ICOs, Exotics และ Platforms: มุมมองของคนวงในเกี่ยวกับอนาคตของ Venture Capital

บทสรุปผู้บริหาร

อุตสาหกรรม VC อยู่ที่ทางแยกหรือไม่?

ปี 2560 เป็นปีที่น่าสนใจสำหรับการร่วมลงทุน โดยมีเหตุการณ์ต่างๆ เกิดขึ้นมาบรรจบกัน ซึ่งถือได้ว่าเป็นช่วงเวลาแห่งลุ่มน้ำของอุตสาหกรรม สิ่งเหล่านี้บางส่วน เช่น การเพิ่มขึ้นของ ICO อาจทำให้เกิดการหยุดชะงักของชาติปัจจุบันของอุตสาหกรรมอย่างค่อยเป็นค่อยไป

การนำธีมเหล่านี้เป็นจุดเริ่มต้นของบทความนี้ และหลังจากที่ได้กล่าวถึงกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอของ VC ก่อนหน้านี้แล้ว ฉันต้องการพิจารณาประเด็นต่างๆ ของอุตสาหกรรมในตอนนี้ และให้มุมมองเกี่ยวกับอนาคตของการร่วมลงทุน

ในปี 2560 ฉันใช้เวลาในการระดมทุนสำหรับ VC เป็นกระบวนการที่ยากและไม่ชัดเจน โดยมีข้อความผสมกันที่ส่งมาจากทั้งสองฝ่าย การวางกรอบประสบการณ์นี้กับปัญหาที่กว้างขึ้นบางส่วนที่แพร่หลายในอุตสาหกรรม ทำให้ฉันมีความคิดว่าอุตสาหกรรมสามารถพัฒนาได้อย่างไร ตามแนวของ:

1. คืนความได้เปรียบของข้อมูล
2. ปรับใช้โครงสร้างกองทุนที่ได้รับการปรับปรุง
3. ยกระดับแนวคิดแพลตฟอร์ม VC

เพื่อให้ข้อเสนอแนะสำหรับอนาคต เราต้องเข้าใจปัจจุบันก่อน สำหรับสิ่งนั้น ฉันเห็นว่ามีภัยคุกคามระดับมหภาคที่มีอยู่สี่ประการในตลาด VC ในปัจจุบัน

1. ผลตอบแทนจากการลงทุนมีประสิทธิภาพต่ำ

ผลตอบแทนจากการลงทุนนั้นเชื่องช้า โดยข้อมูลดัชนีล่าสุดจาก Cambridge Associates แสดงให้เห็นว่ากลุ่มสินทรัพย์มีประสิทธิภาพต่ำกว่าตลาดสาธารณะและไพรเวทอิควิตี้ (ภาพที่ 1) โดยผลตอบแทน 10 ปีต่ำกว่า 15% เมื่อพิจารณาว่าผลตอบแทนเป้าหมายมาตรฐานสำหรับกองทุน VC ควรอยู่ที่ 20% คุณจะเห็นว่าการทดสอบความอดทนของ LPs สามารถทดสอบได้อย่างไรจากผลงานที่ต่ำกว่าปกติอย่างต่อเนื่องนี้

ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ผลตอบแทน VC แสดงแนวโน้มของการแจกแจงกฎอำนาจ ดังนั้น ในระดับดัชนี ผลตอบแทน "โฮมรัน" ของมาสเตอร์จึงถูกทำให้เจือจางโดยผู้อ้างสิทธิ์ ข้อมูล Pitchbook (แผนภูมิ 2) แสดงให้เห็นว่าช่องว่างระหว่างสิ่งที่ดีที่สุดกับส่วนที่เหลือนั้นกว้างขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป การยืนยันมุมมองคือความจริงที่ว่าเมื่อกองทุน "ประสบความสำเร็จ" ความมั่งคั่งของกองทุนจะเร่งตัวขึ้นเมื่อเข้าถึงข้อตกลงที่ดีที่สุด เนื่องจากมีสัญญาณบวกที่แนบมากับเช็คจากกองทุนนั้น

ในฐานะสินทรัพย์ทางเลือก เงินร่วมลงทุนมักจะคู่ควรแก่การพิจารณาในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลาย อันที่จริง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนของ VC มีความสัมพันธ์ผกผัน 28% กับตลาดสาธารณะ แต่สำหรับฉัน แนวโน้มข้อมูลแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนที่อ่อนแออย่างต่อเนื่องและความเหลื่อมล้ำที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลให้อุตสาหกรรม VC แตกออกเป็นสองส่วน สำหรับกองทุนที่ดีที่สุด มันจะเป็นธุรกิจตามปกติ แต่สำหรับส่วนที่เหลือ การเข้าถึงเงินทุนอาจลดลงเมื่อการมองโลกในแง่ร้ายของนักลงทุนเพิ่มขึ้น

2. การออกจาก VC ต้องใช้เวลามากขึ้น

การออกเป็นส่วนสำคัญของตลาด VC ทำให้ผู้จัดการสามารถสร้างกำไรจากกระดาษและคืนรายได้ให้กับ LP ในท้ายที่สุด ทางออกที่ “เป็นบวก” มาในรูปแบบของการเสนอขายหุ้น IPO หรือ M&A และเป็นการขาดแคลนอดีตที่ทำให้อุตสาหกรรม VC กลับมา (ภาพที่ 3) เวลามัธยฐานในการออกโดย IPO สำหรับการเริ่มต้นที่ได้รับการสนับสนุนจากกิจการร่วมค้าขณะนี้อยู่ที่ 8.2 ปี และการฟื้นตัวของตลาด IPO ดูเหมือนจะอยู่ใกล้แค่เอื้อม หากไม่มี เงินทุนอาจต้องรอหรืออธิษฐานเผื่อการควบรวมกิจการ ด้วยตัวเลขทางออกคงที่และจำนวนการลงทุนตามแนวโน้มขาขึ้น ขณะนี้มีการลงทุนใหม่ 11.3 ต่อการออก (ภาพที่ 4)

