Ottenere il massimo dalla ricerca azionaria - Lezioni da un ex analista di ricerca

Il mio viaggio a Wall Street è iniziato con Bloomberg nel 2009. Da allora ho ricoperto posizioni nella ricerca azionaria in un negozio lato vendita, come analista senior in un hedge fund e, infine, come direttore della ricerca per una startup di automazione della ricerca sugli edifici utensili. Durante questo periodo, ho prodotto centinaia di rapporti, modelli e raccomandazioni sulle azioni quotate in borsa.

Di conseguenza, sono stato in grado di sviluppare una profonda comprensione del valore, nonché delle insidie ​​della ricerca sull'equità. Questo articolo ha lo scopo di condividere con te alcune delle lezioni più importanti che ho imparato e guidarti su come utilizzare i rapporti di ricerca in modo più efficace.

Sebbene il settore della ricerca azionaria in tutto il mondo abbia subito cali sostanziali dal 2007, ci sono ancora circa 10.000 analisti impiegati da banche di investimento, intermediari e società di ricerca boutique. E ancora più analisti offrono i loro servizi in modo indipendente o su base freelance, e ci sono ancora più voci tra la folla che contribuiscono a blog o siti come SeekingAlpha.

La ragione di quanto sopra è chiara: la ricerca azionaria svolge una funzione molto utile nei nostri attuali mercati finanziari. Gli analisti di ricerca condividono le loro intuizioni e la conoscenza del settore con gli investitori che potrebbero non averle o potrebbero non avere il tempo di svilupparle. Le relazioni con i team di ricerca azionaria possono anche fornire vantaggi preziosi, come l'accesso aziendale, agli investitori istituzionali.

Tuttavia, nonostante la sua ovvia importanza, negli ultimi anni la professione è stata presa di mira.

È stato studiato il margine di errore degli analisti e sono state identificate alcune tendenze chiare. Alcuni osservatori lamentano il ruolo del sell-side nello stimolare la ciclicità del mercato azionario.

In alcuni casi, i veri e propri conflitti di interesse confondono l'affidabilità della ricerca, che ha portato a una regolamentazione nei principali mercati finanziari. Queste circostanze hanno generato sfiducia, con molti che sperano in una revisione del modello di business.

Tenendo presente quanto sopra, ho diviso questo articolo in due sezioni. La prima sezione delinea quello che credo sia il valore principale della ricerca azionaria sia per gli investitori sofisticati che per quelli al dettaglio. Il secondo esamina le insidie ​​di questa professione e le sue cause, e come dovresti valutare la ricerca per evitare questi problemi.

Perché la ricerca sull'equità è preziosa

Investitori professionisti sofisticati

In qualità di investitori sofisticati o esperti, è probabile che possiedi una serie di tecniche di valutazione altamente sviluppate e criteri qualitativi per gli investimenti. Quasi sicuramente farai la tua due diligence prima di investire, quindi le raccomandazioni delle parti esterne potrebbero avere una rilevanza limitata.

Anche con la tua ricchezza di esperienza, ecco alcune cose da considerare.

Per massimizzare l'uso del tuo tempo, i professionisti buy-side dovrebbero concentrarsi sugli aspetti di ricerca che integrano le loro capacità interne. La delega è vitale per ogni azienda di successo e la gestione delle risorse non è diversa. La ricerca di soggetti esterni può aiutarti a:

• Proteggi l'accesso aziendale avanzato
• Ottieni informazioni più profonde
• Esternalizzare ricerche noiose e a basso ROI
• Genera idee
• Guadagna contesto

Accesso aziendale migliorato

I regolamenti impediscono ai team di gestione aziendale di fornire in modo selettivo informazioni rilevanti agli investitori, il che crea limitazioni per i grandi gestori di fondi, che spesso necessitano di informazioni specifiche durante la valutazione di un'azione.

