Obtendo o máximo da pesquisa de ações - lições de um ex-analista de pesquisa

Minha jornada em Wall Street começou com a Bloomberg em 2009. Desde então, ocupei cargos em pesquisa de ações em uma loja de vendas, como analista sênior em um fundo de hedge e, eventualmente, como diretor de pesquisa de uma startup de automação de pesquisa de construção Ferramentas. Durante esse tempo, produzi centenas de relatórios, modelos e recomendações sobre ações negociadas em bolsa.

Como resultado disso, consegui desenvolver uma compreensão profunda do valor, bem como das armadilhas da pesquisa de ações. Este artigo pretende compartilhar com você algumas das lições mais importantes que aprendi e orientá-lo sobre como usar relatórios de pesquisa de forma mais eficaz.

Embora a indústria de pesquisa de ações em todo o mundo tenha sofrido declínios substanciais desde 2007, ainda existem cerca de 10.000 analistas empregados por bancos de investimento, corretoras e empresas de pesquisa boutique. E ainda mais analistas oferecem seus serviços de forma independente ou freelance, e ainda há mais vozes na multidão contribuindo para blogs ou sites como o SeekingAlpha.

A razão para o que foi dito acima é clara: a pesquisa de ações oferece uma função muito útil em nossos mercados financeiros atuais. Os analistas de pesquisa compartilham seus insights e conhecimento do setor com investidores que podem não tê-los ou não ter tempo para desenvolvê-los. Relacionamentos com equipes de pesquisa de ações também podem fornecer vantagens valiosas, como acesso corporativo, a investidores institucionais.

No entanto, apesar de sua óbvia importância, a profissão tem sido criticada nos últimos anos.

A margem de erro dos analistas foi estudada e algumas tendências claras foram identificadas. Alguns espectadores lamentam o papel do sell-side em estimular a ciclicidade do mercado de ações.

Em alguns casos, conflitos de interesse diretos atrapalham a confiabilidade da pesquisa, o que levou à regulamentação nos principais mercados financeiros. Essas circunstâncias geraram desconfiança, com muitos esperando uma reformulação do modelo de negócios.

Com o exposto em mente, dividi este artigo em duas seções. A primeira seção descreve o que acredito ser o principal valor da pesquisa de ações tanto para investidores sofisticados quanto para investidores de varejo. A segunda analisa as armadilhas dessa profissão e suas causas, e como você deve avaliar a pesquisa para evitar esses problemas.

Por que a pesquisa de ações é valiosa

Investidores Profissionais Sofisticados

Como investidores sofisticados ou experientes, você provavelmente tem seu próprio conjunto de técnicas de avaliação altamente desenvolvidas e critérios qualitativos para investimentos. Você quase certamente fará sua própria diligência antes de investir, portanto, as recomendações de terceiros podem ter relevância limitada.

Mesmo com sua vasta experiência, aqui estão algumas coisas a considerar.

Para maximizar o uso do seu tempo, os profissionais de buy-side devem se concentrar nos aspectos de pesquisa que complementam suas capacidades internas. A delegação é vital para todos os negócios bem-sucedidos, e o gerenciamento de ativos não é diferente. A pesquisa de terceiros pode ajudá-lo a:

• Acesso corporativo aprimorado e seguro
• Obtenha insights mais profundos
• Terceirize pesquisas tediosas e de baixo ROI
• Gerar ideias
• Ganhar contexto

Acesso corporativo aprimorado

As regulamentações impedem que as equipes de gestão corporativa forneçam seletivamente informações relevantes aos investidores, o que cria limitações para grandes gestores de fundos, que muitas vezes precisam de informações específicas ao avaliar uma ação.

Para contornar isso, os gestores de fundos muitas vezes têm a oportunidade de conhecer equipes de gestão corporativa em eventos, organizados por empresas sell-side que têm relacionamento com executivos de seus sujeitos de pesquisa.

Os clientes do lado da compra e as equipes de gerenciamento corporativo costumam participar de conferências que incluem reuniões individuais e sessões de discussão com a administração, dando aos investidores institucionais a chance de fazer perguntas específicas.

A linguagem em torno das estratégias corporativas, como planos de expansão, reviravoltas ou reestruturação, pode ser vaga em teleconferências e arquivamentos, de modo que as reuniões individuais oferecem uma oportunidade de detalhar esses planos para confirmar a viabilidade.