แนวโน้มของระยะเวลาการถือครองที่ยาวนานขึ้นสำหรับการลงทุนจะมีผลกระทบในทางลบต่อประสิทธิภาพของ IRR และเพิ่มความเครียดในการคืนทุนของนักลงทุนในเวลาที่เหมาะสม ไม่มีข้อบ่งชี้ว่าการออก IPO จะเกิดขึ้น และประเด็นหลักคือบริษัทที่เพิ่งเริ่มต้นต้องการที่จะยังคงเป็นส่วนตัว ด้วยกองทุนความมั่งคั่งแห่งอธิปไตยขนาดใหญ่ที่ให้ทุนแบบ IPO ในรอบต่อมา การรักษาความเป็นส่วนตัวอาจเป็นเรื่องที่น่าสนใจมากกว่าการเบี่ยงเบนความสนใจและการเปิดเผยข้อมูลของตลาดสาธารณะ

3. วัฒนธรรมและเรื่องอื้อฉาวได้เปิดเผยปัญหาในตลาด VC

2017 ได้เห็นประเด็นทางวัฒนธรรมที่มีชื่อเสียงในอุตสาหกรรม VC ปรากฏให้เห็น (เช่น ที่นี่ ที่นี่ และที่นี่) ประเด็นสำคัญที่มีผลผูกพันโดยรวมคือวิธีที่ตลาด VC วางตำแหน่งตัวเองในฐานะผู้เฝ้าประตูในอุตสาหกรรม—เป็นท่อส่งอำนาจที่สามารถตัดสินชะตากรรมของบริษัทและผู้ประกอบการด้วยมาตรการที่ไม่ลงตัวและเป็นส่วนตัว นักลงทุนด้านผลกระทบทางสังคม Mitch และ Freada Kapor ตั้งข้อสังเกตว่าบรรทัดฐานทางวัฒนธรรมของอุตสาหกรรม VC อาจไม่สอดคล้องกับการค้นหาการลงทุนที่น่าสนใจ:

VCs จำนวนมากจะไม่รับข้อเสนอจากผู้ประกอบการที่ไม่มีอินโทรที่อบอุ่น — ใครบางคนที่บริษัทรู้จักจะต้องแนะนำผู้ประกอบการ สิ่งนี้เป็นการปิดกั้นความสามารถทุกประเภทจากผู้ที่ไม่ได้อยู่ในเครือข่ายสังคมและอาชีพที่มีอยู่ อินโทรอันอบอุ่นนั้นตรงกันข้ามกับความมีคุณธรรม คนที่คุณรู้จักมีความสำคัญ ไม่ใช่ข้อดีของความคิดของคุณ

เมื่อพิจารณาจากฟันเฟืองแล้ว ซึ่งอาจส่งผลให้มีการจัดสรรทุนให้ VC น้อยลงหรือเข้มงวดมากขึ้น นักลงทุนอาจหลีกเลี่ยงเงินทุนโดยการลงทุนโดยตรงหรือผ่านช่องทางอื่น และสตาร์ทอัพเองก็อาจพิจารณาข้อมูลประจำตัวที่พวกเขารวบรวมให้ละเอียดยิ่งขึ้น

4. อุตสาหกรรม VC มีการแข่งขันกันมากขึ้น

จนกระทั่งเมื่อไม่นานนี้เอง หากสตาร์ทอัพต้องการเงินลงทุนจำนวนมาก ทางเลือกเดียวของสตาร์ทอัพก็คือบริษัทร่วมทุน ก้าวไปข้างหน้าอย่างรวดเร็วในปี 2561 และมีแหล่งเงินทุนมากมายให้ผู้ประกอบการเลือก

สถาบันการลงทุนอื่น ๆ ที่ในอดีตจะเป็น LP แบบพาสซีฟในกองทุน VC ตอนนี้กำลังลงทุนโดยตรง นักลงทุนรายย่อยก็มีส่วนในการดำเนินการเช่นกัน สิ่งที่เริ่มต้นด้วยพระราชบัญญัติ JOBS นำไปสู่การระดมทุนของหุ้น และตอนนี้เรากำลังอยู่ในความบ้าคลั่งของ ICO

ไฮไลท์บางประการของกิจกรรมการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจากผู้ที่ไม่ใช่ VC ได้แก่:

• LPs ที่ลงทุนโดยตรงในการระดมทุนเริ่มต้นได้เพิ่มขึ้นจาก 40 เป็น 60 ดีลในแต่ละปีจนถึงปี 2008-2011 เป็นเกือบ 100 ต่อปี
• การลงทุนของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติในสตาร์ทอัพเพิ่มขึ้นจาก 2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2553 เป็นมากกว่า 13 พันล้านดอลลาร์ในปี 2559
• การระดมทุนคราวด์ฟันดิ้งของตราสารทุนคาดว่าจะสูงถึง 4 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในสหรัฐอเมริกาในปี 2559 โดยมีการเติบโต 100% ต่อปี
• จำนวนบริษัทที่ลงทุนในสตาร์ทอัพเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากปี 2555-2559 และปัจจุบันคิดเป็น 24% ของการเข้าร่วมข้อตกลงร่วมทุนในสหรัฐฯ
• ในเดือนมิถุนายน 2017 เงินที่ได้จาก ICO แซงหน้าการลงทุนขั้นต้นเป็นครั้งแรก (ภาพที่ 5) โครงการระดมทุนกว่า 1 พันล้านดอลลาร์เพียงอย่างเดียวในเดือนธันวาคม 2560

