주식 리서치 최대한 활용하기 - 전 리서치 애널리스트의 교훈

나의 월스트리트 여정은 2009년 Bloomberg와 함께 시작되었습니다. 그 이후로 저는 매도세일에서 주식 리서치 직책, 헤지 펀드의 수석 애널리스트, 그리고 결국에는 연구 자동화를 구축하는 스타트업의 리서치 이사로 일했습니다. 도구. 그 기간 동안 저는 상장 주식에 대한 수백 개의 보고서, 모델 및 권장 사항을 작성했습니다.

그 결과, 저는 주식 리서치의 함정뿐만 아니라 가치에 대한 깊은 이해를 발전시킬 수 있었습니다. 이 기사는 내가 배운 가장 중요한 몇 가지 교훈을 공유하고 연구 보고서를 보다 효과적으로 사용하는 방법을 안내하기 위한 것입니다.

전 세계적으로 주식 리서치 산업은 2007년 이후 상당한 쇠퇴를 겪었지만 여전히 투자 은행, 증권사, 부티크 리서치 회사에서 약 10,000명의 애널리스트를 고용하고 있습니다. 그리고 훨씬 더 많은 분석가가 독립적으로 또는 프리랜서 기반으로 서비스를 제공하고 있으며 SeekingAlpha와 같은 사이트 또는 블로그에 기여하는 군중의 목소리가 여전히 더 많습니다.

위의 이유는 분명합니다. 주식 리서치는 현재 금융 시장에서 매우 유용한 기능을 제공합니다. 연구 분석가는 통찰력과 산업 지식을 가지고 있지 않거나 개발할 시간이 없는 투자자와 공유합니다. 주식 리서치 팀과의 관계는 기관 투자자에게 기업 접근과 같은 귀중한 특혜를 제공할 수도 있습니다.

그럼에도 불구하고, 그 명백한 중요성에도 불구하고, 이 직업은 최근 몇 년 동안 비난을 받아왔습니다.

분석가의 오차 한계가 연구되었으며 몇 가지 분명한 추세가 확인되었습니다. 일부 구경꾼들은 주식 시장의 순환성을 자극하는 매도측의 역할을 한탄합니다.

어떤 경우에는 명백한 이해 충돌로 인해 연구의 신뢰성이 흐려져 주요 금융 시장에서 규제가 촉발되었습니다. 이러한 상황은 많은 사람들이 비즈니스 모델의 재정비를 희망하면서 불신을 불러일으켰습니다.

위의 내용을 염두에 두고 이 기사를 두 부분으로 나누었습니다. 첫 번째 섹션에서는 주식 리서치의 주요 가치가 정교한 투자자와 개인 투자자 모두를 위한 것이라고 생각하는 것을 간략하게 설명합니다. 두 번째는 이 직업의 함정과 그 원인, 그리고 이러한 문제를 피하기 위해 연구를 평가하는 방법을 살펴봅니다.

주식 리서치가 가치 있는 이유

정교한 전문 투자자

정교하거나 경험이 풍부한 투자자는 자신만의 고도로 발달된 평가 기법과 투자에 대한 질적 기준을 가지고 있을 것입니다. 투자하기 전에 자신의 실사를 거의 확실히 할 것이므로 외부 당사자의 권장 사항은 관련성이 제한적일 수 있습니다.

풍부한 경험에도 불구하고 고려해야 할 사항이 있습니다.

시간 활용을 극대화하기 위해 바이사이드 전문가는 내부 역량을 보완하는 연구 측면에 집중해야 합니다. 위임은 모든 성공적인 비즈니스에 필수적이며 자산 관리도 다르지 않습니다. 외부 당사자의 조사는 다음과 같은 도움을 줄 수 있습니다.

• 향상된 기업 액세스 보안
• 더 깊은 통찰력 얻기
• 지루하고 ROI가 낮은 연구 아웃소싱
• 아이디어 생성
• 컨텍스트 확보

향상된 기업 액세스

규제로 인해 기업 경영진이 투자자에게 중요한 정보를 선택적으로 제공하지 못하게 되어 주식을 평가할 때 종종 특정 정보가 필요한 대형 펀드 매니저에게 제한이 생깁니다.

