Dlaczego waluty rynków wschodzących są niestabilne?

Podsumowanie wykonawcze

Podobał mi się ostatni artykuł Mauro Romaldini o międzynarodowym przekazie pieniężnym; wyraźnie przeżywamy ekscytujące czasy dla innowacji w tym sektorze. Ale skłoniło mnie to do myślenia o często ignorowanej drugiej stronie medalu przekazów pieniężnych: co z wysyłaniem pieniędzy z krajów rozwijających się do krajów rozwiniętych? Jestem Brazylijczykiem, mieszkam w RPA i niedługo przeprowadzę się do Szwajcarii na studia. Wysyłanie pieniędzy za granicę jest dla mnie o wiele trudniejsze, niepewne i drogie niż samo otwarcie aplikacji i naciśnięcie wyślij. Dlaczego tak jest w przypadku nadawców „odwrotnych przekazów pieniężnych”?

Problemy z zarządzaniem finansami, z którymi borykam się jako obywatel kraju o rynkach wschodzących, są następujące:

• Szerokie spready bid/ask przy przeliczaniu walut
• Wysokie prowizje za wysyłanie pieniędzy
• Duże opóźnienia i czasy przetwarzania
• Biurokracja, limity i wymagania dotyczące zgodności

Kraje rozwijające się mają niestabilne i niepłynne rynki w całym spektrum instrumentów dłużnych, akcji i walut. Poniższe wykresy 1 i 2 pokazują to dla walut rynków wschodzących, gdzie zmienność ma większą zmienność, a wolumen obrotu jest w dużej mierze związany z walutami G10.

Uważam jednak, że te cechy są końcowymi rezultatami sytuacji, które wynikają z decyzji gospodarczych podejmowanych zarówno w gospodarkach rozwijających się, jak i wschodzących. W tym artykule chcę zająć się tym, co przyczynia się do zmienności i braku płynności rynków wschodzących, oraz ich wpływu na wolność finansową obywateli i przedsiębiorstw. Oprócz tego przedstawię kilka sugestii, jak można je rozwiązać.

Rynki rozwinięte Kaszel, rynki wschodzące przeziębiają się

Waluty dzielą się na twarde i miękkie, przy czym te pierwsze są postrzegane jako niezawodne, powszechnie akceptowane i będące nośnikiem wartości finansowej. Nie ma określonej ich listy, ale im bardziej rozwinięty jest kraj, tym bardziej zakłada się, że posiada „twardą walutę”. Dlatego międzynarodowe sklepy internetowe czasami podają ceny w dolarach amerykańskich lub euro, a gdy wybierasz się na egzotyczne wakacje, niektóre usługi są wyceniane w obcej walucie. Handel międzynarodowy również jest wyceniany w twardych walutach. Indie, na przykład, są drugim najbardziej zaludnionym krajem na Ziemi, ale jak pokazuje wykres 2, rupia nie jest przedmiotem masowego handlu.

Poziom waluty w stosunku do innej ma wpływ na zdolność danego kraju do importu i eksportu. Słaba waluta pozwala na większy eksport dzięki zwiększonej konkurencyjności, ale z kolei powoduje, że import towarów staje się droższy. Jako taki, kurs wymiany jest często podstawowym miernikiem, na którym rządy i banki centralne mogą się skupić, aby napędzać swoje gospodarki. Ustalanie jest bezpośrednim sposobem wpływania na walutę, ale często styczne przepisy regulacyjne lub retoryka mogą wystarczyć równie skutecznie.

Mój argument jest taki, że z powodu braku względnej wielkości ekonomicznej, waluty rynków wschodzących cierpią z powodu pośrednich skutków ubocznych interwencji dokonywanych przez gospodarki rozwinięte.

Po kryzysie finansowym z 2008 r. gospodarki wielu krajów zachodnich zaczęły wdrażać programy zwane luzowaniem ilościowym (QE), które miały na celu ustabilizowanie ich gospodarek poprzez ich banki centralne kupujące aktywa dłużne od banków. Umożliwiło to bankom przeniesienie niepłynnego (czasem przewartościowanego) zadłużenia z ich bilansów na płynną gotówkę, co zamierzonym skutkiem było umożliwienie im pożyczania pieniędzy w celu stymulowania gospodarki. Efektem tego było poważne wybrzuszenie bilansów banków centralnych w stosunku do PKB ich gospodarek.