กิจการร่วมค้ากำลังเผชิญกับการแข่งขันที่มากขึ้นสำหรับข้อตกลงเนื่องจากความนิยมที่เพิ่มขึ้นของแหล่งเงินทุนอื่น ๆ เหล่านี้ การสำรวจ Preqin ในปี 2560 ระบุว่า 49% ของผู้จัดการ VC รายงานว่ามีการแข่งขันกันมากขึ้นสำหรับข้อตกลง ไม่มีข้อสรุปมาก่อนแล้วว่า VC จะเปิดตัวพรมแดงเพื่อการชักชวนการลงทุน

อะไรคือสาเหตุของปัญหาในอุตสาหกรรม VC?

ข้อดีของข้อมูลกำลังลดลงสำหรับนักลงทุนร่วมทุน

การเกิดขึ้นของกองทุนรวมในปี 1990 และการเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ทางออนไลน์ในปี 2000 ช่วยให้นักลงทุนส่วนบุคคลสามารถดูแลแผนหุ้นทุนของตนเองได้ เทคโนโลยีค่อยๆ สร้างทรัพยากรที่เสนอโอกาสให้นักลงทุนที่มีข้อมูลรอบด้านมีโอกาสแข่งขันในระดับที่สัมพันธ์กับสถาบันอย่างค่อยเป็นค่อยไป ปัจจุบัน 30% ของบุคคลที่มีมูลค่าสุทธิสูงในสหรัฐอเมริกาเป็นนักลงทุนที่กำกับตนเองและเป็นกลุ่มที่เติบโตเร็วที่สุด

ตลาด VC กำลังแสดงลักษณะที่บ่งบอกว่าการเข้าถึงข้อมูลกำลังถูกทำให้เป็นประชาธิปไตยในลักษณะเดียวกัน แหล่งข้อมูลใหม่เหล่านี้จำนวนมากฟรีและเข้าถึงได้สำหรับทุกคน ตัวอย่างเช่น ดูวิวัฒนาการของ “เครื่องมืออุตสาหกรรม”:

• ตอนนี้ Rolodexes ส่วนตัวเป็น LinkedIn
• วารสารการค้าตอนนี้ Techcrunch et al
• ไดเร็กทอรีของบริษัทอยู่ใน Crunchbase และ AngelList
• ลิฟต์คุยกันบนโซเชียลมีเดีย

สิ่งที่อาจเป็นอุตสาหกรรม VC ที่ปิดทึบและปิดได้เปิดกว้างขึ้น ซึ่งจะทำให้มีการแข่งขันที่สูงขึ้น สำหรับ VCs ใหม่หรือที่ไม่ได้รับการพิสูจน์ ข้อได้เปรียบเพียงอย่างเดียวที่พวกเขามีเหนือนักลงทุนที่ไม่ร่วมทุนก็คือเครือข่ายและชื่อเสียงของพวกเขา ชื่อเสียงมีความสำคัญ แต่เมื่อผลตอบแทนและความน่าจะเป็นแสดงให้เห็น การหารายได้นั้นยาก

สำหรับกองทุนทั่วไป/ใหม่/ยังไม่ผ่านการพิสูจน์ส่วนใหญ่ที่เพิ่งสำรวจข้อตกลงผ่านช่องทางที่มีให้ทุกคน ต้องถามคำถามจากมุมมองของนักลงทุนว่าพวกเขาต้องการจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการ 2% ให้กับพวกเขาเพื่อความพึงพอใจในการทำเช่นนี้หรือไม่

ฉันมีส่วนร่วมในการพยายามระดมทุนในละตินอเมริกา และสำนักงานครอบครัวของ LP แบบเดิมๆ หมดความสนใจที่จะลงทุนในกองทุน ส่วนหนึ่งเป็นเพราะลูก ๆ ของพวกเขาที่กลับมาจากโรงเรียนระดับบัณฑิตศึกษาที่ถูกแมลงกัดต่อยของ VC แต่ยังเนื่องมาจากมุมมองที่ว่าพวกเขาสามารถหลีกเลี่ยงการจ่ายค่าธรรมเนียม/ค่าใช้จ่ายในการพกพาโดยทำตามรอบที่กองทุน VC ในท้องถิ่นกำลังเริ่มต้นอยู่

สิ่งจูงใจในอุตสาหกรรม VC ไม่สอดคล้องกัน

อายุการใช้งานของกองทุนร่วมลงทุนและโครงสร้างสิ่งจูงใจอาจไม่เพียงพอในมุมมองของนักลงทุน

ยานพาหนะร่วมทุนมีโครงสร้างเป็นกองทุนปิดที่มีอายุจำกัด โดยทั่วไปแล้วจะไม่เกินสิบปี ในตอนท้ายนี้ จะต้องทำการแจกจ่ายให้กับ LPs และกองทุนจะยุติลง แม้ว่าเงินที่ได้จากการขายออกสามารถแจกจ่ายได้ในรูปของหุ้นจากการลงทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง แต่ก็ไม่เหมาะ และกองทุนจะต้องมีเงินสดเข้าหรือตัดจำหน่ายเงินลงทุนก่อนที่กองทุนจะหมดอายุ

