese che non ha questa esperienza. È probabile che i paesi con controlli di lunga data abbiano sostenuto i costi irrecuperabili necessari per creare un'infrastruttura di sorveglianza, segnalazione e applicazione che renda tali controlli più efficaci.

Poiché le politiche di controllo del capitale controllato sono spesso implementate come meccanismi antincendio, per alcuni possono essere mal concepite e facili da eludere. Quando gli investitori vedono un paese con misure gated, si spaventano. Vogliono investire in un Paese che sia coerente, che non cambi le regole e permetta loro di prelevare facilmente i proventi. La paura dei gate fa aumentare l'insicurezza, motivo per cui la volatilità delle valute aumenterà nei momenti di tensione in cui si prevede che entrino in vigore.

Mercati neri

Oltre a scoraggiare gli investimenti, i controlli sui capitali possono creare mercati paralleli, che minano ulteriormente la fiducia in un'economia. Di solito, a causa di restrizioni sulla valuta estera o di ancoraggi non realistici, vengono creati mercati neri. Passando a questi, i partecipanti al mercato aggirano le istituzioni formali, rallentando la velocità del denaro nell'economia formale.

Poiché il tasso di cambio del mercato nero rifletterà spesso il vero tasso di parità del potere d'acquisto della valuta, gli investitori stranieri sono ulteriormente scoraggiati dall'investire nel paese attraverso costosi canali ufficiali. Alcuni esempi di sopravvalutazione dei tassi di cambio ufficiali rispetto ai loro equivalenti del mercato nero mostrano questa disconnessione (a dicembre 2017):

Come può migliorare questa situazione?

Un modo ovvio per rimuovere le barriere ai pagamenti internazionali e al commercio nei paesi in via di sviluppo è che si sviluppino economicamente. La Corea del Sud, ad esempio, era un paese povero negli anni '60 con un PIL pro capite inferiore a $ 100; a partire dal 2017, ora è notevolmente più ricco e questa stessa cifra è salita a $ 27.538. Questa crescita ha corrisposto alla liberalizzazione dei suoi mercati finanziari e la nazione è ora al 23° posto nel mondo per libertà economica.

In questa sezione descriverò alcuni interventi specifici che possono essere fatti per raggiungere questo obiettivo.

Rimuovere la dipendenza dalle materie prime e diversificare l'economia

Il primo suggerimento è il più ovvio ma il più difficile da implementare. La creazione di un'economia diversificata consente la coesistenza di prestazioni economiche "coperte". Ad esempio, se un paese produce beni finiti dalla sua merce estratta, un prezzo più basso delle materie prime sarà scioccante e, di conseguenza, beneficerà l'industria manifatturiera di input più economici.

Il processo di estrazione delle merci può tendere a seguire una mentalità smash and grab, in cui gli affitti sono garantiti, ma segue il panico quando i prezzi scendono o le riserve sono esaurite. Una di queste misure per costruire un'economia basata sulle materie prime è la creazione di un fondo sovrano. Quando vedi fondi sovrani mediorientali investire in piste da sci indoor o squadre sportive, non sono acquisti impulsivi, ma mostrano l'intenzione di aiutare l'economia a diversificarsi.

Un'altra misura è cercare una maggiore collaborazione con le imprese minerarie internazionali per il trasferimento di competenze. Nonostante detenga i maggiori potenziali giacimenti di litio al mondo, la Bolivia ha ostinatamente rifiutato le aperture dei minatori internazionali per estrarli, a causa del suo stesso desiderio di partecipare all'industria e produrre essa stessa prodotti finiti. La ricerca di una via di mezzo per la collaborazione consentirà alle conoscenze tecniche di diffondersi più rapidamente e consentirà all'economia nazionale di imparare dal processo.

Dollarizzazione

Una soluzione proiettile d'argento è "dollarizzare" l'economia, sostituendo l'asta locale con una valuta forte emessa da un altro paese. Secondo il nome, questo è più comune con il dollaro USA, ma in Europa sia il Montenegro che il Kosovo utilizzano l'euro come moneta legale ufficiale nonostante non si trovino nell'Eurozona, né nella stessa UE.

La volatilità valutaria diminuirà naturalmente in scenari di dollarizzazione. Tuttavia non è un preludio naturale verso pagamenti facili e movimenti di capitali. Un paese dollarizzato rinuncia anche ai suoi strumenti di politica monetaria, lasciando le tasse come l'unica grande leva che un governo può tirare per dirigere l'economia.

