Warum sind Schwellenmarktwährungen volatil?

Zusammenfassung

Ich habe es genossen, Mauro Romaldinis jüngsten Artikel über internationale Geldüberweisungen zu lesen; wir erleben eindeutig aufregende Zeiten für Innovationen in diesem Sektor. Aber es brachte mich dazu, über die oft ignorierte andere Seite der Überweisungsmedaille nachzudenken: Was ist mit dem Senden von Geld aus Entwicklungsländern in Industrieländer? Ich bin Brasilianerin, lebe in Südafrika und werde bald zum Studieren in die Schweiz ziehen. Geld ins Ausland zu senden ist für mich viel schwieriger, unsicherer und teurer, als einfach eine App zu öffnen und auf Senden zu drücken. Warum ist dies bei Versendern von „Reverse Remittances“ der Fall?

Die Finanzverwaltungsprobleme, mit denen ich als Bürger eines Schwellenlandes konfrontiert bin, sind im Großen und Ganzen die folgenden:

• Breite Bid/Ask-Spreads bei der Währungsumrechnung
• Hohe Provisionen für das Senden von Geld
• Lange Verzögerungen und Bearbeitungszeiten
• Bürokratie, Quoten und Compliance-Anforderungen

Entwicklungsländer haben volatile und illiquide Märkte im gesamten Schulden-, Aktien- und Währungsspektrum. Die nachstehenden Grafiken 1 und 2 zeigen dies für Schwellenmarktwährungen, wobei die Volatilität stärker variiert und das Handelsvolumen weitgehend G10-Währungen vorbehalten ist.

Ich glaube jedoch, dass diese Merkmale Endergebnisse von Situationen sind, die sich aus wirtschaftlichen Entscheidungen sowohl in Entwicklungs- als auch in Schwellenländern manifestieren. In diesem Artikel möchte ich ansprechen, was zur Volatilität und Illiquidität der Schwellenländer beiträgt und welche Auswirkungen sie auf die finanzielle Freiheit von Bürgern und Unternehmen hat. Darüber hinaus werde ich einige Vorschläge machen, wie sie gelöst werden können.

Entwickelte Märkte husten, Schwellenländer erkälten sich

Währungen werden in harte und weiche Währungen unterteilt, wobei erstere als zuverlässig, weithin akzeptiert und als Speicher für finanziellen Wert angesehen werden. Es gibt keine definierte Liste von ihnen, aber je weiter ein Land entwickelt ist, desto mehr wird davon ausgegangen, dass es eine „harte Währung“ besitzt. Deshalb listen internationale Online-Shops manchmal Preise in US-Dollar oder Euro, oder wenn Sie in einen exotischen Urlaub fahren, werden bestimmte Dienstleistungen in einer ausländischen Währung bepreist. Auch der internationale Handel wird in harten Währungen bewertet. Indien beispielsweise ist das zweitbevölkerungsreichste Land der Erde, doch wie Grafik 2 zeigt, wird die Rupie nicht massenhaft gehandelt.

Das Niveau einer Währung im Verhältnis zu einer anderen hat Auswirkungen auf die Import- und Exportfähigkeit eines Landes. Eine schwache Währung erlaubt es durch erhöhte Wettbewerbsfähigkeit mehr zu exportieren, führt dann aber dazu, dass der Import von Waren teurer wird. Daher ist der Wechselkurs oft eine zentrale Kennzahl für Regierungen und Zentralbanken, auf die sie sich konzentrieren müssen, um ihre Volkswirtschaften voranzutreiben. Pegging ist ein direkter Weg, um eine Währung zu beeinflussen, aber oft können tangentiale Regulierungsregeln oder Rhetorik genauso effektiv ausreichen.

Mein Argument ist hier, dass die Währungen der Schwellenländer aufgrund ihrer geringen relativen wirtschaftlichen Größe unter den indirekten Spillover-Effekten der Interventionen der entwickelten Volkswirtschaften leiden.

