Tirer le meilleur parti de la recherche sur les actions - Leçons d'un ancien analyste de recherche

Mon voyage à Wall Street a commencé avec Bloomberg en 2009. Depuis lors, j'ai occupé des postes dans la recherche sur les actions dans un magasin de vente, en tant qu'analyste principal dans un fonds spéculatif et, finalement, en tant que directeur de la recherche pour une startup construisant l'automatisation de la recherche. outils. Au cours de cette période, j'ai produit des centaines de rapports, de modèles et de recommandations sur les actions cotées en bourse.

Grâce à cela, j'ai pu développer une compréhension approfondie de la valeur, ainsi que des pièges de la recherche sur les actions. Cet article a pour but de partager avec vous certaines des leçons les plus importantes que j'ai apprises et de vous guider sur la façon d'utiliser plus efficacement les rapports de recherche.

Alors que l'industrie mondiale de la recherche sur les actions a subi des baisses substantielles depuis 2007, il y a encore environ 10 000 analystes employés par les banques d'investissement, les maisons de courtage et les sociétés de recherche spécialisées. Et encore plus d'analystes proposent leurs services de manière indépendante ou en freelance, et il y a encore plus de voix dans la foule qui contribuent aux blogs ou aux sites comme SeekingAlpha.

La raison de ce qui précède est claire : la recherche sur les actions offre une fonction très utile sur nos marchés financiers actuels. Les analystes de recherche partagent leurs idées et leurs connaissances de l'industrie avec des investisseurs qui ne les ont peut-être pas ou qui n'ont pas le temps de les développer. Les relations avec les équipes de recherche sur les actions peuvent également offrir des avantages précieux, tels que l'accès aux entreprises, aux investisseurs institutionnels.

Néanmoins, malgré son importance évidente, la profession est sous le feu des critiques ces dernières années.

La marge d'erreur des analystes a été étudiée et certaines tendances claires ont été identifiées. Certains spectateurs déplorent le rôle du sell-side dans la stimulation de la cyclicité des marchés boursiers.

Dans certains cas, de véritables conflits d'intérêts brouillent la fiabilité de la recherche, ce qui a entraîné une réglementation sur les principaux marchés financiers. Ces circonstances ont généré de la méfiance, beaucoup espérant une refonte du modèle économique.

Avec ce qui précède à l'esprit, j'ai divisé cet article en deux sections. La première section décrit ce que je crois être la principale valeur de la recherche sur les actions, tant pour les investisseurs avertis que pour les particuliers. La seconde se penche sur les pièges de cette profession et ses causes, et comment vous devriez évaluer la recherche afin d'éviter ces problèmes.

Pourquoi la recherche sur les actions est précieuse

Investisseurs professionnels avertis

En tant qu'investisseur averti ou expérimenté, vous disposez probablement de votre propre ensemble de techniques d'évaluation et de critères qualitatifs hautement développés pour les investissements. Vous ferez presque certainement votre propre diligence raisonnable avant d'investir, de sorte que les recommandations de tiers peuvent avoir une pertinence limitée.

Même avec votre riche expérience, voici quelques points à considérer.

Pour maximiser l'utilisation de votre temps, les professionnels du côté achat doivent se concentrer sur les aspects de recherche qui complètent leurs capacités internes. La délégation est vitale pour toute entreprise prospère, et la gestion des actifs n'est pas différente. La recherche de parties externes peut vous aider à :

• Accès d'entreprise amélioré et sécurisé
• Obtenez des informations plus approfondies
• Externalisez les recherches fastidieuses et à faible retour sur investissement
• Générer des idées
• Gagnez en contexte

Accès corporatif amélioré

Les réglementations empêchent les équipes de direction des entreprises de fournir de manière sélective des informations importantes aux investisseurs, ce qui crée des limites pour les grands gestionnaires de fonds, qui ont souvent besoin d'informations spécifiques lors de l'évaluation d'une action.