Per aggirare questo problema, i gestori di fondi hanno spesso l'opportunità di incontrare i team di gestione aziendale in occasione di eventi, ospitati da società sell-side che hanno rapporti con i dirigenti dei loro soggetti di ricerca.

I clienti buy-side e i team di gestione aziendale partecipano spesso a conferenze che includono incontri individuali e sessioni di approfondimento con il management, offrendo agli investitori istituzionali la possibilità di porre domande specifiche.

Il linguaggio attorno alle strategie aziendali, come piani di espansione, turnaround o ristrutturazione, può essere vago nelle chiamate in conferenza e nei documenti, quindi gli incontri individuali offrono l'opportunità di approfondire questi piani per confermarne la fattibilità.

I team di gestione attenti possono confermare la legittimità e la plausibilità dei piani strategici senza violare i regolamenti e dovrebbe diventare presto ovvio se quel piano è mal concepito.

I clienti istituzionali delle aziende sell-side hanno anche l'opportunità di comunicare gli argomenti più rilevanti che desiderano vedere affrontati dal management aziendale in conference call e report trimestrali sugli utili.

Approfondimento

Il ruolo pubblico dell'analista sell-side e il rapporto con il management aziendale gli consentono anche di sondare strategicamente per approfondimenti. In generale, una buona ricerca azionaria dimostra l'enfasi dell'analista sull'individuazione delle informazioni più rilevanti per i clienti istituzionali. Ciò richiede spesso porre domande incisive in modo abile, che consente ai team di gestione di raggiungere un equilibrio ottimale nella divulgazione delle prospettive finanziarie.

Gli analisti e gli investitori lato acquisto hanno un enorme volume di ricerca lato vendita da esaminare, specialmente durante la stagione degli utili, quindi i pezzi analitici e concisi sono sempre più preziosi dei rapporti che trasmettono semplicemente le informazioni presentate nei comunicati stampa e nei documenti finanziari. Se queste rivelazioni fanno eco all'interesse o alle preoccupazioni degli investitori, il valore è immediatamente evidente.

Esternalizzazione di aspetti noiosi o a basso ROI della ricerca

I negozi lato acquisto più piccoli potrebbero non avere le risorse per monitorare interi settori per tendenze importanti. Questi gestori patrimoniali possono ampliare efficacemente la propria rete consumando rapporti di ricerca. Gli analisti sell-side tendono a specializzarsi in un settore specifico, quindi seguono da vicino le prestazioni dei concorrenti e dei fattori esterni che potrebbero avere un'influenza a livello di settore. Ciò fornisce un contesto e una sfumatura che altrimenti potrebbero passare inosservati quando ci si concentra su una manciata più piccola di posizioni e candidati.

I rapporti di ricerca possono anche essere modi utili per gli azionisti per individuare sottili segnali di allarme che potrebbero non essere evidenti senza leggere attentamente i lunghi documenti finanziari nella loro interezza. Le bandiere rosse potrebbero includere modifiche alla rendicontazione, problemi di governance, voci fuori bilancio e così via.

Gli investitori lato acquisto ovviamente approfondiranno questi problemi da soli, ma è utile avere più occhi (e punti di vista) sui componenti del portafoglio che possono essere centinaia. Allo stesso modo, la creazione di un modello finanziario storico può richiedere molto tempo senza fornire il miglior ROI per i negozi con risorse limitate. Gli analisti sell-side costruiscono modelli sufficientemente competenti e gli investitori possono massimizzare il loro valore aggiunto concentrandosi interamente su previsioni superiori o un'analisi più capace dei dati finanziari preparati.

Generazione di idee

L'identificazione delle opportunità di investimento rientra nell'ambito delle attività noiose poiché lo screening efficace di un intero mercato/settore può essere opprimente per un team più piccolo in alcuni negozi lato acquisto. In quanto tale, la generazione di idee è diventata un elemento importante dell'offerta di alcune aziende lato vendita. Ciò è particolarmente pronunciato per quanto riguarda i titoli a bassa e media capitalizzazione, che possono essere sconosciuti o non familiari agli investitori istituzionali.

