Качество доходов: ключевой элемент финансовой экспертизы

Прежде чем вступать в какую-либо сделку с другой стороной, важно провести собственную финансовую экспертизу, чтобы подтвердить факты. Вы действительно получаете то, что думаете? Или вы нашли следующий Luckin Coffee?

Во время финансовой комплексной проверки (FDD) три элемента анализа являются ключевыми для определения правильной цены сделки:

1. Качество заработка (QofE)
2. Чистая задолженность
3. Чистый оборотный капитал (ЧОК)

Я называю эти тесты тремя столпами финансовой комплексной проверки . На высоком уровне мы пытаемся найти элементы, которые относятся к обычному ходу деятельности, фиксировать существенные денежные потоки, не отраженные в финансовой отчетности, проверять последовательность учета статей и обеспечивать их признание в правильном периоде времени.

Чаще всего корректировка в одном из столпов повлияет на элементы в двух других. Как правило, каждая статья баланса, относящаяся к строкам выше EBITDA, должна быть частью NWC, в то время как каждая статья, удаленная из QofE и NWC, с любым фактическим денежным влиянием в текущем году или в ближайшем будущем, должна рассматриваться для чистая задолженность.

В серии статей я подробно расскажу, как выполнять эти тесты, начиная с качества заработка.

Оценка качества доходов в рамках должной осмотрительности

Качество доходов отвечает на важный вопрос о том, относится ли линия выручки или затрат за текущий год к основному виду деятельности или является разовым. Поэтому специалисты по должной осмотрительности стремятся выяснить, каков нормальный и устойчивый уровень прибыли, чтобы обеспечить справедливую цену, уплачиваемую в рамках сделки.

Из всех анализов в отчете FDD качество прибыли, пожалуй, является объектом наиболее пристального внимания, поскольку стоимость предприятия часто определяется EBITDA с поправкой на FDD, а не цифрами, сообщаемыми руководством. Успешное снижение EBITDA на 100 тысяч долларов приведет к снижению цены на 1 миллион долларов для сделки с коэффициентом 10x EBITDA. Таким образом, все корректировки, которые обычно считаются несущественными, находятся под пристальным вниманием из-за их потенциального влияния на цену.

Примеры корректировок доходов на качество

При рассмотрении типов корректировок, которые будут сделаны во время анализа QofE, наиболее заметными из них, с которыми я столкнулся в своей работе, являются следующие:

Как вы можете видеть, в таблице есть элементы, которые соответствуют ежегодной гонке за достижение целей бюджета. Тем не менее, когда дело доходит до сделки, покупатель чаще всего озабочен только текущей основной деятельностью бизнеса. Следовательно, необходимо исключить все, что не является основным компонентом «обычного бизнеса».

Практический пример: розничная торговля модной одеждой

Давайте продемонстрируем корректировки в действии на примере примера для розничного продавца модной одежды.

Целью приобретения является Fashion X, небольшой ритейлер с 10 магазинами в регионе. В ходе проверки были установлены следующие факторы:

• Компания имеет конец года в декабре и придерживается стандартов бухгалтерского учета МСФО.
• 20% увеличение EBITDA по сравнению с прошлым годом
• Ожидаемая стоимость сделки составит 10x EBITDA.
• Время открытия магазинов, с момента открытия до получения прибыли, оценивается в шесть месяцев. Все затраты на установку относятся на расходы выше EBITDA.

• В конце сентября 2018 года было открыто три магазина со следующей информацией:

  Стоимость установки	Убыток в первые 6 мес.	Ежемесячная прибыль через 6 месяцев
  10 тысяч долларов	50 тысяч долларов	5 тысяч долларов
  5 тысяч долларов	40 тысяч долларов	6 тысяч долларов
  5 тысяч долларов	10 тысяч долларов	4 тысячи долларов

• Один убыточный магазин был закрыт в конце июня 19. Общие убытки магазина и стоимость закрытия составили 100 тысяч долларов в 19 финансовом году. В 2018 финансовом году магазин потерял 10 тысяч долларов.
• Сводка резервов на конец года показывает, что неиспользованные начисления на непредвиденные расходы в текущем году были отменены, что привело к увеличению EBITDA на 100 тыс. долл. США.

Раскрытие дела

Комплексная проверка — это судебно-медицинская экспертиза, в ходе которой специалисты-практики должны анализировать информацию и сосредоточиваться на выявленных ключевых моментах. Вот ключевые выводы, сделанные на основе данных о случаях, которые влияют на качество доходов.