Pour contourner cela, les gestionnaires de fonds ont souvent l'occasion de rencontrer des équipes de direction d'entreprise lors d'événements organisés par des sociétés de vente qui entretiennent des relations avec les dirigeants de leurs sujets de recherche.

Les clients acheteurs et les équipes de direction des entreprises assistent souvent à des conférences qui comprennent des réunions individuelles et des séances en petits groupes avec la direction, donnant aux investisseurs institutionnels la possibilité de poser des questions spécifiques.

Le langage autour des stratégies d'entreprise, telles que les plans d'expansion, les redressements ou la restructuration, peut être vague dans les conférences téléphoniques et les dépôts, de sorte que les réunions individuelles offrent l'occasion d'approfondir ces plans pour confirmer la faisabilité.

Des équipes de gestion pleines de tact peuvent confirmer la légitimité et la plausibilité des plans stratégiques sans enfreindre les réglementations, et il devrait rapidement devenir évident si ce plan est mal conçu.

Les clients institutionnels des entreprises sell-side ont également la possibilité de communiquer les sujets les plus pertinents qu'ils souhaitent voir abordés par la direction de l'entreprise lors de conférences téléphoniques et de rapports sur les résultats trimestriels.

Aperçu plus profond

Le rôle public de l'analyste côté vente et sa relation avec la direction de l'entreprise lui permettent également de sonder stratégiquement pour obtenir des informations plus approfondies. En règle générale, une bonne recherche sur les actions démontre l'accent mis par l'analyste sur la recherche des informations les plus pertinentes pour les clients institutionnels. Cela nécessite souvent de poser astucieusement des questions incisives, ce qui permet aux équipes de direction d'atteindre un équilibre optimal dans la divulgation des perspectives financières.

Les analystes et les investisseurs du côté acheteur ont un volume énorme de recherche du côté vendeur à parcourir, en particulier pendant la saison des résultats, donc des pièces analytiques succinctes sont toujours plus précieuses que des rapports qui ne font que relayer des informations présentées dans des communiqués de presse et des documents financiers. Si ces révélations font écho à l'intérêt ou aux inquiétudes des investisseurs, la valeur est immédiatement perceptible.

Externalisation des aspects fastidieux ou à faible retour sur investissement de la recherche

Les petits magasins d'achat peuvent manquer de ressources pour surveiller des secteurs entiers à la recherche de tendances importantes. Ces gestionnaires d'actifs peuvent effectivement élargir leur réseau en consommant des rapports de recherche. Les analystes côté vente ont tendance à se spécialiser dans une industrie spécifique, ils suivent donc de près la performance des concurrents et des facteurs externes qui pourraient avoir une influence sur l'ensemble du secteur. Cela fournit un contexte et des nuances qui pourraient autrement passer inaperçus lorsque l'on se concentre sur une petite poignée de postes et de candidats.

Les rapports de recherche peuvent également être des moyens utiles pour les actionnaires de repérer des signaux d'alarme subtils qui pourraient ne pas être apparents sans avoir lu attentivement les longs documents financiers dans leur intégralité. Les signaux d'alarme peuvent inclure des changements dans les rapports, des problèmes de gouvernance, des éléments hors bilan, etc.

Les investisseurs du côté achat vont bien sûr creuser ces problèmes par eux-mêmes, mais il est utile d'avoir plusieurs yeux (et perspectives) sur les composants du portefeuille qui peuvent se compter par centaines. De même, la construction d'un modèle financier historique peut prendre du temps sans fournir le meilleur retour sur investissement pour les magasins aux ressources limitées. Les analystes côté vente construisent des modèles suffisamment compétents et les investisseurs peuvent maximiser leur valeur ajoutée en se concentrant entièrement sur des prévisions supérieures ou une analyse plus performante des états financiers préparés.

La génération d'idées

L'identification des opportunités d'investissement relève des activités fastidieuses, car le filtrage efficace d'un marché/secteur entier peut être écrasant pour une petite équipe dans certains magasins côté achat. En tant que telle, la génération d'idées est devenue un élément important des offres de certaines entreprises côté vente. Cela est particulièrement prononcé en ce qui concerne les actions de petite et moyenne capitalisation, qui peuvent être inconnues ou peu familières aux investisseurs institutionnels.