Equipes de gerenciamento com tato podem confirmar a legitimidade e a plausibilidade dos planos estratégicos sem violar os regulamentos, e isso deve se tornar rapidamente óbvio se esse plano for mal concebido.

Os clientes institucionais de firmas sell-side também têm a oportunidade de comunicar os tópicos mais relevantes que desejam ver abordados pela administração da empresa em teleconferências e relatórios de resultados trimestrais.

Visão mais profunda

A função pública e o relacionamento do analista sell-side com a administração corporativa também permitem que ele investigue estrategicamente em busca de insights mais profundos. Geralmente, uma boa pesquisa de patrimônio demonstra a ênfase do analista em extrair informações mais relevantes para clientes institucionais. Muitas vezes, isso requer a formulação engenhosa de perguntas incisivas, o que permite que as equipes de gerenciamento alcancem um equilíbrio ideal de divulgação de perspectivas financeiras.

Analistas e investidores do lado da compra têm um volume enorme de pesquisas do lado da venda para vasculhar, especialmente durante a temporada de lucros, portanto, peças analíticas sucintas são sempre mais valiosas do que relatórios que simplesmente transmitem informações apresentadas em comunicados à imprensa e arquivos financeiros. Se essas revelações ecoarem o interesse ou as preocupações dos investidores, o valor é imediatamente aparente.

Terceirização de aspectos tediosos ou de baixo ROI da pesquisa

Lojas menores podem não ter recursos para monitorar setores inteiros em busca de tendências importantes. Esses gestores de ativos podem efetivamente ampliar sua rede consumindo relatórios de pesquisa. Os analistas sell-side tendem a se especializar em um setor específico, portanto, acompanham de perto o desempenho dos concorrentes e fatores externos que podem ter influência em todo o setor. Isso fornece algum contexto e nuances que, de outra forma, poderiam passar despercebidos ao se concentrar em um punhado menor de cargos e candidatos.

Os relatórios de pesquisa também podem ser formas úteis para os acionistas identificarem sinais de alerta sutis que podem não ser aparentes sem uma leitura cuidadosa de longos registros financeiros em sua totalidade. Os sinais de alerta podem incluir mudanças nos relatórios, questões de governança, itens fora do balanço e assim por diante.

Os investidores do lado da compra, é claro, se aprofundarão nessas questões por conta própria, mas é útil ter vários olhos (e perspectivas) sobre os constituintes do portfólio que podem chegar às centenas. Da mesma forma, construir um modelo financeiro histórico pode ser demorado sem fornecer o melhor ROI para lojas com recursos limitados. Os analistas sell-side constroem modelos suficientemente competentes e os investidores podem maximizar seu valor agregado concentrando-se inteiramente em previsões superiores ou em uma análise mais capaz das finanças preparadas.

Geração de Ideias

A identificação de oportunidades de investimento está sob o guarda-chuva de atividades tediosas, uma vez que a triagem eficaz de todo um mercado/setor pode ser esmagadora para uma equipe menor em algumas lojas do lado da compra. Como tal, a geração de ideias tornou-se um elemento importante das ofertas de algumas empresas de venda. Isso é especialmente pronunciado em ações de pequena e média capitalização, que podem ser desconhecidas ou desconhecidas para investidores institucionais.

É simplesmente impraticável para a maioria das equipes de compra cobrir todo o universo investível.

As equipes de pesquisa preenchem um nicho identificando ações menores promissoras ou analisando recém-chegados não anunciados ao mercado. Eles podem então levar isso à atenção de investidores institucionais para um exame mais minucioso.

Criando contexto

Os relatórios podem ser mais úteis para investidores sofisticados como uma oportunidade para desenvolver uma meta perspectiva. Os preços das ações são fortemente influenciados por fatores de curto prazo, para que os investidores possam aprender sobre os movimentos de preços monitorando o cenário de pesquisa como um todo.

A pesquisa de consumo também permite que os investidores meçam a temperatura do setor, por assim dizer, e comparem as circunstâncias atuais com eventos históricos. A história tem uma maneira de se repetir no mercado, que é impulsionada em parte pela tendência do setor de tremer durante as quedas e atrair novos profissionais durante as corridas de alta.

Ter uma perspectiva desapegada pode ajudar a esclarecer tendências cíclicas, facilitando a identificação de sinais sinistros que podem ser perdidos pelo olho menos familiarizado. Por sua vez, isso impulsiona a geração de ideias para novas oportunidades de investimento.