ย้อนกลับไปที่หัวข้อเกี่ยวกับการออก ผลตอบแทนจากการลงทุนใช้เวลานานกว่าจะตกผลึก สิ่งนี้นำเสนอ GP ด้วยสถานการณ์ที่พวกเขาต้องเกลี้ยกล่อมการลงทุนไปสู่ทางออกเพื่อให้เป็นไปตามภาระผูกพันในการคืนทุน สิ่งนี้อาจไม่เหมาะสมสำหรับ LPs หรือผู้ประกอบการ เนื่องจากการลงทุนอาจขายหมดเร็วเกินไป (ทิ้งมูลค่าไว้บนโต๊ะ) หรือลดราคา

ขนาดรอบที่ใหญ่ขึ้นหมายถึงกองทุน VC ที่ใหญ่ขึ้น ซึ่งหมายถึงค่าธรรมเนียมการจัดการที่มากขึ้นภายใต้โมเดล "2 และ 20" ค่าธรรมเนียมการจัดการมีขึ้นเพื่อช่วยให้กองทุนสามารถดำรงตัวเองอยู่ได้และเพื่อชำระสำหรับงานด้านกฎหมายและค่าใช้จ่ายของข้อตกลง อย่างไรก็ตาม อุตสาหกรรม VC ในลักษณะที่ปรากฏในปัจจุบันไม่สามารถปรับขนาดได้—กิจกรรมของกองทุน 10 ล้านดอลลาร์จะมีความคล้ายคลึงกันกับกองทุน 100 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าส่วนหลังจะเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการเพิ่มเติม 1.8 ล้านดอลลาร์ต่อปี

แพทย์ทั่วไปควรสนใจเฉพาะโบนัสดอกเบี้ยที่ได้รับเท่านั้น แต่วัฒนธรรมของขนาดกองทุนที่ใหญ่กว่านั้นให้ความสะดวกสบายมากขึ้นจากค่าธรรมเนียมการจัดการ ซึ่งอาจไม่เหมาะสมจากมุมมองของการสร้างแรงจูงใจ Diane Mulcahy สรุปได้ตรงมาก:

ด้วยประสิทธิภาพที่ย่ำแย่อย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรม มี VCs จำนวนมากที่ไม่ได้รับการตรวจสอบการดำเนินการในทศวรรษนี้ หรือหากพวกเขาเป็นมือใหม่ในอุตสาหกรรมนี้เลยทีเดียว VCs เหล่านี้อาศัยอยู่ทั้งหมดบนสตรีมค่าธรรมเนียม ค่าธรรมเนียมเป็นสัดส่วนหลักของอุตสาหกรรม VC ไม่ใช่ผลตอบแทนจากบล็อกบัสเตอร์และเป็นไปตามที่การบรรยาย VC แบบดั้งเดิมแนะนำ

มีตัวเลือกที่ดีกว่าสำหรับผู้ประกอบการในการระดมทุนเริ่มต้นหรือไม่?

การจัดหาเงินทุนที่เพิ่มขึ้นในการระดมทุนเริ่มต้นได้ขยับชิปต่อรองไปในทิศทางของผู้ประกอบการเล็กน้อย สิ่งนี้ทำให้พวกเขาได้รับสัมปทานเกี่ยวกับการกำกับดูแลธุรกิจของพวกเขา เช่น การรักษาการควบคุมในระดับคณะกรรมการให้มากขึ้น สิ่งนี้จะลบล้างหนึ่งในมูลค่าเพิ่มที่ VCs มักเสนอให้ ในรูปแบบของที่ปรึกษาด้านการกำกับดูแลกิจการที่เข้มแข็ง เหตุผลหนึ่งที่ทำให้ละครทุกเรื่องที่ Uber ประสบในปี 2017 นั้นส่วนหนึ่งเป็นเพราะอดีตซีอีโอของบริษัทที่ได้รับมอบหมายให้ปกครองบอร์ดบริหารอย่างเสรี

จะมีความต้องการเงินที่ฉลาดอยู่เสมอ แต่สิ่งล่อใจสำหรับหลาย ๆ คนที่จะมองหาเงินที่ง่ายและไม่โต้ตอบนั้นแข็งแกร่ง ICO เป็นนวัตกรรมที่น่าสนใจที่คู่ควรกับบทความของพวกเขาเอง แต่ส่วนมากไม่ใช่กรณีการใช้งานที่เหมาะสมของบล็อคเชน และเป็นเพียงความพยายามที่มืดมนในการระดมเงินสดอย่างรวดเร็ว โดยไม่ต้องให้ส่วนได้เสียหรือยอมรับเงื่อนไขการกำกับดูแล

ICO นำเสนอสถานการณ์ที่ยากลำบากสำหรับนักลงทุนร่วมทุน เข้าร่วมและสร้างความชอบธรรมให้กับการเคลื่อนไหวไปสู่การลงทุนแบบพาสซีฟที่ใช้โทเค็นซึ่งทำให้พวกเขาไม่แตกต่างจาก Joe Public หรือเพิกเฉยต่อพวกเขาและขัดแย้งกับการมีอยู่ของพวกเขาในการมองหานวัตกรรมรุ่นต่อไป

อนาคตของ Venture Capital จะเกิดขึ้นได้อย่างไร?