Nach der Finanzkrise 2008 begannen die Volkswirtschaften vieler westlicher Nationen mit der Umsetzung von Programmen namens Quantitative Easing (QE), die darauf abzielten, ihre Volkswirtschaften zu stabilisieren, indem ihre Zentralbanken Schuldtitel von Banken kauften. Dies ermöglichte es den Banken, illiquide (und zeitweise überbewertete) Schulden aus ihren Bilanzen gegen flüssiges Bargeld umzuschichten, mit dem beabsichtigten Effekt, dass sie das Geld dann verleihen konnten, um die Wirtschaft anzukurbeln. Dies hatte zur Folge, dass die Bilanzen der Zentralbanken im Verhältnis zum BIP ihrer Volkswirtschaften stark anwuchsen.

Für Anleger aus Industrieländern führte dies zu Problemen, da die QE-Programme die Anleiherenditen durch ihre Nachfrage nach steigenden Preisen senkten. Wo würden sie jetzt investieren, um Rendite zu finden? Ein Finanzanalyst würde natürlich Schwellenmärkte mit höheren Renditen empfehlen, was zu einer erhöhten Nachfrage nach Schwellenmarktwährungen führte. Es wird geschätzt, dass QE-Dollar der Federal Reserve nach 2008 in Höhe von 7 Billionen US-Dollar in Schwellenländer geflossen sind. Diese Zuflüsse gingen mit zwei potenziell negativen externen Effekten für Regierungen einher; Lassen Sie sie unkontrolliert und ihre Währung würde Exporte aufwerten und schädigen, oder Geld drucken, um die Währung abzuwerten, und beobachten, wie eine Kreditblase entsteht. Brasilien ist ein solches Land, in dem die Auswirkungen von QE die Binnenwirtschaft stark in Mitleidenschaft gezogen haben.

Die schiere Macht der Zentralbanken der entwickelten Märkte ist eine Kraft, der sich entwickelnde Äquivalente nicht entgegenwirken können. Es schafft anormale Zuflüsse in ihre Währungen, Zuflüsse, die in einem rationalen Markt möglicherweise nicht stattfinden. Da diese Zuflüsse typischerweise in institutioneller Form von heißem Geld (dh Fonds, die Wertpapiere auf dem Sekundärmarkt kaufen) und normalerweise nicht an langfristige Projekte gebunden sind, kann das Geld genauso schnell wieder abfließen und ein langfristiges Chaos hinterlassen.

Rohstoffe

Der Handel zwischen Ländern kann in Form von Dienstleistungen, Produkten oder Waren erfolgen. Ohne zu sehr auf die Makroökonomie einzugehen, diktiert der komparative Vorteil, dass der Handel mit Produkten und Dienstleistungen schwieriger ist als der Handel mit Rohstoffen – Kohle ist dasselbe, unabhängig davon, wo sie gefördert wird. Daher ist der Handel mit Rohstoffen tendenziell der einfachste, schnellste und potenziell lukrativste Weg für Schwellenländer, um zu exportieren und BIP zu generieren. Typischerweise werden Länder mit seltenen natürlichen Ressourcen vererbt, was sie zu einem natürlichen Bestandteil einer Exportbasis macht, aber oft ist der Verkauf von Rohstoffen aufgrund ihrer unterentwickelten Natur die einzige Option für den Handel.

Abgesehen von bemerkenswerten Ausnahmen wie Kanada und Australien zeigt Abbildung 1 unten die Dominanz der Exporte in den Volkswirtschaften der Entwicklungsländer.