Il est tout simplement impossible pour la plupart des équipes buy-side de couvrir l'ensemble de l'univers investissable.

Les équipes de recherche remplissent un créneau en identifiant des actions prometteuses plus petites ou en analysant de nouveaux venus non annoncés sur le marché. Ils peuvent ensuite porter cela à l'attention des investisseurs institutionnels pour un examen plus approfondi.

Créer un contexte

Les rapports pourraient être plus utiles pour les investisseurs avertis en tant qu'opportunité de développer une méta-perspective. Les cours des actions sont fortement influencés par des facteurs à court terme, de sorte que les investisseurs peuvent en savoir plus sur les mouvements de prix en surveillant le paysage de la recherche dans son ensemble.

Consommer de la recherche permet également aux investisseurs de prendre la température de l'industrie, pour ainsi dire, et de comparer les circonstances actuelles aux événements historiques. L'histoire a une façon de se répéter sur le marché, qui est en partie motivée par la tendance de l'industrie à trembler pendant les krachs et à attirer de nouveaux professionnels pendant les courses haussières.

Avoir une perspective détachée peut aider à faire la lumière sur les tendances cycliques, ce qui facilite l'identification des signaux inquiétants qui pourraient être perdus pour l'œil moins averti. À son tour, cela stimule la génération d'idées pour de nouvelles opportunités d'investissement.

Cela étant dit, les investisseurs ne devraient pas consommer des recherches qui ne font que confirmer leur propre parti pris, une force puissante qui a clairement contribué aux hauts et aux bas historiques du marché.

Investisseurs particuliers

La valeur de la recherche sur les actions est beaucoup plus simple pour les investisseurs particuliers, qui sont généralement moins compétents sur le plan technique que leurs homologues institutionnels.

Les investisseurs de détail varient considérablement en termes de sophistication, mais ils manquent généralement des ressources disponibles pour les investisseurs institutionnels. La recherche peut compléter les lacunes à certains niveaux de base, aider les investisseurs avec des conseils de modélisation, encadrer un récit d'investissement, identifier les problèmes pertinents ou fournir des recommandations d'achat/vente.

Ce sont d'excellents points de départ pour les investisseurs particuliers qui recherchent la valeur de la recherche. Les particuliers ne peuvent probablement pas consommer le volume de rapports que les gestionnaires d'actifs peuvent, ils devraient donc s'appuyer sur l'expertise de professionnels dignes de confiance.

Quels sont les risques associés à la recherche actions ?

Malgré ce qui précède, il existe des risques évidents à se fier excessivement aux rapports sur les actions pour prendre des décisions commerciales. Pour évaluer correctement les dangers de la recherche sur l'équité, il faut tenir compte des incitations et des motivations des producteurs de recherche.

La réglementation, l'intégrité professionnelle et l'examen minutieux des clients et des pairs jouent tous un rôle important dans l'honnêteté de la recherche, mais d'autres facteurs entrent également en jeu. Les consommateurs de recherche doivent être conscients du modèle commercial du producteur. Je mets en évidence les cinq questions clés ci-dessous.

La recherche sur les actions peut être exagérée en raison de la nécessité de générer des volumes de transactions

Les rapports produits par les banques et les courtiers sont généralement créés dans le but de générer des revenus. La recherche sur les actions du côté vendeur est généralement une activité complémentaire aux banques d'investissement qui perçoivent des honoraires importants en tant que courtiers et / ou teneurs de marché pour les titres et les matières premières négociés.

En conséquence, la recherche a tendance à se concentrer sur la mise en évidence des opportunités d'achat et de vente d'actions. Si les rapports de recherche ne comprenaient que des prévisions de performances « stables », cela se traduirait par une activité commerciale moindre. L'incitation pour les analystes de recherche est donc de sortir avec des prédictions d'un changement de performance (à la hausse ou à la baisse).