VCs ต้องได้รับที่ด้านหน้าของความได้เปรียบของข้อมูลถัดไป

แม้จะมีการเข้าถึงข้อมูลเพิ่มขึ้น กองทุนที่ดีที่สุดและนักวิเคราะห์การลงทุนจะยังคงรักษาทักษะที่จับต้องไม่ได้ของความสามารถในการแยกวิเคราะห์ข้อมูลในวงกว้างและค้นหาข้อตกลงที่ดีที่สุด วิธีหนึ่งที่กองทุน VC แห่งอนาคตสามารถโดดเด่น เข้าคิวในข้อตกลง และประหยัดต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพคือการใช้ข้อมูลขนาดใหญ่เพื่อให้เกิดผลมากขึ้น นี่คือสิ่งที่นักปรัชญามักเย้ยหยัน แต่แนวทางเชิงปริมาณกับการตัดสินใจเชิงคุณภาพจะช่วยให้กองทุนสามารถระบุตัวบ่งชี้ชั้นนำได้เร็วยิ่งขึ้นและลดอคติลง

แผนภูมิที่ 6 ด้านล่างแสดงสิ่งที่ InReach Ventures ทำได้โดยใช้เครื่องมือการเรียนรู้ของเครื่องที่เป็นกรรมสิทธิ์เพื่อสร้างกระแสข้อตกลงในยุโรป ภายในหนึ่งปี มีการรวบรวมบริษัทมากกว่า 95,000 แห่ง โดย 15,000 แห่งได้รับการตรวจสอบแล้ว 2,000 แห่งมีส่วนร่วมด้วย นอกจากนี้ยังอนุญาตให้พวกเขามองเห็นอัญมณีที่ซ่อนอยู่ที่เรียกว่า Oberlo ซึ่ง Shopify ได้มาในภายหลัง

การโต้เถียงกับสิ่งนี้จะร้องไห้“ นี่เป็นวิธีการเชิงปริมาณมากกว่าคุณภาพ!” แต่ฉันคิดว่าสิ่งนี้แสดงมุมมองที่น่าสนใจในการเอาชนะอคติทางพฤติกรรม และแสดงให้เห็นว่าอุตสาหกรรม VC สามารถขยายขนาดได้อย่างไร

Social Capital ได้ทดสอบความคิดริเริ่มที่เรียกว่า "ทุนในฐานะบริการ" ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อทำให้ขั้นตอนการลงทุนและการตัดสินใจเป็นไปโดยอัตโนมัติ สตาร์ทอัพสมัครออนไลน์และทำตามขั้นตอนการคัดเลือกโดยไม่มีการแทรกแซงของมนุษย์ ผลลัพธ์เบื้องต้นแสดงให้เห็นแนวโน้มที่ตรงกันข้ามที่น่าสนใจซึ่งให้ความเชื่อมั่นในการให้การเริ่มต้นทั้งหมดมีสนามแข่งขันที่เท่าเทียมกันด้วยตัวกรองที่ไม่ใช่มนุษย์โดยมีวัตถุประสงค์:

ในโครงการนำร่องของเรา เราได้ประเมินบริษัทเกือบ 3,000 แห่ง และให้คำมั่นว่าจะให้ทุนแก่บริษัทเหล่านั้นหลายสิบแห่ง ใน 12 ประเทศและหลายภาคส่วน โดยไม่ต้องมีการเสนอขายหุ้นแบบเดิมๆ ในความเป็นจริง ในกรณีส่วนใหญ่ แนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลทำให้เรามั่นใจได้ถึงโอกาสในการลงทุน ก่อนที่เราจะพูดกับผู้ก่อตั้งด้วยซ้ำ

หากการลงทุนในผู้มีความสามารถเป็นกุญแจสำคัญ ให้ค้นหามันเร็วกว่านี้

ยิ่งคุณมองเห็นและลงทุนในการเริ่มต้นที่มีศักยภาพเร็วเท่าไหร่ก็ยิ่งดีเท่านั้น ในอดีต นั่นจะเป็นการลงทุนเมล็ดพันธุ์เล็กๆ จากนั้นจึงติดตามผู้ชนะในรอบต่อๆ ไป เมื่อรอบการลงทุนขยายใหญ่ขึ้น แนวคิดของ "เมล็ดพันธุ์ประวัติศาสตร์" ได้กลายเป็น Series A และตอนนี้การจัดเตรียมล่วงหน้าถูกมองว่าเป็นเส้นทางสู่การตรวจสอบสถาบันครั้งแรกในบริษัท

การตรวจสอบครั้งแรกเป็นหนึ่งในตัวสร้างความแตกต่างที่ดีที่สุดที่นักลงทุน VC ที่กระตือรือร้นสามารถสร้างความโดดเด่นและเหนือกว่านักลงทุนรายใหม่ที่มีประสบการณ์น้อยกว่า วิธีหนึ่งที่ VC สามารถดำเนินการได้มากกว่านี้คือการย้อนกลับไปเร็วกว่านั้น ก่อนรอบพรีซีด… ไปจนถึงก่อนที่บริษัทสตาร์ทอัพจะเกิดด้วยซ้ำ

การค้นหาพรสวรรค์ที่สร้างแรงบันดาลใจซึ่งยังไม่มีแนวคิดอาจเป็นส่วนหนึ่งของอนาคตของการร่วมทุน การมีส่วนได้ส่วนเสียใน "แนวคิดในอนาคต" ของพวกเขาจะเป็นวิธีที่จะสนับสนุนให้ผู้มีความสามารถดิบเลิกใช้ทรัพยากรทางการเงินบางส่วนและดูว่าเกิดอะไรขึ้น

