De ce sunt volatile monedele piețelor emergente?

Rezumat

Mi-a plăcut să citesc articolul recent al lui Mauro Romaldini despre transferul internațional de bani; În mod clar, trăim vremuri interesante pentru inovație în acest sector. Dar m-a făcut să mă gândesc la cealaltă față adesea ignorată a monedei remitențelor: cum rămâne cu trimiterea de bani din țările în curs de dezvoltare către cele dezvoltate? Sunt brazilian, locuiesc în Africa de Sud și mă voi muta în curând în Elveția pentru a studia. Trimiterea de bani în străinătate pentru mine este mult mai dificil, nesigur și costisitor decât deschiderea unei aplicații și apăsarea butonului de trimitere. De ce este acesta cazul expeditorilor de „remiteri inverse”?

Problemele de management financiar cu care mă confrunt ca cetățean dintr-o țară cu piață emergentă sunt, în general, următoarele:

• Marje de licitație/cerere largi la conversia monedei
• Comisioane mari pentru trimiterea de bani
• Întârzieri mari și timpi de procesare
• Birocrația, cotele și cerințele de conformitate

Țările în curs de dezvoltare au piețe volatile și nelichide, în spectrul de datorii, acțiuni și valute. Graficele 1 și 2 de mai jos demonstrează acest lucru pentru monedele piețelor emergente, în care volatilitatea are mai multe variații, iar volumul de tranzacționare este în mare parte limitat la monedele G10.

Consider totuși că aceste caracteristici sunt rezultatele finale ale unor situații care se manifestă din deciziile economice luate atât în ​​economiile în curs de dezvoltare, cât și în cele emergente. În acest articol, vreau să abordez ceea ce contribuie la volatilitatea și lipsa lichidității piețelor emergente și implicațiile acestora asupra libertății financiare a cetățenilor și a întreprinderilor. În plus, voi face câteva sugestii despre cum pot fi rezolvate.

Piețele dezvoltate Tușesc, piețele emergente răcesc

Monedele sunt împărțite în tipuri hard și soft, primele fiind văzute ca fiabile, larg acceptate și un depozit de valoare financiară. Nu există o listă definită a acestora, dar cu cât o țară este mai dezvoltată, cu atât se presupune că este una care deține o „valută puternică”. De aceea, magazinele online internaționale afișează uneori prețuri în dolari americani sau euro, sau atunci când mergi într-o vacanță exotică, anumite servicii au prețuri într-o monedă non-internă. Comerțul internațional este, de asemenea, evaluat în valute forte. India, de exemplu, este a doua cea mai populată țară de pe Pământ, dar, așa cum arată graficul 2, rupia nu este tranzacționată în masă.

Nivelul unei monede în raport cu alta are ramificații asupra capacității unei țări de a importa și exporta. O monedă slabă îi permite să exporte mai mult prin creșterea competitivității, dar apoi duce la scumpirea importului de mărfuri. Ca atare, rata de schimb este adesea o măsură de bază pe care guvernele și băncile centrale trebuie să se concentreze pentru a-și conduce economiile. Pegging-ul este o modalitate directă de a influența o monedă, dar adesea regulile de reglementare tangenţiale sau retorica pot fi suficiente la fel de eficient.

Argumentul meu este că, din cauza lipsei lor de dimensiune economică relativă, monedele piețelor emergente suferă de efectele indirecte de propagare ale intervențiilor făcute de economiile dezvoltate.

După criza financiară din 2008, economiile multor națiuni occidentale au început să implementeze programe numite relaxare cantitativă (QE), care aveau ca scop stabilizarea economiilor lor prin intermediul băncilor centrale cumpărând active de datorie de la bănci. Acest lucru a permis băncilor să transfere datoria nelichidă (și, uneori, supraevaluată) din bilanţ pentru numerar lichid, cu efectul scontat ca acestea să poată apoi să împrumute bani pentru a stimula economia. Efectul acestui fapt a fost că a crescut grav bilanţurile băncilor centrale în raport cu PIB-ul economiilor lor.