È semplicemente impraticabile per la maggior parte dei team buy-side coprire l'intero universo investibile.

I team di ricerca riempiono una nicchia identificando titoli promettenti più piccoli o analizzando nuovi arrivati ​​​​non annunciati sul mercato. Possono quindi portarlo all'attenzione degli investitori istituzionali per un ulteriore controllo.

Contesto di creazione

I report potrebbero essere molto utili per investitori sofisticati come opportunità per sviluppare una meta prospettiva. I prezzi delle azioni sono fortemente influenzati da fattori a breve termine, quindi gli investitori possono conoscere i movimenti dei prezzi monitorando il panorama della ricerca nel suo insieme.

Il consumo di ricerca consente inoltre agli investitori di misurare la temperatura del settore, per così dire, e confrontare le circostanze attuali con gli eventi storici. La storia ha un modo di ripetersi nel mercato, che è in parte guidato dalla tendenza del settore a tremare durante i crolli e ad attirare nuovi professionisti durante le corse al rialzo.

Avere una prospettiva distaccata può aiutare a far luce sulle tendenze cicliche, facilitando l'identificazione di segnali minacciosi che potrebbero essere persi agli occhi meno esperti. A sua volta, questo guida la generazione di idee per nuove opportunità di investimento.

Detto questo, gli investitori non dovrebbero consumare ricerche che confermino solo i propri pregiudizi, una forza potente che ha chiaramente contribuito a boom e crolli storici del mercato.

Investitori al dettaglio

Il valore della ricerca azionaria è molto più semplice per gli investitori al dettaglio, che di solito sono tecnicamente meno competenti delle loro controparti istituzionali.

Gli investitori al dettaglio variano sostanzialmente in termini di sofisticatezza, ma per lo più mancano delle risorse disponibili per gli investitori istituzionali. La ricerca può integrare le carenze ad alcuni livelli di base, aiutando gli investitori a modellare linee guida, inquadrare una narrativa di investimento, identificare problemi rilevanti o fornire raccomandazioni di acquisto/vendita.

Questi sono ottimi punti di partenza per gli investitori al dettaglio che cercano valore dalla ricerca. Gli individui probabilmente non possono consumare l'enorme volume di rapporti che i gestori patrimoniali possono, quindi dovrebbero fare affidamento sull'esperienza di professionisti affidabili.

Quali sono i rischi associati alla ricerca azionaria?

Nonostante quanto sopra, ci sono chiari rischi nell'affidarsi eccessivamente ai report azionari per prendere decisioni di trading. Per valutare correttamente i pericoli della ricerca azionaria, bisogna considerare gli incentivi e le motivazioni dei produttori di ricerca.

I regolamenti, l'integrità professionale e il controllo da parte di clienti e colleghi svolgono tutti un ruolo significativo nel mantenere la ricerca onesta, ma sono in gioco anche altri fattori. I consumatori della ricerca dovrebbero essere consapevoli del modello di business del produttore. Sottolineo le cinque questioni chiave di seguito.

La ricerca azionaria può essere esagerata a causa della necessità di aumentare i volumi di scambio

I report prodotti da banche e broker vengono solitamente creati allo scopo di aumentare i ricavi. La ricerca azionaria sell-side è solitamente un'attività aggiuntiva per le banche di investimento che guadagnano commissioni significative come broker e/o market maker in titoli scambiati e materie prime.

Di conseguenza, la ricerca tende a concentrarsi sull'evidenziazione delle opportunità di acquisto e vendita di azioni. Se i rapporti di ricerca includessero solo previsioni di prestazioni "stabili", ciò comporterebbe una minore attività di trading. L'incentivo per gli analisti di ricerca è quindi quello di uscire con previsioni di un cambiamento della performance (al rialzo o al ribasso).

