なぜ新興市場の通貨は変動するのですか？

エグゼクティブサマリー

私は、国際送金に関するMauroRomaldiniの最近の記事を読むのを楽しんだ。 私たちは明らかに、この分野のイノベーションにとってエキサイティングな時代を経験しています。 しかし、それは私に送金コインのしばしば無視される反対側について考えさせました：発展途上国から先進国に送金するのはどうですか？ 私はブラジル人で、南アフリカに住んでいます。まもなくスイスに引っ越して勉強します。 私のために海外に送金することは、アプリを開いて送信を押すよりもはるかに難しく、不確実で、費用がかかります。 「逆送金」の送金者がこれに該当するのはなぜですか？

私が新興市場国の市民として直面している財務管理の問題は、おおまかに次のとおりです。

• 通貨換算時のビッド/アスクスプレッドが広い
• 送金のための高額な手数料
• 長い遅延と処理時間
• Red Tape、クォータ、およびコンプライアンス要件

発展途上国は、債務、株式、通貨のスペクトル全体で、不安定で流動性の低い市場を持っています。 以下のチャート1と2は、新興市場通貨についてこれを示しています。これにより、ボラティリティの分散が大きくなり、取引量は主にG10通貨に委託されます。

これらの特徴は、発展途上国と新興国の両方で行われた経済的決定から現れる状況の最終結果であると私は信じています。 この記事では、新興市場のボラティリティと非流動性の原因と、それが市民や企業の経済的自由に与える影響について取り上げたいと思います。 これに加えて、私はそれらをどのように解決できるかについていくつかの提案をします。

先進国市場は咳をし、新興市場は風邪をひく

通貨はハードタイプとソフトタイプに分けられ、前者は信頼性が高く、広く受け入れられており、金銭的価値のあるものと見なされています。 それらの定義されたリストはありませんが、国が発展すればするほど、「ハードカレンシー」を保持している国であると見なされます。 そのため、国際的なオンラインショップでは、米ドルやユーロで価格が表示されることがあります。また、エキゾチックな休暇を過ごす場合、特定のサービスの価格は国内以外の通貨で表示されます。 国際貿易もハードカレンシーで値付けされます。 たとえば、インドは地球上で2番目に人口の多い国ですが、図2に示すように、ルピーは大量に取引されていません。

他の通貨と比較した通貨のレベルは、国の輸出入能力に影響を及ぼします。 通貨が弱いと、競争力が高まり、より多くの輸出が可能になりますが、その結果、商品の輸入がより高価になります。 そのため、為替レートは、政府や中央銀行が経済を推進するために焦点を当てるコア指標となることがよくあります。 ペギングは通貨に影響を与える直接的な方法ですが、多くの場合、接線方向の規制規則やレトリックで同じように効果的に十分です。

ここでの私の議論は、相対的な経済規模がないため、新興市場通貨は先進国による介入の間接的な波及効果に苦しんでいるということです。

2008年の金融危機後、多くの西側諸国の経済は、中央銀行が銀行から債務資産を購入することで経済を安定させることを目的とした量的緩和（QE）と呼ばれるプログラムの実施を開始しました。 これにより、銀行は流動性のない（場合によっては過大評価されている）債務を流動性のある現金のバランスシートからシフトし、意図した効果を発揮して、経済を刺激するために資金を貸し出すことができました。 これの影響は、中央銀行の経済のGDPに比べてバランスシートを大幅に膨らませたことでした。

先進国の投資家にとって、これは問題を引き起こしました。QEプログラムは、需要の上昇により債券利回りを低下させたためです。 彼らは今どこに投資して利回りを見つけますか？ もちろん、金融アナリストは、より高い利回りの新興市場を推奨し、その結果、新興市場通貨の需要が増加しました。 2008年以降、7兆ドルの連邦準備制度の量的緩和政策が新興市場に流入したと推定されています。これらの流入には、政府にとって2つの潜在的に負の外部性が伴いました。 それらをチェックしないままにしておくと、彼らの通貨は輸出を高く評価して害を及ぼすか、通貨を減価して借入バブルが出現するのを見るためにお金を印刷します。 ブラジルは、量的緩和の影響が国内経済に深刻な影響を及ぼしている国の1つです。

