Получение максимальной отдачи от анализа акций: уроки бывшего аналитика-исследователя

Мой путь на Уолл-Стрит начался с Bloomberg в 2009 году. С тех пор я занимал должности в отделе анализа акций в магазине, в качестве старшего аналитика в хедж-фонде и, в конце концов, в качестве директора по исследованиям в стартапе, занимающемся автоматизацией исследований. инструменты. За это время я подготовил сотни отчетов, моделей и рекомендаций по публично торгуемым акциям.

В результате я смог развить глубокое понимание ценности, а также подводных камней исследования акций. Эта статья предназначена для того, чтобы поделиться с вами некоторыми наиболее важными уроками, которые я усвоил, и помочь вам более эффективно использовать исследовательские отчеты.

Несмотря на то, что с 2007 г. мировая индустрия фондовых исследований пережила значительный спад, в инвестиционных банках, брокерских конторах и специализированных исследовательских фирмах по-прежнему работает около 10 000 аналитиков. И еще больше аналитиков предлагают свои услуги самостоятельно или на внештатной основе, и еще больше голосов в толпе, пишущих в блогах или на таких сайтах, как SeekingAlpha.

Причина вышеизложенного ясна: исследование фондового рынка обеспечивает очень полезную функцию на наших нынешних финансовых рынках. Аналитики-исследователи делятся своими идеями и отраслевыми знаниями с инвесторами, у которых их может не быть или у которых нет времени на их развитие. Отношения с группами по исследованию акций также могут предоставить ценные льготы, такие как корпоративный доступ, для институциональных инвесторов.

Тем не менее, несмотря на очевидную важность, профессия в последние годы подверглась критике.

Был изучен предел погрешности аналитиков, и были выявлены некоторые четкие тенденции. Некоторые наблюдатели оплакивают роль продавцов в стимулировании цикличности фондового рынка.

В некоторых случаях откровенный конфликт интересов снижает надежность исследований, что приводит к регулированию на основных финансовых рынках. Эти обстоятельства породили недоверие, и многие надеялись на пересмотр бизнес-модели.

Имея в виду вышеизложенное, я разделил эту статью на две части. В первом разделе изложено то, что, по моему мнению, является основной ценностью исследования акций как для опытных, так и для розничных инвесторов. Во второй рассматриваются подводные камни этой профессии и их причины, а также то, как вы должны оценивать исследования, чтобы избежать этих проблем.

Почему исследование рынка ценных бумаг ценно

Искушенные профессиональные инвесторы

Как искушенные или опытные инвесторы, вы, вероятно, имеете собственный набор высокоразвитых методов оценки и качественных критериев для инвестиций. Вы почти наверняка проведете собственную должную осмотрительность, прежде чем инвестировать, поэтому рекомендации сторонних сторон могут иметь ограниченное значение.

Даже с вашим богатым опытом, вот некоторые вещи, которые следует учитывать.

Чтобы максимально эффективно использовать ваше время, специалисты по закупкам должны сосредоточиться на аспектах исследования, которые дополняют их внутренние возможности. Делегирование жизненно важно для любого успешного бизнеса, и управление активами не является исключением. Исследования внешних сторон могут помочь вам:

• Безопасный расширенный корпоративный доступ
• Получите более глубокое понимание
• Отдайте на аутсорсинг утомительные исследования с низким ROI
• Генерировать идеи
• Получить контекст

Расширенный корпоративный доступ

Правила запрещают группам корпоративного управления выборочно предоставлять существенную информацию инвесторам, что создает ограничения для управляющих крупными фондами, которым часто требуется конкретная информация при оценке акций.

Чтобы обойти это, управляющие фондами часто имеют возможность встретиться с командами корпоративного управления на мероприятиях, организованных фирмами-продавцами, которые имеют отношения с руководителями своих объектов исследования.

Клиенты-покупатели и группы корпоративного управления часто посещают конференции, которые включают встречи один на один и секционные заседания с руководством, что дает институциональным инвесторам возможность задать конкретные вопросы.

Формулировка корпоративных стратегий, таких как планы расширения, реорганизации или реструктуризации, может быть расплывчатой ​​в телефонных конференциях и документах, поэтому встречи один на один дают возможность детально изучить эти планы, чтобы подтвердить их осуществимость.