Der Effekt dieser Dominanz ist, dass die Volkswirtschaften der Schwellenländer untrennbar mit der Entwicklung der Rohstoffpreise verbunden sind. Dadurch entstehen zwei Extreme, ein Phänomen, das als Holländische Krankheit bekannt ist:

1. Wenn die Rohstoffpreise steigen, steigt die Währung des Exporteurs und er importiert mehr. Andere inländische Exporte leiden unter nicht wettbewerbsfähigen Preisen und das Land „verdoppelt“ den Rohstofferfolg.
2. Wenn die Rohstoffpreise fallen, die lokale Währung fällt und die Haushaltsdefizite schnell steigen und es keine Exportindustrie gibt, auf die man zurückgreifen könnte.

Der Höhepunkt davon ist, dass die Währungen der Schwellenländer als Näherungswerte für die Rohstoffpreise angesehen werden. Grafik 4 unten zeigt die sechsjährige Performance eines Rohstoffindex gegenüber einem Korb von Schwellenländerwährungen; Wie sich zeigt, sind sie nahezu perfekt korreliert.

Diese Verbindung bedeutet, dass Regierungen und Zentralbanken in Schwellenländern weniger Kontrolle über ihre Währung haben – die globalen Rohstoffmärkte diktieren weitgehend ihre Geschicke. Aus diesem Grund ist die Währungsvolatilität in Schwellenländern hoch, da ihre Wertentwicklung auf globaler Ebene mit makroökonomischen und geopolitischen Bedenken verknüpft ist. Market Maker bieten weniger Liquidität und breitere Geld-Brief-Spreads in solchen Währungen als Risikominderung, da sie weniger Vertrauen in die Fähigkeit der Entwicklungsländer haben, Währungen durch inländische fiskalische und monetäre Maßnahmen zu stabilisieren.

Die OPEC ist eine Körperschaft, die existiert, um Öl produzierenden Schwellenländern mehr Stabilität zu bieten, indem sie ihre kollektiven Quoten verwaltet, um den Ölpreis zu beeinflussen. Wie jedoch am Aufkommen von Schieferöl zu sehen ist, kann die Wirkung der OPEC im Laufe der Zeit aufgrund von Faktoren wie Schieferinnovationen, die weit außerhalb ihrer Kontrolle liegen, nachlassen.

Verordnung

Kapitalkontrollen

Angesichts ihrer fragilen Volkswirtschaften und Währungen haben die Regierungen der Schwellenländer den Kapitalverkehr kontinuierlich durch Markteingriffe reguliert. Diese Beschränkungen verhindern den uneingeschränkten Geldverkehr in und aus Ländern mit dem beabsichtigten Ziel, Währungsschwankungen und verschiedene Inflationsschwankungen zu verhindern. Es gibt vier große Arten von Kapitalverkehrskontrollen:

1. Mindestaufenthaltsdauer: Sperrfristen für den Aufenthalt im Land
2. Einschränkungen: Quoten für Zu-/Abflüsse
3. Obergrenzen für den Verkauf/Besitz von Vermögenswerten: Beschränkung der Investition in bestimmte strategische Vermögenswerte
4. Beschränkungen beim Devisenhandel

Eine der beliebtesten und einfachsten Umsetzungen dafür sind Steuern und Zölle, zum Beispiel bei Kreditkartenkäufen in Fremdwährungen. Die Beschränkung von Investitionen auf strategische Bereiche wie das Bankwesen erhält auch lokale Monopole unter der Schirmherrschaft der Verhinderung rücksichtslosen Wettbewerbs, aber die Nachteile davon sind, dass Innovation und Serviceniveau verringert werden. Ich argumentiere jedoch, dass Kapitalverkehrskontrollen wie diese übereifrig angewendet werden können und ihre Auswirkungen die Instabilität von Schwellenmarktwährungen verstärken und Investitionen abschrecken können.

Professor Michael W. Klein klassifiziert Länder anhand ihrer Anwendung von Kapitalverkehrskontrollen in drei Kategorien:

• Walled: Langfristige Kapitalkontrollmaßnahmen
• Gated: Systeme, die episodisch ein-/ausgeschaltet werden sollen
• Offen: Kein Kontrollsystem

Abbildung 2 unten zeigt eine Klassifikation von 2012 nach dem relativen Wohlstand der Länder.