Pentru investitorii de pe piețele dezvoltate, acest lucru a creat probleme, deoarece programele QE au redus randamentele obligațiunilor prin creșterea prețurilor cererii. Unde ar investi acum pentru a găsi randament? Un analist financiar ar recomanda, desigur, piețele emergente cu randament mai ridicat, rezultatul căruia a determinat creșterea cererii pentru valutele piețelor emergente. Se estimează că 7.000 de miliarde de dolari din Rezerva Federală QE au intrat în piețele emergente după 2008. Aceste intrări au venit cu două externalități potențial negative pentru guverne; lăsați-i necontrolați și moneda lor ar aprecia și ar dăuna exporturilor, sau tipăriți bani pentru a deprecia moneda și urmăriți cum va apărea o bula de împrumut. Brazilia este una dintre aceste țări în care efectele QE au afectat grav economia internă.

Puterea totală a băncilor centrale de pe piața dezvoltată este o forță pe care echivalentele în curs de dezvoltare nu o pot contracara. Creează intrări anormale în monedele lor, intrări care pe o piață rațională ar putea să nu se întâmple. Deoarece aceste intrări sunt de obicei sub formă instituțională de bani fierbinți (adică, fonduri care cumpără titluri de valoare pe piața secundară) și nu sunt de obicei atașate de proiecte pe termen lung, banii pot pleca la fel de repede din nou și pot lăsa o mizerie pe termen lung în urmă.

Mărfuri

Comerțul între țări poate veni sub formă de servicii, produse sau mărfuri. Fără a intra prea mult în macroeconomie, avantajul comparativ dictează că comerțul cu produse și servicii este mai dificil de reușit decât mărfurile – cărbunele este același, indiferent de unde este extras. Astfel, comerțul cu mărfuri tinde să fie calea cea mai ușoară, cea mai rapidă și, potențial, cea mai profitabilă pentru țările cu piețe emergente de a exporta și de a genera PIB. În mod obișnuit, țările sunt lăsate moștenire cu resurse naturale rare, făcându-le o componentă naturală a bazei de export, dar adesea, datorită naturii lor subdezvoltate, vânzarea mărfurilor este singura opțiune pentru comerț.

În afară de excepții notabile, cum ar fi Canada și Australia, Figura 1 de mai jos demonstrează dominația exporturilor în economiile țărilor în curs de dezvoltare.

Efectul acestei dominații este că economiile de piață emergente sunt intrinsec legate de performanța prețurilor mărfurilor. Acest lucru creează două extreme, un fenomen cunoscut sub numele de boala olandeză:

1. Când prețurile mărfurilor cresc, moneda exportatorului crește și ei importă mai mult. Alte exporturi interne suferă de prețuri necompetitive, iar țara de fapt „se dublează” din cauza succesului mărfurilor.
2. Când prețurile mărfurilor scad, moneda locală scade și deficitele bugetare cresc rapid și nu există nicio industrie de export la care să se retragă.

Culmea acestui lucru este că monedele piețelor emergente sunt văzute ca indicatori ai prețului mărfurilor. Graficul 4 de mai jos urmărește performanța pe șase ani a unui indice de mărfuri față de un coș de valute de pe piețele emergente; după cum arată, ele sunt aproape perfect corelate.

Această legătură înseamnă că guvernele și băncile centrale de pe piețele emergente au un control diminuat asupra monedei lor – piețele globale de mărfuri le dictează în mare măsură averea. Din acest motiv, volatilitatea valutară pe piețele emergente este ridicată, deoarece performanța sa este legată de preocupările macroeconomice și geopolitice la nivel global. Creatorii de piață oferă mai puțină lichiditate și diferențe mai largi de depunere/cerere în astfel de valute, ca atenuatori de risc, datorită încrederii reduse în abilitățile țărilor în curs de dezvoltare de a stabiliza monedele prin măsuri fiscale și monetare interne.