先進国市場の中央銀行の真の力は、同等物の開発が打ち消すことのできない力です。 それは彼らの通貨への異常な流入、合理的な市場では起こらないかもしれない流入を生み出します。 これらの流入は通常、機関投資家のホットマネー形式（つまり、流通市場で証券を購入するファンド）であり、通常は長期プロジェクトに付随しないため、資金は同じようにすぐに再び出て、長期的な混乱を残す可能性があります。

商品

国間の貿易は、サービス、製品、または商品の形で行われる可能性があります。 マクロ経済学にあまり踏み込むことなく、比較優位は、製品とサービスの貿易が商品よりも成功するのが難しいことを示しています。石炭は、どこで抽出されるかに関係なく同じです。 したがって、商品の取引は、新興市場国がGDPを輸出し、生み出すための最も簡単で、最も速く、そして潜在的に最も儲かるルートである傾向があります。 通常、国々は希少な天然資源に遺されており、輸出拠点の自然な構成要素となっていますが、多くの場合、その性質が未発達であるため、商品の販売が貿易の唯一の選択肢です。

カナダやオーストラリアなどの注目すべき例外を除いて、以下の図1は、発展途上国の経済における輸出の優位性を示しています。

この優位性の効果は、新興市場経済が本質的に商品価格のパフォーマンスに関連していることです。 これにより、オランダ病として知られる現象という2つの極端な現象が発生します。

1. 商品価格が上昇すると、輸出業者の通貨が上昇し、より多くの輸入を行います。 他の国内輸出は競争力のない価格設定に苦しんでおり、国は事実上商品の成功を「倍増」させています。
2. 商品価格が下落すると、現地通貨が下落し、財政赤字が急速に拡大し、頼りになる輸出産業はありません。

これの集大成は、新興市場通貨が商品価格の代用と見なされていることです。 下のチャート4は、商品指数と新興市場通貨のバスケットの6年間のパフォーマンスを追跡しています。 それが示すように、それらはほぼ完全に相関しています。

このリンクは、新興市場の政府と中央銀行が通貨に対する統制を弱めていることを意味します。世界の商品市場が主に彼らの運命を決定します。 このため、新興市場の通貨のボラティリティは高く、そのパフォーマンスはグローバルベースでマクロ経済および地政学的な懸念に結びついています。 マーケットメーカーは、国内の財政および金融措置を通じて通貨を安定させる開発途上国の能力への信頼が低下しているため、リスク軽減策として、そのような通貨での流動性が低く、ビッド/アスクのスプレッドが広くなっています。

OPECは、石油価格に影響を与えるための総割当量を管理することにより、新興市場の石油生産国により多くの安定性を提供するために存在する機関です。 しかし、シェールオイルの出現に見られるように、OPECの効果は、シェールの革新などの要因により、時間の経過とともに減少する可能性があります。

規制

キャピタルコントロール

脆弱な経済と通貨に照らして、新興経済国の政府は市場介入を通じて資本移動を継続的に規制してきました。 これらの制限は、通貨のボラティリティやさまざまなインフレの変動を防ぐことを目的として、国の内外への無制限のお金の移動を防ぎます。 資本規制には大きく分けて4つのタイプがあります。

1. 最小滞在要件：国に滞在するためのお金のロックイン期間
2. 制限：流入/流出の割り当て
3. 資産の売却/所有権の上限：特定の戦略的資産への投資の制限
4. 通貨取引の制限

これの最も一般的で最も簡単な実装の1つは、たとえば、外貨でのクレジットカード購入に対する税金と関税によるものです。 銀行などの戦略的分野への投資を制限することも、無謀な競争を防ぐために地元の独占を維持しますが、これによるマイナス面は、イノベーションとサービスレベルが低下することです。 しかし、このような資本規制は熱心に適用される可能性があり、その影響は新興市場通貨の不安定性を増し、投資を思いとどまらせる可能性があると私は主張します。

