Cómo aprovechar al máximo la investigación sobre acciones: lecciones de un exanalista de investigación

Mi viaje por Wall Street comenzó con Bloomberg en 2009. Desde entonces, he ocupado puestos en investigación de acciones en una tienda del lado de la venta, como analista sénior en un fondo de cobertura y, finalmente, como director de investigación para una empresa emergente que construye automatización de investigación. herramientas. Durante ese tiempo, he producido cientos de informes, modelos y recomendaciones sobre acciones que cotizan en bolsa.

Como resultado de esto, he podido desarrollar una comprensión profunda del valor, así como de las trampas de la investigación de acciones. Este artículo pretende compartir con usted algunas de las lecciones más importantes que he aprendido y guiarlo sobre cómo usar los informes de investigación de manera más efectiva.

Si bien la industria de investigación de acciones en todo el mundo ha sufrido caídas sustanciales desde 2007, todavía hay aproximadamente 10,000 analistas empleados por bancos de inversión, casas de bolsa y firmas boutique de investigación. E incluso más analistas ofrecen sus servicios de forma independiente o independiente, y aún hay más voces entre la multitud que contribuyen a blogs o sitios como SeekingAlpha.

La razón de lo anterior es clara: la investigación de acciones proporciona una función muy útil en nuestros mercados financieros actuales. Los analistas de investigación comparten sus puntos de vista y conocimientos de la industria con inversores que pueden no tenerlos o pueden no tener el tiempo para desarrollarlos. Las relaciones con los equipos de investigación de acciones también pueden proporcionar beneficios valiosos, como el acceso corporativo, a los inversores institucionales.

Sin embargo, a pesar de su evidente importancia, la profesión ha sido criticada en los últimos años.

Se ha estudiado el margen de error de los analistas y se han identificado algunas tendencias claras. Algunos espectadores lamentan el papel del lado de la venta en el estímulo del comportamiento cíclico del mercado de valores.

En algunos casos, los conflictos de interés absolutos confunden la confiabilidad de la investigación, lo que ha llevado a la regulación en los principales mercados financieros. Estas circunstancias han generado desconfianza, y muchos esperan una revisión del modelo de negocios.

Con lo anterior en mente, he dividido este artículo en dos secciones. La primera sección describe lo que, en mi opinión, es el valor principal de la investigación de acciones tanto para los inversores sofisticados como para los minoristas. El segundo analiza las trampas de esta profesión y sus causas, y cómo debe evaluar la investigación para evitar estos problemas.

Por qué la investigación de acciones es valiosa

Inversores profesionales sofisticados

Como inversionista sofisticado o experimentado, es probable que tenga su propio conjunto de técnicas de valoración altamente desarrolladas y criterios cualitativos para las inversiones. Es casi seguro que hará su propia diligencia debida antes de invertir, por lo que las recomendaciones de terceros pueden tener una relevancia limitada.

Incluso con su gran experiencia, aquí hay algunas cosas que debe considerar.

Para maximizar el uso de su tiempo, los profesionales de compras deben centrarse en los aspectos de investigación que complementan sus capacidades internas. La delegación es vital para todo negocio exitoso y la gestión de activos no es diferente. La investigación de partes externas puede ayudarlo a:

• Acceso corporativo mejorado y seguro
• Obtenga información más profunda
• Subcontratar investigaciones tediosas y de bajo ROI
• Genera ideas
• Ganar contexto

Acceso corporativo mejorado

Las reglamentaciones impiden que los equipos de gestión empresarial proporcionen de forma selectiva información importante a los inversores, lo que crea limitaciones para los grandes gestores de fondos, que a menudo necesitan información específica al evaluar una acción.

Para eludir esto, los administradores de fondos a menudo tienen la oportunidad de conocer a los equipos de administración corporativa en eventos, organizados por firmas del lado de la venta que tienen relaciones con ejecutivos de sus sujetos de investigación.

Los clientes del lado comprador y los equipos de administración corporativa a menudo asisten a conferencias que incluyen reuniones individuales y sesiones de trabajo con la administración, lo que brinda a los inversores institucionales la oportunidad de hacer preguntas específicas.

El lenguaje sobre las estrategias corporativas, como los planes de expansión, los cambios o la reestructuración, puede ser vago en las conferencias telefónicas y las presentaciones, por lo que las reuniones individuales brindan la oportunidad de profundizar en estos planes para confirmar la viabilidad.