OPEC este un organism care există pentru a oferi mai multă stabilitate națiunilor emergente producătoare de petrol prin gestionarea cotelor lor colective pentru a influența prețul petrolului. Cu toate acestea, după cum se poate observa odată cu apariția petrolului de șist, efectul OPEC se poate diminua în timp din cauza unor factori, cum ar fi inovarea în șist, mult dincolo de controlul său.

Regulament

Controale de capital

În lumina economiilor și monedelor lor fragile, guvernele economiilor emergente au reglementat continuu mișcările de capital prin intervenția pieței. Aceste restricții împiedică circulația nerestricționată a banilor în și în afara țărilor, cu scopul de a preveni volatilitatea monedei și variațiile inflaționiste asortate. Există patru tipuri mari de controale de capital:

1. Cerințe minime de ședere: Perioade de blocare pentru bani pentru a rămâne în țară
2. Limitări: Cote la intrări/ieșiri
3. Plafoane privind vânzările/proprietatea de active: limitarea investițiilor în anumite active strategice
4. Limite ale tranzacționării valutare

Una dintre cele mai populare și mai ușoare implementări ale acestui lucru este prin intermediul taxelor și tarifelor, de exemplu, la achizițiile cu cardul de credit în valută străină. Restricționarea investițiilor în domenii strategice, cum ar fi sectorul bancar, menține, de asemenea, monopolurile locale sub auspiciile prevenirii concurenței nesăbuite, dar dezavantajele acestui fapt sunt că nivelul de inovație și de servicii este diminuat. Totuși, susțin că astfel de controale ale capitalului pot fi aplicate cu exces de zel, iar efectele lor pot contribui la instabilitatea monedelor piețelor emergente și pot descuraja investițiile.

Profesorul Michael W. Klein clasifică țările în trei categorii după utilizarea controalelor de capital:

• Walled: Măsuri de control al capitalului pe termen lung
• Gated: sistemele existente pentru a fi pornite/dezactivate episodic
• Deschis: Fără sistem de control

Figura 2 de mai jos prezintă o clasificare a acestora în 2012 după bogăția relativă a țărilor.

Consensul arată că țările dezvoltate implementează politici „deschise”, în timp ce țările cu venituri medii până la scăzute folosesc controlul capitalului prin „porți” și „ziduri”. Totuși, studiul lui Klein a remarcat popularitatea și ineficacitatea sistemelor cu porți, în care controlul episodic este exercitat în perioadele de stres economic. În ciuda faptului că aceste sisteme oferă mai multă eliberare decât un sistem pur cu pereți, utilizarea lor sporadică le face ușor de evitat:

Este posibil ca controalele episodice să fie mai puțin eficiente decât controalele de lungă durată din mai multe motive. Evaziunea este mai ușoară într-o țară care are deja experiență pe piețele internaționale de capital decât într-o țară care nu are această experiență. Este posibil ca țările cu controale de lungă durată să fi suportat costurile nerecuperabile necesare pentru a stabili o infrastructură de supraveghere, raportare și aplicare care să facă aceste controale mai eficiente.

Deoarece politicile de control al capitalului limitat sunt adesea implementate ca mecanisme de stingere a incendiilor, ele pot fi greșite și ușor de evitat pentru unii. Când investitorii văd o țară cu măsuri blocate, se sperie. Vor să investească într-o țară consecventă, una care nu schimbă regulile și le permite să retragă cu ușurință veniturile. Frica de porți crește insecuritatea, motiv pentru care volatilitatea valutară va crește în momentele tensionate în care se așteaptă să intre în vigoare.