Dla inwestorów z rynków rozwiniętych stwarzało to problemy, ponieważ programy QE obniżyły rentowność obligacji poprzez wzrost popytu. Gdzie by teraz zainwestowali, aby znaleźć zysk? Analityk finansowy rekomendowałby oczywiście bardziej dochodowe rynki wschodzące, co spowodowało wzrost popytu na waluty rynków wschodzących. Szacuje się, że po 2008 r. na rynki wschodzące napłynęło 7 bilionów dolarów z Rezerwy Federalnej z tytułu QE. Napływy te miały dwa potencjalnie negatywne skutki zewnętrzne dla rządów; zostaw je bez kontroli, a ich waluta nabierze wartości i zaszkodzi eksportowi, lub wydrukuje pieniądze, aby zdeprecjonować walutę i obserwować, jak pojawia się bańka pożyczkowa. Brazylia jest jednym z takich krajów, w których skutki QE poważnie wpłynęły na gospodarkę krajową.

Sama siła banków centralnych rynków rozwiniętych jest siłą, której nie mogą przeciwdziałać rozwijające się odpowiedniki. Tworzy anormalne wpływy do ich walut, wpływy, które na racjonalnym rynku mogą nie mieć miejsca. Ponieważ te wpływy są zazwyczaj w formie gorącego pieniądza instytucjonalnego (tj. fundusze kupujące papiery wartościowe na rynku wtórnym) i zwykle nie są związane z długoterminowymi projektami, pieniądze mogą równie szybko odejść i pozostawić za sobą długoterminowy bałagan.

Surowce

Handel między krajami może przybierać formę usług, produktów lub towarów. Bez zbytniego zagłębiania się w makroekonomię, przewaga komparatywna dyktuje, że handel produktami i usługami jest trudniejszy do osiągnięcia niż towary – węgiel jest taki sam, niezależnie od tego, gdzie jest wydobywany. W związku z tym handel towarami wydaje się być najłatwiejszą, najszybszą i potencjalnie najbardziej lukratywną drogą eksportu i generowania PKB przez kraje o rynkach wschodzących. Zazwyczaj kraje są dziedziczone z rzadkimi zasobami naturalnymi, co czyni je naturalnym składnikiem bazy eksportowej, ale często ze względu na ich słabo rozwinięty charakter sprzedaż towarów jest jedyną opcją handlu.

Oprócz godnych uwagi wyjątków, takich jak Kanada i Australia, rysunek 1 poniżej pokazuje dominację eksportu w gospodarkach krajów rozwijających się.

Efektem tej dominacji jest to, że wschodzące gospodarki rynkowe są nierozerwalnie związane z zachowaniem cen towarów. Stwarza to dwie skrajności, zjawisko znane jako choroba holenderska:

1. Kiedy ceny towarów rosną, waluta eksportera rośnie i importuje więcej. Inny eksport krajowy cierpi z powodu niekonkurencyjnych cen, a kraj w efekcie „podwaja się” w przypadku sukcesu towarowego.
2. Kiedy ceny towarów spadają, lokalna waluta spada, a deficyty budżetowe szybko rosną i nie ma przemysłu eksportowego, na którym można by się oprzeć.

Kulminacją tego jest to, że waluty rynków wschodzących są postrzegane jako odpowiedniki cen towarów. Wykres 4 poniżej przedstawia sześcioletnie zachowanie indeksu towarowego w porównaniu z koszykiem walut rynków wschodzących; jak widać, są one niemal doskonale skorelowane.

Ten związek oznacza, że ​​rządy i banki centralne na rynkach wschodzących mają zmniejszoną kontrolę nad swoją walutą – globalne rynki towarowe w dużej mierze dyktują ich losy. Z tego powodu zmienność waluty na rynkach wschodzących jest wysoka, ponieważ jej wyniki są powiązane z obawami makroekonomicznymi i geopolitycznymi w skali globalnej. Animatorzy rynku oferują mniejszą płynność i szersze spready kupna/sprzedaży w takich walutach, jako środki łagodzące ryzyko, ze względu na mniejszą wiarę w zdolność krajów rozwijających się do stabilizacji walut za pomocą krajowych środków fiskalnych i monetarnych.