이를 피하기 위해 펀드 매니저는 종종 연구 주제의 경영진과 관계가 있는 판매측 회사가 주최하는 이벤트에서 기업 관리 팀을 만날 기회가 있습니다.

바이사이드 고객 및 기업 관리 팀은 종종 경영진과의 일대일 회의 및 세부 세션이 포함된 회의에 참석하여 기관 투자자에게 특정 질문을 할 수 있는 기회를 제공합니다.

확장 계획, 턴어라운드 또는 구조 조정과 같은 기업 전략에 대한 언어는 전화 회의 및 서류 제출에서 모호할 수 있으므로 일대일 회의는 실행 가능성을 확인하기 위해 이러한 계획을 드릴다운할 수 있는 기회를 제공합니다.

재치 있는 관리팀은 규정을 위반하지 않고 전략 계획의 적법성과 타당성을 확인할 수 있으며, 그 계획이 잘못 고안된 경우 신속하게 밝혀야 합니다.

판매측 회사의 기관 고객은 분기별 실적 컨퍼런스 콜 및 보고서에서 회사 경영진이 다루기를 원하는 가장 관련성 있는 주제를 전달할 기회도 있습니다.

더 깊은 통찰력

판매측 분석가의 공적 역할 및 기업 경영진과의 관계는 또한 그가 더 깊은 통찰력을 얻기 위해 전략적으로 조사할 수 있도록 합니다. 일반적으로 우수한 주식 리서치는 기관 고객과 가장 관련이 있는 정보를 찾아내는 데 애널리스트의 강조점을 보여줍니다. 이를 위해서는 경영진이 재무 전망 공개의 최적 균형에 도달할 수 있도록 예리한 질문을 교묘하게 제시해야 하는 경우가 많습니다.

매수측 애널리스트와 투자자는 특히 어닝 시즌에 조사해야 할 매도측 연구의 양이 많기 때문에 간결하고 분석적인 부분은 보도 자료 및 재무 자료에 제공된 정보를 단순히 전달하는 보고서보다 항상 더 가치가 있습니다. 이러한 폭로가 투자자의 관심이나 우려를 반영한다면 그 가치는 즉시 명백해집니다.

연구의 지루하거나 낮은 ROI 측면을 아웃소싱

소규모 바이사이드 매장은 전체 부문에서 중요한 추세를 모니터링할 리소스가 부족할 수 있습니다. 이러한 자산 관리자는 연구 보고서를 소비하여 효과적으로 순자산을 넓힐 수 있습니다. 판매측 분석가는 특정 산업을 전문으로 하는 경향이 있으므로 경쟁업체의 성과와 섹터 전반에 영향을 미칠 수 있는 외부 요인을 면밀히 추적합니다. 이것은 소수의 직위와 후보자에 집중할 때 눈에 띄지 않을 수 있는 일부 컨텍스트와 뉘앙스를 제공합니다.

연구 보고서는 또한 주주가 긴 재무 서류 전체를 주의 깊게 읽지 않고는 분명하지 않을 수 있는 미묘한 위험 신호를 발견하는 데 유용한 방법이 될 수 있습니다. 위험 신호에는 보고 변경, 거버넌스 문제, 대차대조표 외 항목 등이 포함될 수 있습니다.

매수측 투자자는 물론 이러한 문제를 스스로 파고들 것이지만 수백 개가 될 수 있는 포트폴리오 구성 요소에 대해 여러 눈(및 관점)을 갖는 것이 유용합니다. 마찬가지로, 역사적 재무 모델을 구축하는 것은 제한된 자원을 가진 상점에 최고의 ROI를 제공하지 않고 시간이 많이 걸릴 수 있습니다. 판매측 분석가는 충분히 유능한 모델을 구축하고 투자자는 우수한 예측 또는 준비된 재무에 대한 보다 유능한 분석에 전적으로 집중하여 부가가치를 극대화할 수 있습니다.

아이디어 생성

일부 바이사이드 매장의 소규모 팀에게는 전체 시장/섹터를 효과적으로 스크리닝하는 것이 압도적일 수 있기 때문에 투자 기회를 식별하는 것은 지루한 활동의 ​​우산에 해당합니다. 따라서 아이디어 생성은 일부 판매측 기업의 제안에서 중요한 요소가 되었습니다. 특히 기관투자자들에게 생소하거나 생소한 중소형주에 대해서는 더욱 그러하다.

