Mendapatkan Hasil Maksimal dari Riset Ekuitas - Pelajaran dari Mantan Analis Riset

Perjalanan Wall Street saya dimulai dengan Bloomberg pada tahun 2009. Sejak itu saya telah memegang posisi dalam penelitian ekuitas di toko sisi penjualan, sebagai analis senior di hedge fund, dan akhirnya, sebagai direktur penelitian untuk otomatisasi penelitian bangunan startup peralatan. Selama waktu itu, saya telah menghasilkan ratusan laporan, model, dan rekomendasi tentang ekuitas yang diperdagangkan secara publik.

Sebagai hasilnya, saya dapat mengembangkan pemahaman yang mendalam tentang nilai, serta perangkap penelitian ekuitas. Artikel ini dimaksudkan untuk berbagi dengan Anda beberapa pelajaran terpenting yang telah saya pelajari, dan memandu Anda tentang cara menggunakan laporan penelitian secara lebih efektif.

Sementara industri riset ekuitas di seluruh dunia telah mengalami penurunan substansial sejak 2007, masih ada sekitar 10.000 analis yang dipekerjakan oleh bank investasi, pialang, dan firma riset butik. Dan bahkan lebih banyak analis menawarkan layanan mereka secara mandiri atau lepas, dan masih ada lebih banyak suara di antara orang banyak yang berkontribusi pada blog atau situs seperti SeekingAlpha.

Alasan di atas jelas: penelitian ekuitas menyediakan fungsi yang sangat berguna di pasar keuangan kita saat ini. Analis riset berbagi wawasan dan pengetahuan industri mereka dengan investor yang mungkin tidak memilikinya, atau mungkin tidak punya waktu untuk mengembangkannya. Hubungan dengan tim peneliti ekuitas juga dapat memberikan keuntungan yang berharga, seperti akses perusahaan, kepada investor institusi.

Namun demikian, terlepas dari kepentingannya yang jelas, profesi ini mendapat kecaman dalam beberapa tahun terakhir.

Margin of error analis telah dipelajari, dan beberapa tren yang jelas telah diidentifikasi. Beberapa pengamat mengeluhkan peran sisi jual dalam merangsang siklus pasar ekuitas.

Dalam beberapa kasus, konflik kepentingan langsung mengacaukan keandalan penelitian, yang telah mendorong regulasi di pasar keuangan utama. Keadaan ini telah menimbulkan ketidakpercayaan, dengan banyak harapan untuk perbaikan model bisnis.

Dengan mengingat hal di atas, saya membagi artikel ini menjadi dua bagian. Bagian pertama menguraikan apa yang saya yakini bahwa nilai utama dari penelitian ekuitas adalah untuk investor yang canggih dan investor ritel. Yang kedua melihat perangkap profesi ini dan penyebabnya, dan bagaimana Anda harus mengevaluasi penelitian untuk menghindari masalah ini.

Mengapa Riset Ekuitas Berharga

Investor Profesional yang Canggih

Sebagai investor yang canggih atau berpengalaman, Anda mungkin memiliki seperangkat teknik penilaian yang sangat maju dan kriteria kualitatif untuk investasi. Anda hampir pasti akan melakukan uji tuntas sendiri sebelum berinvestasi, jadi rekomendasi pihak luar mungkin memiliki relevansi yang terbatas.

Bahkan dengan kekayaan pengalaman Anda, berikut adalah beberapa hal yang perlu dipertimbangkan.

Untuk memaksimalkan penggunaan waktu Anda, profesional sisi pembelian harus fokus pada aspek penelitian yang melengkapi kapasitas internal mereka. Delegasi sangat penting untuk setiap bisnis yang sukses, dan manajemen aset tidak berbeda. Penelitian pihak eksternal dapat membantu Anda:

• Amankan akses perusahaan yang ditingkatkan
• Dapatkan wawasan yang lebih dalam
• Outsource membosankan, penelitian ROI rendah
• Hasilkan ide
• Dapatkan konteks

Akses Perusahaan yang Ditingkatkan

Peraturan mencegah tim manajemen perusahaan untuk secara selektif memberikan informasi material kepada investor, yang menciptakan batasan bagi manajer dana besar, yang seringkali membutuhkan informasi spesifik saat mengevaluasi suatu saham.