Los equipos de gestión con tacto pueden confirmar la legitimidad y la plausibilidad de los planes estratégicos sin violar las regulaciones, y rápidamente debería volverse obvio si ese plan está mal concebido.

Los clientes institucionales de las firmas del lado de la venta también tienen la oportunidad de comunicar los temas más relevantes que desean que la gerencia de la empresa aborde en conferencias telefónicas e informes de ganancias trimestrales.

Visión más profunda

El rol público del analista del lado de la venta y su relación con la gerencia corporativa también le permite sondear estratégicamente para obtener conocimientos más profundos. En general, una buena investigación de acciones demuestra el énfasis del analista en obtener información que sea más relevante para los clientes institucionales. Esto a menudo requiere la presentación ingeniosa de preguntas incisivas, lo que permite a los equipos de gestión alcanzar un equilibrio óptimo de divulgación de las perspectivas financieras.

Los analistas e inversores del lado de la compra tienen un volumen masivo de investigación del lado de la venta para analizar, especialmente durante la temporada de ganancias, por lo que las piezas analíticas sucintas son siempre más valiosas que los informes que simplemente transmiten información presentada en comunicados de prensa y documentos financieros. Si estas revelaciones se hacen eco del interés o las preocupaciones de los inversores, el valor es evidente de inmediato.

Subcontratación de aspectos tediosos o de bajo ROI de la investigación

Las tiendas de compra más pequeñas pueden carecer de los recursos para monitorear sectores completos en busca de tendencias importantes. Estos administradores de activos pueden ampliar efectivamente su red mediante el consumo de informes de investigación. Los analistas del lado de la venta tienden a especializarse en una industria específica, por lo que siguen de cerca el desempeño de los competidores y los factores externos que pueden tener influencia en todo el sector. Esto proporciona cierto contexto y matices que, de lo contrario, podrían pasar desapercibidos al concentrarse en un puñado más pequeño de puestos y candidatos.

Los informes de investigación también pueden ser formas útiles para que los accionistas detecten señales de alerta sutiles que podrían no ser evidentes sin leer detenidamente los extensos documentos financieros en su totalidad. Las señales de alerta pueden incluir cambios en los informes, problemas de gobierno, elementos fuera del balance general, etc.

Los inversores del lado de la compra, por supuesto, profundizarán en estos problemas por su cuenta, pero es útil tener múltiples ojos (y perspectivas) sobre los componentes de la cartera que pueden sumar cientos. Del mismo modo, la creación de un modelo financiero histórico puede llevar mucho tiempo sin proporcionar el mejor retorno de la inversión para las tiendas con recursos limitados. Los analistas del lado de la venta construyen modelos suficientemente competentes, y los inversores pueden maximizar su valor agregado centrándose por completo en pronósticos superiores o en un análisis más capaz de las finanzas preparadas.

Generación de ideas

La identificación de oportunidades de inversión cae bajo el paraguas de actividades tediosas, ya que evaluar de manera efectiva un mercado/sector completo puede ser abrumador para un equipo más pequeño en algunas tiendas de compras. Como tal, la generación de ideas se ha convertido en un elemento importante de las ofertas de algunas empresas del lado de la venta. Esto es especialmente pronunciado con respecto a las acciones de pequeña y mediana capitalización, que pueden ser desconocidas o desconocidas para los inversores institucionales.

Simplemente no es práctico para la mayoría de los equipos de compra cubrir todo el universo invertible.

Los equipos de investigación llenan un nicho mediante la identificación de acciones más pequeñas prometedoras o el análisis de recién llegados no anunciados al mercado. Luego, pueden señalar esto a la atención de los inversores institucionales para un mayor escrutinio.

Crear contexto

Los informes pueden ser más útiles para inversores sofisticados como una oportunidad para desarrollar una perspectiva meta. Los precios de las acciones están muy influenciados por factores a corto plazo, por lo que los inversores pueden conocer los movimientos de los precios al monitorear el panorama de investigación en su conjunto.

El consumo de investigación también permite a los inversores tomar la temperatura de la industria, por así decirlo, y comparar las circunstancias actuales con los eventos históricos. La historia tiene una forma de repetirse en el mercado, que es impulsada en parte por la tendencia de la industria a temblar durante las caídas y atraer a nuevos profesionales durante las carreras alcistas.

Tener una perspectiva imparcial puede ayudar a arrojar luz sobre las tendencias cíclicas, lo que facilita la identificación de señales siniestras que podrían perderse en el ojo menos informado. A su vez, esto impulsa la generación de ideas para nuevas oportunidades de inversión.