Cela ne veut pas dire que le contenu de la recherche est compromis, mais que les opinions sur les changements de direction dans les performances peuvent être exagérées .

De nombreuses études universitaires et livres blancs de l'industrie se consacrent à l'estimation de l'ampleur de l'erreur des analystes. Les résultats ont varié au fil du temps, entre les études et entre les différents échantillons de marché. Mais tous trouvent systématiquement que les estimations des analystes ne sont pas particulièrement précises.

Andrew Stotz indique une erreur moyenne d'estimation du BPA (bénéfice par action) de 25 % de 2003 à 2015, avec un minimum annuel inférieur à 10 % et un maximum annuel supérieur à 50 %.

Les analystes de recherche peuvent éviter de critiquer les entreprises qu'ils couvrent en raison de la nécessité de maintenir une relation de travail positive

Un autre point important à considérer est que les analystes bénéficient généralement d'une relation de travail positive avec la direction générale et les équipes de relations avec les investisseurs de leurs sujets de recherche.

Les analystes s'appuient sur les équipes de gestion d'entreprise pour fournir des informations plus spécifiques et approfondies sur les performances de l'entreprise qui ne sont pas autrement fournies publiquement.

Les courtiers apportent également de la valeur aux investisseurs en proposant des séminaires et des réunions individuelles auxquels assistent ces équipes de direction, de sorte qu'une solide liste de présentateurs aux conférences peut dépendre des relations établies par les équipes de recherche.

J'ai été témoin de l'impact négatif d'une relation aigri :

L'un des analystes technologiques d'une entreprise pour laquelle je travaillais couvrait une action à petite capitalisation et a noué de bonnes relations avec l'équipe de direction de l'entreprise et la personne chargée des relations avec les investisseurs qui travaillait avec eux. Étant une petite entreprise, cette visibilité était précieuse pour le sujet de recherche.

Les mauvais résultats d'un trimestre ont été minimisés par la direction comme un ralentisseur temporaire, mais l'analyste craignait qu'il ne s'agisse de problèmes à plus long terme.

L'équipe de direction a été bouleversée lorsque le rapport suivant a dépeint négativement les événements récents, et peu de temps après, elle s'est retirée d'une conférence à venir organisée par notre société de recherche. La rémunération des bonus de l'analyste en a également souffert.

De toute évidence, tout cela a des implications très graves.

Les analystes côté vente ont tendance à produire des rapports qui décrivent favorablement leurs sujets, et ils sont plus susceptibles de fixer des attentes réalisables . Cela signifie également que les analystes peuvent hésiter à déclasser le titre d'une entreprise . Cela est particulièrement vrai lorsqu'une mauvaise gestion exécutive serait le principal responsable d'un déclassement. Tout cela peut aider à expliquer pourquoi les estimations du BPA sont disproportionnellement haussières (voir graphique 2).

Les analystes de recherche peuvent éviter de faire des appels à contre-courant en raison de la nécessité de maintenir de bonnes critiques et une réputation de confiance.

Les rapports de recherche sur les actions sont influencés par les moyens par lesquels la qualité des analystes est mesurée. Les analystes sont en concurrence avec leurs homologues des banques rivales.

Adopter une position contraire qui aboutit à de mauvaises recommandations pourrait véritablement nuire à la rémunération et aux perspectives de carrière d'un analyste. Ces mécanismes créent une mentalité de troupeau.

Cela peut être extrêmement préjudiciable s'il passe inaperçu ou n'est pas pris en compte par les consommateurs de recherche. Ce sont précisément le genre de circonstances qui alimentent les bulles. Il est difficile d'avoir l'air particulièrement stupide si tout le monde a l'air stupide aussi.

La recherche indépendante sur les actions peut être sensationnalisée en raison de la nécessité de se démarquer.

La recherche produite par des entreprises indépendantes, qui tirent essentiellement tous leurs revenus de la vente de la recherche et ne maintiennent pas d'activité de courtage, n'est pas censée motiver les échanges.