Untuk menghindari ini, manajer dana sering memiliki kesempatan untuk bertemu dengan tim manajemen perusahaan di acara-acara, yang diselenggarakan oleh perusahaan sisi penjualan yang memiliki hubungan dengan eksekutif subjek penelitian mereka.

Klien sisi beli dan tim manajemen perusahaan sering menghadiri konferensi yang mencakup pertemuan satu lawan satu dan sesi breakout dengan manajemen, memberi investor institusi kesempatan untuk mengajukan pertanyaan spesifik.

Bahasa seputar strategi perusahaan, seperti rencana ekspansi, perubahan haluan, atau restrukturisasi, dapat menjadi tidak jelas dalam panggilan konferensi dan pengajuan, sehingga pertemuan satu lawan satu memberikan kesempatan untuk menelusuri rencana ini guna mengonfirmasi kelayakan.

Tim manajemen yang bijaksana dapat mengkonfirmasi keabsahan dan kemungkinan rencana strategis tanpa melanggar peraturan, dan akan segera menjadi jelas jika rencana itu tidak dipahami dengan baik.

Klien institusi dari perusahaan sisi penjualan juga memiliki kesempatan untuk mengomunikasikan topik paling relevan yang ingin mereka lihat ditangani oleh manajemen perusahaan dalam panggilan konferensi dan laporan pendapatan triwulanan.

Wawasan Lebih Dalam

Peran publik dan hubungan analis sisi penjualan dengan manajemen perusahaan juga memungkinkannya untuk secara strategis menyelidiki wawasan yang lebih dalam. Secara umum, penelitian ekuitas yang baik menunjukkan penekanan analis pada pencarian informasi yang paling relevan dengan klien institusional. Hal ini sering membutuhkan pengajuan pertanyaan tajam yang cerdik, yang memungkinkan tim manajemen mencapai keseimbangan pengungkapan prospek keuangan yang optimal.

Analis dan investor sisi beli memiliki volume besar penelitian sisi jual untuk disisir, terutama selama musim pendapatan, jadi potongan analitis yang ringkas selalu lebih berharga daripada laporan yang hanya menyampaikan informasi yang disajikan dalam siaran pers dan pengajuan keuangan. Jika pengungkapan ini menggemakan minat atau kekhawatiran investor, nilainya segera terlihat.

Mengalihdayakan Aspek Penelitian yang Membosankan atau ROI Rendah

Toko sisi pembelian yang lebih kecil mungkin kekurangan sumber daya untuk memantau seluruh sektor untuk tren penting. Manajer aset ini dapat secara efektif memperluas jaring mereka dengan menggunakan laporan penelitian. Analis sisi penjualan cenderung berspesialisasi dalam industri tertentu, sehingga mereka melacak dengan cermat kinerja pesaing dan faktor eksternal yang mungkin memiliki pengaruh di seluruh sektor. Ini memberikan beberapa konteks dan nuansa yang mungkin luput dari perhatian ketika berkonsentrasi pada segelintir posisi dan kandidat yang lebih kecil.

Laporan penelitian juga dapat menjadi cara yang berguna bagi pemegang saham untuk menemukan tanda bahaya halus yang mungkin tidak terlihat tanpa membaca dengan cermat seluruh pengajuan keuangan yang panjang. Tanda bahaya mungkin termasuk perubahan pada pelaporan, masalah tata kelola, item di luar neraca, dan sebagainya.

Investor sisi beli tentu saja akan menggali masalah ini sendiri, tetapi akan berguna untuk memiliki banyak pandangan (dan perspektif) pada konstituen portofolio yang mungkin berjumlah ratusan. Demikian juga, membangun model keuangan historis dapat memakan waktu tanpa memberikan ROI terbaik untuk toko dengan sumber daya terbatas. Analis sisi penjualan membangun model yang cukup kompeten, dan investor dapat memaksimalkan nilai tambah mereka dengan berfokus sepenuhnya pada peramalan yang unggul atau analisis yang lebih mumpuni dari keuangan yang disiapkan.

Ide generasi

Mengidentifikasi peluang investasi berada di bawah payung kegiatan yang membosankan karena menyaring seluruh pasar/sektor secara efektif dapat membuat tim yang lebih kecil di beberapa toko sisi pembelian kewalahan. Dengan demikian, generasi ide telah menjadi elemen penting dari beberapa penawaran perusahaan sisi penjualan. Hal ini terutama terlihat pada saham berkapitalisasi kecil dan menengah, yang mungkin tidak diketahui atau tidak dikenal oleh investor institusional.