Dicho esto, los inversores no deben consumir investigaciones que solo confirmen su propio sesgo, una fuerza poderosa que claramente ha contribuido a los auges y caídas históricas del mercado.

Invesores minoristas

El valor de la investigación de acciones es mucho más sencillo para los inversores minoristas, que suelen ser menos competentes técnicamente que sus contrapartes institucionales.

Los inversores minoristas varían sustancialmente en sofisticación, pero en su mayoría carecen de los recursos disponibles para los inversores institucionales. La investigación puede complementar las deficiencias en algunos niveles básicos, ayudando a los inversores con orientación de modelos, enmarcando una narrativa de inversión, identificando problemas relevantes o brindando recomendaciones de compra/venta.

Estos son excelentes puntos de partida para los inversores minoristas que buscan valor a partir de la investigación. Es probable que las personas no puedan consumir el gran volumen de informes que pueden consumir los administradores de activos, por lo que deben apoyarse en la experiencia de profesionales confiables.

¿Cuáles son los riesgos asociados con la investigación de acciones?

A pesar de lo anterior, existen riesgos claros al confiar demasiado en los informes de acciones para tomar decisiones comerciales. Para evaluar adecuadamente los peligros de la investigación de equidad, se deben considerar los incentivos y motivaciones de los productores de investigación.

Las regulaciones, la integridad profesional y el escrutinio de los clientes y colegas juegan papeles importantes para mantener la honestidad de la investigación, pero también hay otros factores en juego. Los consumidores de investigación deben tener en cuenta el modelo de negocio del productor. Destaco las cinco cuestiones clave a continuación.

La investigación de acciones puede ser exagerada debido a la necesidad de impulsar los volúmenes de negociación

Los informes que producen los bancos y los corredores generalmente se crean con el fin de generar ingresos. La investigación de acciones del lado de la venta suele ser un negocio adicional para los bancos de inversión que ganan tarifas significativas como corredores y/o creadores de mercado en valores y materias primas negociados.

Como resultado de esto, la investigación tiende a enfocarse en resaltar oportunidades para comprar y vender acciones. Si los informes de investigación solo incluyeran pronósticos de rendimiento "estable", esto daría como resultado una menor actividad comercial. Por lo tanto, el incentivo para los analistas de investigación es presentar predicciones de un cambio en el desempeño (ya sea hacia arriba o hacia abajo).

Esto no quiere decir que el contenido de la investigación esté comprometido, sino que las opiniones sobre los cambios direccionales en el rendimiento pueden ser exageradas .

Numerosos estudios académicos y libros blancos de la industria están dedicados a estimar la magnitud del error del analista. Los hallazgos han variado con el tiempo, entre estudios y entre diferentes muestras de mercado. Pero todos encuentran consistentemente que las estimaciones de los analistas no son particularmente precisas.

Andrew Stotz indica un error estimado promedio de EPS (ganancias por acción) del 25 por ciento entre 2003 y 2015, con un mínimo anual inferior al 10 por ciento y un máximo anual superior al 50 por ciento.

Los analistas de investigación pueden evitar criticar a las empresas que cubren debido a la necesidad de mantener una relación de trabajo positiva

Otro punto importante a considerar es que los analistas generalmente se benefician de tener una relación de trabajo positiva con la gerencia ejecutiva y los equipos de relaciones con los inversionistas de sus sujetos de investigación.

Los analistas confían en los equipos de gestión corporativa para proporcionar información más específica y detallada sobre el desempeño de la empresa que de otro modo no se proporciona públicamente.

Los corredores también brindan valor a los inversores al brindar seminarios y reuniones individuales a las que asisten esos equipos ejecutivos, por lo que una lista sólida de presentadores en conferencias puede depender de las relaciones construidas por los equipos de investigación.

He sido testigo del impacto negativo de una relación amarga:

Uno de los analistas tecnológicos de una empresa para la que trabajé cubría una acción de pequeña capitalización y desarrolló una buena relación tanto con el equipo de gestión corporativa como con la persona de relaciones con los inversores que trabajaba con ellos. Al ser una empresa pequeña, esta visibilidad fue valiosa para el sujeto de investigación.

Los malos resultados de un trimestre fueron minimizados por la gerencia como un bache temporal, pero al analista le preocupaba que se tratara de problemas a más largo plazo.

El equipo ejecutivo se molestó cuando el informe posterior describió negativamente los eventos recientes y poco después se retiró de una próxima conferencia organizada por nuestra firma de investigación. Como resultado, la compensación de bonificación del analista también se vio afectada.