Тактичные управленческие команды могут подтвердить законность и правдоподобность стратегических планов, не нарушая правил, и должно быстро стать очевидным, если этот план непродуман.

Институциональные клиенты фирм, занимающихся продажами, также имеют возможность сообщать наиболее актуальные темы, которые, по их мнению, должны рассматриваться руководством компании в ходе ежеквартальных телефонных конференций и отчетов о прибылях и убытках.

Более глубокое понимание

Общественная роль продавца-аналитика и его отношения с корпоративным руководством также позволяют ему стратегически исследовать более глубокие идеи. Как правило, хорошее исследование акционерного капитала показывает, что аналитик уделяет особое внимание получению информации, которая наиболее актуальна для институциональных клиентов. Это часто требует искусной постановки острых вопросов, что позволяет управленческим командам достичь оптимального баланса раскрытия финансовых перспектив.

Аналитикам и инвесторам со стороны покупателей приходится анализировать огромный объем данных, особенно в сезон отчетности, поэтому краткие аналитические материалы всегда более ценны, чем отчеты, которые просто передают информацию, представленную в пресс-релизах и финансовых документах. Если эти разоблачения отражают интерес или озабоченность инвесторов, их ценность сразу становится очевидной.

Аутсорсинг утомительных или низкорентабельных аспектов исследований

Небольшим магазинам-покупателям может не хватать ресурсов для мониторинга целых секторов на предмет важных тенденций. Эти управляющие активами могут эффективно расширить свою сеть, потребляя исследовательские отчеты. Аналитики продавцов, как правило, специализируются на конкретной отрасли, поэтому они внимательно отслеживают деятельность конкурентов и внешние факторы, которые могут иметь влияние на весь сектор. Это обеспечивает некоторый контекст и нюансы, которые в противном случае могли бы остаться незамеченными при концентрации на небольшом количестве должностей и кандидатов.

Отчеты об исследованиях также могут быть полезным способом для акционеров выявить тонкие тревожные флажки, которые могут быть незаметны без внимательного прочтения длинных финансовых документов целиком. Настораживающие факторы могут включать изменения в отчетности, проблемы управления, забалансовые статьи и т. д.

Инвесторы-покупатели, конечно, будут разбираться в этих вопросах самостоятельно, но полезно иметь несколько взглядов (и точек зрения) на составляющие портфеля, число которых может исчисляться сотнями. Точно так же построение исторической финансовой модели может занять много времени, не обеспечивая максимальную рентабельность инвестиций для магазинов с ограниченными ресурсами. Аналитики продавцов строят достаточно компетентные модели, а инвесторы могут максимизировать свою добавленную стоимость, полностью сосредоточившись на превосходном прогнозировании или более точном анализе подготовленных финансовых показателей.

Генерация идей

Выявление инвестиционных возможностей подпадает под категорию утомительной деятельности, поскольку эффективный просмотр всего рынка/сектора может оказаться непосильным для небольшой команды в некоторых магазинах-покупателях. Таким образом, генерация идей стала важным элементом предложений некоторых продавцов. Это особенно заметно в отношении акций компаний с малой и средней капитализацией, которые могут быть неизвестны или незнакомы институциональным инвесторам.

Для большинства команд закупщиков просто нецелесообразно охватывать всю инвестируемую вселенную.

Исследовательские группы заполняют нишу, выявляя перспективные небольшие акции или анализируя незамеченных новичков на рынке. Затем они могут довести это до сведения институциональных инвесторов для дальнейшего изучения.

Создание контекста

Отчеты могут быть наиболее полезными для искушенных инвесторов как возможность развить метаперспективу. На цены акций сильно влияют краткосрочные факторы, поэтому инвесторы могут узнавать о движении цен, наблюдая за исследовательской ситуацией в целом.

Потребление исследований также позволяет инвесторам, так сказать, измерять температуру отрасли и сравнивать текущие обстоятельства с историческими событиями. История имеет свойство повторяться на рынке, что отчасти вызвано тенденцией отрасли трястись во время крахов и привлекать новых профессионалов во время бычьих забегов.

Взгляд со стороны может помочь пролить свет на циклические тенденции, упрощая выявление зловещих сигналов, которые могут быть потеряны для менее знакомого глаза. В свою очередь, это стимулирует генерацию идей для новых инвестиционных возможностей.