Sangat tidak praktis bagi sebagian besar tim sisi pembelian untuk mencakup seluruh alam semesta yang dapat diinvestasikan.

Tim peneliti mengisi ceruk dengan mengidentifikasi saham kecil yang menjanjikan atau menganalisis pendatang baru yang tidak diketahui ke pasar. Mereka kemudian dapat membawa ini menjadi perhatian investor institusi untuk pemeriksaan lebih lanjut.

Membuat Konteks

Laporan mungkin paling berguna bagi investor canggih sebagai peluang untuk mengembangkan perspektif meta. Harga saham sangat dipengaruhi oleh faktor jangka pendek, sehingga investor dapat mempelajari pergerakan harga dengan memantau lanskap penelitian secara keseluruhan.

Mengkonsumsi penelitian juga memungkinkan investor untuk mengukur suhu industri, sehingga untuk berbicara, dan membandingkan keadaan saat ini dengan peristiwa sejarah. Sejarah memiliki cara untuk berulang di pasar, yang sebagian didorong oleh kecenderungan industri untuk goyah selama crash, dan menarik profesional baru selama bull run.

Memiliki perspektif yang terpisah dapat membantu menjelaskan tren siklus, membuatnya lebih mudah untuk mengidentifikasi sinyal tidak menyenangkan yang mungkin hilang pada mata yang kurang mengenal. Pada gilirannya, ini mendorong generasi ide untuk peluang investasi baru.

Dengan itu, investor tidak boleh mengkonsumsi penelitian yang hanya mengkonfirmasi bias mereka sendiri, kekuatan kuat yang secara jelas berkontribusi pada ledakan dan kehancuran historis di pasar.

Investor Ritel

Nilai penelitian ekuitas jauh lebih mudah bagi investor ritel, yang biasanya kurang mahir secara teknis daripada rekan institusional mereka.

Investor ritel sangat beragam dalam hal kecanggihan, tetapi kebanyakan mereka kekurangan sumber daya yang tersedia bagi investor institusi. Penelitian dapat melengkapi kekurangan pada beberapa tingkat dasar, membantu investor dengan panduan pemodelan, membingkai narasi investasi, mengidentifikasi masalah yang relevan, atau memberikan rekomendasi beli/jual.

Ini adalah titik awal yang bagus bagi investor ritel yang mencari nilai dari penelitian. Individu mungkin tidak dapat menggunakan begitu banyak laporan yang dapat dilakukan oleh manajer aset, jadi mereka harus bersandar pada keahlian profesional yang dapat dipercaya.

Apa risiko yang terkait dengan penelitian ekuitas?

Terlepas dari hal di atas, ada risiko yang jelas untuk terlalu mengandalkan laporan ekuitas untuk membuat keputusan perdagangan. Untuk menilai dengan tepat bahaya penelitian ekuitas, kita harus mempertimbangkan insentif dan motivasi dari produsen penelitian.

Peraturan, integritas profesional, dan pengawasan dari klien dan rekan kerja semuanya memainkan peran penting dalam menjaga kejujuran penelitian, tetapi faktor-faktor lain juga berperan. Konsumen penelitian harus memperhatikan model bisnis produsen. Saya menyoroti lima masalah utama di bawah ini.

Penelitian ekuitas dapat dilebih-lebihkan karena kebutuhan untuk mendorong volume perdagangan

Laporan yang dibuat oleh bank dan pialang biasanya dibuat dengan tujuan untuk mendorong pendapatan. Riset ekuitas sisi penjualan biasanya merupakan bisnis tambahan bagi bank investasi yang memperoleh biaya signifikan sebagai pialang dan/atau pembuat pasar dalam sekuritas dan komoditas yang diperdagangkan.

Akibatnya, penelitian cenderung berfokus pada menyoroti peluang untuk membeli dan menjual saham. Jika laporan penelitian hanya menyertakan perkiraan kinerja "stabil", ini akan menghasilkan lebih sedikit aktivitas perdagangan. Oleh karena itu, insentif bagi analis riset adalah untuk menghasilkan prediksi perubahan kinerja (apakah naik atau turun).