Obviamente, todo esto tiene implicaciones muy serias.

Los analistas del lado de la venta tienden a producir informes que retratan favorablemente a sus sujetos y es más probable que establezcan expectativas alcanzables . También significa que los analistas pueden dudar en rebajar la calificación de las acciones de una empresa . Esto es especialmente cierto cuando la mala gestión ejecutiva sería el principal culpable de una rebaja. Todo esto puede ayudar a explicar por qué las estimaciones de BPA son desproporcionadamente alcistas (ver gráfico 2).

Los analistas de investigación pueden evitar hacer llamadas contrarias debido a la necesidad de mantener buenas críticas y una reputación de confianza.

Los informes de investigación de acciones están influenciados por los medios por los cuales se mide la calidad del analista. Los analistas compiten con sus pares en los bancos rivales.

Adoptar una posición contraria que resulte en malas recomendaciones podría dañar genuinamente la compensación y las perspectivas de carrera de un analista. Estos mecanismos crean una mentalidad de rebaño.

Esto puede ser extremadamente perjudicial si pasa desapercibido o no es abordado por los consumidores de investigación. Estos son precisamente el tipo de circunstancias que alimentan las burbujas. Es difícil verse especialmente tonto si todos los demás también se ven tontos.

La investigación independiente de acciones puede ser sensacionalista debido a la necesidad de sobresalir.

La investigación producida por firmas independientes, que obtienen sustancialmente todos los ingresos de la venta de la investigación y no mantienen un negocio de corretaje, no pretende motivar el comercio.

Esto elimina algunos de los conflictos de interés inherentes a los bancos del lado de la venta, poniendo un énfasis adicional en la precisión. Sin embargo, los analistas boutique e independientes tienen la tarea de generar ingresos vendiendo algo que se ha mercantilizado en gran medida, y compiten con bancos que tienen vastos recursos.

Para sobrevivir, tienen que ofrecer algo especializado o contrario. Su filosofía debe apartarse radicalmente del rebaño. Deben reclamar un conocimiento especial de la industria a través de canales independientes, o deben cubrir acciones que en gran medida están descubiertas por los poderes más grandes en el espacio de investigación.

Esto crea el incentivo para la investigación sensacionalista que puede atraer la atención entre el mar de informes en competencia.

Poniendolo todo junto

Como hemos visto, hay facetas importantes de la profesión de investigación de equidad que a menudo conducen a mecanismos de incentivos sesgados y, en última instancia, pueden comprometer la calidad de la investigación que se realiza.

Para ser justos, la práctica de hacer pronósticos complejos y precisos está necesariamente viciada por el requisito de hacer afirmaciones sobre condiciones futuras, que por definición son incógnitas.

Sin embargo, si bien esto podría ser aceptable si los errores aparecieran al azar y con un margen de error predecible, este no es el caso.

De acuerdo con la investigación de Factset, las estimaciones de consenso de BPA a 12 meses para los componentes del S&P fueron aproximadamente un 10 por ciento más altas que las cifras reales para los años 1997-2011. Estos números están sesgados por grandes errores, y el error medio es solo del 5,5 por ciento, pero se pueden sacar varias conclusiones importantes:

• Los analistas tienden a ser demasiado optimistas. En 10 de esos 15 años, las estimaciones de consenso fueron más altas que las cifras informadas.
• Los analistas fueron especialmente malos en la navegación por los períodos de recesión, exagerando sus números en un 36 por ciento en 2001 y un 53 por ciento en 2008. El error es menos extremo para años con un rápido crecimiento de EPS. Las previsiones solo se rezagaron de los resultados reales en un ocho por ciento en 2010, lo que indica tendencias asimétricas a pronósticos erróneos de ganancias.

¿Cómo puede evitar las trampas de la investigación de acciones?

Hay varias formas en que los consumidores de informes de investigación pueden juzgar la validez y la calidad de dichos informes, a la luz de lo que se discutió anteriormente.

Credenciales de analista

Las credenciales de los analistas son un método obvio para evaluar la calidad. Las designaciones de CFA no garantizan necesariamente la calidad, pero indican un nivel básico de competencia.

La investigación realizada por bancos de renombre asegura que fue creado y revisado por un equipo de profesionales con currículums impresionantes y habilidades altamente competitivas. Del mismo modo, los veteranos de los grandes bancos que se van para iniciar una tienda independiente han sido respaldados implícitamente por los departamentos de recursos humanos de sus antiguos empleadores.