Michael W. Klein教授は、資本規制を使用して国を3つのバケットに分類しています。

• ウォールド：長期的な資本管理措置
• ゲート：突発的にオン/オフされるシステム
• オープン：制御システムなし

下の図2は、国の相対的な富によるこれらの2012年の分類を示しています。

コンセンサスは、先進国が「オープン」政策を展開しているのに対し、中低所得国は「門」と「壁」を通じて資本規制を使用していることを示しています。 しかし、クラインの研究は、経済的ストレスの時期に一時的な制御が行われるゲートシステムの人気と非効率性を指摘しています。 これらのシステムは、純粋な壁のシステムよりも多くの解放を提供しますが、散発的に使用すると、簡単に回避できます。

一時的なコントロールは、いくつかの理由から、長年のコントロールよりも効果が低い可能性があります。 国際資本市場での経験がすでにある国では、経験がない国よりも回避が容易です。 長年の統制を行っている国では、これらの統制をより効果的にする監視、報告、および執行のインフラストラクチャを確立するために必要な埋没費用が発生している可能性があります。

ゲート付き資本管理ポリシーは、消防メカニズムとして展開されることが多いため、考え抜かれたものであり、一部の人にとっては簡単に回避できる可能性があります。 投資家がゲート対策のある国を見ると、彼らは怖がります。 彼らは、規則を変えず、収入を簡単に引き出すことができる、一貫性のある国に投資したいと考えています。 ゲートへの恐れが不安を高めています。そのため、ゲートが発効すると予想される緊張した瞬間に通貨のボラティリティが急上昇します。

ブラックマーケット

投資を思いとどまらせることは別として、資本規制は並行市場を生み出す可能性があり、それは経済への信頼をさらに損なう。 通常、外貨または非現実的なペグの制限の結果として、闇市場が作成されます。 これらに移行する際、市場参加者は正式な制度を迂回し、正式な経済における貨幣の流通速度を低下させます。

闇市場の為替レートは通貨の真の購買力平価を反映することが多いため、外国人投資家は高価な公式チャネルを通じて国に投資することをさらに思いとどまらせます。 公式為替レートと闇市場の同等物の過大評価のいくつかの例は、この断絶を示しています（2017年12月）：

この状況はどのように改善できますか？

発展途上国で国際的な支払いと貿易の障壁を取り除くための明白な方法は、それらが経済的に発展することです。 たとえば、韓国は1960年代には貧しい国であり、一人当たりのGDPは100ドル未満でした。 2017年の時点で、それはかなり裕福になり、この同じ数字は27,538ドルに上昇しました。 この成長は金融市場の自由化に対応しており、国は現在、経済的自由のために世界で23位に立っています。

このセクションでは、これを達成するために行うことができるいくつかの特定の介入について説明します。

商品への依存を取り除き、経済を多様化する

最初の提案は最も明白ですが、実装するのが最も困難です。 多様化した経済を生み出すことで、「ヘッジされた」経済パフォーマンスを共存させることができます。 たとえば、ある国が抽出された商品から完成品を製造する場合、商品価格の低下は衝撃を与え、その後、より安価な投入物から製造業に利益をもたらします。

商品の抽出プロセスは、家賃が確保されているスマッシュアンドグラブの考え方に従う傾向がありますが、価格が下がったり、準備金が使い果たされたりすると、パニックが発生します。 コモディティから経済を構築するためのそのような手段の1つは、ソブリン・ウェルス・ファンドを設立することです。 中東のソブリンウェルスファンドが屋内スキー場やスポーツチームに投資しているのを見ると、衝動買いではなく、経済の多様化を支援する意図を示しています。

もう1つの対策は、スキルの移転のために国際的な鉱業会社とのさらなる協力を模索することです。 世界最大の潜在的なリチウム鉱床を保有しているにもかかわらず、ボリビアは、業界に参加して完成品自体を生産したいという独自の願望のために、国際的な鉱夫からのリチウムの抽出を頑固に拒否してきました。 提携の中間点を模索することで、技術的知識をより迅速に広め、国民経済にそのプロセスから学ぶことができるようになります。

ドル化

特効薬の解決策は、経済を「ドル化」し、現地の入札を他国が発行したハードカレンシーに置き換えることです。 名前のとおり、これは米ドルで最も一般的ですが、ヨーロッパでは、モンテネグロとコソボの両方が、ユーロ圏にいないにもかかわらず、公式の法定通貨としてユーロを採用しています。