Questo non vuol dire che il contenuto della ricerca sia compromesso, ma che le opinioni sui cambiamenti direzionali nelle prestazioni potrebbero essere esagerate .

Numerosi studi accademici e white paper del settore sono dedicati alla stima dell'entità dell'errore dell'analista. I risultati sono variati nel tempo, tra gli studi e tra i diversi campioni di mercato. Ma tutti trovano costantemente che le stime degli analisti non sono particolarmente accurate.

Andrew Stotz indica un errore medio di stima dell'EPS (utile per azione) del 25% dal 2003 al 2015, con un minimo annuale inferiore al 10% e un massimo annuale superiore al 50%.

Gli analisti di ricerca possono evitare di criticare le aziende che coprono a causa della necessità di mantenere un rapporto di lavoro positivo

Un altro punto importante da considerare è che gli analisti generalmente traggono vantaggio dall'avere un rapporto di lavoro positivo con la direzione esecutiva e i team di relazioni con gli investitori dei loro soggetti di ricerca.

Gli analisti si affidano ai team di gestione aziendale per fornire informazioni più specifiche e approfondite sulle prestazioni aziendali che altrimenti non sarebbero pubblicamente fornite.

I broker forniscono anche valore agli investitori fornendo seminari e incontri individuali a cui partecipano quei team esecutivi, quindi un forte elenco di relatori alle conferenze può dipendere dalle relazioni costruite dai team di ricerca.

Ho assistito all'impatto negativo di una relazione inasprita:

Uno degli analisti tecnologici di una società per cui ho lavorato si occupava di un titolo a bassa capitalizzazione e ha instaurato un buon rapporto sia con il team di gestione aziendale che con la persona addetta alle relazioni con gli investitori che ha lavorato con loro. Essendo una piccola azienda, questa visibilità è stata preziosa per il soggetto di ricerca.

Gli scarsi risultati di un trimestre sono stati minimizzati dal management come un temporaneo aumento di velocità, ma l'analista temeva che si trattasse di problemi a lungo termine.

Il team esecutivo è rimasto sconvolto quando il successivo rapporto ha descritto negativamente gli eventi recenti e subito dopo si è ritirato da una conferenza imminente ospitata dalla nostra società di ricerca. Anche il compenso bonus dell'analista ha sofferto di conseguenza.

Ovviamente, tutto questo ha implicazioni molto gravi.

Gli analisti sell-side tendono a produrre report che ritraggono favorevolmente i loro soggetti ed è più probabile che stabiliscano aspettative realizzabili . Significa anche che gli analisti potrebbero esitare a declassare le azioni di una società . Ciò è particolarmente vero quando una cattiva gestione esecutiva sarebbe il principale colpevole di un downgrade. Tutto ciò può aiutare a spiegare perché le stime di EPS sono sproporzionatamente rialziste (vedi grafico 2).

Gli analisti della ricerca possono evitare di effettuare chiamate contrarian a causa della necessità di mantenere buone recensioni e una reputazione affidabile.

I rapporti di ricerca azionaria sono influenzati dai mezzi con cui viene misurata la qualità dell'analista. Gli analisti competono con i colleghi delle banche rivali.

Assumere una posizione contrarian che si traduce in cattive raccomandazioni potrebbe davvero danneggiare il compenso di un analista e le prospettive di carriera. Questi meccanismi creano una mentalità da gregge.

Questo può essere estremamente dannoso se passa inosservato o non affrontato dai consumatori della ricerca. Queste sono esattamente le circostanze che alimentano le bolle. È difficile sembrare particolarmente sciocchi se anche tutti gli altri sembrano sciocchi.

La ricerca azionaria indipendente può essere sensazionalizzata a causa della necessità di distinguersi.

La ricerca prodotta da società indipendenti, che sostanzialmente ricavano tutti i ricavi dalla vendita della ricerca e non mantengono un'attività di intermediazione, non ha lo scopo di motivare il trading.