Ini bukan untuk mengatakan bahwa konten penelitian dikompromikan, tetapi pendapat tentang perubahan arah dalam kinerja mungkin dilebih-lebihkan .

Banyak studi akademis dan kertas putih industri didedikasikan untuk memperkirakan besarnya kesalahan analis. Temuan bervariasi dari waktu ke waktu, antara studi dan di antara sampel pasar yang berbeda. Tetapi semua secara konsisten menemukan bahwa perkiraan analis tidak terlalu akurat.

Andrew Stotz menunjukkan rata-rata kesalahan estimasi EPS (laba per saham) sebesar 25 persen dari tahun 2003 hingga 2015, dengan minimum tahunan di bawah 10 persen dan maksimum tahunan di atas 50 persen.

Analis riset dapat menghindari mengkritik perusahaan yang mereka liput karena kebutuhan untuk mempertahankan hubungan kerja yang positif

Poin penting lainnya untuk dipertimbangkan adalah bahwa analis umumnya mendapat manfaat dari memiliki hubungan kerja yang positif dengan manajemen eksekutif dan tim hubungan investor dari subjek penelitian mereka.

Analis mengandalkan tim manajemen perusahaan untuk memberikan informasi yang lebih spesifik dan mendalam tentang kinerja perusahaan yang tidak disediakan untuk publik.

Pialang juga memberikan nilai kepada investor dengan menyediakan seminar dan pertemuan satu lawan satu yang dihadiri oleh tim eksekutif tersebut, sehingga daftar penyaji yang kuat di konferensi dapat bergantung pada hubungan yang dibangun oleh tim peneliti.

Saya telah menyaksikan dampak negatif dari hubungan yang memburuk:

Salah satu analis teknologi di perusahaan tempat saya bekerja sedang meliput saham berkapitalisasi kecil dan membangun hubungan yang baik dengan tim manajemen perusahaan dan orang hubungan investor yang bekerja dengan mereka. Sebagai perusahaan kecil, visibilitas ini sangat berharga bagi subjek penelitian.

Hasil buruk seperempat diremehkan oleh manajemen sebagai kecepatan sementara, tetapi analis khawatir bahwa ini adalah masalah jangka panjang.

Tim eksekutif marah ketika laporan berikutnya secara negatif menggambarkan peristiwa baru-baru ini, dan segera setelah itu mengundurkan diri dari konferensi mendatang yang diselenggarakan oleh firma riset kami. Kompensasi bonus analis menderita sebagai akibatnya juga.

Jelas, ini semua memiliki implikasi yang sangat serius.

Analis sisi penjualan cenderung menghasilkan laporan yang menggambarkan subjek mereka dengan baik, dan mereka cenderung menetapkan ekspektasi yang dapat dicapai . Ini juga berarti bahwa analis mungkin ragu untuk menurunkan peringkat saham perusahaan . Ini terutama benar ketika manajemen eksekutif yang buruk akan menjadi penyebab utama penurunan peringkat. Semua ini dapat membantu menjelaskan mengapa perkiraan EPS bullish secara tidak proporsional (lihat grafik 2).

Analis riset dapat menghindari membuat panggilan kontrarian karena kebutuhan untuk mempertahankan ulasan yang baik dan reputasi yang tepercaya.

Laporan penelitian ekuitas dipengaruhi oleh cara yang digunakan untuk mengukur kualitas analis. Analis bersaing dengan rekan-rekan di bank saingan.

Mengambil sikap berlawanan yang menghasilkan rekomendasi yang buruk dapat benar-benar membahayakan kompensasi analis dan prospek karir. Mekanisme ini menciptakan mentalitas seperti kawanan.

Ini bisa sangat merugikan jika tidak diperhatikan atau tidak ditangani oleh konsumen penelitian. Ini adalah jenis keadaan yang memicu gelembung. Sulit untuk terlihat sangat bodoh jika orang lain juga terlihat bodoh.

Penelitian ekuitas independen mungkin sensasional karena kebutuhan untuk menonjol.

Penelitian yang dihasilkan oleh perusahaan independen, yang secara substansial memperoleh semua pendapatan dari penjualan penelitian dan tidak mempertahankan bisnis pialang, tidak dimaksudkan untuk memotivasi perdagangan.