Com isso dito, os investidores não devem consumir pesquisas que apenas confirmem seu próprio viés, uma força poderosa que claramente contribuiu para os altos e baixos históricos do mercado.

Investidores de Varejo

O valor da pesquisa de ações é muito mais direto para investidores de varejo, que geralmente são menos proficientes tecnicamente do que seus pares institucionais.

Os investidores de varejo variam substancialmente em sofisticação, mas, em sua maioria, carecem dos recursos disponíveis para investidores institucionais. A pesquisa pode complementar as deficiências em alguns níveis básicos, ajudando os investidores com orientação de modelagem, estruturando uma narrativa de investimento, identificando questões relevantes ou fornecendo recomendações de compra/venda.

Esses são ótimos pontos de partida para investidores de varejo que buscam valor na pesquisa. Os indivíduos provavelmente não podem consumir o grande volume de relatórios que os gerentes de ativos podem, portanto, devem se apoiar na experiência de profissionais confiáveis.

Quais são os riscos associados à pesquisa de ações?

Apesar do exposto, existem riscos claros em confiar demais nos relatórios de ações para tomar decisões de negociação. Para avaliar adequadamente os perigos da pesquisa de patrimônio, deve-se considerar os incentivos e motivações dos produtores de pesquisa.

Regulamentos, integridade profissional e escrutínio de clientes e colegas desempenham papéis importantes para manter a honestidade da pesquisa, mas outros fatores também estão em jogo. Os consumidores de pesquisa devem estar atentos ao modelo de negócios do produtor. Destaco as cinco questões principais abaixo.

A pesquisa de ações pode ser exagerada devido à necessidade de impulsionar os volumes de negociação

Os relatórios produzidos por bancos e corretoras geralmente são criados com o objetivo de gerar receitas. A pesquisa de ações do lado da venda geralmente é um negócio complementar aos bancos de investimento que recebem taxas significativas como corretores e/ou formadores de mercado em títulos e commodities negociados.

Como resultado disso, a pesquisa tende a se concentrar em destacar oportunidades de compra e venda de ações. Se os relatórios de pesquisa incluíssem apenas previsões de desempenho “estável”, isso resultaria em menos atividade comercial. O incentivo para os analistas de pesquisa é, portanto, apresentar previsões de uma mudança no desempenho (para cima ou para baixo).

Isso não quer dizer que o conteúdo da pesquisa esteja comprometido, mas que as opiniões sobre mudanças direcionais no desempenho podem ser exageradas .

Numerosos estudos acadêmicos e white papers da indústria são dedicados a estimar a magnitude do erro do analista. As descobertas variaram ao longo do tempo, entre estudos e entre diferentes amostras de mercado. Mas todos consistentemente descobrem que as estimativas dos analistas não são particularmente precisas.

Andrew Stotz indica um erro médio de estimativa de EPS (lucro por ação) de 25% de 2003 a 2015, com mínimo anual abaixo de 10% e máximo anual acima de 50%.

Os analistas de pesquisa podem evitar criticar as empresas que cobrem devido à necessidade de manter uma relação de trabalho positiva

Outro ponto importante a ser considerado é que os analistas geralmente se beneficiam de ter uma relação de trabalho positiva com a gestão executiva e as equipes de relações com investidores de seus sujeitos de pesquisa.

Os analistas contam com as equipes de gerenciamento corporativo para fornecer informações mais específicas e detalhadas sobre o desempenho da empresa que não são fornecidas publicamente.

Os corretores também agregam valor aos investidores, oferecendo seminários e reuniões individuais que são frequentadas por essas equipes executivas, de modo que uma lista forte de apresentadores em conferências pode depender dos relacionamentos construídos pelas equipes de pesquisa.

Eu testemunhei o impacto negativo de um relacionamento azedo:

Um dos analistas de tecnologia de uma empresa em que trabalhei estava cobrindo uma ação de pequena capitalização e construiu um bom relacionamento com a equipe de gerenciamento corporativo e a pessoa de relações com investidores que trabalhava com eles. Por ser uma empresa de pequeno porte, essa visibilidade foi valiosa para o sujeito da pesquisa.

Os resultados ruins de um trimestre foram minimizados pela administração como uma lombada temporária, mas o analista temia que esses fossem problemas de longo prazo.

A equipe executiva ficou chateada quando o relatório subsequente retratou negativamente os eventos recentes e logo depois se retirou de uma próxima conferência que nossa empresa de pesquisa organizou. A compensação de bônus do analista também sofreu como resultado.