При этом инвесторы не должны потреблять исследования, которые только подтверждают их собственную предвзятость, мощную силу, которая явно способствовала историческим бумам и спадам на рынке.

Розничные инвесторы

Ценность исследования акций гораздо более очевидна для розничных инвесторов, которые обычно менее технически компетентны, чем их институциональные коллеги.

Розничные инвесторы существенно различаются по степени сложности, но в основном им не хватает ресурсов, доступных институциональным инвесторам. Исследования могут восполнить недостатки на некоторых базовых уровнях, помогая инвесторам с руководством по моделированию, составлением инвестиционного описания, выявлением соответствующих проблем или предоставлением рекомендаций по покупке/продаже.

Это отличная отправная точка для розничных инвесторов, стремящихся извлечь выгоду из исследований. Физические лица, вероятно, не могут использовать тот объем отчетов, который могут получить управляющие активами, поэтому им следует полагаться на опыт заслуживающих доверия профессионалов.

Каковы риски, связанные с исследованием капитала?

Несмотря на вышесказанное, существует явный риск чрезмерно полагаться на отчеты по акциям при принятии торговых решений. Чтобы должным образом оценить опасность исследований справедливости, необходимо учитывать стимулы и мотивы производителей исследований.

Регулирование, профессиональная честность и контроль со стороны клиентов и коллег — все это играет важную роль в обеспечении честности исследований, но и другие факторы также играют роль. Исследовательские потребители должны помнить о бизнес-модели производителя. Ниже я выделяю пять ключевых вопросов.

Исследование акций может быть преувеличено из-за необходимости увеличения объемов торгов.

Отчеты, которые составляют банки и брокеры, обычно создаются с целью увеличения доходов. Исследование рынка акций обычно является дополнительным бизнесом для инвестиционных банков, которые получают значительные комиссионные в качестве брокеров и/или маркет-мейкеров на торгуемых ценных бумагах и товарах.

В результате исследования, как правило, сосредоточены на выявлении возможностей для покупки и продажи акций. Если бы исследовательские отчеты включали только прогнозы «стабильной» производительности, это привело бы к меньшей торговой активности. Таким образом, стимул для аналитиков-исследователей состоит в том, чтобы делать прогнозы изменения производительности (будь то вверх или вниз).

Это не означает, что содержание исследования скомпрометировано, но мнения о направленных изменениях производительности могут быть преувеличены .

Оценке величины ошибки аналитика посвящены многочисленные академические исследования и отраслевые официальные документы. Результаты менялись с течением времени, между исследованиями и среди разных рыночных выборок. Но все неизменно обнаруживают, что оценки аналитиков не особенно точны.

Эндрю Стотц указывает, что средняя ошибка оценки EPS (прибыль на акцию) составила 25 процентов с 2003 по 2015 год, при этом годовой минимум составляет менее 10 процентов, а годовой максимум - более 50 процентов.

Аналитики-исследователи могут избегать критики компаний, которые они освещают, из-за необходимости поддерживать позитивные рабочие отношения.

Еще один важный момент, который следует учитывать, заключается в том, что аналитики обычно выигрывают от хороших рабочих отношений с исполнительным руководством и группами по связям с инвесторами своих субъектов исследования.

Аналитики полагаются на группы корпоративного управления, чтобы предоставить более конкретную и подробную информацию о деятельности компании, которая не предоставляется публично.

Брокеры также приносят пользу инвесторам, проводя семинары и встречи один на один, на которых присутствуют эти исполнительные команды, поэтому сильный список докладчиков на конференциях может зависеть от отношений, построенных исследовательскими группами.

Я был свидетелем негативного воздействия испорченных отношений:

Один из технических аналитиков в компании, в которой я работал, занимался анализом акций компаний с малой капитализацией и наладил хорошие отношения как с командой корпоративного управления, так и с сотрудником по связям с инвесторами, который работал с ними. Будучи небольшой компанией, эта видимость была ценна для предмета исследования.

Плохие результаты за один квартал были преуменьшены руководством как временный «лежачий полицейский», но аналитик опасался, что это были долгосрочные проблемы.

Исполнительная команда была расстроена, когда последующий отчет негативно отразил недавние события, и вскоре после этого отказалась от участия в предстоящей конференции, организованной нашей исследовательской фирмой. В результате пострадала и премия аналитика.