Ciò elimina alcuni dei conflitti di interesse insiti nelle banche sell-side, ponendo ulteriore enfasi sull'accuratezza. Tuttavia, gli analisti indipendenti e boutique hanno il compito di creare reddito vendendo qualcosa che è stato ampiamente mercificato e competono con banche che dispongono di vaste risorse.

Per sopravvivere, devono offrire qualcosa di specializzato o contrarian. La loro filosofia deve allontanarsi radicalmente dal gregge. Devono rivendicare una conoscenza speciale del settore attraverso canali indipendenti, oppure devono coprire titoli che sono in gran parte scoperti dalle più grandi potenze nello spazio della ricerca.

Questo crea l'incentivo per una ricerca sensazionalistica che può attirare l'attenzione nel mare di rapporti concorrenti.

Mettere tutto insieme

Come abbiamo visto, ci sono aspetti importanti della professione di ricercatrice azionaria che spesso portano a meccanismi di incentivazione distorti e possono, in definitiva, compromettere la qualità della ricerca svolta.

A onor del vero, la prassi di fare previsioni complesse e precise è necessariamente viziata dall'obbligo di fare affermazioni sulle condizioni future, che per definizione sono sconosciute.

Tuttavia, mentre ciò potrebbe essere accettabile se gli errori apparissero casuali e con un margine di errore prevedibile, non è così.

Secondo la ricerca Factset, le stime di consenso sull'EPS a 12 mesi per i componenti di S&P erano circa il 10% superiori alle cifre effettive per gli anni 1997-2011. Questi numeri sono distorti da grandi errori e l'errore mediano è solo del 5,5 percento, ma si possono trarre diverse conclusioni importanti:

• Gli analisti tendono ad essere troppo rialzisti. In 10 di quei 15 anni, le stime di consenso erano superiori alle cifre riportate.
• Gli analisti sono stati particolarmente pessimi nell'affrontare i periodi di recessione, superando i loro numeri del 36% nel 2001 e del 53% nel 2008. L'errore è meno estremo per anni con una rapida crescita dell'EPS. Le previsioni sono rimaste indietro rispetto ai risultati effettivi solo dell'8% nel 2010, indicando tendenze asimmetriche a prevedere gli utili in modo errato.

Come evitare le insidie ​​della ricerca azionaria?

Ci sono diversi modi in cui i consumatori di rapporti di ricerca possono giudicare la validità e la qualità di tali rapporti, alla luce di quanto discusso sopra.

Credenziali analista

Le credenziali dell'analista sono un metodo ovvio per controllare la qualità. Le designazioni CFA non garantiscono necessariamente la qualità, ma indicano un livello di competenza di base.

La ricerca prodotta da banche rispettabili assicura che sia stata creata e rivista da un team di professionisti con curriculum impressionanti e competenze altamente competitive. Allo stesso modo, i veterani delle grandi banche che lasciano per avviare un negozio indipendente sono stati implicitamente approvati dai dipartimenti delle risorse umane dei loro ex datori di lavoro.

I produttori possono anche essere distinti per background specializzati, ad esempio ex medici trasformati in analisti sanitari o ingegneri che si occupano di titoli industriali/energetici. Se l'analista è stato riconosciuto dai media finanziari, di solito indica una qualità estremamente elevata.

Record di analisi dell'analista

Gli investitori possono anche esaminare le raccomandazioni e le previsioni degli analisti storici per determinarne la credibilità.

Institutional Investor fornisce un servizio che tiene traccia delle prestazioni degli analisti e sono disponibili risorse simili, soprattutto per gli investitori con tasche profonde.

Le startup fintech, come Estimate, in realtà si concentrano sull'attrarre e monitorare i consigli degli analisti per identificare i meteorologi più talentuosi.