ความสามารถของมนุษย์มักถูกมองว่าเป็นองค์ประกอบหลักของความสำเร็จในการเริ่มต้น แทนที่แนวคิดทางธุรกิจ ผลการศึกษาของ Gallup อ้างว่าผู้ประกอบการที่มีความสามารถสูงมีผลงานเหนือกว่าคู่แข่งในการเติบโตของผลกำไรปีต่อปี 22% การค้นหาและเชื่อมโยงผู้มีความสามารถนั้นไม่มีใครสังเกตเห็น VC Mark Suster กำหนดงานของเขาว่าเป็น "หัวหน้านักจิตวิทยา" และอ้างว่า:

เราควรจะเป็นผู้ตัดสินที่ดีว่าผู้ประกอบการและผู้บริหารคนใดมีทั้งความคิดที่ฉลาดที่สุดและทักษะที่เหมาะสมในการทำสิ่งที่เปลี่ยนแปลงโดยปราศจากโอกาส

ผู้สร้างบริษัทได้ปฏิบัติตามรูปแบบนี้ในระดับหนึ่งแล้ว แต่พรสวรรค์ที่ยอดเยี่ยมที่พวกเขาไม่เคยมีนั้นไม่เคยเป็นเจ้าของ "ที่แท้จริง" ในธุรกิจของพวกเขาเพราะพวกเขาเป็นพนักงานที่ได้รับเงินเดือนที่มีความเป็นเจ้าของหุ้นที่ลดลง การหาผู้มีความสามารถเป็นสิ่งที่ VCs ทำได้ดีที่สุด และพวกเขาควรไปที่แหล่งอาศัยของพรสวรรค์และรับฟังพวกเขาก่อนที่พวกเขาจะมีความคิด

ตลาด VC ควรใช้โครงสร้างกองทุนใหม่เพื่อรองรับสิ่งจูงใจ

โมเดล VC LLC ทั่วไปมีมานานหลายปีแล้ว และการเคลื่อนไหวเพื่อเปลี่ยนแปลงอาจปรับความสนใจระหว่างนักลงทุนและทีมผู้บริหารได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในปี 2560 เมื่อฉันมีส่วนร่วมในการระดมทุนครั้งที่สองของกองทุน VC เราต้องเผชิญกับสองประเด็น: ความขัดแย้งในตลาดเกิดใหม่ของการออกช้าและนักลงทุนที่ระมัดระวังมากเกินไป แนวคิดสองข้อที่เรานำเสนอเพื่อบรรเทาปัญหาเหล่านั้น ทำให้ฉันเข้าใจถึงวิธีที่กองทุนสามารถใช้โครงสร้างที่ดีขึ้นเพื่อปรับให้เข้ากับความสนใจได้

กองทุนเอเวอร์กรีนเพื่อบรรเทาข้อ จำกัด ด้านเวลาและสร้างความต่อเนื่อง

จากประสบการณ์การฟื้นตัวของความนิยมในแวดวงไพรเวทอิควิตี้ โครงสร้างที่เขียวชอุ่มตลอดปีอยู่ในรูปแบบของการมี “ทุนไม่จำกัด” ผ่านนักลงทุนที่ซื้อหุ้นในบริษัทโฮลดิ้ง ทีมผู้บริหารจะลงทุนเมื่อใดและตามที่เห็นสมควร Berkshire Hathaway แสดงให้เห็นตัวอย่างที่มีชื่อเสียงของโมเดลนี้

กองทุนที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อมช่วยให้ทีมผู้บริหารมีข้อได้เปรียบที่ไม่มีข้อจำกัดด้านเวลาและสามารถถือเงินลงทุนได้นานเท่าที่จำเป็น (ภาพที่ 1)

เงินสดรับจากการออกจากการลงทุนยังสามารถนำกลับไปลงทุนใหม่ในข้อตกลงใหม่และทำให้บริษัทเดิมเกิดขึ้นได้ การดำเนินการกองทุนมากขึ้นในขณะที่ความกังวลอย่างต่อเนื่องยังช่วยให้มีความรอบคอบมากขึ้นในเรื่องค่าใช้จ่าย การรบกวนการระดมทุนน้อยลง และความยืดหยุ่นในการเบี่ยงเบนโอกาสจากวิทยานิพนธ์การลงทุนคงที่

ฟังดูดีใช่มั้ย? ข้อเสียเพียงอย่างเดียวของยูโทเปียนี้คือ การโน้มน้าวให้นักลงทุนยอมให้เงินเป็นส่วนหนึ่งในยานพาหนะของบริษัทโฮลดิ้งที่ไม่มีสภาพคล่องซึ่งมีช่วงเวลาการจ่ายผลตอบแทนที่นานมาก แต่เมื่อพิจารณาว่า LPs ลงทุนใน VC อย่างต่อเนื่อง รับเงิน และลงทุนอีกครั้งอย่างไร สภาพแวดล้อมที่เขียวชอุ่มตลอดเวลาอาจเป็นคำมั่นสัญญาที่สะอาดกว่าและระยะยาวสำหรับกลุ่มสินทรัพย์