Cela élimine certains des conflits d'intérêts inhérents aux banques côté vente, en mettant davantage l'accent sur l'exactitude. Cependant, les analystes indépendants et boutique sont chargés de générer des revenus en vendant quelque chose qui a été largement banalisé, et ils sont en concurrence avec les banques qui disposent de vastes ressources.

Pour survivre, ils doivent offrir quelque chose de spécialisé ou à contre-courant. Leur philosophie doit radicalement s'éloigner du troupeau. Ils doivent revendiquer une connaissance particulière de l'industrie par le biais de canaux indépendants, ou ils doivent couvrir des actions qui sont largement découvertes par les grandes puissances dans l'espace de recherche.

Cela crée une incitation à la recherche sensationnaliste qui peut attirer l'attention parmi la mer de rapports concurrents.

Mettre tous ensemble

Comme nous l'avons vu, certaines facettes importantes de la profession de recherche sur les actions mènent souvent à des mécanismes incitatifs biaisés et peuvent, en fin de compte, compromettre la qualité de la recherche effectuée.

Pour être juste, la pratique consistant à faire des prévisions complexes et précises est nécessairement viciée par l'exigence de faire des affirmations sur les conditions futures, qui par définition sont des inconnues.

Néanmoins, bien que cela puisse être acceptable si les erreurs semblaient aléatoires et avec une marge d'erreur prévisible, ce n'est pas le cas.

Selon les recherches de Factset, les estimations consensuelles du BPA à 12 mois pour les constituants du S&P étaient supérieures d'environ 10 % aux chiffres réels pour les années 1997-2011. Ces chiffres sont faussés par de gros échecs et l'erreur médiane n'est que de 5,5 %, mais plusieurs conclusions importantes peuvent être tirées :

• Les analystes ont tendance à être trop optimistes. Au cours de 10 de ces 15 années, les estimations consensuelles étaient supérieures aux chiffres rapportés.
• Les analystes ont été particulièrement mauvais pour traverser les périodes de récession, cuisant trop leurs chiffres de 36 % en 2001 et de 53 % en 2008. L'erreur est moins extrême pour les années de croissance rapide du BPA. Les prévisions n'étaient en retard que de huit pour cent sur les résultats réels en 2010, ce qui indique des tendances asymétriques à mal prévoir les bénéfices.

Comment éviter les pièges de la recherche actions ?

Il existe plusieurs façons pour les consommateurs de rapports de recherche de juger de la validité et de la qualité de ces rapports, à la lumière de ce qui a été discuté ci-dessus.

Titres d'analyste

Les références des analystes sont une méthode évidente pour vérifier la qualité. Les désignations CFA ne garantissent pas nécessairement la qualité, mais elles indiquent un niveau de compétence de base.

Les recherches produites par des banques réputées garantissent qu'elles ont été créées et révisées par une équipe de professionnels aux CV impressionnants et aux compétences hautement compétitives. De même, les vétérans des grandes banques qui partent pour monter une boutique indépendante ont été implicitement avalisés par les services RH de leurs anciens employeurs.

Les producteurs se distinguent également par des parcours spécialisés, par exemple d'anciens médecins devenus analystes de la santé ou des ingénieurs pesant sur les valeurs industrielles/énergétiques. Si l'analyste a été reconnu dans les médias financiers, cela indique généralement une qualité extrêmement élevée.

Antécédents d'analyste

Les investisseurs peuvent également consulter les recommandations et les prévisions historiques des analystes pour déterminer leur crédibilité.

Institutional Investor fournit un service qui suit les performances des analystes, et des ressources similaires sont disponibles, en particulier pour les investisseurs aux poches profondes.

Les startups Fintech, telles que Estimize, se concentrent en fait sur l'attraction et le suivi des recommandations des analystes pour identifier les prévisionnistes les plus talentueux.