대부분의 바이사이드 팀이 투자 가능한 전체 영역을 다루는 것은 비현실적입니다.

연구팀은 유망한 소규모 주식을 식별하거나 시장에 예고되지 않은 신규 기업을 분석하여 틈새 시장을 채웁니다. 그런 다음 추가 조사를 위해 기관 투자자의 관심을 끌 수 있습니다.

컨텍스트 만들기

보고서는 메타 관점을 개발할 수 있는 기회로 정교한 투자자에게 가장 유용할 수 있습니다. 주가는 단기 요인의 영향을 많이 받기 때문에 투자자는 전체 연구 환경을 모니터링하여 가격 변동에 대해 알아볼 수 있습니다.

소비 연구를 통해 투자자는 말하자면 업계의 온도를 측정하고 현재 상황을 역사적 사건과 비교할 수 있습니다. 역사는 시장에서 반복되는 방식을 가지고 있습니다. 이는 부분적으로 시장이 충돌하는 동안 흔들리고 강세 동안 새로운 전문가를 끌어들이는 경향에 의해 주도됩니다.

분리된 관점을 갖는 것은 주기적인 추세를 밝히는 데 도움이 될 수 있으며, 덜 아는 사람이 놓칠 수 있는 불길한 신호를 더 쉽게 식별할 수 있습니다. 결과적으로 이는 새로운 투자 기회에 대한 아이디어 생성을 유도합니다.

그렇지만 투자자들은 시장의 역사적 호황과 불황에 분명히 기여한 강력한 힘인 자신의 편견만 확인하는 연구를 소비해서는 안 됩니다.

소매 투자자

주식 리서치의 가치는 일반적으로 기관 투자자보다 기술적으로 덜 능숙한 개인 투자자에게 훨씬 더 간단합니다.

개인 투자자는 정교함 면에서 상당히 다양하지만 대부분 기관 투자자가 사용할 수 있는 자원이 부족합니다. 연구는 몇 가지 기본 수준에서 결함을 보완하여 투자자가 지침을 모델링하고, 투자 내러티브를 구성하고, 관련 문제를 식별하거나, 매수/매도 권장 사항을 제공하도록 돕습니다.

이는 연구에서 가치를 추구하는 개인 투자자에게 훌륭한 출발점입니다. 개인은 자산 관리자가 할 수 있는 엄청난 양의 보고서를 소비할 수 없으므로 신뢰할 수 있는 전문가의 전문 지식에 의존해야 합니다.

주식 연구와 관련된 위험은 무엇입니까?

위의 내용에도 불구하고 거래 결정을 내리기 위해 주식 보고서에 과도하게 의존하는 것은 분명한 위험이 있습니다. 형평성 연구의 위험성을 적절하게 평가하려면 연구 생산자의 인센티브와 동기를 고려해야 합니다.

규정, 전문직의 성실성, 고객과 동료의 조사는 모두 정직한 연구를 유지하는 데 중요한 역할을 하지만 다른 요소도 작용합니다. 조사 소비자는 생산자의 비즈니스 모델을 염두에 두어야 합니다. 아래에서 5가지 핵심 문제를 강조합니다.

주식 리서치는 거래량을 늘려야 하기 때문에 과장될 수 있습니다.

은행 및 중개인이 생성하는 보고서는 일반적으로 수익 창출을 목적으로 작성됩니다. 매도측 주식 리서치는 일반적으로 거래된 증권 및 상품의 브로커 및/또는 시장 조성자로서 상당한 수수료를 받는 투자 은행에 대한 추가 비즈니스입니다.

그 결과, 연구는 주식을 사고 팔 수 있는 기회를 강조하는 데 초점을 맞추는 경향이 있습니다. 연구 보고서에 "안정적인" 실적에 대한 예측만 포함된 경우 거래 활동이 줄어들 것입니다. 따라서 연구 분석가에 대한 인센티브는 성과(상승 또는 하락)의 변화에 ​​대한 예측을 제시하는 것입니다 .