1. Разовые затраты на открытие магазина

Для любого бизнеса, который может увеличить доход за счет добавления отдельной единицы, приносящей доход (например, ресторана, розничной торговой точки, производственного подразделения), довольно часто единица имеет единовременную стоимость установки. Часто эти затраты, в той мере, в какой они относятся на счет прибылей и убытков выше EBITDA, сторнируются в рамках QofE, поскольку они считаются разовыми. В этом случае общая стоимость установки за шесть месяцев составила 20 тысяч долларов (10+5+5). Из этих шести месяцев три (октябрь-декабрь) приходятся на 2018 ФГ, а остальные три — на 19 ФГ (январь-март), поэтому затраты в 2018 и 2019 ФГ снижены на 10 000 долларов.

В сделке все в конечном итоге сводится к переговорам, ничего не бывает черно-белым. Если бизнес расширяется и добавление 2-4 магазинов в год является нормальным (т. е. он делал это постоянно в течение последних нескольких лет), покупатель может утверждать, что это не разовые расходы, а понесенные в течение нормальный ход дела. Это снизит цену сделки на 100 тысяч долларов.

2. Полугодовые потери для новых магазинов

Как и в случае с затратами на установку, новый блок довольно часто имеет время «разгона» и работает с убытками в течение этого времени. Это может быть связано с затратами времени на маркетинг, доведение производства до минимального уровня или создание успешной команды магазина. Эти первоначальные потери также восстанавливаются в QofE. Общий убыток за шесть месяцев с 18 сентября составил 100 тысяч долларов (50 + 40 + 10), поэтому затраты в 2018 и 2019 финансовых годах сократились на 50 тысяч долларов.

3. Годовая прибыль для новых магазинов

Несмотря на то, что розничное подразделение потеряло деньги в течение первых шести месяцев работы, это инвестиции в бизнес, которые, как ожидается, принесут более высокий доход, о чем свидетельствует прибыль магазинов впоследствии. Цифры QofE скорректированы, чтобы отразить это.

4. Продажа убыточного магазина

В бизнесе, который получит покупатель, не будет убыточного магазина. Следовательно, понесенные затраты и убытки, связанные с бизнесом, сторнируются (19 финансовый год: 100 000 долларов США; 2018 финансовый год: 10 000 долларов США).

5. Сроки условного вознаграждения

Компании часто недооценивают или переоценивают начисления, которые могут перетекать в следующий год в конце года. Когда поступает фактический счет, руководству может потребоваться скорректировать начисление, что приведет к признанию некоторых затрат не в тот период. Это вполне приемлемо с точки зрения аудита или бухгалтерского учета, но в FDD мы бы сделали поправку на это.

Зачем делать поправку на предыдущие годы, если окончательная цена будет основываться на текущем году? Это делается для того, чтобы лучше понять основную историю роста. Обратите внимание, что, хотя базовая прибыль бизнеса лучше, чем сообщается, скорректированная прибыль выросла только на 1,5% по сравнению с заявленным ростом на 20%.

С учетом вышеизложенного таблица качества доходов будет выглядеть так:

Как видите, в результате расширения магазина произошли существенные изменения в показателях «обычного бизнеса». Скорректированная прибыль показывает рост, поскольку эти затраты добавляются обратно, что в результате переговоров будет учитываться в отношении более высокой ожидаемой цены продажи.

Слово предостережения

Комплексная финансовая проверка не является аудитом и не защитит вас полностью от дезинформации и мошенничества. Тем не менее, это укрепит вашу позицию и поможет договориться о более выгодной цене. Во многих случаях сделки заключаются на основе стратегического обоснования, при этом FDD имеет ограниченное значение в таких сценариях.

Заключение

Это пошаговое руководство предназначено для того, чтобы дать практический пример того, почему QofE имеет жизненно важное значение во время переговоров по сделке, и как финансовая комплексная проверка работает на практике. В последующих статьях я буду исследовать чистый долг и оборотный капитал аналогичным образом, чтобы завершить три столпа.

Это должно дать вам некоторое представление об этих драйверах стоимости в сценарии сделок. Тем не менее, их необходимо адаптировать к конкретным потребностям сделки или бизнеса, для чего было бы полезно привлечь специализированных консультантов для разработки индивидуального плана и продвижения в переговорах по сделке.