ความคลั่งไคล้ ICO ได้เห็นข้อเสนอสำหรับกองทุน "โทเค็น" VC ที่จะระดมทุนในลักษณะที่ไม่สิ้นสุด อย่างไรก็ตาม นี่เป็นความพยายามที่ไม่จำเป็นและอาจโง่เขลา ไม่จำเป็นต้องสร้างกองทุน VC บนบล็อกเชน ผู้ถือโทเค็นจะไม่สามารถควบคุมการลงทุนได้ ผลประโยชน์ส่วนใหญ่จะอยู่กับผู้จัดการ และตลาดรองจะมีสภาพคล่องต่ำอย่างไม่น่าเชื่อ

กองทุนจำนำแบบ Deal-by-Deal สำหรับนักลงทุนที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์และหิวโหย

นี่เป็นสิ่งที่น่าเกลียด (สำหรับ GP) แต่รูปแบบการร่วมลงทุนที่บริสุทธิ์มาก โดยผู้จัดการสอดแนมข้อตกลงแล้วนำเสนอให้กับฐานนักลงทุน ซึ่งสามารถเลือกได้ว่าจะลงทุนหรือไม่ โดยการจัดสรรเงินเข้ากองทุนจำนำ (ข้อผูกมัดในการลงทุน) ผู้จัดการมีความมั่นใจว่าเงินทุนอยู่ในสถานที่และพร้อมที่จะจัดสรรตามความเหมาะสม

สิ่งนี้สามารถถูกมองว่าน่าเกลียดเนื่องจากความจริงที่ว่าข้อตกลงสามารถสูญหายได้เนื่องจากการถือครองและการอนุมัติ นอกจากนี้ยังถูกมองว่าเป็นสิ่งที่ไม่พึงปรารถนาสำหรับผู้จัดการเนื่องจากความไม่มั่นใจในค่าธรรมเนียมเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในระหว่างขั้นตอนการก่อสร้าง

ฉันคิดว่าการจัดเตรียมแบบนี้จะกลับมาเป็นแฟชั่นอีกครั้งเนื่องจากความสนใจที่ชัดเจนของพวกเขา VC มีแรงจูงใจในการพกพาที่ยอดเยี่ยม เนื่องจากพวกเขาจะได้รับการดำเนินการตามข้อตกลง และพวกเขาไม่ต้องกังวลกับอายุกองทุนรวม นักลงทุนยังได้รับองค์ประกอบในการควบคุมสิ่งที่พวกเขากำลังลงทุนและได้รับค่าใช้จ่าย และยังช่วยให้พวกเขามีส่วนร่วมมากขึ้นในการ "อยู่ในเกม" จากการตัดสินใจเลือกข้อตกลง ฉันเห็นว่านี่เป็นเส้นทางที่จำเป็นสำหรับ VC ใหม่ในการพิสูจน์คุณค่าของพวกเขา คล้ายกับการค้นหากองทุน ซึ่งเป็นไปตามแนวทางการเลือกไม่เข้าร่วมที่คล้ายคลึงกัน

ขยายขอบเขตของบริการแพลตฟอร์มในฐานะตัวสร้างความแตกต่าง

การเสนอบริการแพลตฟอร์มเป็นวิธีหนึ่งที่ VCs พยายามเพิ่มชื่อเสียงและกำหนดอิทธิพลเชิงบวกต่อการลงทุนนอกห้องประชุม การเล่นทั่วไปคือการมีผู้เชี่ยวชาญในองค์กรคอยช่วยเหลือบริษัทพอร์ตโฟลิโอด้วยกิจกรรมต่างๆ เช่น ทรัพยากรบุคคลและการตลาด

สำหรับกองทุนขนาดใหญ่ เช่น a16z สิ่งนี้พิสูจน์ได้ว่าเป็นสินทรัพย์ ตอกย้ำคุณภาพการตรวจสอบการลงทุนและการเข้าถึงดีลโฟลว์ สำหรับบริษัทขนาดเล็ก การจัดสรรงบประมาณในการดำเนินการนี้จะเป็นปัญหามากกว่า เมื่อคุณลงทุนในบริษัท คุณกำลังเพิ่มขีดความสามารถให้พวกเขาด้วยทรัพยากรทางการเงินเพื่อออกไปและปรับปรุงองค์กรของพวกเขา การให้บริการดูแลหลังการรักษาที่เข้มข้นสามารถทำให้เกิดความพึงพอใจ เบี่ยงเบนความสนใจ และทำให้วิจารณญาณของพวกเขาขุ่นมัว ความสำคัญจะเพิ่มขึ้นหากนักลงทุนรายอื่นในบริษัทเดียวกันเสนอผลประโยชน์ที่คล้ายคลึงกัน

แต่ด้วยแหล่งเงินทุนที่หลากหลายมากขึ้น นอกเหนือจากทักษะการกำกับดูแลที่เข้มแข็ง บริการแพลตฟอร์มเป็นหนึ่งในปัจจัยที่สร้างความแตกต่างที่แข็งแกร่งที่ VCs สามารถนำเสนอให้กับสตาร์ทอัพได้ แล้วกองทุนที่ไม่ผ่านการพิสูจน์ทำอะไร?