通貨のボラティリティは、ドル化のシナリオの下で自然に治まります。 しかし、それは簡単な支払いと資本の移動に向けた自然な前置きではありません。 ドル化された国はまた、金融政策ツールを放棄し、政府が経済を導くために引くことができる唯一の主要な手段として税金を残しています。

通貨同盟

通貨同盟に対する最初の叫びは、ドル化に対する叫びと似ています。国内は、金融政策メカニズムを外国に「アウトソーシング」するでしょう。 しかし、ユーロのメリットが示すように、ユーロはベストプラクティスの文化を導入することができ、中央機関によるコンセンサス主導の監視を実際に行うことで、より良い決定が確実に行われる可能性があります。

西アフリカと中央アフリカのフランは、発展途上市場におけるそのような組合のまれな例です。 歴史的な植民地協定から派生したもので、フランス政府によって設定されたレートでユーロに変換されることが保証されています。これは、他の通貨同盟にはない有利な癖です。 エコを介してアフリカの通貨同盟を拡大する動きは、新興市場の通貨が安定し、より多くの流動性を獲得し、それぞれの国の経済を開放するために必要な影響力を提供する可能性があります。

暗号通貨

消費者にとって、富を蓄え、暗号通貨を介して国際的な支払いを行うことは、彼らが自国の通貨の特異性を回避するための簡単な方法です。 それらは、官僚主義、銀行独占、およびそれらを制限する不透明な規制に対抗します。 もちろん、これを行う際に、消費者は通貨のボラティリティを暗号通貨のボラティリティに切り替えます。これは、おそらく自分の法定通貨と同じくらい予測が難しい場合があります。

ビットコインやイーサリアムのような人気のある暗号通貨の他に、従来の通貨ペグと同様に、法定通貨へのハードプライスコミットメントを提供するように設計された特定のアルトコインがあります。 これにより、ユーザーはコインを購入し、米ドルなどのハードカレンシーで1：1で引き換えることができます。 分散型元帳システムは、国内の銀行システムとは対照的に、投資家がここに価値を保存することをより信頼できる可能性があります。 これらのペグされた暗号通貨は決して完璧ではありません。 立ち上げたものの中にはうまくいかなかったものもあります。 牽引力を獲得した1つのコインであるテザーにも、独自の問題がありました。

これらの解決策はどちらもバイパス手段であり、基礎となる経済の根本的な問題に対処していません。 消費者が国内の通貨制度を一斉に拒否した場合、領収書の減少や銀行の破綻など、さまざまな理由で経済が苦しむことになります。

ただし、暗号通貨は、新興経済国が市場をデジタル化するための潜在的なソリューションを提供します。 チュニジア、セネガル、エクアドルなど、いくつかの国ではデジタル通貨を採用する動きがあります。 これらがどれほど効果的であるか、またはそれらが単なるPRノイズであるかどうかを言うのは初期の段階ですが、これらの動きは有望です。 分散型台帳は、誰にも答えない中央銀行によるインフレマネーの印刷を阻止するための1つの手段です。 さらに、電子マネーは消費者にとって取引がはるかに簡単で安価です。

新興経済国の金融の柔軟性への道？

影響力の欠如、多様化していない経済、および制限的な規制は、新興市場の通貨を先進国の通貨よりも不安定にする要因です。 前者の2つは後者の存在に貢献しており、それが市民の経済的自由を制限するという点で私のような人々に最も影響を与えるものです。 私のような人々がAmazon.comで物を購入しやすくすることを新興市場国が優先すべきだと主張しているわけではありませんが、代わりに、より進歩的なアプローチがより持続可能な外国投資と経済発展を促進し、波及効果が認められる可能性があります。消費者へのより多くの経済的自由。

ソリューションに関しては、新興市場国が暗号通貨を導入し、デジタル金融経済を展開しようとするのを見るのに魅了されます。 マクロ経済の財務管理というまったく新しい概念の先駆けとなる可能性があるため、ここでの進展に注目します。