Tuttavia, sebbene le terze parti e i media finanziari offrano utili sistemi di classificazione basati sulle previsioni degli utili o sulle prestazioni dei consigli degli analisti, questi tendono a porre molta enfasi sull'accuratezza a breve termine. Questo potrebbe quindi essere meno utile per i consumatori con un approccio a lungo termine o l'enfasi sulla navigazione dei cigni neri.

Gli investitori dovrebbero considerare questi fattori e cercare le bandiere rosse che un analista è riluttante a diventare ribassista. Questi potrebbero includere lo spostamento delle ipotesi di base per mantenere le previsioni di crescita e i prezzi target, spostando improvvisamente l'enfasi dalle prospettive a breve termine a quelle a lungo termine, o forse un'apparente disconnessione tra il materiale presentato nell'articolo e le conclusioni dell'analista.

Comprendere il contesto

Gli investitori dovrebbero anche considerare il contesto.

Alcuni titoli semplicemente non si prestano a ricerche affidabili. Potrebbero avere risultati finanziari volatili, un modello di business non provato, una gestione inaffidabile o una storia operativa limitata, tutti fattori che possono portare a ampi margini di errore per la crescita degli utili e il valore intrinseco.

Anche la fase del ciclo economico è estremamente importante. La ricerca mostra che le previsioni sono meno affidabili durante le flessioni, ma è anche più probabile che gli investitori facciano più affidamento sulla ricerca in questi periodi. Il mancato riconoscimento di questi problemi può limitare gravemente la propria capacità di trarre pieno valore dalla ricerca.

I consumatori della ricerca dovrebbero anche assicurarsi di conoscere i propri obiettivi di investimento ed essere consapevoli di come questi differiscono da quelli impliciti nei rapporti di ricerca. Una mancata corrispondenza temporale o una disconnessione nell'avversione al rischio potrebbe alterare completamente l'applicabilità delle segnalazioni.

Consuma molte ricerche e ritieni gli analisti responsabili

Per quei gestori di fondi che desiderano un prodotto di ricerca più affidabile, la mossa più efficace è votare con i propri portafogli e acquistare report dalle fonti più accurate e prive di conflitti.

Potrebbe essere costoso reperire ricerche da più fonti, ma è utile diversificare i punti di vista a cui sei esposto.

È improbabile che tu passi da una ricerca di bassa qualità se è tutto ciò che stai leggendo.

Inoltre, consumare un grande volume di ricerca da diverse fonti aiuta a forgiare una meta prospettiva, consentendo agli investitori di identificare e superare tendenze preoccupanti nella ricerca.

La ricerca sull'equità continua ad essere utile, ma dovrebbe essere consumata con attenzione

Il settore della ricerca azionaria ha subito profondi cambiamenti negli ultimi anni, a causa di modifiche normative, dell'emergere di negozi di ricerca indipendenti e di metodi più automatizzati di analisi delle prestazioni delle società pubbliche.

Allo stesso tempo, gli investitori intelligenti guardano a insiemi più ampi di investimenti e adottano un approccio più attivo alla ricerca. Ciò è facilitato dalla crescente quantità di informazioni pubblicamente disponibili sulle società quotate.

Tuttavia, una buona ricerca continua ad essere estremamente preziosa.

Ti consente di gestire una più ampia pipeline di opportunità di investimento ed essere più efficiente.

Un approccio informato e ponderato può aumentare il valore dei rapporti di ricerca per gli investitori, quindi i gestori patrimoniali possono servire meglio i clienti (e i loro profitti) considerando il contenuto di cui sopra.

I consumatori della ricerca devono diffidare degli errori prevedibili, degli incentivi degli analisti, dei conflitti di interesse e della prevalenza della mentalità da gregge.

Se riesci ad adattare la tua interpretazione della ricerca lungo queste linee, puoi concentrarti sugli aspetti più preziosi della ricerca, vale a dire la generazione di idee, l'accesso aziendale e la delega di attività che richiedono tempo.