Очевидно, что все это имеет очень серьезные последствия.

Аналитики, занимающиеся продажами, как правило, составляют отчеты, которые изображают их предметы в благоприятном свете, и они с большей вероятностью устанавливают достижимые ожидания . Это также означает, что аналитики могут не решиться понизить рейтинг акций компании . Это особенно верно, когда плохое исполнительное руководство может быть основным виновником понижения рейтинга. Все это может помочь объяснить, почему оценки прибыли на акцию непропорционально оптимистичны (см. график 2).

Аналитики-исследователи могут избегать противоречивых заявлений из-за необходимости поддерживать хорошие отзывы и надежную репутацию.

На отчеты об исследованиях акций влияют средства, с помощью которых измеряется качество аналитиков. Аналитики конкурируют с коллегами из конкурирующих банков.

Противоположная позиция, которая приводит к плохим рекомендациям, может серьезно повредить вознаграждению аналитика и его карьерным перспективам. Эти механизмы создают стадное мышление.

Это может быть чрезвычайно вредным, если это останется незамеченным или не будет рассмотрено потребителями исследований. Это именно те обстоятельства, которые подпитывают пузыри. Трудно выглядеть особенно глупо, если все остальные тоже выглядят глупо.

Независимое исследование акций может стать сенсацией из-за необходимости выделиться.

Исследования, проводимые независимыми фирмами, которые в основном получают все доходы от продажи исследований и не ведут брокерский бизнес, не предназначены для мотивации торговли.

Это устраняет некоторые конфликты интересов, присущие банкам-продавцам, уделяя особое внимание точности. Тем не менее, перед независимыми и узкоспециализированными аналитиками стоит задача получения дохода за счет продажи чего-то, что в значительной степени превратилось в товар, и они конкурируют с банками, располагающими огромными ресурсами.

Чтобы выжить, им приходится предлагать что-то особенное или противоположное. Их философия должна радикально отойти от стада. Они должны заявлять о специальных отраслевых знаниях через независимые каналы или должны охватывать акции, которые в значительной степени не охвачены более крупными державами в исследовательском пространстве.

Это создает стимул для сенсационных исследований, которые могут привлечь внимание среди множества конкурирующих отчетов.

Собираем все вместе

Как мы видели, существуют важные аспекты профессии исследователя акций, которые часто приводят к искаженным механизмам стимулирования и могут в конечном итоге поставить под угрозу качество проводимых исследований.

Справедливости ради следует отметить, что практика составления сложных и точных прогнозов неизбежно страдает из-за требования делать утверждения о будущих условиях, которые по определению неизвестны.

Тем не менее, хотя это могло бы быть приемлемым, если бы ошибки казались случайными и с предсказуемой погрешностью, это не так.

Согласно исследованию Factset, согласованные 12-месячные прогнозные оценки прибыли на акцию для участников S&P были примерно на 10 процентов выше, чем фактические цифры за 1997–2011 годы. Эти цифры искажены большими промахами, а средняя ошибка составляет всего 5,5 процента, но можно сделать несколько важных выводов:

• Аналитики склонны быть слишком оптимистичными. В 10 из этих 15 лет согласованные оценки были выше заявленных цифр.
• Аналитики особенно плохо ориентировались в периоды рецессии, преувеличивая свои цифры на 36 процентов в 2001 году и на 53 процента в 2008 году. Ошибка менее серьезна в годы с быстрым ростом прибыли на акцию. Прогнозы отставали от фактических результатов только на восемь процентов в 2010 году, что указывает на асимметричные тенденции к неправильному прогнозированию доходов.

Как избежать ловушек при исследовании акций?

Есть несколько способов, которыми потребители отчетов об исследованиях могут судить о достоверности и качестве таких отчетов, в свете того, что обсуждалось выше.

Полномочия аналитика

Аналитические полномочия являются очевидным методом проверки качества. Обозначения CFA не обязательно гарантируют качество, но указывают на базовый уровень компетенции.

Исследования, проведенные авторитетными банками, гарантируют, что они были созданы и проверены командой профессионалов с впечатляющим резюме и высококонкурентными навыками. Точно так же ветераны крупных банков, которые уходят, чтобы открыть независимый магазин, пользуются неявной поддержкой отделов кадров своих бывших работодателей.