Obviamente, tudo isso tem implicações muito sérias.

Os analistas sell-side tendem a produzir relatórios que retratam seus assuntos de forma favorável e são mais propensos a estabelecer expectativas alcançáveis ​​. Isso também significa que os analistas podem hesitar em rebaixar as ações de uma empresa . Isso é especialmente verdadeiro quando a má gestão executiva seria o principal culpado por causar um rebaixamento. Tudo isso pode ajudar a explicar por que as estimativas de EPS são desproporcionalmente otimistas (veja o gráfico 2).

Os analistas de pesquisa podem evitar fazer ligações contrárias devido à necessidade de manter boas avaliações e uma reputação confiável.

Os relatórios de pesquisa de ações são influenciados pelos meios pelos quais a qualidade do analista é medida. Os analistas competem com seus pares em bancos rivais.

Assumir uma posição contrária que resulte em recomendações ruins pode prejudicar genuinamente a remuneração e as perspectivas de carreira de um analista. Esses mecanismos criam uma mentalidade de rebanho.

Isso pode ser extremamente prejudicial se passar despercebido ou não for abordado pelos consumidores de pesquisa. Esses são precisamente os tipos de circunstâncias que alimentam as bolhas. É difícil parecer especialmente tolo se todo mundo parece tolo também.

A pesquisa independente de ações pode ser sensacionalista devido à necessidade de se destacar.

As pesquisas produzidas por firmas independentes, que obtêm substancialmente todas as receitas da venda de pesquisas e não mantêm um negócio de corretagem, não pretendem motivar a negociação.

Isso elimina alguns dos conflitos de interesse inerentes aos bancos sell-side, colocando ênfase extra na precisão. No entanto, analistas independentes e de butique têm a tarefa de gerar receita vendendo algo que foi amplamente comoditizado e competem com bancos que possuem vastos recursos.

Para sobreviver, eles precisam oferecer algo especializado ou contrário. Sua filosofia deve se afastar radicalmente do rebanho. Eles precisam reivindicar conhecimento especial do setor por meio de canais independentes ou devem cobrir ações que são amplamente descobertas pelos poderes maiores no espaço de pesquisa.

Isso cria o incentivo para pesquisas sensacionalistas que podem atrair a atenção em meio ao mar de reportagens concorrentes.

Juntando tudo

Como vimos, existem facetas importantes da profissão de pesquisa de capital que muitas vezes levam a mecanismos de incentivo distorcidos e podem, em última análise, comprometer a qualidade da pesquisa que está sendo feita.

Para ser justo, a prática de fazer previsões complexas e precisas é necessariamente falha pela exigência de fazer afirmações sobre condições futuras, que por definição são desconhecidas.

No entanto, embora isso possa ser aceitável se os erros parecerem aleatórios e com uma margem de erro previsível, não é esse o caso.

De acordo com a pesquisa da Factset, as estimativas de EPS de 12 meses para os constituintes do S&P foram cerca de 10% maiores do que os números reais para os anos de 1997-2011. Esses números são distorcidos por grandes erros e o erro médio é de apenas 5,5%, mas várias conclusões importantes podem ser tiradas:

• Os analistas tendem a ser muito otimistas. Em 10 desses 15 anos, as estimativas de consenso foram maiores do que os números relatados.
• Os analistas foram especialmente ruins em navegar em períodos de recessão, superando seus números em 36% em 2001 e 53% em 2008. O erro é menos extremo para anos com crescimento rápido do EPS. As previsões só ficaram atrás dos resultados reais em 8% em 2010, indicando tendências assimétricas de lucros mal previstos.

Como você pode evitar as armadilhas da pesquisa de ações?

Existem várias maneiras pelas quais os consumidores de relatórios de pesquisa podem julgar a validade e a qualidade de tais relatórios, à luz do que foi discutido acima.

Credenciais de analista

As credenciais do analista são um método óbvio para verificar a qualidade. As designações CFA não garantem necessariamente a qualidade, mas indicam um nível básico de competência.

Pesquisas produzidas por bancos conceituados garantem que ele foi criado e revisado por uma equipe de profissionais com currículos impressionantes e habilidades altamente competitivas. Da mesma forma, veteranos de grandes bancos que saem para abrir uma loja independente foram implicitamente endossados ​​pelos departamentos de RH de seus antigos empregadores.