Cependant, alors que les tiers et les médias financiers proposent des systèmes de classement utiles basés sur les prévisions de bénéfices ou les performances des recommandations des analystes, ceux-ci ont tendance à mettre l'accent sur la précision à court terme. Cela pourrait donc être moins utile pour les consommateurs ayant une approche à long terme ou mettant l'accent sur la navigation dans les cygnes noirs.

Les investisseurs doivent tenir compte de ces facteurs et rechercher les signaux d'alerte qu'un analyste hésite à transformer en baisse. Il pourrait s'agir de modifier les hypothèses de base pour maintenir les prévisions de croissance et les prix cibles, de déplacer soudainement l'accent des perspectives à court terme vers les perspectives à long terme, ou peut-être une déconnexion apparente entre le matériel présenté dans l'article et les conclusions de l'analyste.

Comprendre le contexte

Les investisseurs doivent également tenir compte du contexte.

Certaines actions ne se prêtent tout simplement pas à une recherche fiable. Ils peuvent avoir des résultats financiers volatils, un modèle commercial non éprouvé, une direction peu fiable ou un historique d'exploitation limité, ce qui peut entraîner de larges marges d'erreur pour la croissance des bénéfices et la valeur intrinsèque.

La phase du cycle économique est également extrêmement importante. Les recherches montrent que les prévisions sont moins fiables en période de ralentissement, mais les investisseurs sont également plus susceptibles de s'appuyer davantage sur la recherche pendant ces périodes. Le fait de ne pas reconnaître ces problèmes peut gravement limiter la capacité d'une personne à tirer pleinement parti de la recherche.

Les consommateurs de recherche doivent également s'assurer qu'ils connaissent leurs propres objectifs d'investissement et être conscients de la façon dont ceux-ci diffèrent de ceux suggérés par les rapports de recherche. Une inadéquation temporelle ou une déconnexion de l'aversion au risque pourrait complètement modifier l'applicabilité des rapports.

Consommez beaucoup de recherches et tenez les analystes responsables

Pour les gestionnaires de fonds qui souhaitent un produit de recherche plus fiable, la décision la plus efficace consiste à voter avec votre portefeuille et à acheter des rapports provenant des sources les plus précises et sans conflit.

Il peut être coûteux de se procurer des recherches auprès de plusieurs sources, mais il est utile de diversifier les points de vue auxquels vous êtes exposé.

Il est peu probable que vous abandonniez des recherches de mauvaise qualité si c'est tout ce que vous lisez.

De plus, la consommation d'un grand volume de recherche provenant de différentes sources aide à forger une métaperspective, permettant aux investisseurs d'identifier et de surmonter les tendances inquiétantes de la recherche.

La recherche sur les actions continue d'être utile, mais doit être consommée de manière réfléchie

L'industrie de la recherche actions a connu de profondes mutations au cours des dernières années, en raison des changements réglementaires, de l'émergence d'ateliers de recherche indépendants, ainsi que de méthodes plus automatisées d'analyse de la performance des entreprises publiques.

Dans le même temps, les investisseurs avisés envisagent des ensembles d'investissements plus larges et adoptent une approche plus active de la recherche. Cela est facilité par la quantité croissante d'informations accessibles au public sur les sociétés cotées.

Néanmoins, une bonne recherche continue d'être extrêmement précieuse.

Il vous permet de gérer un pipeline plus large d'opportunités d'investissement et d'être plus efficace.

Une approche informée et réfléchie peut améliorer la valeur des rapports de recherche pour les investisseurs, afin que les gestionnaires d'actifs puissent mieux servir les clients (et leurs propres résultats) en tenant compte du contenu ci-dessus.

Les consommateurs de recherche doivent se méfier des erreurs prévisibles, des incitations des analystes, des conflits d'intérêts et de la prévalence de la mentalité grégaire.

Si vous pouvez ajuster votre interprétation de la recherche dans ce sens, vous pouvez vous concentrer sur les aspects les plus précieux de la recherche, à savoir la génération d'idées, l'accès aux entreprises et la délégation d'activités chronophages.