Piețele negre

Pe lângă descurajarea investițiilor, controalele de capital pot crea piețe paralele, care subminează și mai mult încrederea într-o economie. De obicei, ca urmare a restricțiilor asupra valutei străine sau a unor puncte nerealiste, sunt create piețele negre. Trecând la acestea, participanții de pe piață ocolesc instituțiile formale, încetinind viteza banilor în economia formală.

Deoarece cursul de schimb al pieței negre va reflecta adesea rata reală de paritate a puterii de cumpărare a monedei, investitorii străini sunt descurajați și mai mult să investească în țară prin canale oficiale costisitoare. Câteva exemple de supraevaluare a cursurilor de schimb oficiale față de echivalentele lor pe piața neagră arată această deconectare (la decembrie 2017):

Cum se poate îmbunătăți această situație?

O modalitate evidentă de eliminare a barierelor de plăți și comerț internațional în țările în curs de dezvoltare este ca acestea să se dezvolte economic. Coreea de Sud, de exemplu, era o țară săracă în anii 1960, cu un PIB pe cap de locuitor sub 100 USD; din 2017, acum este considerabil mai bogat și această cifră a crescut la 27.538 USD. Această creștere a corespuns cu liberalizarea piețelor sale financiare, iar națiunea se află acum pe locul 23 în lume pentru libertate economică.

În această secțiune voi descrie câteva intervenții specifice care pot fi făcute pentru a realiza acest lucru.

Eliminați dependența de mărfuri și diversificați economia

Prima sugestie este cea mai evidentă, dar cel mai greu de implementat. Crearea unei economii diversificate permite coexista performanței economice „acoperite”. De exemplu, dacă o țară fabrică produse finite din mărfurile extrase, un preț mai scăzut al mărfurilor va șoca și, ulterior, va beneficia industria de producție de inputuri mai ieftine.

Procesul de extracție a mărfurilor poate avea tendința de a urma o mentalitate de spargere și acaparare, în care chiriile sunt asigurate, dar apare panică atunci când prețurile scad sau rezervele sunt epuizate. O astfel de măsură pentru a construi o economie din mărfuri este înființarea unui fond suveran de avere. Când vezi că fondurile suverane din Orientul Mijlociu investesc în pârtii de schi acoperite sau în echipe sportive, ele nu sunt cumpărături impulsive – arată intenția de a ajuta economia să se diversifice.

O altă măsură este de a căuta mai multă colaborare cu firmele miniere internaționale pentru transferul de competențe. În ciuda faptului că deține cele mai mari zăcăminte potențiale de litiu din lume, Bolivia s-a încăpățânat să refuze propunerile minerii internaționali de a le extrage, din cauza propriei dorințe de a participa în industrie și de a produce ea însăși produse finite. Căutarea unei soluții de mijloc pentru parteneriat va permite diseminarea mai rapidă a cunoștințelor tehnice și va permite economia națională să învețe din proces.

Dolarizarea

O soluție de tip glonț de argint este „dolarizarea” economiei, înlocuind licitația locală cu o monedă puternică emisă de o altă țară. După nume, acest lucru este cel mai frecvent în cazul dolarului american, dar în Europa, atât Muntenegru, cât și Kosovo folosesc euro ca mijloc legal de plată oficial, deși nu se află în zona euro și nici în UE însăși.

Volatilitatea monedei se va diminua în mod natural în scenariile de dolarizare. Cu toate acestea, nu este un preludiu natural către plăți ușoare și mișcarea capitalului. O țară dolarizată renunță, de asemenea, la instrumentele sale de politică monetară, lăsând impozitele drept singura pârghie majoră pe care o poate trage un guvern pentru a dirija economia.

Uniuni valutare

Primele strigăte împotriva unei uniuni monetare ar fi similare cu cele împotriva dolarizării: țara autohtonă ar „externaliza” mecanismele de politică monetară către un organism străin. Dar, după cum au arătat beneficiile monedei euro, acesta poate instala o cultură a celor mai bune practici și, de fapt, supravegherea pe bază de consens de către un organism central poate asigura luarea unor decizii mai bune.