Los productores también se pueden distinguir por antecedentes especializados, por ejemplo, ex médicos convertidos en analistas de atención médica o ingenieros que evalúan acciones industriales/energéticas. Si el analista ha sido reconocido en los medios financieros, generalmente indica una calidad extremadamente alta.

Trayectoria del analista

Los inversores también pueden consultar las recomendaciones y previsiones históricas de los analistas para determinar su credibilidad.

Institutional Investor brinda un servicio que rastrea el desempeño de los analistas, y hay recursos similares disponibles, especialmente para inversores con mucho dinero.

Las nuevas empresas de Fintech, como Estimize, en realidad se enfocan en atraer y monitorear las recomendaciones de los analistas para identificar a los pronosticadores más talentosos.

Sin embargo, aunque los medios financieros y de terceros ofrecen sistemas de clasificación útiles basados ​​en pronósticos de ganancias o el rendimiento de las recomendaciones de los analistas, estos tienden a poner mucho énfasis en la precisión a corto plazo. Por lo tanto, esto podría ser menos útil para los consumidores con un enfoque a largo plazo o énfasis en navegar por los cisnes negros.

Los inversores deben considerar estos factores y buscar señales de alerta que un analista duda en volver bajista. Estos podrían incluir cambiar los supuestos básicos para mantener las previsiones de crecimiento y los precios objetivo, cambiando repentinamente el énfasis del corto plazo al panorama a largo plazo, o tal vez una aparente desconexión entre el material presentado en el artículo y las conclusiones del analista.

Comprender el contexto

Los inversores también deben considerar el contexto.

Algunas acciones simplemente no se prestan a una investigación confiable. Es posible que tengan resultados financieros volátiles, un modelo comercial no probado, una administración poco confiable o un historial operativo limitado, todo lo cual puede conducir a amplios márgenes de error para el crecimiento de las ganancias y el valor intrínseco.

La fase del ciclo económico también es extremadamente importante. La investigación muestra que los pronósticos son menos confiables en las recesiones, pero también es más probable que los inversores confíen más en la investigación durante estos tiempos. La falta de reconocimiento de estos problemas puede limitar severamente la capacidad de obtener el valor total de la investigación.

Los consumidores de investigación también deben asegurarse de conocer sus propios objetivos de inversión y ser conscientes de cómo estos difieren de los implícitos en los informes de investigación. Un desajuste temporal o una desconexión en la aversión al riesgo podría alterar por completo la aplicabilidad de los informes.

Consumir mucha investigación y responsabilizar a los analistas

Para aquellos administradores de fondos que desean un producto de investigación más confiable, el movimiento más efectivo es votar con sus billeteras y comprar informes de las fuentes más precisas y libres de conflictos.

Puede ser costoso obtener investigaciones de múltiples fuentes, pero es valioso diversificar los puntos de vista a los que está expuesto.

Es poco probable que pase de una investigación de baja calidad si eso es todo lo que está leyendo.

Además, consumir un gran volumen de investigación de diferentes fuentes ayuda a forjar una perspectiva meta, lo que permite a los inversores identificar y superar tendencias preocupantes en la investigación.

La investigación de acciones continúa siendo útil, pero debe consumirse cuidadosamente

La industria de investigación de acciones ha experimentado cambios profundos en los últimos años, debido a cambios regulatorios, el surgimiento de tiendas de investigación independientes, así como métodos más automatizados para analizar el desempeño de las empresas públicas.

Al mismo tiempo, los inversores inteligentes buscan conjuntos más amplios de inversiones y adoptan un enfoque más activo de la investigación. Esto se ve facilitado por la creciente cantidad de información disponible públicamente sobre las empresas que cotizan en bolsa.

Sin embargo, la buena investigación sigue siendo extremadamente valiosa.

Le permite administrar una cartera más amplia de oportunidades de inversión y ser más eficiente.

Un enfoque informado y reflexivo puede mejorar el valor de los informes de investigación para los inversores, de modo que los administradores de activos puedan servir mejor a los clientes (y sus propios resultados) al considerar el contenido anterior.

Los consumidores de investigación deben tener cuidado con los errores predecibles, los incentivos de los analistas, los conflictos de intereses y la prevalencia de la mentalidad de rebaño.

Si puede ajustar su interpretación de la investigación a lo largo de estas líneas, entonces puede concentrarse en los aspectos más valiosos de la investigación, a saber, la generación de ideas, el acceso corporativo y la delegación de actividades que consumen mucho tiempo.