OPEC jest organem, który istnieje, aby zapewnić większą stabilność krajom produkującym ropę na rynkach wschodzących poprzez zarządzanie ich zbiorowymi kwotami, aby wpływać na cenę ropy. Jednak, jak widać wraz z pojawieniem się ropy łupkowej, wpływ OPEC może z czasem słabnąć ze względu na czynniki, takie jak innowacyjność łupków, na które nie ma on wpływu.

Rozporządzenie

Kontrola kapitału

W świetle ich niestabilnych gospodarek i walut rządy gospodarek wschodzących stale regulowały przepływy kapitału poprzez interwencje rynkowe. Ograniczenia te zapobiegają nieograniczonemu przepływowi pieniędzy do i z krajów, a ich zamierzonym celem jest zapobieganie zmienności waluty i różnym wahaniom inflacyjnym. Istnieją cztery ogólne rodzaje kontroli kapitału:

1. Minimalne wymagania dotyczące pobytu: Okresy blokowania pieniędzy na pobyt w kraju
2. Ograniczenia: kwoty wpływów/wypływów
3. Limity sprzedaży/własności aktywów: Ograniczenie inwestycji w określone aktywa strategiczne
4. Limity w handlu walutami

Jednym z najpopularniejszych i najłatwiejszych sposobów realizacji tego celu są podatki i taryfy, na przykład przy zakupach kartą kredytową w walutach obcych. Ograniczenie inwestycji do strategicznych obszarów, takich jak bankowość, utrzymuje również lokalne monopole pod auspicjami zapobiegania lekkomyślnej konkurencji, ale negatywami jest to, że zmniejsza się poziom innowacyjności i usług. Twierdzę jednak, że takie kontrole kapitału mogą być stosowane nadmiernie, a ich skutki mogą zwiększać niestabilność walut rynków wschodzących i zniechęcać do inwestycji.

Profesor Michael W. Klein klasyfikuje kraje na trzy wiadra, stosując kontrolę kapitału:

• Walled: Długoterminowe środki kontroli kapitału
• Gated: systemy, które mają być włączane/wyłączane okresowo
• Otwarty: brak systemu kontroli

Rysunek 2 poniżej przedstawia ich klasyfikację z 2012 r. według względnej zamożności krajów.

Konsensus pokazuje, że kraje rozwinięte stosują „otwartą” politykę, podczas gdy kraje o średnich i niskich dochodach stosują kontrolę kapitału przez „bramy” i „mur”. Badanie Kleina zwróciło jednak uwagę na popularność i nieskuteczność systemów bramkowanych, w których okresowa kontrola jest sprawowana w okresach stresu ekonomicznego. Pomimo tego, że systemy te oferują więcej wolności niż system z czystymi murami, ich sporadyczne stosowanie ułatwia ich uniknięcie:

Kontrole epizodyczne są prawdopodobnie mniej skuteczne niż kontrole długotrwałe z wielu powodów. Unikanie jest łatwiejsze w kraju, który ma już doświadczenie na międzynarodowych rynkach kapitałowych, niż w kraju, który tego doświadczenia nie ma. Kraje z długotrwałymi kontrolami prawdopodobnie poniosły utopione koszty wymagane do stworzenia infrastruktury nadzoru, raportowania i egzekwowania, która czyni te kontrole bardziej skutecznymi.

Ponieważ bramki kontroli kapitału są często stosowane jako mechanizmy przeciwpożarowe, dla niektórych mogą być nieprzemyślane i łatwe do uniknięcia. Kiedy inwestorzy widzą kraj z zamkniętymi środkami, zaczynają się bać. Chcą inwestować w kraju, który jest spójny, który nie zmienia zasad i pozwala na łatwe wycofanie wpływów. Strach przed bramami zwiększa niepewność, dlatego zmienność waluty wzrośnie w napiętych momentach, kiedy oczekuje się, że wejdą one w życie.

Czarne rynki

Oprócz zniechęcania do inwestycji, kontrola kapitału może tworzyć równoległe rynki, co jeszcze bardziej podważa wiarę w gospodarkę. Zwykle w wyniku restrykcji dotyczących walut obcych lub nierealistycznych pegów powstają czarne rynki. Przechodząc do nich, uczestnicy rynku omijają instytucje formalne, spowalniając prędkość pieniądza w gospodarce formalnej.