연구 내용이 훼손된 것이 아니라 성과의 방향성 변화에 대한 의견이 과장된 것일 수 있다 .

수많은 학술 연구와 업계 백서는 분석가 오류의 규모를 추정하는 데 전념하고 있습니다. 연구 결과는 시간이 지남에 따라 연구 간에 그리고 다양한 시장 샘플 간에 다양했습니다. 그러나 모든 사람들은 분석가의 추정치가 특별히 정확하지 않다는 것을 일관되게 발견합니다.

Andrew Stotz는 2003년부터 2015년까지 평균 EPS(주당 순이익) 추정 오차가 25%로 나타났으며 연간 최소값은 10% 미만, 연간 최대값은 50%를 넘었습니다.

연구 분석가는 긍정적인 업무 관계를 유지해야 하기 때문에 자신이 다루는 회사를 비판하는 것을 피할 수 있습니다.

고려해야 할 또 다른 중요한 점은 분석가가 일반적으로 연구 주제의 경영진 및 투자자 관계 팀과 긍정적인 업무 관계를 유지함으로써 이익을 얻는다는 것입니다.

분석가는 회사 관리 팀에 의존하여 달리 공개적으로 제공되지 않는 회사 성과에 대한 보다 구체적이고 심층적인 정보를 제공합니다.

브로커는 또한 해당 경영진이 참석하는 세미나 및 일대일 회의를 제공하여 투자자에게 가치를 제공하므로 컨퍼런스의 강력한 발표자 명단은 연구팀이 구축한 관계에 의존할 수 있습니다.

나는 신랄한 관계의 부정적인 영향을 목격했습니다.

내가 일했던 회사의 기술 분석가 중 한 명은 소형주를 다루는 일이었고 회사 경영진과 그들과 함께 일한 투자자 관계 담당자와 좋은 관계를 구축했습니다. 소규모 회사이기 때문에 이러한 가시성은 연구 주제에 가치가 있었습니다.

경영진은 한 분기의 좋지 않은 결과를 일시적인 과속 방지턱으로 경시했지만 분석가는 이것이 장기적인 문제라고 우려했습니다.

경영진은 후속 보고서가 최근 사건을 부정적으로 묘사하자 화를 냈고 곧 우리 리서치 회사가 주최한 회의에서 물러났습니다. 결과적으로 분석가의 보너스 보상도 타격을 입었습니다.

분명히, 이 모든 것은 매우 심각한 의미를 가지고 있습니다.

판매측 분석가는 주제를 호의적으로 묘사하는 보고서를 작성하는 경향이 있으며 달성 가능한 기대치를 설정할 가능성이 더 큽니다 . 이는 또한 분석가가 회사의 주식을 하향 조정하는 것을 주저할 수 있음을 의미합니다. 이는 부실한 경영진이 다운그레이드를 유발하는 주요 원인이 될 때 특히 그렇습니다. 이 모든 것이 EPS 추정치가 불균형적으로 강세를 보이는 이유를 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다(차트 2 참조).

연구 분석가는 좋은 평가와 신뢰할 수 있는 평판을 유지해야 하기 때문에 반대 의견을 피하는 경우가 있습니다.

주식 리서치 보고서는 애널리스트의 자질을 측정하는 수단에 의해 영향을 받습니다. 애널리스트는 경쟁 은행의 동료와 경쟁합니다.

나쁜 추천을 초래하는 반대 입장을 취하는 것은 분석가의 보상과 경력 전망에 진정으로 해를 끼칠 수 있습니다. 이러한 메커니즘은 무리와 같은 사고 방식을 만듭니다.

연구 소비자가 눈치채지 못하거나 처리하지 않으면 매우 해로울 수 있습니다. 이것이 바로 거품에 연료를 공급하는 종류의 상황입니다. 다른 사람들도 모두 바보처럼 보인다면 특히 바보처럼 보이기는 어렵습니다.

독립 주식 리서치는 눈에 띄어야 하기 때문에 선정적일 수 있습니다.

연구 판매에서 모든 수익을 실질적으로 창출하고 중개 사업을 유지하지 않는 독립 회사에서 생산한 연구는 거래를 유도하기 위한 것이 아닙니다.