มีวิธีอื่นที่กองทุนสามารถเพิ่มมูลค่าให้กับระบบนิเวศของผู้ประกอบการ เพื่อเพิ่มชื่อเสียงร่วมกัน หากมองในภาพรวม หากเราดูแผนที่ระบบนิเวศของผู้ประกอบการ นักลงทุนจะครอบครองเพียงสองส่วนเท่านั้น

การประเมินสาเหตุที่ทำให้สตาร์ทอัพล้มเหลว ใช่ เงินทุนเป็นสิ่งสำคัญ แต่มีปัญหามากมายที่ผู้ประกอบการต้องเผชิญในชีวิตบริษัทที่กำลังเติบโตของพวกเขา การสร้างบริการแพลตฟอร์มให้กว้างขึ้นและเข้าถึงได้ง่ายขึ้นในระบบนิเวศทั้งหมดเป็นวิธีหนึ่งที่เงินทุนจะขยายเครือข่าย ชื่อเสียง และโอกาสในการประสบความสำเร็จ ไม่จำเป็นต้องมาในรูปของจำนวนพนักงาน แต่ให้เข้าถึงและพยายามมากขึ้นในช่องทางอ้อมที่ส่งผลต่อความมั่งคั่งของพอร์ตโฟลิโอ เมื่อย้อนกลับไปใช้ข้อมูลอย่างมีกลยุทธ์มากขึ้น เครื่องจักรสามารถให้บริการแพลตฟอร์มได้โดยไม่ต้องใช้จำนวนพนักงาน SignalFire ใช้เทคโนโลยีเพื่อกรองข้อมูลการจ้างงานเพื่อช่วยบริษัทในพอร์ตต่างๆ

ในบทความของ Louis Coppey เขาพูดถึง a16z ที่มีวิสัยทัศน์ในการดูแลเครือข่ายที่ปรึกษาที่กว้างขวางซึ่งสามารถช่วยเหลือได้แบบเสมือนจริง นี่เป็นสิ่งที่กองทุนขนาดเล็กสามารถทำได้เช่นกัน เนื่องจากใช้เงินทุนหรือบุคลากรน้อยกว่ามาก

กองทุนไม่จำเป็นต้องจัดหาแพลตฟอร์มโดยตรง—สามารถกระตุ้นในระดับพอร์ตโฟลิโอได้ ฉันเคยเห็นกลุ่มบริษัทพอร์ตโฟลิโอ Slack ที่พวกเขาได้รับการสนับสนุนให้ช่วยเหลือซึ่งกันและกัน แต่การบริจาคมักจะไม่สมดุลตามโชคชะตาของแต่ละบริษัท การให้สิ่งจูงใจที่เป็นองค์รวมมากขึ้น เช่น ส่วนหนึ่งของการดำเนินการให้กับผู้ก่อตั้งพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด อาจเป็นวิธีหนึ่งในการกระตุ้นกลุ่มประชากรตามรุ่นเพื่อสร้างแพลตฟอร์มของตนเองโดยไม่มีการแทรกแซงทางกายภาพจาก VC ซึ่งทำให้ VC สามารถมุ่งเน้นไปที่การริเริ่มของตลาดที่กว้างขึ้น

รับ Leaner ไปก่อนหน้านี้และได้รับการมุ่งเน้น

แม้จะมีผลตอบแทนปานกลาง แต่การร่วมลงทุนยังคงเป็นอุตสาหกรรมที่มีเสน่ห์ สำหรับหลายๆ คน ข้อเสนอนี้เป็นจุดตัดของข้อตกลงทางการเงินกับความสามารถในการสร้างการแทรกแซงที่เป็นรูปธรรมและเป็นบวกหลังการลงทุน

การเติบโตของความนิยมในอุตสาหกรรม VC ส่งผลให้มีการแข่งขันด้านเงินทุนรูปแบบใหม่เกิดขึ้น และพฤติกรรมที่เปลี่ยนแปลงไป ซึ่งอาจไม่สอดคล้องกับรูปแบบการลงทุนแบบดั้งเดิม ฉันไม่ได้บอกว่าอุตสาหกรรมนี้กำลังจะตายลงเลย—แต่แค่ทำกรณีที่การเปลี่ยนแปลงบางอย่างสามารถเกิดขึ้นได้เพื่อให้แน่ใจว่า LPs จะได้รับข้อตกลงที่ดีและ VCs ปรับใช้ความสามารถของพวกเขาในทางที่เหมาะสมที่สุด

วิสัยทัศน์ของฉันในอนาคตสำหรับ "กลุ่มที่เหลือ" คือการที่สิ่งต่อไปนี้จะเกิดขึ้น:

1. เครื่องจักรจะเข้ามามีบทบาทมากกว่าครึ่งหนึ่งที่ผู้ร่วมงานทำอยู่ในปัจจุบัน
2. เงินทุนใหม่จะต้องย้อนกลับไปก่อนหน้านี้ในวงจรชีวิตเพื่อค้นหาบริษัท
3. วิทยานิพนธ์การลงทุนทั่วไปจะสงวนไว้สำหรับกองทุน "โฮมรัน" ที่ได้รับการพิสูจน์แล้วหรือกองทุนที่เน้นการลงทุน
4. โมเดลทางกฎหมายแบบปิดจะพัฒนาเป็นโครงสร้างที่จัดจังหวะเวลาและสิ่งจูงใจให้ดีขึ้น

การเกิดขึ้นของ ICO อาจทำหน้าที่เป็นตัวเร่งให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนี้ และฉันหวังเป็นอย่างยิ่งว่า VC จะรักษาความเกี่ยวข้องของมันไว้ สิ่งที่ทำให้ตอนนี้เป็นช่วงเวลาสำคัญในการดำเนินการคือโชคชะตาของ VC จะผูกติดอยู่กับตลาด ICO และด้วยความเข้าใจผิดเกี่ยวกับการเชื่อมโยง VCs จะถูกดักฟังด้วยเรื่องอื้อฉาวที่เกิดขึ้นจากพวกเขาเช่นเดียวกัน