Ini menghilangkan beberapa konflik kepentingan yang melekat pada bank sisi penjualan, dengan memberikan penekanan ekstra pada akurasi. Namun, analis independen dan butik ditugaskan untuk menciptakan pendapatan dengan menjual sesuatu yang sebagian besar telah dikomoditaskan, dan mereka bersaing dengan bank yang memiliki sumber daya yang besar.

Untuk bertahan hidup, mereka harus menawarkan sesuatu yang khusus atau kontrarian. Filosofi mereka harus secara radikal berangkat dari kawanan. Mereka harus mengklaim pengetahuan industri khusus melalui saluran independen, atau mereka harus menutupi saham yang sebagian besar ditemukan oleh kekuatan yang lebih besar di ruang penelitian.

Ini menciptakan insentif untuk penelitian sensasional yang dapat menarik perhatian di antara lautan laporan yang bersaing.

Menyatukan semuanya

Seperti yang telah kita lihat, ada aspek penting dari profesi penelitian kesetaraan yang sering mengarah pada mekanisme insentif yang miring, dan pada akhirnya dapat membahayakan kualitas penelitian yang dilakukan.

Agar adil, praktik membuat prakiraan yang kompleks dan tepat tentu saja cacat oleh persyaratan untuk membuat pernyataan tentang kondisi masa depan, yang menurut definisi tidak diketahui.

Namun demikian, sementara ini mungkin dapat diterima jika kesalahan muncul secara acak dan dengan margin kesalahan yang dapat diprediksi, ini tidak terjadi.

Menurut penelitian Factset, konsensus perkiraan EPS 12 bulan ke depan untuk konstituen S&P sekitar 10 persen lebih tinggi dari angka sebenarnya untuk tahun 1997-2011. Angka-angka ini diselewengkan oleh kesalahan besar, dan kesalahan median hanya 5,5 persen, tetapi beberapa kesimpulan penting dapat ditarik:

• Analis cenderung terlalu bullish. Dalam 10 dari 15 tahun tersebut, perkiraan konsensus lebih tinggi dari angka yang dilaporkan.
• Analis sangat buruk dalam menavigasi periode resesi, melampaui angka 36 persen pada 2001 dan 53 persen pada 2008. Kesalahannya tidak terlalu ekstrem selama bertahun-tahun dengan pertumbuhan EPS yang cepat. Perkiraan hanya tertinggal dari hasil aktual sebesar delapan persen pada tahun 2010, menunjukkan kecenderungan asimetris untuk salah memperkirakan pendapatan.

Bagaimana Anda bisa menghindari perangkap penelitian ekuitas?

Ada beberapa cara konsumen laporan penelitian dapat menilai validitas dan kualitas laporan tersebut, berdasarkan apa yang telah dibahas di atas.

Kredensial Analis

Kredensial analis adalah metode yang jelas untuk memeriksa kualitas. Penunjukan CFA tidak selalu menjamin kualitas, tetapi ini menunjukkan tingkat kompetensi dasar.

Penelitian yang dihasilkan oleh bank-bank terkemuka memastikan bahwa itu dibuat dan ditinjau oleh tim profesional dengan resume yang mengesankan dan keterampilan yang sangat kompetitif. Demikian juga, para veteran bank-bank besar yang pergi untuk memulai sebuah toko independen telah secara implisit didukung oleh departemen SDM dari mantan majikan mereka.

Produsen juga dapat dibedakan berdasarkan latar belakang khusus, misalnya mantan dokter yang menjadi analis kesehatan atau insinyur yang mempertimbangkan stok industri/energi. Jika analis telah diakui di media keuangan, biasanya menunjukkan kualitas yang sangat tinggi.

Rekam Jejak Analis

Investor juga dapat melihat rekomendasi dan perkiraan analis historis untuk menentukan kredibilitas mereka.

Investor Institusional menyediakan layanan yang melacak kinerja analis, dan ada sumber daya serupa yang tersedia, terutama untuk investor berkantong tebal.

Startup Fintech, seperti Estimize, sebenarnya fokus untuk menarik dan memantau rekomendasi analis untuk mengidentifikasi peramal paling berbakat.