Производителей также можно отличить по специальному опыту, например, бывшие врачи, ставшие аналитиками в области здравоохранения, или инженеры, взвешивающие акции промышленных/энергетических компаний. Если аналитик получил признание в финансовых СМИ, это обычно свидетельствует о чрезвычайно высоком качестве.

Послужной список аналитика

Инвесторы также могут ознакомиться с рекомендациями и прогнозами исторических аналитиков, чтобы определить их достоверность.

Institutional Investor предоставляет услугу, которая отслеживает работу аналитиков, и есть аналогичные ресурсы, особенно для инвесторов с глубокими карманами.

Финтех-стартапы, такие как Estimize, на самом деле сосредоточены на привлечении и мониторинге рекомендаций аналитиков для выявления наиболее талантливых прогнозистов.

Однако, хотя сторонние и финансовые СМИ предлагают полезные системы ранжирования, основанные на прогнозах доходов или выполнении рекомендаций аналитиков, они, как правило, уделяют большое внимание краткосрочной точности. Поэтому это может быть менее полезно для потребителей с долгосрочным подходом или упором на навигацию по черным лебедям.

Инвесторы должны учитывать эти факторы и обращать внимание на тревожные сигналы, которые аналитик не решается отнести к медвежьим. Они могут включать изменение базовых допущений для сохранения прогнозов роста и целевых цен, внезапное смещение акцента с краткосрочных на долгосрочные перспективы или, возможно, явное несоответствие между материалом, представленным в статье, и выводами аналитика.

Понимание контекста

Инвесторы также должны учитывать контекст.

Некоторые акции просто не поддаются надежному исследованию. У них могут быть неустойчивые финансовые результаты, непроверенная бизнес-модель, ненадежное управление или ограниченная история операций, и все это может привести к большим погрешностям в отношении роста прибыли и внутренней стоимости.

Фаза делового цикла также чрезвычайно важна. Исследования показывают, что прогнозы менее надежны во время спадов, но в это время инвесторы больше всего полагаются на исследования. Неспособность распознать эти проблемы может серьезно ограничить способность человека извлечь полную пользу из исследования.

Потребители исследований также должны убедиться, что они знают свои собственные инвестиционные цели и помнить о том, чем они отличаются от тех, которые подразумеваются в отчетах об исследованиях. Временное несоответствие или несоответствие в неприятии риска может полностью изменить применимость отчетов.

Потребляйте много исследований и привлекайте аналитиков к ответственности

Для тех управляющих фондами, которые хотят получить более надежный исследовательский продукт, наиболее эффективным решением будет голосовать своими кошельками и покупать отчеты из самых точных и бесконфликтных источников.

Может быть дорого получать исследования из нескольких источников, но есть ценность в диверсификации точек зрения, с которыми вы сталкиваетесь.

Маловероятно, что вы перейдете от некачественного исследования, если это все, что вы читаете.

Кроме того, использование большого объема исследований из разных источников помогает формировать метаперспективу, позволяя инвесторам выявлять и преодолевать тревожные тенденции в исследованиях.

Исследования рынка акций продолжают быть полезными, но к ним следует подходить обдуманно

Индустрия исследований в области акций претерпела глубокие изменения в последние годы из-за изменений в законодательстве, появления независимых исследовательских центров, а также более автоматизированных методов анализа результатов деятельности публичных компаний.

В то же время умные инвесторы рассматривают более широкие наборы инвестиций и применяют более активный подход к исследованиям. Этому способствует увеличение количества общедоступной информации о листинговых компаниях.

Тем не менее, хорошие исследования по-прежнему чрезвычайно ценны.

Это позволяет вам управлять более широким потоком инвестиционных возможностей и быть более эффективным.

Информированный и продуманный подход может повысить ценность отчетов об исследованиях для инвесторов, поэтому управляющие активами могут лучше обслуживать клиентов (и свои собственные финансовые результаты), учитывая вышеизложенное.

Потребители исследований должны опасаться предсказуемых ошибок, стимулов аналитиков, конфликтов интересов и преобладания стадного мышления.

Если вы сможете скорректировать свою интерпретацию исследования в соответствии с этими принципами, то сможете сосредоточиться на наиболее ценных аспектах исследования, а именно на генерации идей, корпоративном доступе и делегировании трудоемких действий.