Os produtores também podem ser distinguidos por origens especializadas, por exemplo, ex-médicos que se tornaram analistas de saúde ou engenheiros que avaliam ações industriais/energéticas. Se o analista foi reconhecido na mídia financeira, geralmente indica altíssima qualidade.

Histórico do Analista

Os investidores também podem consultar as recomendações e previsões históricas dos analistas para determinar sua credibilidade.

O Institutional Investor oferece um serviço que acompanha o desempenho dos analistas e há recursos semelhantes disponíveis, especialmente para investidores com bolsos profundos.

As startups de fintech, como a Estimize, na verdade se concentram em atrair e monitorar as recomendações dos analistas para identificar os analistas mais talentosos.

No entanto, embora os terceiros e a mídia financeira ofereçam sistemas de classificação úteis com base nas previsões de ganhos ou no desempenho das recomendações dos analistas, eles tendem a colocar muita ênfase na precisão de curto prazo. Isso pode, portanto, ser menos útil para consumidores com uma abordagem de longo prazo ou ênfase na navegação de cisnes negros.

Os investidores devem considerar esses fatores e procurar sinais de alerta de que um analista está hesitante em se tornar baixista. Isso pode incluir a mudança de premissas básicas para manter as previsões de crescimento e os preços-alvo, mudar repentinamente a ênfase do curto prazo para o de longo prazo, ou talvez uma aparente desconexão entre o material apresentado no artigo e as conclusões do analista.

Entendendo o Contexto

Os investidores também devem considerar o contexto.

Algumas ações simplesmente não se prestam a pesquisas confiáveis. Eles podem ter resultados financeiros voláteis, um modelo de negócios não comprovado, gerenciamento não confiável ou histórico operacional limitado, todos os quais podem levar a amplas margens de erro para crescimento de lucros e valor intrínseco.

A fase do ciclo de negócios também é extremamente importante. Pesquisas mostram que as previsões são menos confiáveis ​​em crises, mas os investidores também são mais propensos a confiar mais em pesquisas durante esses períodos. A falha em reconhecer esses problemas pode limitar severamente a capacidade de obter todo o valor da pesquisa.

Os consumidores de pesquisa também devem se certificar de que conhecem seus próprios objetivos de investimento e estar atentos sobre como eles diferem daqueles implícitos nos relatórios de pesquisa. Uma incompatibilidade temporal ou desconexão na aversão ao risco pode alterar completamente a aplicabilidade dos relatórios.

Consuma muita pesquisa e responsabilize os analistas

Para os gestores de fundos que desejam um produto de pesquisa mais confiável, o movimento mais eficaz é votar com suas carteiras e comprar relatórios das fontes mais precisas e sem conflitos.

Pode ser caro obter pesquisas de várias fontes, mas há valor em diversificar os pontos de vista aos quais você está exposto.

É improvável que você saia da pesquisa de baixa qualidade se isso é tudo o que você está lendo.

Além disso, consumir um grande volume de pesquisa de diferentes fontes ajuda a forjar uma meta perspectiva, permitindo que os investidores identifiquem e superem tendências preocupantes em pesquisa.

A pesquisa de ações continua a ser útil, mas deve ser consumida com cuidado

A indústria de pesquisa de ações passou por profundas mudanças nos últimos anos, devido a mudanças regulatórias, o surgimento de lojas de pesquisa independentes, bem como métodos mais automatizados de análise de desempenho de empresas públicas.

Ao mesmo tempo, investidores inteligentes estão analisando conjuntos mais amplos de investimentos e adotando uma abordagem mais ativa à pesquisa. Isso é facilitado pela crescente quantidade de informações publicamente disponíveis sobre as empresas listadas.

No entanto, uma boa pesquisa continua a ser extremamente valiosa.

Ele permite que você gerencie um pipeline mais amplo de oportunidades de investimento e seja mais eficiente.

Uma abordagem informada e ponderada pode aumentar o valor dos relatórios de pesquisa para os investidores, para que os gestores de ativos possam atender melhor aos clientes (e seus próprios resultados financeiros) considerando o conteúdo acima.

Os consumidores de pesquisa precisam estar atentos a erros previsíveis, incentivos de analistas, conflitos de interesse e a prevalência da mentalidade de rebanho.

Se você puder ajustar sua interpretação da pesquisa de acordo com essas linhas, poderá se concentrar nos aspectos mais valiosos da pesquisa, ou seja, geração de ideias, acesso corporativo e delegação de atividades demoradas.