이렇게 하면 매도 측 은행에 내재된 일부 이해 상충이 제거되어 정확성이 더욱 강조됩니다. 그러나 독립 및 부티크 분석가는 대부분 상품화되어 있는 것을 판매하여 수입을 창출해야 하며 막대한 자원을 보유한 은행과 경쟁합니다.

살아남기 위해 그들은 전문화되거나 반대되는 무언가를 제공해야 합니다. 그들의 철학은 무리에서 근본적으로 벗어나야 합니다. 그들은 독립적인 채널을 통해 특별한 산업 지식을 주장해야 하며, 그렇지 않으면 연구 공간의 더 큰 세력에 의해 크게 밝혀지지 않은 주식을 다루어야 합니다.

이것은 경쟁 보고서의 바다 사이에서 관심을 끌 수 있는 선정적인 연구에 대한 인센티브를 만듭니다.

함께 모아서

우리가 보았듯이, 종종 왜곡된 인센티브 메커니즘을 초래하고 궁극적으로 수행되는 연구의 품질을 손상시킬 수 있는 주식 연구 직업의 중요한 측면이 있습니다.

공정하게 말해서, 복잡하고 정확한 예측을 하는 관행은 정의상 알 수 없는 미래 조건에 대해 주장해야 한다는 요구 사항으로 인해 필연적으로 결함이 있습니다.

그럼에도 불구하고 오류가 무작위로 나타나고 오류 한계가 예측 가능한 경우 허용될 수 있지만 이는 사실이 아닙니다.

Factset 조사에 따르면 S&P 구성 요소에 대한 12개월 선행 EPS 추정치는 1997-2011년의 실제 수치보다 약 10% 높았습니다. 이 숫자는 큰 실수로 인해 왜곡되고 중앙값 오류는 5.5%에 불과하지만 몇 가지 중요한 결론을 내릴 수 있습니다.

• 애널리스트들은 지나치게 낙관적인 경향이 있습니다. 그 15년 중 10년 동안 합의 추정치는 보고된 수치보다 높았습니다.
• 애널리스트들은 2001년에 36%, 2008년에 53%만큼 수치를 초과하여 불황 기간을 탐색하는 데 특히 서툴렀습니다. EPS 성장이 빠른 몇 년 동안 오류는 덜 극단적입니다. 예측은 2010년 실제 결과보다 8%만 뒤쳐져 수익을 잘못 예측하는 비대칭 경향을 나타냅니다.

주식 리서치의 함정을 어떻게 피할 수 있습니까?

연구 보고서의 소비자가 위에서 논의한 내용에 비추어 그러한 보고서의 유효성과 품질을 판단할 수 있는 몇 가지 방법이 있습니다.

분석가 자격 증명

분석가 자격 증명은 품질을 검증하는 확실한 방법입니다. CFA 지정이 반드시 품질을 보장하는 것은 아니지만 역량의 기준 수준을 나타냅니다.

평판이 좋은 은행에서 작성한 연구는 인상적인 이력서와 매우 경쟁력 있는 기술을 갖춘 전문가 팀이 작성하고 검토했음을 확인합니다. 마찬가지로, 독립 상점을 시작하기 위해 떠나는 대형 은행의 베테랑은 이전 고용주의 HR 부서에서 암묵적으로 승인했습니다.

생산자는 전문적인 배경에 따라 구별될 수도 있습니다. 예를 들어 전직 의사에서 의료 분석가로 전환했거나 산업/에너지 주식에 무게를 싣는 엔지니어가 있습니다. 분석가가 금융 미디어에서 인정받은 경우 일반적으로 매우 높은 품질을 나타냅니다.

애널리스트 실적

투자자는 또한 과거 분석가의 권장 사항 및 예측을 보고 신뢰성을 결정할 수 있습니다.

Institutional Investor는 분석가의 성과를 추적하는 서비스를 제공하며 특히 자금이 넉넉한 투자자를 위해 유사한 리소스를 사용할 수 있습니다.

Estimize와 같은 핀테크 스타트업은 실제로 가장 재능 있는 예측가를 식별하기 위해 분석가 추천을 유치하고 모니터링하는 데 중점을 둡니다.