Namun, sementara pihak ketiga dan media keuangan menawarkan sistem peringkat yang bermanfaat berdasarkan perkiraan pendapatan atau kinerja rekomendasi analis, ini cenderung memberi banyak penekanan pada akurasi jangka pendek. Oleh karena itu, ini mungkin kurang bermanfaat bagi konsumen dengan pendekatan jangka panjang atau penekanan pada navigasi angsa hitam.

Investor harus mempertimbangkan faktor-faktor ini dan mencari tanda bahaya yang membuat analis ragu untuk berubah menjadi bearish. Ini dapat mencakup pergeseran asumsi dasar untuk mempertahankan perkiraan pertumbuhan dan harga target, tiba-tiba mengalihkan penekanan dari prospek jangka pendek ke jangka panjang, atau mungkin pemutusan hubungan yang nyata antara materi yang disajikan dalam artikel dan kesimpulan analis.

Memahami Konteks

Investor juga harus mempertimbangkan konteks.

Beberapa saham tidak cocok untuk penelitian yang andal. Mereka mungkin memiliki hasil keuangan yang tidak stabil, model bisnis yang tidak terbukti, manajemen yang tidak dapat dipercaya, atau riwayat operasi yang terbatas, yang semuanya dapat menyebabkan margin kesalahan yang lebar untuk pertumbuhan pendapatan dan nilai intrinsik.

Fase siklus bisnis juga sangat penting. Penelitian menunjukkan bahwa prakiraan kurang dapat diandalkan dalam penurunan, tetapi investor juga lebih cenderung sangat bergantung pada penelitian selama masa ini. Kegagalan untuk mengenali masalah ini dapat sangat membatasi kemampuan seseorang untuk mendapatkan nilai penuh dari penelitian.

Konsumen penelitian juga harus memastikan bahwa mereka mengetahui tujuan investasi mereka sendiri dan berhati-hati tentang perbedaannya dengan yang tersirat dalam laporan penelitian. Ketidakcocokan atau pemutusan sementara dalam penghindaran risiko dapat sepenuhnya mengubah penerapan laporan.

Mengkonsumsi banyak penelitian, dan meminta pertanggungjawaban analis

Bagi manajer dana yang menginginkan produk penelitian yang lebih andal, langkah paling efektif adalah memilih dengan dompet Anda, dan membeli laporan dari sumber yang paling akurat dan bebas konflik.

Mungkin mahal untuk mencari sumber penelitian dari berbagai sumber, tetapi ada nilai dalam mendiversifikasi sudut pandang yang Anda hadapi.

Kecil kemungkinan Anda akan beralih dari penelitian berkualitas rendah jika hanya itu yang Anda baca.

Selain itu, mengkonsumsi sejumlah besar penelitian dari berbagai sumber membantu membentuk perspektif meta, memungkinkan investor untuk mengidentifikasi dan mengatasi tren yang mengkhawatirkan dalam penelitian.

Riset Ekuitas Terus Bermanfaat, tetapi Harus Dikonsumsi dengan Bijaksana

Industri penelitian ekuitas telah mengalami perubahan besar dalam beberapa tahun terakhir, karena perubahan peraturan, munculnya toko penelitian independen, serta metode yang lebih otomatis untuk menganalisis kinerja perusahaan publik.

Pada saat yang sama, investor cerdas melihat rangkaian investasi yang lebih luas dan mengambil pendekatan penelitian yang lebih aktif. Hal ini difasilitasi oleh meningkatnya jumlah informasi yang tersedia untuk publik tentang perusahaan yang terdaftar.

Namun demikian, penelitian yang baik terus menjadi sangat berharga.

Ini memungkinkan Anda mengelola saluran peluang investasi yang lebih luas dan menjadi lebih efisien.

Pendekatan yang terinformasi dan bijaksana dapat meningkatkan nilai laporan penelitian bagi investor, sehingga manajer aset dapat melayani klien dengan lebih baik (dan keuntungan mereka sendiri) dengan mempertimbangkan konten di atas.

Konsumen penelitian perlu waspada terhadap kesalahan yang dapat diprediksi, insentif analis, konflik kepentingan, dan prevalensi mentalitas seperti kawanan.

Jika Anda dapat menyesuaikan interpretasi penelitian Anda di sepanjang garis ini, maka Anda dapat fokus pada aspek penelitian yang paling berharga, yaitu pembuatan ide, akses perusahaan, dan pendelegasian aktivitas yang memakan waktu.