Der Konsens zeigt, dass entwickelte Nationen eine „offene“ Politik anwenden, während Nationen mit mittlerem bis niedrigem Einkommen Kapitalkontrollen durch „Tore“ und „Mauern“ anwenden. Kleins Studie stellte jedoch die Popularität und Ineffektivität von geschlossenen Systemen fest, bei denen in Zeiten wirtschaftlicher Belastung eine episodische Kontrolle ausgeübt wird. Obwohl diese Systeme mehr Befreiung bieten als ein rein ummauertes System, macht ihre sporadische Verwendung sie leicht zu umgehen:

Episodische Kontrollen sind aus einer Reihe von Gründen wahrscheinlich weniger wirksam als langjährige Kontrollen. Ausweichen ist in einem Land, das bereits Erfahrung auf den internationalen Kapitalmärkten hat, leichter als in einem Land, das diese Erfahrung nicht hat. Ländern mit langjährigen Kontrollen sind wahrscheinlich die versunkenen Kosten entstanden, die erforderlich sind, um eine Infrastruktur für Überwachung, Berichterstattung und Durchsetzung einzurichten, die diese Kontrollen effektiver macht.

Da Gated Capital Control-Richtlinien oft als Brandbekämpfungsmechanismen eingesetzt werden, können sie schlecht durchdacht und für manche leicht zu umgehen sein. Wenn Investoren ein Land mit geschlossenen Maßnahmen sehen, bekommen sie Angst. Sie wollen in ein Land investieren, das beständig ist, die Regeln nicht ändert und es ihnen ermöglicht, Erträge einfach abzuheben. Die Angst vor Toren erhöht die Unsicherheit, weshalb die Währungsvolatilität in angespannten Momenten, in denen erwartet wird, dass sie in Kraft treten, sprunghaft ansteigen wird.

Schwarzmärkte

Abgesehen davon, dass sie Investitionen abschrecken, können Kapitalverkehrskontrollen parallele Märkte schaffen, die das Vertrauen in eine Wirtschaft weiter untergraben. Normalerweise entstehen Schwarzmärkte aufgrund von Devisenbeschränkungen oder unrealistischen Bindungen. Indem sie zu diesen wechseln, umgehen die Marktteilnehmer formelle Institutionen und verlangsamen die Geschwindigkeit des Geldes in der formellen Wirtschaft.

Da der Schwarzmarktwechselkurs oft den wahren Kaufkraftparitätskurs der Währung widerspiegelt, werden ausländische Investoren weiter davon abgehalten, über teure offizielle Kanäle im Land zu investieren. Einige Beispiele für die Überbewertung offizieller Wechselkurse gegenüber ihren Schwarzmarktäquivalenten zeigen diese Diskrepanz (Stand: Dezember 2017):

Wie kann diese Situation verbessert werden?

Ein naheliegender Weg zur Beseitigung internationaler Zahlungs- und Handelsbarrieren in Entwicklungsländern besteht darin, dass sie sich wirtschaftlich entwickeln. Südkorea zum Beispiel war in den 1960er Jahren ein armes Land mit einem Pro-Kopf-BIP von unter 100 Dollar; Ab 2017 ist es jetzt erheblich wohlhabender und dieselbe Zahl ist auf 27.538 $ gestiegen. Dieses Wachstum ging mit der Liberalisierung seiner Finanzmärkte einher, und die Nation steht jetzt weltweit an 23. Stelle in Bezug auf wirtschaftliche Freiheit.

In diesem Abschnitt werde ich einige spezifische Interventionen beschreiben, die vorgenommen werden können, um dies zu erreichen.