Ponieważ kurs czarnorynkowy często odzwierciedla rzeczywisty parytet siły nabywczej waluty, inwestorzy zagraniczni są dodatkowo zniechęcani do inwestowania w kraju za pośrednictwem drogich oficjalnych kanałów. Kilka przykładów przeszacowania oficjalnych kursów walut w porównaniu z ich odpowiednikami na czarnym rynku pokazuje tę rozbieżność (stan na grudzień 2017 r.):

Jak ta sytuacja może się poprawić?

Oczywistym sposobem usunięcia barier w płatnościach międzynarodowych i handlu międzynarodowym w krajach rozwijających się jest ich rozwój gospodarczy. Na przykład Korea Południowa była biednym krajem w latach 60. z PKB na mieszkańca poniżej 100 dolarów; od 2017 r. jest teraz znacznie bogatszy i ta sama liczba wzrosła do 27 538 USD. Ten wzrost korespondował z liberalizacją rynków finansowych, a naród znajduje się obecnie na 23. miejscu na świecie pod względem wolności gospodarczej.

W tej części opiszę kilka konkretnych interwencji, które można wykonać, aby to osiągnąć.

Usuń uzależnienie od towarów i zdywersyfikuj gospodarkę

Pierwsza sugestia jest najbardziej oczywista, ale najtrudniejsza do wdrożenia. Tworzenie zdywersyfikowanej gospodarki pozwala na współistnienie „zabezpieczonych” wyników ekonomicznych. Na przykład, jeśli kraj wytwarza wyroby gotowe z wydobytego towaru, niższa cena towaru będzie szokować, a następnie przyniesie korzyści przemysłowi wytwórczemu dzięki tańszym materiałom.

Proces wydobycia towarów może mieć tendencję do podążania za mentalnością rozbijania i grabieży, w której czynsze są zabezpieczone, ale panika pojawia się, gdy ceny spadają lub gdy rezerwy są wyczerpane. Jednym z takich sposobów budowania gospodarki opartej na surowcach jest utworzenie państwowego funduszu majątkowego. Kiedy widzisz, że fundusze majątkowe z państw Bliskiego Wschodu inwestują w kryte stoki narciarskie lub drużyny sportowe, nie są to zakupy pod wpływem impulsu — wykazują chęć wspierania dywersyfikacji gospodarki.

Innym środkiem jest dążenie do ściślejszej współpracy z międzynarodowymi firmami wydobywczymi w zakresie transferu umiejętności. Pomimo posiadania największych na świecie potencjalnych złóż litu, Boliwia uparcie odmawia wydobycia ich ze strony międzynarodowych górników, ze względu na własną chęć uczestniczenia w branży i samodzielnej produkcji wyrobów gotowych. Poszukiwanie kompromisu w zakresie partnerstwa pozwoli na szybsze rozpowszechnianie wiedzy technicznej i pozwoli gospodarce narodowej uczyć się z tego procesu.

Dolaryzacja

Dobrym rozwiązaniem jest „dolaryzacja” gospodarki, zastąpienie lokalnego przetargu twardą walutą emitowaną przez inny kraj. Zgodnie z nazwą jest to najbardziej powszechne w przypadku dolara amerykańskiego, ale w Europie zarówno Czarnogóra, jak i Kosowo używają euro jako oficjalnego środka płatniczego, mimo że nie należą do strefy euro ani do samej UE.

Zmienność walut naturalnie zmniejszy się w scenariuszach dolaryzacji. Nie jest to jednak naturalne preludium do łatwych płatności i przepływu kapitału. Dolaryzowany kraj rezygnuje również ze swoich narzędzi polityki pieniężnej, pozostawiając podatek jako jedyną główną dźwignię, którą rząd może pociągnąć, aby kierować gospodarką.

Unie walutowe

Pierwsze krzyki przeciwko unii walutowej byłyby podobne do tych przeciwko dolaryzacji: kraj ojczysty „zleciłby” mechanizmy polityki pieniężnej podmiotowi zagranicznemu. Jednak, jak pokazały korzyści płynące z euro, może ono wprowadzić kulturę najlepszych praktyk, a faktyczny nadzór prowadzony na zasadzie konsensusu przez organ centralny może zapewnić podejmowanie lepszych decyzji.