Francii din Africa de Vest și Africa Centrală sunt exemple rare de astfel de uniuni pe piețele în curs de dezvoltare. Derivate dintr-un acord colonial istoric, acestea sunt garantate că vor fi convertite de către guvernul francez la euro la o rată stabilită, ceea ce este o ciudatenie avantajoasă pe care alte uniuni valutare nu o vor avea. Mișcările de extindere a uniunilor valutare din Africa, prin intermediul Eco, ar putea oferi influența necesară pentru ca monedele de pe piețele emergente să se stabilizeze, să câștige mai multă lichiditate și să deschidă economiile națiunilor respective.

Criptomonede

Pentru consumatori, stocarea averii și efectuarea de plăți internaționale prin criptomonede ar fi o modalitate ușoară pentru ei de a ocoli idiosincrazia monedei țării lor. Ele contracarează birocrația, monopolurile bancare și reglementările opace care le limitează. Desigur, făcând acest lucru, consumatorii își schimbă volatilitatea monedei la cea a unei criptomonede, care poate fi la fel de greu de prezis ca propria monedă fiat.

Pe lângă criptomonedele populare, cum ar fi Bitcoin și Ethereum, există altcoin-uri specifice concepute pentru a oferi un angajament de preț dur pentru o monedă fiat, într-un mod similar cu o monedă tradițională. Acest lucru permite utilizatorilor să cumpere o monedă și să o răscumpere 1:1 cu o monedă puternică precum USD. Sistemul de contabilitate descentralizat poate oferi mai multă credință unui investitor pentru a-și stoca valoarea aici, spre deosebire de un sistem bancar autohton. Aceste criptomonede fixate nu sunt deloc perfecte; unele care s-au lansat s-au descurcat prost. Singura monedă care a câștigat popularitate, Tether, a avut și ea probleme proprii.

Ambele soluții sunt măsuri de ocolire și nu abordează problemele fundamentale ale economiei de bază. Dacă consumatorii ar respinge în masă sistemele lor monetare interne, economiile lor ar avea de suferit dintr-o varietate de motive, cum ar fi venituri fiscale mai mici și falimentul băncilor.

Criptomonedele, totuși, oferă o soluție potențială pentru economiile emergente de a-și digitaliza piețele. Au existat mișcări ale unor țări de a adopta monede digitale — Tunisia, Senegal și Ecuador, pentru a numi câteva. Deși este devreme să spunem cât de eficiente ar putea fi acestea sau dacă sunt doar zgomote de PR, aceste mișcări sunt promițătoare. Un registru distribuit ar fi un mijloc de a opri tipărirea de bani inflaționist de către o bancă centrală care nu răspunde nimănui; în plus, banii electronici sunt, de asemenea, mult mai ușor și mai ieftin de tranzacționat pentru consumatori.

O cale către flexibilitatea financiară pentru economiile emergente?

Lipsa de influență, economiile nediversificate și reglementările restrictive sunt factorii care contribuie la care monedele piețelor emergente sunt mai volatile decât omologii lor dezvoltati. Primele două contribuie la existența celui din urmă, care este ceea ce îi afectează cel mai mult pe oameni ca mine în ceea ce privește restrângerea libertății financiare a cetățenilor. Totuși, nu susțin că țările cu piețe emergente ar trebui să acorde prioritate facilitării pentru oameni ca mine să cumpere lucruri de pe Amazon.com – în schimb, poate că o abordare mai progresivă ar putea încuraja investiții străine mai sustenabile și dezvoltare economică, cu efectele de propagare acordând mai multă libertate financiară pentru consumatori.

În ceea ce privește soluțiile, aș fi fascinat să văd o țară pe piață emergentă introducând o criptomonedă și încercând să lanseze o economie financiară digitală. Voi fi cu ochii pe evoluții aici, deoarece ar putea introduce un concept complet nou de management financiar macroeconomic.