Beseitigen Sie die Abhängigkeit von Rohstoffen und diversifizieren Sie die Wirtschaft

Der erste Vorschlag ist der offensichtlichste, aber am schwierigsten umzusetzen. Die Schaffung einer diversifizierten Wirtschaft ermöglicht die Koexistenz von „abgesicherter“ Wirtschaftsleistung. Wenn ein Land zum Beispiel Fertigwaren aus seinen extrahierten Rohstoffen herstellt, wird ein niedrigerer Rohstoffpreis die Fertigungsindustrie schockieren und anschließend von billigeren Inputs profitieren.

Der Abbauprozess von Rohstoffen kann tendenziell einer Smash-and-Grab-Mentalität folgen, bei der die Mieten gesichert sind, aber Panik entsteht, wenn die Preise fallen oder die Reserven erschöpft sind. Eine solche Maßnahme zum Aufbau einer Wirtschaft aus Rohstoffen ist die Einrichtung eines Staatsfonds. Wenn Sie Staatsfonds aus dem Nahen Osten sehen, die in Indoor-Skipisten oder Sportteams investieren, handelt es sich nicht um Impulskäufe – sie zeigen die Absicht, die Wirtschaft bei der Diversifizierung zu unterstützen.

Eine weitere Maßnahme besteht darin, eine stärkere Zusammenarbeit mit internationalen Bergbauunternehmen für den Kompetenztransfer anzustreben. Obwohl Bolivien über die größten potenziellen Lithiumvorkommen der Welt verfügt, hat es sich hartnäckig geweigert, Angebote von internationalen Bergleuten zu gewinnen, um sie zu fördern, da es den eigenen Wunsch hat, an der Industrie teilzunehmen und selbst fertige Güter zu produzieren. Die Suche nach einem Mittelweg durch Partnerschaften wird es ermöglichen, dass sich technisches Wissen schneller verbreitet und die nationale Wirtschaft aus dem Prozess lernen kann.

Dollarisierung

Eine Wunderlösung besteht darin, die Wirtschaft zu „dollarisieren“, indem lokale Zahlungsmittel durch eine harte Währung ersetzt werden, die von einem anderen Land ausgegeben wird. Wie der Name schon sagt, ist dies am häufigsten beim US-Dollar der Fall, aber in Europa verwenden sowohl Montenegro als auch das Kosovo den Euro als offizielles gesetzliches Zahlungsmittel, obwohl sie weder zur Eurozone noch zur EU selbst gehören.

Die Währungsvolatilität wird unter Dollarisierungsszenarien natürlich nachlassen. Es ist jedoch kein natürlicher Auftakt zu einfachen Zahlungen und Kapitalbewegungen. Ein dollarisiertes Land verzichtet auch auf seine geldpolitischen Instrumente und lässt die Steuern als einzigen großen Hebel zurück, den eine Regierung zur Lenkung der Wirtschaft einsetzen kann.

Währungsunionen

Die ersten Schreie gegen eine Währungsunion wären ähnlich denen gegen eine Dollarisierung: Das Inland würde geldpolitische Mechanismen an einen ausländischen Staat „auslagern“. Aber wie die Vorteile des Euro gezeigt haben, kann er eine Kultur der besten Praktiken etablieren, und eine tatsächliche Überwachung auf Konsensbasis durch eine zentrale Stelle kann sicherstellen, dass bessere Entscheidungen getroffen werden.

Die westafrikanischen und zentralafrikanischen Francs sind seltene Beispiele für solche Unionen in Entwicklungsmärkten. Abgeleitet aus einem historischen Kolonialabkommen werden sie garantiert von der französischen Regierung zu einem festgelegten Kurs in den Euro umgerechnet, was eine vorteilhafte Eigenart ist, die andere Währungsunionen nicht haben werden. Schritte zur Ausweitung der Währungsunionen in Afrika über den Eco könnten den Währungen der Schwellenländer die nötige Schlagkraft verleihen, um sich zu stabilisieren, mehr Liquidität zu gewinnen und die Volkswirtschaften der jeweiligen Nationen zu öffnen.