Unioni valutarie

Le prime grida contro un'unione monetaria sarebbero simili a quelle contro la dollarizzazione: il paese interno "esternalizzarebbe" i meccanismi di politica monetaria a un corpo estero. Ma come hanno dimostrato i vantaggi dell'Euro, può instaurare una cultura delle migliori pratiche e avere effettivamente un controllo su base consensuale da parte di un organismo centrale può garantire che vengano prese decisioni migliori.

I franchi dell'Africa occidentale e dell'Africa centrale sono rari esempi di tali unioni nei mercati in via di sviluppo. Derivati ​​da uno storico accordo coloniale, sono garantiti per essere convertiti dal governo francese in euro a un tasso fisso, che è un vantaggio vantaggioso che altre unioni valutarie non avranno. Le mosse per espandere le unioni valutarie in Africa, tramite l'Eco, potrebbero fornire il peso necessario per stabilizzare le valute dei mercati emergenti, ottenere più liquidità e aprire le economie delle rispettive nazioni.

Criptovalute

Per i consumatori, immagazzinare ricchezza ed effettuare pagamenti internazionali tramite criptovalute sarebbe un modo semplice per aggirare l'idiosincrasia della valuta del loro paese. Contrastano la burocrazia, i monopoli bancari e le normative poco chiare che li limitano. Naturalmente, così facendo, i consumatori cambiano la volatilità della loro valuta in quella di una criptovaluta, che probabilmente può essere difficile da prevedere come la propria valuta fiat.

Oltre alle criptovalute popolari come Bitcoin ed Ethereum, ci sono altcoin specifici progettati per offrire un impegno di prezzo forte per una valuta fiat, in modo simile a un tradizionale peg di valuta. Ciò consente agli utenti di acquistare una moneta e riscattarla 1:1 con una valuta forte come USD. Il sistema di contabilità decentralizzata può fornire più fiducia a un investitore per immagazzinare il proprio valore qui, al contrario di un sistema bancario nazionale. Queste criptovalute ancorate non sono affatto perfette; alcuni che sono stati lanciati sono andati male. Anche l'unica moneta che ha guadagnato terreno, Tether, ha avuto problemi propri.

Entrambe queste soluzioni sono misure di bypass e non affrontano le questioni fondamentali dell'economia sottostante. Se i consumatori rifiutassero in massa i loro sistemi monetari nazionali, le loro economie soffrirebbero per una serie di ragioni come il calo delle entrate fiscali e il fallimento delle banche.

Le criptovalute, tuttavia, offrono una potenziale soluzione per le economie emergenti per digitalizzare i loro mercati. Ci sono state mosse da parte di alcuni paesi per adottare valute digitali: Tunisia, Senegal ed Ecuador, solo per citarne un paio. Anche se è presto per dire quanto possano essere efficaci, o se siano solo rumori di pubbliche relazioni, queste mosse si mostrano promettenti. Un registro distribuito sarebbe un mezzo per fermare la stampa di denaro inflazionistico da parte di una banca centrale che non risponde a nessuno; inoltre, la moneta elettronica è anche molto più facile ed economica da effettuare per i consumatori.

Un percorso verso la flessibilità finanziaria per le economie emergenti?

Mancanza di influenza, economie non diversificate e regolamentazione restrittiva sono i fattori che contribuiscono a rendere le valute dei mercati emergenti più volatili rispetto alle loro controparti sviluppate. I primi due contribuiscono all'esistenza del secondo, che è ciò che colpisce maggiormente le persone come me in termini di limitazione della libertà finanziaria dei cittadini. Non sto sostenendo che i paesi dei mercati emergenti dovrebbero dare la priorità a rendere più facile per le persone come me acquistare cose su Amazon.com, tuttavia, che forse un approccio più progressista potrebbe incoraggiare investimenti esteri e sviluppo economico più sostenibili, con gli effetti di ricaduta che garantiscono maggiore libertà finanziaria per i consumatori.

Per quanto riguarda le soluzioni, sarei affascinato nel vedere un paese dei mercati emergenti introdurre una criptovaluta e tentare di lanciare un'economia finanziaria digitale. Terrò d'occhio gli sviluppi in questa sede, perché potrebbero inaugurare un concetto completamente nuovo di gestione finanziaria macroeconomica