그러나 제3자 및 금융 미디어는 수익 예측 또는 분석가 권장 사항의 성과를 기반으로 유용한 순위 시스템을 제공하지만 단기 정확도를 많이 강조하는 경향이 있습니다. 따라서 이것은 장기적 접근 방식이나 검은 백조 탐색에 중점을 둔 소비자에게는 덜 유용할 수 있습니다.

투자자는 이러한 요소를 고려하고 분석가가 하락을 주저하는 위험 신호를 찾아야 합니다. 여기에는 성장 예측과 목표 가격을 유지하기 위해 기본 가정을 이동하거나, 갑자기 강조점을 단기에서 장기 전망으로 이동하거나, 기사에 제시된 자료와 분석가의 결론 사이의 명백한 단절이 포함될 수 있습니다.

컨텍스트 이해

투자자는 맥락도 고려해야 합니다.

일부 주식은 단순히 신뢰할 수 있는 연구에 적합하지 않습니다. 변동성이 심한 재무 결과, 입증되지 않은 비즈니스 모델, 신뢰할 수 없는 경영 또는 제한된 운영 이력이 있을 수 있으며, 이 모든 것이 수익 성장 및 내재 가치에 대한 넓은 오차 범위로 이어질 수 있습니다.

경기 순환의 단계도 매우 중요합니다. 연구에 따르면 경기 침체기에는 예측이 덜 신뢰할 수 있지만 투자자들은 이러한 시기에 연구에 가장 많이 의존할 가능성이 높습니다. 이러한 문제를 인식하지 못하면 연구에서 완전한 가치를 얻을 수 있는 능력이 심각하게 제한될 수 있습니다.

연구 소비자는 또한 자신의 투자 목표를 알고 있는지 확인하고 이러한 목표가 연구 보고서에 암시된 것과 어떻게 다른지 염두에 두어야 합니다. 위험 회피의 일시적인 불일치 또는 연결 해제는 보고서의 적용 가능성을 완전히 변경할 수 있습니다.

많은 연구를 수행하고 분석가에게 책임을 묻습니다.

보다 신뢰할 수 있는 연구 제품을 원하는 펀드 매니저의 경우 가장 효과적인 조치는 지갑으로 투표하고 가장 정확하고 충돌 없는 출처에서 보고서를 구매하는 것입니다.

여러 출처에서 연구를 소싱하는 데 비용이 많이 들 수 있지만 노출되는 관점을 다양화하는 데는 가치가 있습니다.

그것이 당신이 읽는 전부라면 당신이 낮은 품질의 연구에서 계속 나아갈 가능성은 거의 없습니다.

또한, 다양한 출처의 많은 양의 연구를 소비하는 것은 메타 관점을 구축하는 데 도움이 되어 투자자가 연구의 우려스러운 추세를 식별하고 극복할 수 있도록 합니다.

주식 연구는 계속 유용하지만 신중하게 사용해야 합니다.

최근 몇 년 동안 주식 리서치 산업은 규제 변화, 독립 리서치 샵의 등장, 보다 자동화된 상장 기업 성과 분석 방법으로 인해 엄청난 변화를 겪었습니다.

동시에 현명한 투자자는 보다 광범위한 투자를 검토하고 연구에 보다 적극적인 접근 방식을 취하고 있습니다. 이는 상장 기업에 대해 공개적으로 이용 가능한 정보의 양이 증가함에 따라 촉진됩니다.

그럼에도 불구하고 좋은 연구는 계속해서 매우 가치가 있습니다.

이를 통해 보다 광범위한 투자 기회 파이프라인을 관리하고 보다 효율적으로 관리할 수 있습니다.

정보에 입각한 사려 깊은 접근 방식은 투자자를 위한 연구 보고서의 가치를 높일 수 있으므로 자산 관리자는 위의 내용을 고려하여 고객(및 고객의 수익)에 더 나은 서비스를 제공할 수 있습니다.

연구 소비자는 예측 가능한 오류, 분석가 인센티브, 이해 충돌 및 무리와 같은 사고 방식의 만연에 주의해야 합니다.

이러한 방식으로 연구에 대한 해석을 조정할 수 있다면 연구의 가장 가치 있는 측면, 즉 아이디어 생성, 기업 액세스 및 시간 소모적인 활동 위임에 집중할 수 있습니다.