Kryptowährungen

Für Verbraucher wäre die Aufbewahrung von Vermögen und internationale Zahlungen über Kryptowährungen eine einfache Möglichkeit, die Eigenheiten der Währung ihres Landes zu umgehen. Sie wirken der Bürokratie, Bankenmonopolen und undurchsichtigen Vorschriften entgegen, die sie einschränken. Natürlich stellen die Verbraucher dabei ihre Währungsvolatilität auf die einer Kryptowährung um, die wohl genauso schwer vorherzusagen ist wie ihre eigene Fiat-Währung.

Abgesehen von beliebten Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum gibt es spezielle Altcoins, die entwickelt wurden, um eine feste Preisbindung für eine Fiat-Währung anzubieten, ähnlich wie bei einer traditionellen Währungsbindung. Auf diese Weise können Benutzer einen Coin kaufen und ihn 1:1 mit einer harten Währung wie USD einlösen. Das dezentrale Hauptbuchsystem kann einem Anleger mehr Vertrauen geben, seinen Wert hier zu speichern, im Gegensatz zu einem inländischen Bankensystem. Diese gekoppelten Kryptowährungen sind keineswegs perfekt; Einige, die gestartet sind, haben schlecht abgeschnitten. Die einzige Münze, die an Zugkraft gewonnen hat, Tether, hatte auch eigene Probleme.

Beide Lösungen sind Bypass-Maßnahmen und gehen nicht auf die grundlegenden Probleme der zugrunde liegenden Wirtschaft ein. Wenn die Verbraucher ihre heimischen Geldsysteme einfach massenhaft ablehnen würden, würden ihre Volkswirtschaften unter einer Reihe von Gründen wie niedrigeren Steuereinnahmen und dem Zusammenbruch von Banken leiden.

Kryptowährungen bieten jedoch eine potenzielle Lösung für Schwellenländer, um ihre Märkte zu digitalisieren. Einige Länder haben Schritte unternommen, um digitale Währungen einzuführen – Tunesien, Senegal und Ecuador, um nur einige zu nennen. Während es noch früh ist, um zu sagen, wie effektiv diese sein könnten oder ob es sich nur um PR-Geräusche handelt, sind diese Schritte vielversprechend. Ein verteiltes Hauptbuch wäre ein Mittel, um das inflationäre Gelddrucken durch eine Zentralbank zu stoppen, die niemandem Rechenschaft schuldig ist; Darüber hinaus ist elektronisches Geld für die Verbraucher auch viel einfacher und billiger zu transaktionieren.

Ein Weg zu finanzieller Flexibilität für Schwellenländer?

Mangelnde Schlagkraft, nicht diversifizierte Volkswirtschaften und restriktive Regulierung sind die Faktoren, die dazu beitragen, dass die Währungen der Schwellenländer volatiler sind als die Währungen der Industrieländer. Die beiden ersteren tragen zur Existenz der letzteren bei, was Menschen wie mich am meisten betrifft, wenn es darum geht, die finanzielle Freiheit der Bürger einzuschränken. Ich behaupte jedoch nicht, dass Schwellenländer es priorisieren sollten, es Menschen wie mir zu erleichtern, Dinge auf Amazon.com zu kaufen – stattdessen könnte ein progressiverer Ansatz möglicherweise nachhaltigere Auslandsinvestitionen und wirtschaftliche Entwicklung fördern, wobei die Spillover-Effekte gewährt werden mehr finanzielle Freiheit für die Verbraucher.

In Bezug auf die Lösungen würde es mich faszinieren zu sehen, wie ein Schwellenland eine Kryptowährung einführt und versucht, eine digitale Finanzwirtschaft einzuführen. Ich werde die Entwicklung hier im Auge behalten, weil sie ein völlig neues Konzept des makroökonomischen Finanzmanagements einleiten könnte