Franki zachodnioafrykańskie i środkowoafrykańskie są rzadkimi przykładami takich związków na rynkach rozwijających się. Wywodzące się z historycznego porozumienia kolonialnego, rząd francuski gwarantuje ich zamianę na euro po ustalonym kursie, co jest korzystnym dziwactwem, którego nie będą miały inne unie walutowe. Działania zmierzające do rozszerzenia unii walutowych w Afryce, za pośrednictwem Eco, mogą zapewnić siłę potrzebną walutom rynków wschodzących do stabilizacji, uzyskania większej płynności i otwarcia gospodarek poszczególnych krajów.

kryptowaluty

Dla konsumentów przechowywanie bogactwa i dokonywanie płatności międzynarodowych za pomocą kryptowalut byłoby łatwym sposobem na ominięcie specyfiki waluty ich kraju. Przeciwdziałają biurokracji, monopolom bankowym i nieprzejrzystym przepisom, które ich ograniczają. Oczywiście, robiąc to, konsumenci zmieniają zmienność swojej waluty na kryptowalutę, co prawdopodobnie może być równie trudne do przewidzenia, jak ich własna waluta fiducjarna.

Oprócz popularnych kryptowalut, takich jak Bitcoin i Ethereum, istnieją specjalne altcoiny zaprojektowane tak, aby oferować twarde zobowiązanie cenowe do waluty fiducjarnej, w sposób podobny do tradycyjnego kursu walutowego. Dzięki temu użytkownicy mogą kupować monety i wymieniać je 1:1 za pomocą twardej waluty, takiej jak USD. Zdecentralizowany system księgi może zapewnić inwestorowi większą wiarę w przechowywanie swojej wartości w tym miejscu, w przeciwieństwie do krajowego systemu bankowego. Te sztywne kryptowaluty w żadnym wypadku nie są doskonałe; niektóre, które wystartowały, radziły sobie słabo. Moneta, która zyskała popularność, Tether, również miała własne problemy.

Oba te rozwiązania są środkami obejściowymi i nie odnoszą się do podstawowych problemów gospodarki leżącej u ich podstaw. Gdyby konsumenci po prostu odrzucili swoje krajowe systemy monetarne en masse, ich gospodarki ucierpiałyby z różnych powodów, takich jak niższe wpływy z podatków i upadki banków.

Kryptowaluty stanowią jednak potencjalne rozwiązanie dla gospodarek wschodzących w zakresie cyfryzacji swoich rynków. Niektóre kraje podjęły działania zmierzające do przyjęcia walut cyfrowych — między innymi Tunezja, Senegal i Ekwador. Chociaż jest dopiero wcześnie, aby powiedzieć, jak skuteczne mogą one być, lub czy są to tylko odgłosy PR, te ruchy są obiecujące. Rozproszona księga byłaby jednym ze sposobów powstrzymania inflacyjnego drukowania pieniędzy przez bank centralny, który nikomu nie odpowiada; ponadto pieniądz elektroniczny jest również znacznie łatwiejszy i tańszy w transakcjach dla konsumentów.

Droga do elastyczności finansowej dla gospodarek wschodzących?

Brak siły, niezdywersyfikowane gospodarki i restrykcyjne regulacje to czynniki, które sprawiają, że waluty rynków wschodzących są bardziej niestabilne niż ich rozwinięte odpowiedniki. Dwaj pierwsi przyczyniają się do egzystencji tych drugich, co najbardziej dotyka ludzi takich jak ja, jeśli chodzi o ograniczanie wolności finansowej obywateli. Nie twierdzę jednak, że kraje rynków wschodzących powinny traktować priorytetowo ułatwianie ludziom takim jak ja kupowania rzeczy na Amazon.com – zamiast tego, być może bardziej postępowe podejście mogłoby zachęcić do bardziej zrównoważonych inwestycji zagranicznych i rozwoju gospodarczego, z efektami zewnętrznymi więcej wolności finansowej dla konsumentów.

Jeśli chodzi o rozwiązania, byłbym zafascynowany, gdyby kraj rozwijający się wprowadził kryptowalutę i próbował wprowadzić cyfrową gospodarkę finansową. Będę tutaj obserwował rozwój sytuacji, ponieważ może to zapoczątkować zupełnie nową koncepcję makroekonomicznego zarządzania finansami